上半年實(shí)現(xiàn)新增貸款7.97萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，表明“脫虛向?qū)崱闭呷〉靡欢ǖ?/p>

本刊特約作者 方 斐/文效果。信貸增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期，銀行可實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，銀行半年報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期已成定

7月12日，中國(guó)人民銀行發(fā)布2017年上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告：截至6月末，廣義貨幣（M2）余額163.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.4%，增速比5月末降低0.2%，比2016年同期降低2.4%；狹義貨幣（M1）余額51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15%，增速比5月末降低2%，比2016年同期降低9.6%。

數(shù)據(jù)顯示，6月份，人民幣貸款增加1.54萬(wàn)億元，同比多增1533億元；上半年，人民幣貸款增加7.97萬(wàn)億元，同比多增4362億元。另一方面，人民幣存款增加2.64萬(wàn)億元，同比多增1856億元；上半年，人民幣存款增加9.07萬(wàn)億元，同比少增1.46萬(wàn)億元。此外，6月份，銀行間人民幣市場(chǎng)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為2.94%，比5月高0.06%；質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率為3.03%，比5月高0.1%，這表明銀行間市場(chǎng)利率小幅上行。

貸款延續(xù)強(qiáng)勢(shì)是亮點(diǎn)

6月末，人民幣貸款余額114.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%，增速與5月末持平，比2016年同期低1.4個(gè)百分點(diǎn)。6月末，人民幣存款余額159.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.2%，增速與5月末持平，比2016年同期低1.7個(gè)百分點(diǎn)。

貸款同比多增主要是由于市場(chǎng)利率上行導(dǎo)致企業(yè)債券融資受阻，融資需求向表內(nèi)貸款轉(zhuǎn)移；在MPA與金融去杠桿監(jiān)管背景下，銀行優(yōu)先保證表內(nèi)貸款投放，表外融資受限。上半年新增存款下降，主要是穩(wěn)健中性貨幣政策疊加去杠桿，非金融企業(yè)存款減少所致。此外，財(cái)政存款季末降幅也超過(guò)2016年同期。

總體來(lái)看，貸款增量高于預(yù)期，存款增量季末改善，但按揭貸款持續(xù)放緩，對(duì)公貸款需求旺盛。

從新增貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，6月住戶貸款增加7384億元，其中，短期貸款增加2608億元，中長(zhǎng)期貸款增加4833億元。從企業(yè)貸款端看，6月新增企業(yè)貸款6952億元，其中，短期貸款增加2737億元，中長(zhǎng)期貸款增加5778億元，票據(jù)融資減少1648億元。整體而言，6月居民中長(zhǎng)期占比小幅回落，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比回升。

上半年，住戶部門貸款增加3.77萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加9527億元，同比多增6200億元，預(yù)計(jì)與個(gè)人消費(fèi)貸款投放力度加大有關(guān)；中長(zhǎng)期貸款增加2.82萬(wàn)億元，同比多增2000億元，主要是受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，按揭貸款增速放緩。上半年，企業(yè)貸款增加4.43萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加1.64萬(wàn)億元，同比減少1.04萬(wàn)元，中長(zhǎng)期貸款增加4.21萬(wàn)億元，同比多增2萬(wàn)億元，票據(jù)融資減少1.59萬(wàn)億元，同比多減2.35萬(wàn)億元。主要原因是2017年債券市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，以及企業(yè)融資需求比較旺盛。

6月份，新增人民幣存款2.64萬(wàn)億元，同比增9.2%，增速與5月末持平，比2016年同期低1.7個(gè)百分點(diǎn)。上半年，人民幣存款增加9.07萬(wàn)億元，同比少增1.46萬(wàn)億元，其中，居民、非銀同比增加4000億元、6011億元；企業(yè)、財(cái)政存款同比下降2.12萬(wàn)億元、5168億元，企業(yè)存款同比下降與地方債發(fā)行大幅減少有關(guān)。上半年存款增速下滑，主要是由于金融去杠桿導(dǎo)致金融系統(tǒng)存款派生能力的下降，在強(qiáng)監(jiān)管貫穿全年的背景下，下半年存款增長(zhǎng)仍將較為乏力。

從新增存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，6月份，居民存款增加1.08萬(wàn)億元，非金融性公司存款增加1.07萬(wàn)億元，財(cái)政存款減少6165億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加2649億元。6月份，新增存款同比多增主要是結(jié)構(gòu)性存款和居民存款增加所致。上半年，住戶存款增加3.94萬(wàn)億元，同比多增4000億元；非金融企業(yè)存款增加1.45萬(wàn)億元，同比少增2.12萬(wàn)億元；財(cái)政性存款增加4164億元，同比少增5168億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1.03萬(wàn)億元，同比多增4092億元。新增存款下降主要是穩(wěn)健中性貨幣政策疊加去杠桿，非金融企業(yè)存款減少所致。

