劉暢

近期資本市場的頭等大事，無疑就是去年年底發(fā)布的《證券期貨投資者適當性管理辦法》（以下簡稱《辦法》）在7月1日正式實施。按照《辦法》規(guī)定，投資者將按風險投資偏好以及承受能力等指標被分級，風險承受能力低的投資者將無緣再投資股票。

欲炒股先“分級”

新規(guī)將投資者區(qū)分為“專業(yè)投資者”和“普通投資者”兩類，其中，專業(yè)投資者不受限，可以投資任何標的；但普通投資者則要嚴格遵守投資者適當性管理要求，否則，就要追究證券期貨經營機構的法律責任。這也是貫徹“賣者有責”精神的最重要體現(xiàn)。

對于個人投資者而言，必須同時滿足下列兩項條件，才能算作專業(yè)投資者：一是金融資產不低于500萬元，或者最近3年個人年均收入不低于50萬元；二是具有2年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等投資經歷，或者具有2年以上金融產品設計、投資、風險管理及相關工作經歷，或者屬于專業(yè)投資者的高級管理人員、獲得職業(yè)資格認證的從事金融相關業(yè)務的注冊會計師和律師。

除上述專業(yè)投資者外，其余投資者均屬于普通投資者，均需接受投資者適當性管理要求。因此，絕大多數(shù)人都屬于“普通投資者”。普通投資者將根據風險測評結果，按照承受能力等級，由低至高劃分為五類。

得分20分以下，為保守型投資者，可進行低風險投資（例如國債、貨幣型基金、銀行理財產品等）。得分20～36分，為謹慎型投資者，可進行中低風險投資（例如地方政府債券、高等級信用債券）。得分37～53分，為穩(wěn)健型投資者，可進行中等風險投資（例如A股股票、B股、“股票期權保護性業(yè)務”）。如果得分低于37分，按規(guī)定就不能炒股了。得分54～82分，為積極型投資者，可進行中高風險投資（例如港股通股票、融資融券、股票期權）。得分83分以上，為激進型投資者，可進行高風險投資（例如復雜的結構性產品、垃圾債、場外衍生產品）。

當然，這個評級并非固定不變。《辦法》指出：“投資者所提供的信息發(fā)生重要變化、可能影響分類的，應及時告知經營機構；經營機構應當建立投資者評估數(shù)據庫并及時更新?！?/p>

此外，“符合條件的普通投資者可以申請轉化成為專業(yè)投資者，但經營機構有權自主決定是否同意其轉化”。

其條件為：最近1年年末凈資產不低于1000萬元，最近1年年末金融資產不低于500萬元，且具有相關工作經歷；金融資產不低于300萬元或者最近3年個人年均收入不低于30萬元，且具有相關工作經歷。

“去散戶化”是大勢所趨

中國股市呈現(xiàn)散戶化特質是公認的事實：一方面，表現(xiàn)為開戶群體巨大，超過1億人，而平均持股量卻很低；另一方面，散戶喜歡短炒“博差價”，還沒有普遍樹立長期投資、價值投資的理念，這和賭博無異。

因此，很多業(yè)內人士都認為，投資者進行分級管理預示著中國資本市場“去散戶化”時代的到來。財經評知名博主劉曉博指出：“《辦法》的出臺，其實就是在為迎接這個殘酷局面做準備，你要么通過學習，把自己變成一個專業(yè)投資者；要么只買低風險產品，把錢交給更專業(yè)的人去打理，否則最好退出股市，因為你的錢會變得非常危險?！?/p>

“去散戶化”是大勢所趨，為散戶“分級”是一種政策性措施。此外，還需要市場化的手段加以輔助。

據武漢科技大學金融證券研究所所長董登新研究，A股“去散戶化”主要有3條市場化的道路。

第一條道路：加大國民的養(yǎng)老儲蓄意識，大力發(fā)展私人養(yǎng)老金計劃，讓更多的家庭或散戶將錢投入到養(yǎng)老金儲備。在發(fā)達國家，國民投資、家庭理財?shù)淖罡呔辰缇褪恰盀轲B(yǎng)老而投資”“為養(yǎng)老而理財”，這是國民理財?shù)淖罡呒彝ツ繕恕Ｒ虼?，在歐美國家，理財專家都將養(yǎng)老金計劃的“繳費”稱為“投資”（invest）。因為他們認為，養(yǎng)老儲蓄是人生最重要的保障形式，也是家庭安全最重要的保障。

