謝輝

摘要： 本文首先從企業(yè)籌資的渠道和影響因素進行探究，為企業(yè)的籌資方式選擇做分析；然后從企業(yè)具體的籌資方式進行比較，進一步探討各種籌資方式的優(yōu)勢與不足；最后從資本結(jié)構(gòu)、資金成本、籌資風(fēng)險和企業(yè)規(guī)模的角度對企業(yè)籌資方式的選擇原則進行分析，從而確定企業(yè)籌資的最佳選擇方案。

Abstract： This paper firstly explores the channels and influencing factors of enterprise financing， analyzes the choice of financing mode， and compares the specific financing modes of enterprises， then discusses the advantages and disadvantages of various financing modes， and finally analyzes the principles for the choice of financing mode from the capital structure， capital costs， financing risks and the size of the enterprise to determine the best choice.

關(guān)鍵詞： 籌資渠道；籌資方式；籌資選擇

Key words： financing channel；financing mode；financing option

中圖分類號：F275 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2017）21-0046-03

0 引言

企業(yè)籌資，是指企業(yè)作為籌資主體，為了滿足其經(jīng)營活動、投資活動、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整等需要，運用一定的籌資方式，有效地從企業(yè)外部有關(guān)單位和個人或企業(yè)內(nèi)部籌措和獲取資金的一種行為，是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容，是資金運動的起點。而企業(yè)的籌資方式是企業(yè)取得資金的具體形式。企業(yè)可用不同的方式籌集不同渠道的資金，即使是同一渠道的資金也可選擇不同的籌資方式。

1 企業(yè)籌資的渠道及影響因素

1.1 按企業(yè)資金來源的渠道分為債務(wù)融資和權(quán)益融資

融資方式按照籌集資金的來源可以分成兩大類：債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。債務(wù)性融資包括發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃、商業(yè)信用，它一般構(gòu)成企業(yè)的負(fù)債部分，出資人是企業(yè)的債權(quán)人，企業(yè)要按期償還約定的本息，債權(quán)人沒有經(jīng)營管理權(quán)，一般不參與企業(yè)的經(jīng)營決策，對其出資的那部分資產(chǎn)的運用也沒有決策權(quán)。企業(yè)提高債務(wù)性融資在其資產(chǎn)中所占比例能夠使企業(yè)的自由現(xiàn)金流降低，資金利用率大大增強，并且能夠優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，激勵經(jīng)營者努力降低流動性風(fēng)險和發(fā)生財務(wù)危機的可能性，確保企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

權(quán)益性融資包括吸收直接投資、發(fā)行股票等，它形成企業(yè)的自有資金，不需要還本付息，出資人對企業(yè)有管理權(quán)，是企業(yè)的股東，有權(quán)對企業(yè)的發(fā)展做出決策，享有企業(yè)發(fā)給的稅后盈利，承擔(dān)企業(yè)的損失，但是出資人無權(quán)撤回投資的資金。上市公司一般是通過在公開市場向公眾投資者發(fā)行新股或增資募股獲得權(quán)益資金，而非上市發(fā)行的股票往往是向特定投資者出售的，如金融機構(gòu)、投資公司和保險公司等。

1.2 按企業(yè)的籌資方式分為內(nèi)部融資和外部融資

按企業(yè)籌集資金的具體方式來看，籌資方式分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)將當(dāng)年產(chǎn)生的利潤進行分配后，留存部分收益作為企業(yè)未來的投資資金，企業(yè)的留存收益由法定盈余公積和任意盈余公積構(gòu)成，它不會發(fā)生外部融資的費用，因此籌資成本很低。而且采用內(nèi)部融資的方式，企業(yè)無須實際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，但是由于企業(yè)對自有資金的占用，使得機會成本產(chǎn)生。

外部融資是指企業(yè)通過外部借款等方式取得資金，以滿足企業(yè)對資金的需求的一種籌資方式，它包括權(quán)益性融資和債務(wù)性融資。權(quán)益融資是企業(yè)讓出部分所有權(quán)來換取外部資金的投入，體現(xiàn)的是產(chǎn)權(quán)交易，它不需要通過金融中介機構(gòu)，而是借助股票這一載體使資金在盈余與短缺部門之間自由流通。企業(yè)不用歸還權(quán)益資本，它具有長期性和不可逆性。而債務(wù)融資是企業(yè)向社會或金融機構(gòu)借入的資金，需要按期還本付息，體現(xiàn)的是抵押債權(quán)債務(wù)。由于企業(yè)需要支付債務(wù)利息，因此債務(wù)融資會行成企業(yè)的負(fù)擔(dān)，增加企業(yè)的籌資成本。

