鈕文新

我們終于看到了貨幣市場(chǎng)利率的回落?？梢钥隙ǖ卣f(shuō)，這對(duì)股票市場(chǎng)而言應(yīng)當(dāng)是最大、最實(shí)質(zhì)性的好消息。

還有一個(gè)更大的好消息。臨近年中，貨幣基金正在經(jīng)歷“空前嚴(yán)苛”的流動(dòng)性壓力測(cè)試。與此同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)針對(duì)貨幣基金的一項(xiàng)新管理規(guī)定——《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》正在征求意見(jiàn)。據(jù)說(shuō)，《規(guī)定》對(duì)貨幣基金提出了特別要求，除要求貨幣基金規(guī)模與風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金掛鉤、限制隨意新發(fā)貨幣基金外，還對(duì)投資流動(dòng)受限資產(chǎn)、次高等級(jí)信用債、同業(yè)存單及信用類債券等做出了投資限制。

對(duì)于中國(guó)的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這真是好消息。就沖這一點(diǎn)，我就得為證監(jiān)會(huì)和劉士余點(diǎn)贊。因?yàn)椋@是站在全局的高度去解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融、證券市場(chǎng)最根本的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。貨幣套利過(guò)度，資本市場(chǎng)缺血——這個(gè)根本問(wèn)題不解決，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股權(quán)資本市場(chǎng)不可能有美好的明天。

強(qiáng)化貨幣基金管理，壓縮貨幣基金規(guī)模，這是中國(guó)金融重新歸位的重要舉措，是證監(jiān)會(huì)引導(dǎo)金融資源更多地通過(guò)資本市場(chǎng)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的重要舉措，這難道不是一件值得股市投資者慶賀的事情嗎？

6月26日，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組召開(kāi)第36次會(huì)議，會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)：改革成效要靠實(shí)踐檢驗(yàn)，既要看單項(xiàng)改革的成效，也要看改革的綜合成效。各有關(guān)方面要對(duì)已經(jīng)出臺(tái)的改革方案經(jīng)常“回頭看”，既要看相關(guān)聯(lián)的改革方案配套出臺(tái)和落實(shí)情況，又要評(píng)估改革總體成效，對(duì)拖了后腿的要用力拽上去，對(duì)偏離目標(biāo)的要趕緊拉回來(lái)。

中央給出這樣的提法讓人倍感振奮。第一，這是系統(tǒng)論觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)配套，強(qiáng)調(diào)綜合和總體成效；第二，必須經(jīng)常“回頭看”，檢討成敗得失，尤其“對(duì)拖了后腿的要用力拽上去，對(duì)偏離目標(biāo)的要趕緊拉回來(lái)”。劉士余及證監(jiān)會(huì)正在這樣做。我認(rèn)為，如果劉士余考慮的是“如何把資本市場(chǎng)流失的資金拉回來(lái)，并借此降低企業(yè)杠桿和金融杠桿”，那股市IPO擴(kuò)容那點(diǎn)兒事“還算事”嗎？

其實(shí)，就金融市場(chǎng)的功能而言，真正針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通道只有資本市場(chǎng)——股市、債市和中長(zhǎng)期信貸，而其他金融市場(chǎng)都是輔助性的。貨幣市場(chǎng)基金，其功能無(wú)非是“現(xiàn)金管理工具”，絕不應(yīng)當(dāng)是老百姓投資的主渠道。但從余額寶等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金誕生之后，在監(jiān)管者對(duì)其定性尚不明朗的狀態(tài)下，此類貨幣基金打著“高收益普惠金融”的旗號(hào)高速膨脹。多數(shù)貨幣基金管理者都在誤導(dǎo)老百姓，把現(xiàn)金管理通道解釋為投資通道。

當(dāng)然，這里還有基準(zhǔn)利率“雙軌制”所帶來(lái)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間過(guò)大的問(wèn)題，還有同業(yè)存款比例不受限制的問(wèn)題，這都給貨幣基金“躺著賺錢”帶來(lái)了機(jī)會(huì)，更導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)和全體國(guó)民承付貨幣基金套利的最終成本，導(dǎo)致為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的資本市場(chǎng)資金不斷流出，這樣的金融市場(chǎng)可持續(xù)嗎？持續(xù)的后果會(huì)何等嚴(yán)重？

現(xiàn)在，我們盼來(lái)了監(jiān)管者出手治理，盼來(lái)了貨幣市場(chǎng)利率的回落。這兩項(xiàng)效應(yīng)疊加，會(huì)不會(huì)使更多的資金流向資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使中國(guó)嚴(yán)重扭曲的金融結(jié)構(gòu)逐漸扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)？我相信，這樣的期待不會(huì)遇到“空頭支票”。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）