第二條道路：提升公募基金素質，加速公募基金擴容。在歐美發(fā)達國家，大多數(shù)家庭或個人不直接參與炒股的原因主要有兩個：一是他們熱衷投資養(yǎng)老金，做足養(yǎng)老保障；二是他們大多信任公募基金的“集合投資”功能，愿意拱手將家庭財富交由公募基金打理。

第三條道路：擴容私募規(guī)模，大力發(fā)展各類金融機構的資產管理業(yè)務，為散戶提供多元化、多樣化、更豐富的理財產品及“集合產品”選擇。

完善基礎制度任重道遠

A股市場目前正在構建、完善一系列基礎性的制度，這是中國資本市場進入深層次改革的核心所在。由中國證監(jiān)會發(fā)布的《證券期貨投資者適當性管理辦法》，其思路顯然是具有里程碑意義的，但具體如何給投資者“分級”，法規(guī)中沒有指出，需要金融機構在操作中自我掌握。如果從目前流傳的“投資者風險承受能力問卷”來看，僅僅做個“問卷”意義不大、效果也不會好。

如果利用券商積累的歷史數(shù)據、操作記錄，是很容易判斷一個投資者的投資風格、風險承受能力的，再結合投資者的資產狀況等背景性調查，就可以比較科學地將投資者“分級”。

除了保護投資者的“分級”制度外，目前A股的生態(tài)系統(tǒng)中尚有三大基礎性制度需要進一步完備。

第一，新股發(fā)行制度。目前新股IPO（首次公開發(fā)行股票），投資者憑借資金量申購新股。其政策特點是“資金量越大可以獲得更多新股”，這樣一來新股集中在少數(shù)大戶以及機構手中，非常容易操控股價。

在成熟的資本市場，IPO定價完全交給市場：如果定價過高，就會無法獲得足額的申購，導致上市失敗；如果定價低，就會獲得超額認購，屆時還可以再調整發(fā)行價格。所以，這種制度下，新股上市后的價格基本是市場充分認可的，不會大幅漲跌。此外，海外市場新股的分配機制則是以“人頭”為標準，“一人一手”平均分配，新股分配面廣，也就降低了炒作的可能。

第二，退市制度。在A股市場，新股發(fā)行制度經過多次重大改變，但是“退市難”這個頑癥一直改變不大，所以A股市場上市公司的數(shù)量就迅速地膨脹。

有數(shù)據顯示，美國市場上市最早的個股是1899年12月31日上市的通用電氣。截至2016年年底，在117年的時間里，美國股市仍存在的股票數(shù)量目前是5449只。而A股，從1990年12月19日第一批個股上市，到2016年年底，過去了26年的時間，A股上市公司的數(shù)量已經達到了3187只。也就是說，我們只花了人家1/4的時間，就發(fā)行了美國接近60%的股票數(shù)量。

為啥會這樣呢？就是因為成熟的資本市場有嚴格的退市制度，實行優(yōu)勝劣汰。據統(tǒng)計，納斯達克每年有大約8%的公司退市，其中大約一半是強制退市；紐交所的退市率大約為6%，其中約1/3是強制退市。此外，還有數(shù)量眾多的自發(fā)性的私有化退市。所以，這些海外的資本市場，其上市公司質量只會越來越好。 要優(yōu)化A股生態(tài)，必須在“強制退市”方面有所作為。

第三，處罰機制。在中國目前司法體系中，關于證券類違法犯罪的處罰普遍較輕。正是這個原因，即使是構成內幕交易罪、操縱股票交易價格罪，并且“情節(jié)特別嚴重的”，也才“處5年以上10年以下有期徒刑”，比歐美國家對證券領域犯罪的處罰要輕很多。

最典型的案件就是“徐翔”案。徐翔操縱市場數(shù)年，非法獲利70億元——這是中國資本市場建立以來最為惡劣的股市操縱案件。然而，徐翔只獲刑5年半。

今年4月，證監(jiān)會法律部相關人士表示：“目前除了推進證券法修改，證監(jiān)會還在推進公司法、刑法中涉及證券市場相關內容的修改?！?/p>

希望“證券領域犯罪成本太低”這一現(xiàn)象未來會有所改變。