朱晉++趙燕

發(fā)展背景

在20世紀60～70年代環(huán)保運動的影響下，美英相繼成立了將環(huán)保指標納入考核系統(tǒng)的綠色產業(yè)投資基金。綠色產業(yè)發(fā)展逐漸進入人們的視野。近年來，隨著環(huán)境問題日益嚴重，低碳經濟、綠色產業(yè)成為更多國家的選擇。如美國、歐洲、日本、澳大利亞等發(fā)達國家通過成立新型金融機構，以實現(xiàn)低碳經濟轉型，促進綠色產業(yè)發(fā)展。

在我國，面對日益嚴峻的資源和環(huán)境約束，“綠色”作為五大發(fā)展理念之一也應運而生，發(fā)展綠色金融是促進我國經濟結構轉型、推動經濟可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。綠色信貸、綠色債券、綠色基金、綠色保險等都是構建我國綠色金融體系不可或缺的重要元素。作為資金來源廣泛的綠色基金，包括綠色產業(yè)基金和綠色擔?；穑谕苿泳G色產業(yè)發(fā)展過程中更是具有舉足輕重的作用。綠色產業(yè)項目多數(shù)處于發(fā)展初期，與傳統(tǒng)成熟行業(yè)相比風險較高，與綠色信貸等融資渠道的要求不符合，綠色產業(yè)基金作為綠色信貸的重要補充，日益成為綠色金融體系中不可或缺的環(huán)節(jié)。此外，綠色產業(yè)作為國家重點扶持、照顧和鼓勵的行業(yè)，未來發(fā)展?jié)摿薮?，逐漸成為各地政府引導基金投資的熱點，各類金融機構也逐漸加大投入，通過市場化的產業(yè)基金，將資金導入綠色產業(yè)，與政府撥款相比更加靈活高效，進一步解決清潔能源、節(jié)能環(huán)保等綠色產業(yè)的資金短缺問題。國內綠色產業(yè)近年來進入發(fā)展快車道，先后成立了多支以綠色產業(yè)為投資標的的產業(yè)基金。國內部分綠色產業(yè)基金基本情況見表1。

發(fā)展模式

從基金成立時間來看，隨著綠色產業(yè)的發(fā)展，我國各種綠色產業(yè)基金也如雨后春筍般成立。目前的綠色產業(yè)基金包括綠色產業(yè)投資基金。綠色產業(yè)并購基金，以及最近興起的PPP環(huán)保產業(yè)基金等多種方式。表1顯示，2014～2016年綠色產業(yè)基金成立的密集程度較高。目前，國內的綠色產業(yè)基金通常由于政府引導基金投資，行業(yè)內大型機構發(fā)起或參與，在心理層面上能夠對社會公眾具備積極的引導作用，更利于分散風險。而且，從基金發(fā)起人來看，除了政府發(fā)起的鎮(zhèn)江市低碳產業(yè)基金和中美政府聯(lián)合發(fā)起的中美建筑節(jié)能與綠色發(fā)展基金外，其他綠色產業(yè)基金的發(fā)起人中均包含了行業(yè)內知名企業(yè)。綠色產業(yè)基金的具體模式主要包括以下幾種類型。

模式一：行業(yè)內高新技術企業(yè)+政府引導基金

蔚來汽車與湖北長江產業(yè)基金的合作屬于這種模式的典型案例，長江基金成為蔚來新能源產業(yè)發(fā)展基金的基石投資人。該基金專注于電動汽車關聯(lián)產業(yè)中處于成長期或成熟期的新能源、汽車及科技企業(yè)投資，并進行產業(yè)化發(fā)展。此外，還將在武漢東湖新技術開發(fā)區(qū)建設長江蔚來智能化新能源汽車產業(yè)園，總投入不少于人民幣200億元，產值目標為1000億元。