1.3 影響企業(yè)籌資方式的因素

①籌資數(shù)量。

企業(yè)籌集資金的多少即為籌資數(shù)量，它與企業(yè)的資金需求量成正比，企業(yè)必須根據(jù)自身對資金的需求來確定合理的籌資數(shù)量。如果企業(yè)籌資過多，會增加企業(yè)的籌資費用，但是籌資過少的話又會影響企業(yè)的資金供求，所以企業(yè)要確定籌資數(shù)量來節(jié)約資金成本，同時又能使企業(yè)的資金供求正常，穩(wěn)定企業(yè)的資金發(fā)展。

②籌資環(huán)境和籌資機會。

企業(yè)需要不斷地改善生產(chǎn)經(jīng)營管理才能為自身創(chuàng)造一個良好的環(huán)境?；I資環(huán)境是企業(yè)對外拓展業(yè)務(wù)實施的一個重要因素，某些時刻它將成為這些拓展方案實施的制約因素，所以把握良好的籌資環(huán)境特別重要。與此同時，企業(yè)要看好籌資時間，看準(zhǔn)籌資時機，把握籌資機會，以獲得最大的籌資收益。

③籌資風(fēng)險。

籌資方式不同，籌資風(fēng)險也各不相同。企業(yè)籌資所面臨的風(fēng)險主要包括自身經(jīng)營的風(fēng)險和資金市場上存在的財務(wù)風(fēng)險兩部分。經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)本身固有的不確定性風(fēng)險，如經(jīng)營杠桿效應(yīng)、價格變動和產(chǎn)品需求等，這些因素企業(yè)在一定程度上是可以控制的，反之，企業(yè)在籌資時無法控制和避免的風(fēng)險就是財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險是由于企業(yè)對外舉債經(jīng)營導(dǎo)致的，它是企業(yè)承擔(dān)的額外風(fēng)險。財務(wù)舉債使得企業(yè)的稅后利潤大幅變動，破產(chǎn)概率增加。但是企業(yè)通過財務(wù)杠桿的作用同時也可以獲得資金的快速上升，若是在籌資活動中企業(yè)得到的收益大于成本，那企業(yè)此次的籌資活動就是成功的。

④籌資成本。

企業(yè)選擇哪種籌資方式的重要依據(jù)就是籌資成本，它是衡量資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標(biāo)準(zhǔn)，也是企業(yè)對投資獲得經(jīng)濟效益的最低要求。企業(yè)籌集的資金進行日常投資使用后，只有資本成本率低于投資報酬率，才能表明企業(yè)花費的資金成本較低，取得的經(jīng)濟效益較好。在有多種籌資方式可供企業(yè)選擇的情況下，企業(yè)應(yīng)該全面分析、比較各種籌資方式的籌資成本，從而選擇適合企業(yè)發(fā)展的最佳籌資方式。

⑤籌資收益。

企業(yè)在比較各種不同的籌資方式的同時也要考慮所投資項目收益的大小，項目方案可行的必要條件是企業(yè)籌資項目的收益要大于籌資成本，在此之上再進行籌資方案收益大小的比較，從中選擇收益最大的一個方案。所以籌資收益也是影響籌資方式的重要因素。

⑥籌資結(jié)構(gòu)。

籌資結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，它是社會資源配置的結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)的變化對資本所有者的利益產(chǎn)生直接的影響，企業(yè)在籌集資金時應(yīng)該權(quán)衡財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險，然后根據(jù)企業(yè)自身具體的情況正確安排權(quán)益資金和負(fù)債資金的比例。企業(yè)如果不能合理安排債權(quán)比例，有可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債籌資難度加大，使得綜合資本成本率提高。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)找到一個最適當(dāng)?shù)膫鶛?quán)結(jié)構(gòu)，降低綜合資本成本給企業(yè)帶來的影響。

