胡語文

挖掘低估的中小市值企業(yè)

胡語文

一位知名的價值投資人曾經(jīng)寫了一本書叫《遠離風(fēng)口》，體現(xiàn)了作者不凡的理性投資理念和過往多年的經(jīng)驗總結(jié)。今天回想前證監(jiān)會主席郭樹清在2012年說的一句相當(dāng)經(jīng)典的話——藍籌股出現(xiàn)了罕見的投資價值，可惜市場絕大多數(shù)人把這句話當(dāng)成了笑話。5年之后回頭看，原來郭主席的判斷相當(dāng)精準(zhǔn)。

2012年能夠看到藍籌股的罕見的投資價值，這的確需要前瞻性和投資眼光，然而，在藍籌股連續(xù)上漲了4年之后的2017年年底，再去鼓吹藍籌股的投資價值，這就不僅僅是“事后諸葛亮”，更是多少帶有跟風(fēng)和盲從的心態(tài)?；羧A德·馬克斯曾經(jīng)說過，投資最忌諱的用倒車鏡來看未來，從倒車鏡里看到的是藍籌股的大幅上漲，換言之，如果借此認為藍籌股仍有進一步上漲的潛力，那可能就會犯倒車鏡的錯誤。投資需要的是向前看，走在K線前面，即提前看到存在較大“預(yù)期差”的投資機會。而這些預(yù)期差最大的機會，往往存在于那些市場絕大多數(shù)并不認同的冷門股當(dāng)中，只有市場不認同，他的股價才便宜，價值才會低估，更會因為公司的經(jīng)營好轉(zhuǎn)導(dǎo)致市場重新給予更高的估值，這才是“戴維斯雙擊”的機會。

顯然，當(dāng)下估值較高的多數(shù)藍籌股并不具備“戴維斯雙擊”的機會，反而需要提防“戴維斯雙殺”的風(fēng)險。一方面，絕大多數(shù)藍籌股的估值已經(jīng)處于30倍市盈率或者以上位置，估值進一步提升的空間并不會太大；另一方面，市場對藍籌股業(yè)績的預(yù)期已經(jīng)上升到了一個比較樂觀的情緒上，如果未來藍籌股的業(yè)績不能超預(yù)期，或低于預(yù)期，再或者一些市場未預(yù)計到的利空消息突然出現(xiàn)，則股價下行的風(fēng)險反而比較大。比如，某些大型企業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)明顯的負增長，或者出現(xiàn)市場囤貨居奇，產(chǎn)品價格虛高，但市場的非理性行為使得上市公司業(yè)績出現(xiàn)了難得的繁榮期，這種周期的高點一旦邁過，又會陷入低谷。

所以，在市場處于瘋狂追漲的熱情之下，更需要冷靜下來分析，現(xiàn)在到底是將籌碼下注到藍籌股的贏面和賠率大，還是下注到中小市值股票上的贏面和賠率更大？

事實上，一些中小市值具備低估值的價值，當(dāng)市場風(fēng)口吹向了大市值藍籌股之時，這些無人問津的中小市值反而具備了價值低估的潛質(zhì)。

一些優(yōu)秀的細分龍頭和隱性冠軍仍處于市場不太關(guān)注的境況，然而其中的一些企業(yè)經(jīng)營指標(biāo)并不比藍籌股差，某些指標(biāo)甚至遠好于大市值藍籌股，比如負債率、毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。有些中小市值企業(yè)業(yè)績拐點已經(jīng)來臨，需求的改善和低負債率保證了這些企業(yè)的盈利穩(wěn)定性增長，另一方面，股價已經(jīng)跌至了歷史的低點，隨著三季度業(yè)績拐點的來臨，盈利的改善已經(jīng)明顯強化，市場預(yù)期改變的趨勢隨時可能強化，所以，這個階段我們更應(yīng)該多一些眼光來發(fā)掘價值低估的中小市值股票。當(dāng)然，作為價值投資者，一方面是考驗自己的眼光，同時，當(dāng)市場風(fēng)口沒有來臨之前及股價沒有上漲之前，更需要的是耐心和堅持。

最后，需要強調(diào)的是，低估值中小市值股票不能單純用市盈率來衡量，并不是簡單的認為5倍市盈率的公司就是低估，100倍的股票就是高估，因為這個點位多數(shù)中小市值企業(yè)的業(yè)績并不處于高點，而是處于業(yè)績低谷期，所以，業(yè)績拐點已經(jīng)來臨，那么靜態(tài)的市盈率即使是負值，也并不意味著公司目前處于高估狀態(tài)。