目前，各級政府均積極設立各個產業(yè)的政府產業(yè)引導基金，介入到新興產業(yè)或者傳統(tǒng)產業(yè)轉型中，對相關企業(yè)進行股權投資以及并購投資，實現(xiàn)地方產業(yè)結構的調整。根據清科集團旗下私募通數(shù)據統(tǒng)計，截至2016年初，國內共成立780只政府引導基金，基金規(guī)模達21834.47億元。2015年新設立的政府引導基金為297支，基金規(guī)模15089.96億元，分別是2013年引導基金數(shù)量和基金規(guī)模的2.83倍和5.24倍。七大戰(zhàn)略新興產業(yè)和基礎設施成為這些引導基金的主要投資領域。在此背景下，資本和實業(yè)充分利用政府引導基金這一低成本資金來源，成為一種有效的融資途徑。

隨著目前各類綠色產業(yè)市場集中度越來越高，通過綠色產業(yè)基金培育技術領先管理科學的實力型企業(yè)做大做強十分重要，一方面對市場上的綠色企業(yè)起到篩選作用，另一方面對于政府引導基金管理機構或者金融機構而言是新的利潤增長點。出于產業(yè)基金以利潤為先導目標的前提，主要用于扶持已有市場基礎、具有一定盈利性的行業(yè)或企業(yè)，包括各種可再生能源發(fā)電、新能源汽車、污水處理等。這些行業(yè)都屬于重資產行業(yè)，對資金需求量大，企業(yè)必須做大做強才能形成市場競爭優(yōu)勢，從而降低建設運營成本，并逐漸形成核心技術壁壘與人才優(yōu)勢，因此也對創(chuàng)新金融服務的介入有著迫切的需求。行業(yè)內高新技術企業(yè)與政府引導基金雙方面的需求促使這種合作模式在各個省份均成為綠色產業(yè)基金的主要運作模式之一。

模式二：行業(yè)內大型央企牽頭

在表1中，廣東可再生能源產業(yè)基金、中廣核產業(yè)投資基金管理有限公司第三期產業(yè)投資基金、光大中船新能源產業(yè)投資基金都是行業(yè)內大型央企牽頭發(fā)起的產業(yè)投資基金。中廣核是由國務院國資委監(jiān)管的大型清潔能源企業(yè)，根據戰(zhàn)略規(guī)劃，到2020年中廣核集團清潔能源電力裝機容量將達到9000萬千瓦，約占國家2020年一次能源消費的3%，具有強大的技術生產能力和資本優(yōu)勢。而光大中船新能源產業(yè)投資基金主要發(fā)起人為中國光大實業(yè)（集團）有限責任公司、中船投資發(fā)展有限公司，母公司中國光大集團和中船重工均是我國重要央企，并且已在新能源等綠色產業(yè)進行布局，成立產業(yè)基金有助于這類央企開展綠色產業(yè)的并購業(yè)務。此外，根據國務院文件，由于綠色產業(yè)基金資產總值的60%需要投入到綠色產業(yè)項目中，在其獲取收益的同時，與其他產業(yè)基金相比，更側重于將生態(tài)發(fā)展和經濟收益相結合。行業(yè)內央企介入，在布局綠色新興產業(yè)，整合產業(yè)資源的同時，也是其履行社會責任的重要體現(xiàn)，有助于央企社會聲譽的提升。而且，央企旗下通常擁有上市平臺，由其發(fā)起的產業(yè)基金投資的綠色產業(yè)項目的退出渠道更為順暢。并且，出于其行業(yè)本身的豐富資源，由行業(yè)內大型央企發(fā)起的綠色產業(yè)基金是相關投資者關注的熱點。

模式三：金融機構+行業(yè)內知名公司

中國新能源產業(yè)基金、信銀金風風電產業(yè)基金、東鼎新能源產業(yè)基金的發(fā)起機構均采用了“金融機構+行業(yè)內國內知名公司”的模式。其中，信銀金風風電產業(yè)基金的發(fā)起機構是典型的由私募股權基金投資管理機構和風電行業(yè)龍頭企業(yè)金風科技共同發(fā)起，并且金風科技早在2007年就已上市。在這種合作模式中，金融機構針對綠色產業(yè)領域上市公司的細分行業(yè)特點個性化需求，為上市公司進行橫向和縱向整合，提高行業(yè)資源集中度，以市場化手段，將優(yōu)質資源向優(yōu)勢企業(yè)配置，能夠降低相關行業(yè)潛力企業(yè)的運營成本，提升盈利能力。對金融機構自身來說，與上市公司合作成立綠色產業(yè)并購基金，既能夠借助上市公司行業(yè)內資源進行管理運作，又能夠以上市公司平臺作為退出渠道。因此這種結合上市公司技術、商業(yè)模式優(yōu)勢和金融機構融資優(yōu)勢的業(yè)務模式，也更受到投資者青睞。