2 企業(yè)籌資方式的比較

不論是吸收直接投資、發(fā)行股票還是向銀行借款，任何一種籌資方式都可以完成企業(yè)籌資的目標(biāo)，但是精明的企業(yè)不會盲目地選用籌資方式，而是對不同的籌資方式進行各方面的分析、評價，然后權(quán)衡、選擇對企業(yè)最有利的籌資方式。我們主要從籌資的方便程度、還本付息風(fēng)險的大小、資本成本率的高低、籌資期限的長短、資金使用方向的限制等方面進行分析。

2.1 籌資的方便程度

一般我們都從企業(yè)和資金投資者兩方面去分析籌資是否便利。從企業(yè)方面來看，企業(yè)對該籌資方式是否有自己的自主權(quán)，有多大的自主權(quán)，是企業(yè)選擇籌資方式的關(guān)鍵。從投資者方面來看，投資者是否想用該種方式投資，選擇該種方式投資是否對自身有利，投資手續(xù)是否簡便。因此，我們可以得出籌資方式便捷程度從難到易的順序，分別為：銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票、融資租賃、利用商業(yè)信用。企業(yè)要根據(jù)自身的狀況合理選擇籌資方式以滿足資金的需求。

2.2 還本付息風(fēng)險的大小

所謂還本付息風(fēng)險是指企業(yè)在規(guī)定的期限內(nèi)不能歸還投資者的本金和利息，從而使投資者可能采取法律手段來維護自己的權(quán)益，嚴(yán)重時會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。在各種籌資方式中，如發(fā)行債券、向銀行借款都需要還本付息，而有的就基本不用償還本金和支付利息，如發(fā)行股票等。所以企業(yè)自身擁有的產(chǎn)權(quán)資金就不存在還本付息風(fēng)險的問題，但是企業(yè)的各種負(fù)債資金都存在不同程度的還本付息風(fēng)險，風(fēng)險大小不同。對于融資租賃和商業(yè)信用而言，如果企業(yè)不按合約規(guī)定支付款項，投資者就會適時采取一些行動，而這些行動往往是對企業(yè)經(jīng)營不利的，如收回融資的固定資產(chǎn)、不為企業(yè)提供商業(yè)信用借款等，但是這些情況不會立刻導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，所以它們的還本付息風(fēng)險的大小為中等水平。而對于企業(yè)發(fā)行債券、向銀行借款這兩種籌資方式而言，若是企業(yè)不按時償還本金支付利息的話，債權(quán)人有可能申請以法律手段讓企業(yè)進行破產(chǎn)清算，以清算的資產(chǎn)償還債務(wù)。因此，它們還本付息的風(fēng)險最大，企業(yè)要慎重對待。所以，企業(yè)按還本付息風(fēng)險從大到小的大致順序為：發(fā)行債券、商業(yè)信用、融資租賃、發(fā)行股票。

2.3 資金成本率的高低

企業(yè)使用投資者投入的資金肯定要付出相應(yīng)的成本，但是并不是每一種籌資方式的成本都一樣，所以我們利用資金成本率來計算企業(yè)的資金成本，從而選出最佳的籌資方式。資金成本率通常用相對數(shù)表示，即資本成本率=使用費/（籌集資金總額-籌集費）。

2.4 使用資金時間的長短

一個優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展需要有源源不斷的資金投入，如果企業(yè)以某種方式籌集到的資金使用得當(dāng)，使用的時間越長，那么對企業(yè)的發(fā)展是很有利的。各種籌資方式的資金使用期限是不一樣的，商業(yè)信用的資金使用期限較短，只適用于短期籌資；銀行借款和發(fā)行債券按期限有長期和短期之分，企業(yè)要根據(jù)自身的能力選擇籌資方式；而發(fā)行股票籌集到的資金企業(yè)無須償還給股東，它沒有到期之說，企業(yè)可以長期使用，直到企業(yè)破產(chǎn)為止。從資金的使用長短排序，這些籌資方式從短到長的順序分別是商業(yè)信用、銀行借款、融資租賃、發(fā)行股票。