6月末，M2同比增長(zhǎng)9.4%，增速分別比5月末和2016年同期低0.2%和2.4%，增速為近30年來(lái)新低，；M1同比增長(zhǎng)15%，增速分別比5月末和2016年同期低2.0%和9.6%。M1和M2剪刀差為5.60%，持續(xù)收窄?；鶖?shù)效應(yīng)拉低了6月M2增速約0.15%。隨著穩(wěn)健中性貨幣政策的落實(shí)，金融機(jī)構(gòu)表外擴(kuò)張速度有所放緩，由此派生的存款和M2增速相應(yīng)下降，比過(guò)去低一些的M2增速可能成為新常態(tài)。在去杠桿的強(qiáng)監(jiān)管政策影響下，預(yù)計(jì)2017年后續(xù)月份M2將維持在9%-10%之間。

上半年，社會(huì)融資規(guī)模增量為11.17萬(wàn)億元，比2016年同期多增1.36萬(wàn)億元。6月份當(dāng)月，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.78萬(wàn)億元，比2016年同期多增1283億元。新增社融結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化：一方面，市場(chǎng)利率上行導(dǎo)致企業(yè)債券融資受阻，融資需求向表內(nèi)貸款轉(zhuǎn)移。上半年，金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的本外幣貸款為8.26萬(wàn)億元，比2016年同期多增1.15萬(wàn)億元；企業(yè)債券融資凈減少3708億元，比2016年同期多減2.14萬(wàn)億元；但近期債券市場(chǎng)融資有所恢復(fù)，6月份，企業(yè)債券凈融資額環(huán)比多2344億元。另一方面，監(jiān)管加強(qiáng)，表外融資向表內(nèi)回流，同時(shí)通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向信托。上半年，信托貸款增加1.31萬(wàn)億元，比2016年同期多增1.03萬(wàn)億元；委托貸款增加5988億元，比2016年同期少增4477億元。

6月份，新增人民幣貸款1.54萬(wàn)億元，同比多增1600億元，剔除非銀貸款后的一般性貸款為1.45萬(wàn)億元，同比多增1000億元。6月對(duì)公貸款新增8515億元，占當(dāng)月貸款增量的55%，其中短期、中長(zhǎng)期對(duì)公貸款分別新增2737億元和5778億元，預(yù)計(jì)在企業(yè)融資需求改善及債券融資需求較低的情況下，對(duì)公貸款下半年繼續(xù)保持良好增勢(shì)。

居民端新增貸款7441億元，其中短期、中長(zhǎng)期貸款分別新增2608億元和4833億元。預(yù)計(jì)受房地產(chǎn)調(diào)控及銀行房貸利率中樞上行的影響，居民中長(zhǎng)期貸款將小幅下降，后續(xù)月度按揭增量將保持在4500億元左右。而票據(jù)6月負(fù)增長(zhǎng)1648億元，連續(xù)8個(gè)月維持負(fù)增長(zhǎng)。

上半年，新增信貸7.97萬(wàn)億元，同比多增4362億元，需求較2016年同期有所改善。平安證券認(rèn)為，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，與2016年同期相比主要有三方面變化：首先，上半年，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款在新增信貸中的占比達(dá)到53%，比2016年同期占比提高18個(gè)百分點(diǎn)，主要由于基建及企業(yè)需求的回暖以及按揭貸款的下降；其次，上半年，短期居民貸款增長(zhǎng)在新增信貸中的占比達(dá)到12%，較2016年同期占比提高8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)與商業(yè)銀行加大個(gè)人消費(fèi)貸款投放有關(guān)；第三，受票據(jù)利率高企及銀行調(diào)劑額度給一般性貸款的影響，上半年，票據(jù)負(fù)增1.59萬(wàn)億元，同比下降2.33萬(wàn)億元。

上半年，剔除非銀貸款后的一般性貸款新增8.2萬(wàn)億元，同比多增7000億元?？紤]到表內(nèi)信貸需求的超預(yù)期及表外監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致需求向表內(nèi)轉(zhuǎn)移的影響，平安證券將全年一般性貸款增量由12萬(wàn)億元上調(diào)至13萬(wàn)億元。目前，上半年已經(jīng)占到預(yù)測(cè)增量的63%，在需求較為旺盛但監(jiān)管去杠桿的背景下，下半年信貸投放有可能維持緊平衡態(tài)勢(shì)。展望7月，在6月沖量后貸款將有明顯回落，預(yù)計(jì)新增規(guī)模為0.7萬(wàn)億-0.8萬(wàn)億元。

雖然社融增速基本持平，但債券融資萎縮表明表外監(jiān)管力度仍在加強(qiáng)。6月份，新增社融1.78萬(wàn)億元，同比增速達(dá)到13%，與5月基本持平，其中，人民幣新增貸款占比達(dá)到81%，是社融的主要貢獻(xiàn)因素。廣義社融同比增加11%，較5月下降2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要受季末MPA考核的影響。

