侯晉權(quán)

（上海理工大學(xué)管理學(xué)院，上海200093）

發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體在匯率制度宣布和實(shí)行的時(shí)間差異性

侯晉權(quán)

（上海理工大學(xué)管理學(xué)院，上海200093）

運(yùn)用時(shí)間不一致性理論和菲利普斯曲線以及奧肯定律，并構(gòu)造了基于經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹率的損失函數(shù)，來分析發(fā)展中國家體和新興經(jīng)濟(jì)在匯率制度選擇上存在的時(shí)間不一致性的現(xiàn)象，最后證明了在這些發(fā)展中國家體和新興經(jīng)濟(jì)中存在時(shí)間不一致現(xiàn)象的合理性，而這種現(xiàn)象往往在發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體中普遍存在而在發(fā)達(dá)國家?guī)缀醪淮嬖凇?/p>

新興經(jīng)濟(jì)體；匯率制度選擇；時(shí)間差異

1 引言

國際貨幣基金組織（IMF）在他的《匯率安排和匯率管制》和《國際金融統(tǒng)計(jì)》中，根據(jù)成員國報(bào)告的匯率制度，對(duì)成員國進(jìn)行分類。但是在現(xiàn)實(shí)生活中，往往各成員國實(shí)際采用的匯率制度和報(bào)告的匯率制度有很大差別[1]。就如同在政策的制定中存在時(shí)間不一致性一樣，各個(gè)國家在匯率的選擇上也往往會(huì)存在時(shí)間不一致性。在政策制定中的時(shí)間不一致性既是在某些情況下，政策制定者可能愿意提前公告他們將遵循某一種政策，以影響他人的預(yù)期[2]。當(dāng)人們依據(jù)政策制定者發(fā)布的消息改變自己的預(yù)期后，這些政策制定者可能會(huì)受到某種誘惑而違背自己的公告。比如，政策制定者可能會(huì)宣布今年的通貨膨脹率和去年保持不變，當(dāng)人們形成通貨膨脹率不變的預(yù)期后，政策制定者可能會(huì)違背他們所宣布的消息，通過提高通貨膨脹率來刺進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）在它的《匯率安排和匯率管制》和《國際金融統(tǒng)計(jì)》的分類，匯率制度的選擇大體上可以歸納為8種匯率制度：無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排，貨幣局制度，盯住一國貨幣或一籃子貨幣，水平帶內(nèi)釘住制，爬釘住，爬行帶內(nèi)浮動(dòng)，不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)制，單獨(dú)浮動(dòng)。而這八種分類大體上可以歸結(jié)為三種：固定匯率制、中間匯率制度以及浮動(dòng)匯率制。但是在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中我們發(fā)現(xiàn)，各個(gè)成員國的行事方式和他所宣布的匯率制度有很明顯的出入，所以基于金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量實(shí)際運(yùn)行的實(shí)事上的匯率制度可能更準(zhǔn)確。Levy Yeyati和Stuzenegger (2000,2001)根據(jù)匯率波動(dòng)率（以一年中名義匯率平均每月的絕對(duì)變動(dòng)百分比計(jì)算）、匯率變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差（以匯率每月變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算）、以及外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)率（以國際儲(chǔ)備相對(duì)前一月的貨幣基礎(chǔ)的每月平均變動(dòng)率計(jì)算）這三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，將經(jīng)濟(jì)中的匯率制度分為四類：浮動(dòng)匯率制、中間匯率制、固定匯率制和其他匯率制。這一分類方法也稱為LYS分類方法。按照他們的分析，歸為“中間匯率制度”的經(jīng)濟(jì)體的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出國際貨幣基金組織（IMF）在它的《匯率安排和匯率管制》和《國際金融統(tǒng)計(jì)》中所統(tǒng)計(jì)的實(shí)行中間匯率制的國家[3]。

