朱君

一、國外長期投資者特征

1.以長期投資、價值投資理念為主導。在西方發(fā)達資本市場中，如養(yǎng)老金、保險機構(gòu)和共同基金等機構(gòu)投資者擁有穩(wěn)定的長期資金來源，持有股票市值占股票市場總市值的 50%以上。以美國為例，美國資本市場上機構(gòu)投資者（主要包括養(yǎng)老金，共同基金，對沖基金等機構(gòu)）持股市值占總市值80%以上，是市場的主體。美國資本市場競爭主要是機構(gòu)之間的競爭。同樣，發(fā)達經(jīng)濟體的金融體系具有相同的特性。機構(gòu)投資者是主要的長期投資者，其相對短期機會主義者而言更看重投資對象的長期投資價值，而不是標的物的短期價格波動。

2.投資專業(yè)化、程序化。由于成熟的資本市場是機構(gòu)投資者所主導，而機構(gòu)投資者具有豐富的專業(yè)知識，且其在選擇投資制定投資策略、選擇投資對象和確定交易程序等方面具有嚴格的程序，使得投資者進行投資時更加專業(yè)化與程序化。

3.具有嚴格的風險控制體系。華爾街兩大家訓，一個是止損，一個是分散風險。止損是將損失降到最低，長期投資者作為理性投資者，投資時會設(shè)置止損線，一旦價格跌到止損線，就會賣出證券，比如基金會設(shè)置平倉線。風險分為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險，非系統(tǒng)性風險是可分散的風險，系統(tǒng)性風險是不可分散的風險。長期投資者會設(shè)計投資組合將非系統(tǒng)性風險降到最低。

二、我國長期投資者發(fā)展現(xiàn)狀

機構(gòu)投資者作為長期投資、價值投資的主要代表者，其對促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展具有不可替代的作用。我國資本市場雖然在機構(gòu)投資者培育方面起步較晚，但在中國證監(jiān)會引導的“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”戰(zhàn)略下，我國機構(gòu)投資者得到迅猛發(fā)展，其在我國資本市場中也扮演著越來越重要的角色。到目前為止，我國資本市場已經(jīng)發(fā)展起來主要包括社?；稹⒈ｋU資金、共同基金和企業(yè)年金等為主體的機構(gòu)投資者。

1.社?；鸺捌浒l(fā)展現(xiàn)狀。社?；鹗侵赣扇珖鐣Ｕ匣鹄硎聲撠煿芾砩鐣Ｕ匣?；其資金來源主要包括國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準以及其他方式籌集的資金等。社?；鹱鳛樯鐣Ｕ匣?，對風險控制具有較高的要求，所以其對投資范圍及其投資策略具有嚴格要求。根據(jù)《社?；鸸芾頃盒修k法》社?；鹜顿Y的范圍限于：批準范圍內(nèi)的銀行存款、債券、信托投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資和股權(quán)投資基金等。不同類別資產(chǎn)的投資比例也各有要求，證券投資基金和股票的投資比例不得超過40%；銀行存款和國債的投資比例則不得低于50%，其中銀行存款的比例不得低于10%；企業(yè)債、金融債的投資比例不得高于10%；信托比例不高于5%。

社保基金主要采取招投標方式委托基金公司等專業(yè)機構(gòu)進行投資與通過設(shè)置內(nèi)部投資部門進行投資相結(jié)合的方式。據(jù)統(tǒng)計，截止到2013年底，一共有16家基金公司和2家證券公司獲得了社保基金投資管理人資格；社?；鸸舶l(fā)行了59 只社保基金組合，其中只有4 只社保組合是由社?；鹄硎聲孕羞\作。

社?；鹪趯嶋H運營時，采取雙向的紀律再平衡策略，設(shè)定了投資股票、債券等各類資產(chǎn)的比例區(qū)間。據(jù)統(tǒng)計，截止到2014年末，社?；鹳Y產(chǎn)總額為15356.39億元；其中：直接投資資產(chǎn)7718.12億元，占基金資產(chǎn)總額的50.26%；委托投資資產(chǎn)7638.27億元，占基金資產(chǎn)總額的49.74%。社?；鹉壳叭胧斜壤笾聻?0%（穿透式統(tǒng)計），股票投資收益貢獻率約50%。

2.保險資金發(fā)展現(xiàn)狀。保險資金是資本市場不可缺少的資金組成部分，美國資本市場經(jīng)過多年發(fā)展，目前已經(jīng)形成以養(yǎng)老金、保險資金和共同基金為主體的市場資金結(jié)構(gòu)。而我國在 1980 年就已經(jīng)開始恢復保險業(yè)務(wù)，但國家對保險資金的投資范圍具有嚴格的規(guī)定，嚴重制約了保險資金的投資運營。直到2009 年新《保險法》的頒布實施才大幅拓寬保險資金投資渠道，標志著保險資金的運用進入一個新階段。近十幾年來，我國保險資金得到迅速發(fā)展，尤其是近兩年保險資金頻頻舉牌上市公司，引起廣泛關(guān)注，也表明保險資金在資本市場中的影響越來越大、作用也得到日益凸顯。據(jù)統(tǒng)計，截止到2015年12月，我國保險法人公司共有已經(jīng)超過200家，保險機構(gòu)隊伍不斷壯大；保險業(yè)總資產(chǎn)保持平穩(wěn)增長，保險總資產(chǎn)為123597.76億元，為2000 年 6 月保險總資產(chǎn)（2982.25 億元）的41.44倍；其中：銀行存款24349.67億元，占比21.78%；債券38446.42億元，占比34.39%；股票和證券投資基金16968.99億元，占比15.18%；其他投資32030.41億元，占比28.65%。在過去的十幾年中，新興市場保費收入取得強勁增長，年均實際增長率達到 10%以上，而發(fā)達經(jīng)濟體僅為1%左右，且預計新興市場保險業(yè)的這種高速發(fā)展還將持續(xù)。具體而言，2001 年以來，以美元不變價計算的保費收入增長率超過 150%，其中亞洲新興市場貢獻最大，占新增保費總額的 66%，反映了中國和印度在這一時期的強勁增長。