6月份，受監(jiān)管及價(jià)格因素的影響，債券融資負(fù)增長(zhǎng)219億元，同比下降2227億元；股票融資新增491億元，與5月基本持平；信托貸款新增2465億元，同比增加1656億元，預(yù)計(jì)與銀行表外融資受限有關(guān)，委托貸款負(fù)增長(zhǎng)33億元，同比下降1754億元，連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，受監(jiān)管影響，預(yù)計(jì)委托貸款會(huì)持續(xù)萎縮。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票負(fù)增長(zhǎng)205億元，同比增加2515億元，主要是2016年同期低基數(shù)的原因。

上半年，社融增量為11.17萬(wàn)億元，比2016年同期多增1.36萬(wàn)億元，主要由于人民幣貸款、信托貸款分別同比多增7288億元和1.03萬(wàn)億元，在上半年社融增量中的占比分別為73.5%和11.7%。企業(yè)債券同比下降2.14萬(wàn)億元，占比為-3.3%，較2016年同期下降21個(gè)百分點(diǎn)。展望7月，債券融資未見(jiàn)根本好轉(zhuǎn)，委貸融資持續(xù)受限，預(yù)計(jì)新增社融規(guī)模在0.9萬(wàn)億-1萬(wàn)億元。

金融發(fā)展需回歸本源

隨著第五次全國(guó)金融工作會(huì)議的落幕，服務(wù)實(shí)體、防控金融風(fēng)險(xiǎn)以及深化金融改革等將成為未來(lái)金融監(jiān)管的重點(diǎn)方向?！胺?wù)實(shí)體、防控風(fēng)險(xiǎn)、深化改革”的三位一體，表明在監(jiān)管推進(jìn)重協(xié)調(diào)的前提下，金融業(yè)的發(fā)展需要回歸本源。

本次金融工作會(huì)議對(duì)未來(lái)五年國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域工作的開(kāi)展奠定主基調(diào)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)及深化金融改革將成為未來(lái)五年金融工作開(kāi)展的重心。從優(yōu)先級(jí)來(lái)看，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)被放在了顯著突出的位置。“金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職，也是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的根本舉措”。這意味著未來(lái)對(duì)于金融行業(yè)資金“脫實(shí)向虛”行為的抑制將會(huì)持續(xù)，同業(yè)間套利業(yè)務(wù)的空間將被進(jìn)一步壓縮。長(zhǎng)期來(lái)看，金融業(yè)各參與主體回歸本源服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和金融行業(yè)的健康發(fā)展。

6月的金融數(shù)據(jù)可見(jiàn)一斑，信貸增長(zhǎng)超市場(chǎng)預(yù)期，表明“脫虛向?qū)崱闭呷〉靡欢ǖ男Ч?/p>

6月份，人民幣貸款新增1.54萬(wàn)億元，而5月新增額為1.11萬(wàn)億元，增幅超市場(chǎng)一致預(yù)期。分部門來(lái)看，住戶部門貸款增加7384億元，其中，短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別增加2608億元、4833億元，中長(zhǎng)期貸款的增幅逆轉(zhuǎn)了前幾個(gè)月的下降趨勢(shì)，而短期貸款比5月多增加828億元，可能與銀行逐漸轉(zhuǎn)戰(zhàn)零售業(yè)務(wù)有關(guān)。非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加6952億元，比5月多增加1291億元，主要是由于中長(zhǎng)期貸款比5月多增加了1382億元，表明金融機(jī)構(gòu)逐步增加了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，“脫虛向?qū)崱钡恼咝Ч@著，金融去杠桿的政策效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。

上半年，新增貸款7.97萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。一方面，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)已成行業(yè)趨勢(shì)，實(shí)體貸款需求非常旺盛，債券融資和表外融資受阻轉(zhuǎn)表內(nèi)，民間融資轉(zhuǎn)表內(nèi)也值得關(guān)注；另一方面，上半年已投放全年新增人民幣貸款的65%左右，銀行可實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，二季度，銀行業(yè)績(jī)超預(yù)期已成定局。

從監(jiān)管推進(jìn)的角度來(lái)看，控風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)短板的方向不變，未來(lái)監(jiān)管將更注重行業(yè)間的協(xié)調(diào)。由于2016年以來(lái)各金融子行業(yè)內(nèi)部監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，對(duì)各類機(jī)構(gòu)原有業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)了較大沖擊。因此，金融監(jiān)管工作未來(lái)的調(diào)整和推進(jìn)節(jié)奏是市場(chǎng)對(duì)于此次金融工作會(huì)議最為關(guān)心的話題。從最終公布的信息來(lái)看，整體上金融監(jiān)管方向并未改變，控制行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)監(jiān)管短板依然是未來(lái)金融監(jiān)管工作的主要內(nèi)容。

