姚韻欣

摘要：自從1987年倫敦金屬交易所率先推出鋁期貨合約以來，鋁期貨交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場參與面與參與量穩(wěn)步增長，鋁期貨已經(jīng)成為市場投資者重要的投資工具，鋁價(jià)的變動(dòng)牽動(dòng)著眾多投資者的心。本文通過分析鋁的產(chǎn)業(yè)鏈，研究影響鋁價(jià)的基本面因素，為投資者們提供基本的投資思路。

關(guān)鍵詞：原鋁價(jià)格 產(chǎn)業(yè)鏈 價(jià)格影響因素 影響因子 買賣行為

研究基本面的意義主要在于研究供需，因?yàn)殇X價(jià)很大程度上是由對(duì)原鋁的供應(yīng)和需求決定的。從供需層面來看，鋁的供應(yīng)主要受到上游產(chǎn)業(yè)鏈的影響，包括鋁土礦、氧化鋁、電解鋁的供應(yīng)和其間的生產(chǎn)成本；需求主要受到下游消費(fèi)端的影響，包括房地產(chǎn)、汽車、通訊、電力等領(lǐng)域。

一、對(duì)供應(yīng)的影響

（一）鋁土礦：

鋁土礦位于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，工業(yè)生產(chǎn)原鋁一般先從鋁土礦中提取氧化鋁，再經(jīng)過電解法加工成原鋁。根據(jù)美國國家地質(zhì)局發(fā)布的《MINERAL COMMODITYSUMMARIES 2016》顯示：截至2015年底全球探明鋁土礦儲(chǔ)量為280億噸，當(dāng)中幾內(nèi)亞鋁土礦儲(chǔ)量為74億噸，占全球總儲(chǔ)量的26.43%；澳大利亞鋁土礦儲(chǔ)量為62億噸，占全球總儲(chǔ)量的22.14%。而中國鋁土礦儲(chǔ)量在世界僅排名第八，并且礦石多為難冶煉的水硬鋁石，開采和冶煉成本較高，因此我國鋁土礦的需求主要靠進(jìn)口來解決。

2016年以前馬來西亞是我國主要的鋁土礦進(jìn)口渠道，2015年馬來西亞鋁土礦開采量達(dá)到2419萬噸。鋁土礦的過度開采使得馬來西亞的生態(tài)環(huán)境遭到嚴(yán)重破壞，民眾對(duì)水污染與環(huán)境破壞的不滿持續(xù)增多。2016年1月15日起，馬來西亞停止了所有開采活動(dòng)，同時(shí)凍結(jié)發(fā)放新的鋁土礦出口許可，該政策已經(jīng)被延續(xù)到了9月14日。未來馬來西亞的禁令是否會(huì)取消會(huì)對(duì)鋁市場造成巨大影響。

澳大利亞一直是我國鋁土礦進(jìn)口的穩(wěn)定渠道。去年美鋁西奧鋁土礦開始出口至中國，預(yù)計(jì)未來我國自澳大利亞進(jìn)口鋁土礦的量還將會(huì)增加。

比較值得注意的是幾內(nèi)亞。自去年幾內(nèi)亞開始外運(yùn)鋁土礦，我國自幾內(nèi)亞的鋁土礦進(jìn)口量持續(xù)增加，目前已是我國繼澳大利亞和馬來西亞之后的第三大進(jìn)口渠道。由于馬來西亞禁令的影響，未來幾內(nèi)亞將會(huì)成為我國第二大鋁土礦進(jìn)口渠道。

（二）氧化鋁：

氧化鋁成本約占鋁錠生產(chǎn)成本的28%一一34%，是影響鋁價(jià)的重要因素。今年一月開始，氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)開始減產(chǎn)挺價(jià)，

一月單月減產(chǎn)的產(chǎn)能達(dá)到1000萬噸/年，并且隨著聯(lián)合減產(chǎn)的效果逐漸顯現(xiàn)，越來越多的企業(yè)加入到減產(chǎn)的行列中。3月開始企業(yè)逐步復(fù)產(chǎn)，近兩月氧化鋁新增產(chǎn)能200萬噸/年，并且之前減產(chǎn)產(chǎn)能基本全部恢復(fù)。減產(chǎn)使得氧化鋁的庫存大幅下降，加之電解鋁企業(yè)今年上半年同樣聯(lián)合減產(chǎn)，鋁價(jià)在今年上半年受影響持續(xù)走高。