中國作為新興市場代表，其保險業(yè)發(fā)展十分迅速。從2010年到2015年，保險業(yè)總資產(chǎn)從5萬億元增長12萬億元；中國保費收入從1.3萬億元增長到2.4萬億元，年均增長13.4%；行業(yè)利潤從837億元增長近2824億元，增加了2.4倍。中國保險市場全球排名由第6名上升至第3名，對國際保險市場增長的貢獻率達26%，居全球首位。

3.共同基金發(fā)展現(xiàn)狀。共同基金是指通過發(fā)行基金份額來集中投資者資金并進行投資的基金。我國共同基金行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)成為中國資本市場上不可缺少的力量。據(jù)統(tǒng)計，截至2015年12月底，我國境內(nèi)共有基金管理公司101家，這些機構(gòu)管理的公募基金資產(chǎn)合計8.4萬億元，管理基金數(shù)量2722只；已登記的私募基金管理人25005家，已備案私募基金24054只，認繳規(guī)模5.07萬億元，實繳規(guī)模4.05萬億元。受2008 年金融危機影響，全球共同基金數(shù)量增速由7%明顯減緩至4%左右，在2009 年甚至減少了1500 只；而2008 年我國共同基金增速高達27%，保持快速發(fā)展的勢頭，尤其是近幾年我國基金業(yè)更是獲得了快速發(fā)展。

然而與西方發(fā)達市場相比，我國大陸共同基金行業(yè)仍具有巨大發(fā)展?jié)摿?。截?015年一季度，全球不包括FOF的開放式基金數(shù)量約為100，079只，中國大陸僅1，881只，占比僅在1.88%左右；而包括FOF的開放式基金數(shù)量約為113，031只，中國大陸占比僅1.66%左右。就發(fā)達國家來看，共同基金數(shù)量最多的國家為盧森堡，2015年第一季度僅盧森堡一國就擁有11，901只開放式基金，占全球比重的11.89%。隨后幾個擁有共同基金數(shù)量較多的國家有：韓國（11504只）、法國（11268只）、美國（9421只）和日本（9082只）。可見，發(fā)達經(jīng)濟體中，美國、日本和法國三國的共同基金數(shù)量也位于前列。

從共同基金的資產(chǎn)凈值來看，我國共同基金資產(chǎn)凈值820036百萬美元，占全球2.20%左右，而美國9.41%的基金數(shù)量（不含F(xiàn)OF），凈資產(chǎn)卻占全球共同基金凈資產(chǎn)的48.82%；與此形成鮮明對比的是盧森堡，盡管其擁有全球數(shù)量11.89%的共同基金，但其凈資產(chǎn)卻只占全球共同基金凈資產(chǎn)的9.53%，盡管如此它的凈資產(chǎn)也只占全球共同基金凈資產(chǎn)的10%左右。

4.企業(yè)年金發(fā)展現(xiàn)狀。企業(yè)年金又叫企業(yè)退休金，是國家基本養(yǎng)老保險的重要補充。上個世紀90年代，我國開始探索補充養(yǎng)老保險（企業(yè)年金），但直到2004年《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》的頒布，我國企業(yè)年金制度才走上了規(guī)范發(fā)展的道路。

經(jīng)過多年發(fā)展，據(jù)中國人社部統(tǒng)計，截止2015年底，我國企業(yè)年金規(guī)模約9526億元，參與企業(yè)約75500家，參與職工人數(shù)約2316萬人，發(fā)展速度較快。運作形式上，一般由企業(yè)的年金管委會作為委托人，向受托人提出，并由受托人監(jiān)督投資管理人圍繞受托要求進行投資。目前，人社部核準的企業(yè)年金管理人共有20家，其中：11家基金管理公司，1家證券公司，8家保險或保險資產(chǎn)管理公司。

三、總結(jié)

國內(nèi)資本市場的發(fā)展起步較晚，但發(fā)展勢頭迅猛，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟中不可或缺的重要組成部分。近年來，在中國證監(jiān)會引導的“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”戰(zhàn)略下，我國的機構(gòu)投資者也得到了快熟發(fā)展。但與國外發(fā)達國家資本市場相比，我國股市仍存在明顯的市場投機性強，穩(wěn)定性不足等弱點。從國外成熟市場的經(jīng)驗來看，機構(gòu)投資者應(yīng)成為長期投資的主力軍，除了基金、券商理財、QFII 等以外，社保基金、企業(yè)年金、保險基金應(yīng)成為最重要的長期機構(gòu)投資者。雖然經(jīng)過多年發(fā)展機構(gòu)規(guī)模大幅增長，但根據(jù) 2011 年中期數(shù)據(jù)顯示我國股票市場上一般法人持股占 52%、個人投資者持股占 35%，而機構(gòu)投資者持股僅占 13%。機構(gòu)投資者相對規(guī)模仍然較小，對市場的影響力仍然有限。發(fā)展長期機構(gòu)投資者除了培育已有的以外，還應(yīng)適當?shù)匾龑юB(yǎng)老金、公益基金等長期資金入市，客觀上可以對證券市場的長期發(fā)展和穩(wěn)定起到重要作用。

（作者單位：江西財經(jīng)大學會計學院）