值得注意的是，各金融子行業(yè)間的監(jiān)管協(xié)調(diào)溝通工作的重要性被提到了更高的位置，國(guó)務(wù)院未來(lái)將下設(shè)金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，同時(shí)加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的統(tǒng)籌監(jiān)管和互聯(lián)互通，推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管信息共享。采取這樣的架構(gòu)一方面可以彌補(bǔ)目前分業(yè)監(jiān)管所存在的弊端，極大地提升監(jiān)管的有效性，同時(shí)也將對(duì)監(jiān)管架構(gòu)調(diào)整的影響降到最低，以防止出現(xiàn)由于監(jiān)管架構(gòu)大幅變動(dòng)對(duì)金融行業(yè)帶來(lái)的波動(dòng)。

監(jiān)管對(duì)于銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的調(diào)整將會(huì)持續(xù)，但在各部門間協(xié)調(diào)加深的情況下，預(yù)計(jì)下半年的監(jiān)管節(jié)奏較上半年將有明顯緩和，從而降低監(jiān)管因素對(duì)部分銀行業(yè)務(wù)調(diào)整帶來(lái)的波動(dòng)。當(dāng)然，監(jiān)管的長(zhǎng)期影響依然不容忽視。在行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管的環(huán)境下，原先各子行業(yè)相對(duì)分離的監(jiān)管架構(gòu)或?qū)⒚媾R調(diào)整，頂層設(shè)計(jì)的完善將對(duì)包括銀行在內(nèi)的各類金融機(jī)構(gòu)未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。與此同時(shí)，下一步的監(jiān)管工作安排也將進(jìn)一步明確，這將直接影響資管、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)監(jiān)管新規(guī)細(xì)則的落地進(jìn)程。

對(duì)銀行而言，一方面，負(fù)債端同業(yè)負(fù)債的增長(zhǎng)受到約束；另一方面，資產(chǎn)端受MPA以及監(jiān)管對(duì)穿透和去通道要求的影響，規(guī)模擴(kuò)張面臨制約，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì)重塑。從銀行的角度而言，這相對(duì)有利于負(fù)債端擁有更強(qiáng)吸存能力、資產(chǎn)端擁有更強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力以及整體資本使用效率更高的銀行。

目前，銀行板塊整體估值略有提高，但依然在1倍PB以下，行業(yè)整體4.2%的股息率水平具備吸引力。金融工作會(huì)議整體內(nèi)容符合市場(chǎng)預(yù)期，監(jiān)管因素的負(fù)面預(yù)期已消化得較為充分，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的正面提升仍在持續(xù)。在2017年銀行業(yè)基本面邊際改善的背景下，銀行板塊整體估值仍有繼續(xù)提升的空間。

隨著金融去杠桿的漸次推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期將會(huì)持續(xù)消化；雖然政策約束估值提升，但行業(yè)基本面存積極改善的跡象。鑒于A股納入MSCI后資金對(duì)以金融板塊為代表的藍(lán)籌偏好提升，銀行板塊不良反彈趨緩表明基本面企穩(wěn)，存在一定的配置價(jià)值。

MSCI正式把A股納入，尤其是銀行股，銀行股的市值占比從11.2%提高到27.4%。金融股大藍(lán)籌價(jià)值將得到實(shí)足的提升，同時(shí)也將引導(dǎo)投資風(fēng)格向價(jià)值投資轉(zhuǎn)變，順利實(shí)現(xiàn)“二八轉(zhuǎn)換”。另外，A股投資者結(jié)構(gòu)也將會(huì)發(fā)生重大改變，銀行在金融體系中的重要性彰顯投資價(jià)值。

在行業(yè)面出現(xiàn)積極變化的前提下，金融去杠桿不改銀行業(yè)基本面改善預(yù)期，可能只是改善幅度的預(yù)期需要有所下調(diào)。銀監(jiān)會(huì)公布的一季度監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)基本面的確在改善，行業(yè)ROE為14.77%，開(kāi)始觸底回升；NIM為2.03%，也基本已經(jīng)觸底，隨后將回升；不良率為1.74%，環(huán)比持平，未來(lái)將環(huán)比下降；凈利潤(rùn)增速為4.61%，環(huán)比回升。

三季度銀行股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)值得看好，主要原因?yàn)槿径刃袠I(yè)NIM將環(huán)比回升；ROE繼續(xù)回升；不良貸款增速繼續(xù)放緩；RAROC也將企穩(wěn)回升；資金空轉(zhuǎn)減少；債轉(zhuǎn)股專營(yíng)子公司陸續(xù)成立，債轉(zhuǎn)股開(kāi)始大規(guī)模推進(jìn)等。局。