胡語文

熊市選股思路與對策

胡語文

由于市場仍處于熊市中后期，因此，目前一定要堅持安全邊際作為原則。盡管市場靜態(tài)估值便宜的股票越來越少，但相對價值低估型的股票仍可以適當挖掘。

筆者從熊市中后期的策略出發(fā)，選擇以下幾種思路來探討一下。

低估型：如果一家企業(yè)能夠打通整個產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，且上游不再依賴于單個供應商，這個企業(yè)在行業(yè)的談判能力的確有了較大提升，如果這個行業(yè)正處于行業(yè)巨頭不斷提升市場占有率，公司正好處于前三名位置，能夠享受市場競爭格局帶來的定價權不斷提升的優(yōu)勢，核心產(chǎn)品價格毛利率的提升帶來了公司整體毛利率的提升；同時，公司還受益市場需求大幅提升和科技創(chuàng)新帶來增長機會，比如產(chǎn)品由于需求旺盛，導致漲價，因此，毛利率提升不僅來自于供給方的定價權提升，也來自于需求方旺盛的購買力。

由于母公司所處的行業(yè)屬于傳統(tǒng)企業(yè)，所以母公司其估值自然無法與公司行業(yè)同類型公司比較，相比同類型的公司而言，一家市值300億元的企業(yè)，其收入100億元，凈利潤也就6個億，而當前這家公司的母公司也就400億元市值，但其貢獻的收入超過150億元，凈利潤接近25億元，這里不考慮母公司其他業(yè)務帶來的收入和凈利潤，光靠本身這家子公司就已經(jīng)貢獻了利潤的一大半。因此，最近母公司進一步收購子公司的股份，使得控股比例接近90%。隨著市場認同度的提升，這家公司的價值低估的機會也會逐步體現(xiàn)出來。

盈利衰退型：從另外一個維度來看，銀行股的收入增速逐步放緩，利潤增速也在逐步放緩，這種狀態(tài)下，公司股價卻在不斷上漲，市場對銀行股的分析應該是存在較大分歧的。但業(yè)績沒有體現(xiàn)之前，市場對于低估值銀行股的開始樂觀，因為普遍認為隨著債轉股以及AMC對銀行不良資產(chǎn)的參與力度加大，都會改善銀行的資產(chǎn)負債表，這對銀行股而言，應該是一個利好。當然，銀行依賴于傳統(tǒng)的經(jīng)營模式不一定會帶來收入的重新增長，如果銀行服務模式不轉型，則企業(yè)收入增速很難再繼續(xù)提升，所以，更多的凈利潤的提升來自于息差的提升。在目前銀行競爭越加激烈的情況下，繼續(xù)依靠高息差恐怕也不現(xiàn)實。

這就如同房地產(chǎn)行業(yè)一樣，在利率市場化的背景下，隨著資金成本的上升，繼續(xù)依靠低廉的拿地成本來賺差價已經(jīng)不能在一線城市獲得較大的利潤率，盡管過去10年依靠規(guī)模擴張帶來房地產(chǎn)企業(yè)市值的大幅增長，但未來來看，隨著房地產(chǎn)市場需求的萎縮，房地產(chǎn)企業(yè)進一步靠內(nèi)生性的規(guī)模取勝的優(yōu)勢已經(jīng)越來越不明顯，更大的機會來自于外生性的兼并和收購。

業(yè)績成長型：根據(jù)IBM的研究成果分析，萬物互聯(lián)在未來幾年帶來硬件和芯片成百億級的數(shù)量增長，這對相關公司的需求拉動是顯而易見的。所以，無論是車聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)最終帶來一些企業(yè)有巨大的需求增長。比如2010年以來的一些家電股受益于房地產(chǎn)市場的巨大空間，業(yè)績和股價出現(xiàn)了10倍的增長；中國集成電路產(chǎn)值不足全球7%，而市場需求卻接近全球1/3。正因為此，2016年中國集成電路進口額依然高達2271億美元，連續(xù)4年進口額超過2000億美元。未來的成長機會就來自于物聯(lián)網(wǎng)和集成電路進口替代的需求增長。