除此之外，表1中還有多例“金融機構+行業(yè)內知名公司”共同發(fā)起產業(yè)基金的例子。例如，與中建投聯(lián)合發(fā)起中國新能源產業(yè)基金的美國Sun Edison公司是光伏行業(yè)國際知名企業(yè)，東鼎新能源產業(yè)基金的發(fā)起機構東潤環(huán)能是一家主要經營目標為“新能源應用技術與信息服務”的新能源行業(yè)知名企業(yè)。

從國內綠色產業(yè)基金三大主要模式來看，行業(yè)內知名公司是必然的組成部分，其原因是綠色產業(yè)投資與以往金融機構主要涉足房地產等傳統(tǒng)行業(yè)相比，對專業(yè)知識的要求更高，金融機構對綠色產業(yè)投資時，更需要借助行業(yè)內知名企業(yè)的優(yōu)質資源，以及對項目的專業(yè)評估能力。因此，與行業(yè)內知名企業(yè)合作，借助其對行業(yè)相關專業(yè)技術的掌握和產業(yè)鏈關系、未來發(fā)展趨勢更深入的了解，以及對行業(yè)內優(yōu)質項目資源的挖掘能力，能夠有效提升投資效率，減小投資風險。

除了上述產業(yè)基金運作模式外，目前以政府和社會合作的PPP環(huán)保產業(yè)基金是綠色產業(yè)基金的另一種較為特殊的創(chuàng)新運作方式，在支持綠色環(huán)?；A設施建設方面發(fā)揮越來越重要的作用。從國際經驗來看，環(huán)保類基礎設施建設的持續(xù)性大規(guī)模融資需求無法單獨依靠政府資金解決，利用國際或者民間資本進行公共基礎設施建設將逐步成為應用廣泛的項目融資方式。將PPP模式應用到綠色產業(yè)中，一方面保持了政府的引導作用，另一方面通過政府的參與為項目隱性增信，更容易吸引社會資金參與綠色基金。PPP產業(yè)投資基金也有多種運營模式，包括省級政府出資的引導基金與金融機構合作設立的產業(yè)基金，以及地方從事基礎設施建設的國企與金融機構合作成立的有限合伙基金等，最終通過股權投資地方政府納入PPP框架的綠色基礎設施相關產業(yè)項目公司進行市場化運作。

金融機構介入綠色產業(yè)基金的相關建議

與行業(yè)內知名企業(yè)加強合作

2016年排名前50位的PE中，有一部分機構得益于產業(yè)聚焦。產業(yè)聚焦反映了PE對相關行業(yè)的深耕程度與資源整合能力。在我國綠色金融發(fā)展初期，金融機構剛剛介入相關行業(yè)時，與行業(yè)內龍頭企業(yè)合作成立股權投資基金是一種較為有效的介入模式，這種模式能夠融合金融機構在資本市場的品牌和資源優(yōu)勢，以及行業(yè)內龍頭企業(yè)在相關產業(yè)的專業(yè)優(yōu)勢，彌補金融機構在相關行業(yè)進入時間短、經驗不足的短板，提升產融結合效率，實現(xiàn)雙贏。金融機構在介入新興綠色能源產業(yè)和節(jié)能環(huán)保產業(yè)時，應當推廣這種介入模式，選擇具有行業(yè)地位的龍頭企業(yè)、上市企業(yè)和國有企業(yè)等大客戶，與其配合發(fā)揮金融機構金融領域專業(yè)優(yōu)勢進行資本運作，在推動我國經濟向綠色低碳轉型發(fā)展的同時獲取收益。