2.5 使用資金的靈活性

投資者投入企業(yè)的資金企業(yè)有時不能自由使用，原因在于投資者在提供資金的同時還用某些方法對資金的使用方向進行限制，對于企業(yè)來說，這種限制往往不利于自身發(fā)展，限制越大對企業(yè)越不利。企業(yè)能否把資金自由地用于各個方面表現(xiàn)出來就體現(xiàn)了投資者對投入資金限制的大小。但是并不是所有的籌資方式企業(yè)都有權(quán)選擇使用方向的，如商業(yè)信用是隨著企業(yè)購入某一批商品而得到的，而融資租賃是隨著某一固定資產(chǎn)租入而獲得資金的，這些資金是隨物而來的，企業(yè)無權(quán)選擇資金的使用方向。相比而言，向銀行借款得到的資金，企業(yè)能在一定的范圍內(nèi)自由地使用，限制較少。而發(fā)行股票籌集到的資金構(gòu)成企業(yè)的產(chǎn)權(quán)資本金，企業(yè)能夠自由地使用，投資者對其限制是最少的。從資金是否能讓企業(yè)自由使用方面來說，資金限制從大到小的順序是：融資租賃、商業(yè)信用、銀行借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票。

3 企業(yè)籌資方式的選擇原則

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論和企業(yè)各種籌資方式的分析，企業(yè)在進行融資決策時，最佳的籌資順序是先內(nèi)部籌資，再債務(wù)籌資，最后才是權(quán)益籌資。我們可以按以下四個原則對企業(yè)籌資方式的選擇進行分析。

3.1 從資本結(jié)構(gòu)角度分析

企業(yè)的籌資方式會受不同形式資本結(jié)構(gòu)的影響。企業(yè)的籌資分為負(fù)債籌資和權(quán)益籌資，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例關(guān)系，企業(yè)在實際工作中要把握資本結(jié)構(gòu)的最佳點，保持最佳資本結(jié)構(gòu)，即綜合資金成本最小，財務(wù)風(fēng)險保持在適當(dāng)范圍內(nèi)和企業(yè)價值最大化。

若是企業(yè)處于新建或者初期不穩(wěn)定階段，為避免還本付息的壓力過重，保持企業(yè)的償債能力，應(yīng)該采取權(quán)益籌資為主的方式，包括內(nèi)部籌資、發(fā)行股票。處于新建階段的企業(yè)在此時收入不穩(wěn)定，波動幅度較大，在正常經(jīng)營中企業(yè)的償債的資金有限，以負(fù)債方式籌集的資金需要按期還本付息，時間約束性強，回旋余地小。企業(yè)到期如果不能償還債務(wù)，債權(quán)人有權(quán)啟動破產(chǎn)訴訟程序，用法律手段來取得自己應(yīng)得的利益。相對而言，權(quán)益籌資在支付、清償方面的時間約束性比較弱，企業(yè)是以自己正常經(jīng)營下的盈利來支付出資人的權(quán)益，盈利好的，股東分紅就多，盈利少的，股東分紅就少，甚至可以是不分紅。因此，企業(yè)應(yīng)該采取權(quán)益籌資占企業(yè)總資本比重較高的資本結(jié)構(gòu)。

若是企業(yè)處于穩(wěn)定發(fā)展的上升階段，則可以通過發(fā)行公司債券或者向銀行借款等負(fù)債的方式為企業(yè)籌集資金，在財務(wù)杠桿的巨大作用下，企業(yè)的償債能力較高，因此可以采用負(fù)債資金偏重的資本結(jié)構(gòu)。這類企業(yè)通常在自身經(jīng)營領(lǐng)域有較強的競爭力，市場份額穩(wěn)定，趨于壟斷，如公用事業(yè)公司，經(jīng)常以長期負(fù)債替換股權(quán)，長期債務(wù)比例和資金紅利支付率比其他企業(yè)高。而在現(xiàn)金流穩(wěn)定時，企業(yè)可以通過增加長期債務(wù)替換股權(quán)的能力，擴大財務(wù)杠桿的作用，在資金等級不明顯降低的同時，明顯降低資本成本，從而在保證債權(quán)人收益的同時也增加股東的權(quán)益價值。