研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)行固定匯率制度的國家可以保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定（物價(jià)的穩(wěn)定、較低的通貨膨脹率），但是會(huì)有一個(gè)相對(duì)緩慢的經(jīng)濟(jì)增長率。實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的國家雖然有相對(duì)較高的通貨膨脹率和不太穩(wěn)定的物價(jià)，但是他們往往可以保持一個(gè)相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)增長率。而選擇中間匯率制度的國家則是在通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長率之間有一個(gè)權(quán)衡，把他們都保持在一個(gè)相對(duì)來說比較中間水平。但是各國實(shí)際實(shí)行的匯率制度和報(bào)告中的所報(bào)告的匯率制度并不是全部都一致，尤其是在發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體中，他們往往在報(bào)告中公布自己是按固定匯率行事的，但是，在實(shí)際實(shí)行的匯率制度往往偏向于中間匯率制度或者浮動(dòng)匯率制度，在這里面就涉及到時(shí)間不一致性的問題。

2 理論分析

本文主要是對(duì)一些發(fā)展中國家和新興的經(jīng)濟(jì)體采取和報(bào)告的匯率制度不同的行為做一個(gè)分析（主要是宣布采用固定匯率但實(shí)際中卻使用中間匯率制度或者完全浮動(dòng)的匯率制度），影響這些國家選擇某種匯率制度最主要的因素就是通貨膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長率。

為了簡(jiǎn)化起見做出如下假設(shè)：

①菲利普斯曲線描述了通貨膨脹和失業(yè)之間的關(guān)系；②根據(jù)奧肯定律失業(yè)率每下降一個(gè)點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長率提高兩個(gè)點(diǎn)；③中央銀行可以選擇通貨膨脹率，而且可以完全控制通貨膨脹率；④政府的損失函數(shù)可以用通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長率來表示。

假定菲利普斯曲線描述了通貨膨脹和失業(yè)率之間的關(guān)系：

其中，u代表實(shí)際失業(yè)率，un代表自然失業(yè)率，π代表實(shí)際通貨膨脹率，πe代表人們預(yù)期的通貨膨脹率。

假設(shè)一個(gè)國家或經(jīng)濟(jì)體的損失函數(shù)為：

其中，L是一個(gè)國家的損失函數(shù)，γ是一個(gè)國家對(duì)通貨膨脹率的厭惡程度系數(shù)（u前面的系數(shù)是1）。

根據(jù)奧肯定律失業(yè)率和GDP的關(guān)系為：

其中，△GDP代表GDP的變化率，△u代表失業(yè)率的變化率。

聯(lián)立方程①和②可得：

假定一個(gè)國家選擇了固定匯率制度，因?yàn)閷?shí)行固定匯率制度的國家有相對(duì)較低的通貨膨脹率，所以此時(shí)人們形成一個(gè)較低的通貨膨脹率預(yù)期πe，而如果選擇了固定匯率制度的國家是發(fā)展中國家或者新興經(jīng)濟(jì)體，則提高經(jīng)濟(jì)增長率對(duì)他們來說也是很有必要的，所以根據(jù)奧肯定律他們希望有較低的失業(yè)率從而獲得較高的經(jīng)濟(jì)增長率，此時(shí)γ值比較?。ㄒ?yàn)樗麄儗?shí)際上更關(guān)心經(jīng)濟(jì)的增長），所以他會(huì)選擇π=πe，此時(shí)u=un，損失函數(shù)為：

如果此時(shí)這個(gè)國家選擇放棄固定匯率制而實(shí)行中間匯率制或者浮動(dòng)匯率制，因?yàn)槿藗冃纬傻念A(yù)期在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)改變，所以πe=πe，而實(shí)行中間匯率制或者浮動(dòng)匯率制可以很好的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，也可以較好的降低失業(yè)率，但是會(huì)增加通貨膨脹率，所以此時(shí)πe＞πe，這樣，此時(shí)的損失函數(shù)有：