（三）電力：

電解鋁工業(yè)是電力密集型產(chǎn)業(yè)，對(duì)電力的需求量很大，有“電老虎”行業(yè)之稱。一般認(rèn)為電力成本占總生產(chǎn)成本的30%以下為正常。目前國內(nèi)鋁廠噸鋁平均耗電在13740千瓦時(shí)。供電途徑一般有三種，包括網(wǎng)電，自備電，和孤立電網(wǎng)。網(wǎng)電是指直接從國家電網(wǎng)購電進(jìn)行生產(chǎn)，對(duì)于需要大量用電的電解鋁企業(yè)來說，網(wǎng)電的成本還是偏高。自備電指一些企業(yè)建立自備電廠，給自己的電解鋁廠供電。一些自備電廠采取直供電方式，電廠生產(chǎn)的電通過電網(wǎng)供給電解鋁工廠，需要交過網(wǎng)費(fèi)，成本普遍比使用網(wǎng)電低。目前有相當(dāng)一部分電解鋁企業(yè)采用這種途徑。另一些自備電廠是按上網(wǎng)電價(jià)結(jié)算，自備電廠賣電部分賺取收益，而電解鋁廠依然從電網(wǎng)購電，成本控制不是很好。然而，在當(dāng)前較差的行情下，使用網(wǎng)電有時(shí)可以獲得更低的優(yōu)惠電價(jià)，自備電的優(yōu)勢不明顯。在這種情況下，有些鋁廠選擇從電網(wǎng)解列，自行建設(shè)電廠、電網(wǎng)、負(fù)荷，從而形成孤立電網(wǎng)，以省掉過網(wǎng)費(fèi)。

二、終端產(chǎn)品影響需求

（一）房地產(chǎn)

房地產(chǎn)對(duì)鋁的需求主要體現(xiàn)在房屋建成之后的家裝方面，例如鋁門窗等。房地產(chǎn)對(duì)鋁消費(fèi)量的影響十分可觀。過去幾年房地產(chǎn)市場受到政策影響而有衰弱跡象，不過今年上半年宏觀調(diào)控有所松動(dòng)，房地產(chǎn)市場開始向好。目前來看，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長離不開投資，而房地產(chǎn)投資作為中國重要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資之一，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展影響重大。未來的房地產(chǎn)市場需要持續(xù)關(guān)注。

（二）汽車

鋁及鋁合金是生產(chǎn)汽車的重要材料，可以應(yīng)用在車輪、地盤零部件、車身等各個(gè)方面。而汽車制造業(yè)作為中國的支柱產(chǎn)業(yè)之一，對(duì)鋁的需求量也是十分可觀。在當(dāng)前強(qiáng)調(diào)環(huán)保，重視節(jié)能減排的背景下，作為輕量化材料的鋁合金越來越受汽車制造商們的重視，汽車對(duì)鋁的需求在不斷擴(kuò)大。2016上半年，中國汽車產(chǎn)量增速有所回升，一定程度上拉動(dòng)了鋁消費(fèi)。

（三）電網(wǎng)

鋁在電網(wǎng)中的應(yīng)用主要是鋁電纜。鋁的密度小，在載流能力相同情況下，鋁電纜重量較銅電纜輕，便于運(yùn)輸施工。盡管鋁具有抗拉強(qiáng)度低、彈性小、熱膨脹系數(shù)大等缺點(diǎn)，但由于銅價(jià)相對(duì)偏貴，鋁電纜的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢明顯，現(xiàn)在電網(wǎng)建設(shè)多采用鋁電纜。2016上半年中國電網(wǎng)投資增速顯著回升，投資完成額同比增長39.17%，對(duì)鋁消費(fèi)的影響巨大。但由于下半年對(duì)電網(wǎng)投資力度不確定，不能確定這個(gè)增速是否能夠繼續(xù)保持。