積極介入各類政府引導基金

目前，地方政府成立引導基金的主要目標之一是鼓勵新興行業(yè)創(chuàng)業(yè)投資，其中節(jié)能環(huán)保、新能源、新能源汽車等均屬于綠色產業(yè)，因此相關綠色產業(yè)投資機構的投資標的與政府引導基金不謀而合。金融機構可根據未來市場趨勢研判與自身乃至集團資源稟賦（主要客戶分布行業(yè)、區(qū)域）確定行業(yè)和區(qū)域投資策略，重點研究重點區(qū)域的政府引導基金相關投資偏好與優(yōu)惠條件，尋找契合點，從“管理人+投資”業(yè)務切入，以劣后級投資帶動社會資本投資，從而主導整個投資管理活動，賺取管理費和投資收益。

加入“一帶一路”綠色化進程

目前，“一帶一路”建設中的綠色投資機會得到各方廣泛關注。例如，“一帶一路”沿線國家光熱、風能等新能源資源豐富，傳統(tǒng)能源富集，為綠色產業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了優(yōu)良的資源環(huán)境優(yōu)勢?？梢灶A計，在“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃中，都會將生態(tài)環(huán)保、清潔能源等列為重點發(fā)展產業(yè)，近年來成立的“綠絲路基金”就是首只致力于絲綢之路經濟帶環(huán)境改善和光伏清潔能源發(fā)展的股權投資基金。在國內實體經濟普遍產能過剩的大背景下，金融機構可密切關注清潔能源等新興產業(yè)產能向外輸出，“一帶一路”綠色基礎設施建設等投資機會，與相關背景機構合作成立產業(yè)基金，并提前研究各國相關法律法規(guī)以及于綠色項目相關的稅收優(yōu)惠政策，尋找優(yōu)質項目提供資金支持，融入綠色絲綢之路共建共贏的洪流之中。

發(fā)行綠色債券

近年來，相關部門出臺了大量綠色債券市場指導文件，支持、鼓勵綠色債券發(fā)行，綠金委和發(fā)改委的兩套綠色項目目錄基本覆蓋了大部分綠色產業(yè)。據Wind數(shù)據統(tǒng)計，2016年以來，我國境內33家發(fā)行主體按綠色債券管理框架共發(fā)行了53只綠色債券，規(guī)模突破2000億元，特別是綠色金融債規(guī)模突破1500億元，單只規(guī)模平均77.89億元。除銀行外，2017年起非銀行機構也逐漸加入到綠色金融債的發(fā)行人序列中。從目前的發(fā)行利率、發(fā)行期限來看，綠色債券作為一種低成本、長期限的融資方式，金融機構設立綠色產業(yè)基金募集資金時，應重點關注這種新型融資渠道。

創(chuàng)新退出方式，防范退出風險

退出方式也是各類金融機構參與綠色產業(yè)投資時關注的重點。適用于某些綠色產業(yè)的退出方式主要包括：一是綠色能源產業(yè)與扶貧產業(yè)的結合，通過IPO實現(xiàn)二級市場退出。中國證監(jiān)會“對注冊地和主要生產經營地均在貧困地區(qū)且開展生產經營滿三年、繳納所得稅滿三年的企業(yè)，或注冊地在貧困地區(qū)、最近一年在貧困地區(qū)繳納所得稅不低于2000萬元且承諾上市后三年不變更注冊地的企業(yè)，申請首次公開發(fā)行股票并上市的，適用‘即報即審、審過即發(fā)的政策”，綠色產業(yè)投資機構能夠推動相關投資標的公司直接上市，獲取流動性，從二級市場擇機退出，實現(xiàn)收益。二是證監(jiān)會在《資產證券化監(jiān)管問答》中明確指出，將積極支持鼓勵綠色環(huán)保產業(yè)相關項目比照各交易場所關于開展綠色公司債券試點通知的相關要求，通過資產證券化方式融資發(fā)展。通過綠色能源發(fā)電資產證券化、環(huán)保領域的污水處置收費權資產證券化等綠色資產證券化業(yè)務實現(xiàn)綠色投資機構項目投資的流動性也是未來值得關注的綠色產業(yè)項目投資退出方式。除此之外，各類金融機構還可考慮新三板掛牌、股份轉讓等方式實現(xiàn)退出，靈活運用各種退出方式，實現(xiàn)安全順利退出，實現(xiàn)收益。

（作者單位：北京大學經濟學院博士后流動站，中國華融資產管理股份有限公司博士后工作站）