此時(shí)損失函數(shù)的變化率為：

當(dāng)△L〈0時(shí)，既：

時(shí)，這個(gè)國家會(huì)放棄固定匯率制度，解得：

在這些發(fā)展中國家和新興的經(jīng)濟(jì)體中，就業(yè)率容易受到通貨膨脹率的影響，對(duì)通貨膨脹率反應(yīng)敏感，所以a的值比較大，而且在這些發(fā)展中國家和新興的經(jīng)濟(jì)體中，對(duì)通貨膨脹率的厭惡程度γ相對(duì)較低，再加上他宣布實(shí)行固定匯率制度，人們形成的通貨膨脹率預(yù)期πe比較小，這樣就導(dǎo)致等式右邊的值偏大，而他選擇的通貨膨脹率π只要小于這個(gè)值就是有利可圖的，所以這些發(fā)展中國家和新興的經(jīng)濟(jì)體，往往會(huì)選擇放棄宣布的固定匯率制而實(shí)行中間匯率制或者浮動(dòng)匯率制。

但是有些發(fā)展中國家或者新興經(jīng)濟(jì)體，因?yàn)榫蜆I(yè)受通貨膨脹率的影響不大，或者對(duì)通貨膨脹率的厭惡程度比較高或者人們對(duì)他們的通貨膨脹預(yù)期比較大，從而

此時(shí)放棄宣布的固定匯率制度是無利可圖的，所以他們依然會(huì)保持固定匯率制度不變。

這也就解釋了為什么國際貨幣基金組織（IMF）宣布的實(shí)行固定匯率制度的國家往往比Levy Yeyati和Stuzenegger統(tǒng)計(jì)的實(shí)行固定匯率的國家數(shù)量偏多，而實(shí)行中間匯率制度的國家偏少。

3 結(jié)論

通過以上的分析我們可以得出結(jié)論，根據(jù)時(shí)間不一致性的理論，在一些發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟(jì)體中，如果他的就業(yè)率對(duì)通貨膨脹率很敏感或者對(duì)通貨膨脹率的厭惡程度比較低或者人們對(duì)他們的預(yù)期通貨膨脹率比較低，如果此時(shí)選擇放棄宣布的固定匯率制度，而實(shí)行中間匯率制度或者浮動(dòng)匯率制度的話，可以通過增加通貨膨脹率來降低失業(yè)率從而獲得經(jīng)濟(jì)增長從而使損失函數(shù)降低；如果放棄固定匯率制度實(shí)行中間匯率制度或者浮動(dòng)匯率制度不會(huì)降低損失函數(shù)的話，則他們不會(huì)放棄固定匯率制度。

這也正好可以解釋了為什么國際貨幣基金組織（IMF）宣布的實(shí)行固定匯率制度的國家和中間匯率制度的國家與Levy-Yeyati和Stuzenegger統(tǒng)計(jì)的實(shí)行固定匯率的國家和中間匯率制度的國家存在差異。

[1]唐建華.匯率制度選擇：理論爭(zhēng)論、發(fā)展趨勢(shì)及其經(jīng)濟(jì)績效比較[J],金融研究，2003:71-79.

[2]梅冬州,龔六堂.新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的匯率制度選擇[J].經(jīng)濟(jì)研究.2011(11):73-88.

[3]曹勇,小型開放經(jīng)濟(jì)體的匯率制度選擇：以新加坡為例[J],國際金融研究,2005(3):40-44.

［責(zé)任編輯：路實(shí)］

The Time Inconsistency of The ExchangeRateRegime in Developing and Emerging Econom ies

HOU Jin-quan

(University ofShanghai for Scienceand TechnologyManagementCollege,Shanghai200093,China)

This paper constructs the loss function of economic growth and inflation rate based on time inconsistency theory and Phillipscurveand Okun's law toanalyze time inconsistency phenomenon on how to choose exchange rate regime in developing countries and emerging economies and proves it reasonable in developing countriesand emergingeconomieswhilenotin developed countries.

Developingand Emerging Economies;The Exchange Rate Regime;The Time Inconsistency

F830.92

A

1673-5919（2017）03-0033-03

10.13691/j.cnki.cn23-1539/f.2017.03.009

2017-05-01

侯晉權(quán)（1991-），男，山西陽泉人，碩士研究生。