3.2 從資金成本角度分析

在企業(yè)籌資方式中，不同籌資方式的籌資成本大小是各不相同的，因而企業(yè)在選擇籌資方式時要充分考慮籌資成本的制約作用。在企業(yè)的各種籌資方式中，商業(yè)信用的籌資成本是最高的，因為商業(yè)信用屬于短期籌資范疇。商業(yè)信用籌資一般都有現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，但是企業(yè)若是選擇享受現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，則其付款期限較短。若是企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣，那么企業(yè)就要付出較高的資本成本。而融資租賃的籌資成本也是偏高的，租賃需要租賃公司做出租人和承租人的中介，它要收取一定的手續(xù)費，這部分的費用支出就形成了企業(yè)的籌資成本。籌資成本最低的是發(fā)行債券，因為發(fā)行債券所發(fā)生的手續(xù)費及利息支出按照采取制度規(guī)定是可以計入財務(wù)費用的，而財務(wù)費用可以在稅前抵扣，即國家?guī)推髽I(yè)負(fù)擔(dān)了一部分利息，企業(yè)就可以減少納稅支出。

在正常的生產(chǎn)經(jīng)營條件下，籌資成本的大小是企業(yè)在籌資過程中不能忽視的關(guān)鍵問題，企業(yè)在需要引進設(shè)備、擴大生產(chǎn)規(guī)模的時候，如果采用長期借款，那么會增大企業(yè)的負(fù)債與資產(chǎn)比率，明顯惡化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。相反，企業(yè)如果采用的是融資租賃方式的話就不會出現(xiàn)這樣的情況。它的籌資成本只是定期支付的租賃費用，而且融資租賃的設(shè)備可以計提折舊費用，同樣的，折舊也具有抵稅作用且承租人支付的租金也可在稅前收入中扣除，所以承租人實際負(fù)擔(dān)的籌資成本就會大大降低。但是，當(dāng)預(yù)期未來的市場利率較高時，企業(yè)則不應(yīng)該選擇融資租賃的籌資方式，而應(yīng)考慮銀行借款來購買設(shè)備，為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展作出貢獻。

3.3 從籌資風(fēng)險角度分析

不同的籌資方式的籌資風(fēng)險是不一樣的。一般來說，吸收直接投資、發(fā)行股票這兩種籌資方式所得到的資金屬于企業(yè)長期占有的資金，是企業(yè)資本構(gòu)成的基礎(chǔ)，使它們不存在還本付息壓力，因此幾乎是沒有籌資風(fēng)險的。而發(fā)行債券、銀行借款、融資租賃、商業(yè)信用這幾種是要按期還本付息的，不同的期限，不同的金額，不同的使用方向，因而籌資風(fēng)險也不同。

籌資風(fēng)險是企業(yè)面臨的主要風(fēng)險之一，它不可能被完全避免或消滅，企業(yè)只能是從自身出發(fā)，尋求一定的方法控制它?；I資成本與籌資風(fēng)險是成反比關(guān)系的，且籌資風(fēng)險也與到期日相關(guān)，所以在企業(yè)的籌資活動中，吸收直接投資的各方聯(lián)系比較緊密，故而籌資風(fēng)險較小。但是發(fā)行債券的籌資風(fēng)險就相對較高，因為企業(yè)有可能違約，不能按期還本付息，債權(quán)人直接抽走企業(yè)資金，導(dǎo)致企業(yè)運行困難，嚴(yán)重時可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，因而籌資風(fēng)險高。所以企業(yè)要慎重分析籌資風(fēng)險對企業(yè)的影響，選擇籌資風(fēng)險較小的籌資方式。

3.4 從企業(yè)規(guī)模角度分析

企業(yè)規(guī)模的大小對籌資方式的要求各不相同。一般來說，大型企業(yè)的資金需要量比較大，其資金主要用于擴大生產(chǎn)規(guī)模、開發(fā)新產(chǎn)品及技術(shù)改進更方面，因而需要選擇能長期提供大量資金的籌資方式，發(fā)行股票和發(fā)行債券得到的資金量較大，因而滿足大型企業(yè)的對籌資方式的要求。大企業(yè)的都擁有很高的信譽度，一般企業(yè)向銀行借款都需要擔(dān)保、抵押，而這些條件對于大企業(yè)而言都是比較容易做到的，因而大企業(yè)方便向商業(yè)銀行進行各種融資。中小企業(yè)的資金需求相對較少，其資金主要投放于短期產(chǎn)品的生產(chǎn)、推廣之上，對資金的運用較靈活，所以中小企業(yè)要選擇商業(yè)信用、融資租賃等籌資方式來滿足資金的需求。

隨著我國社會主義經(jīng)濟體制的建立和市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，融資制度的不斷改革，企業(yè)資金來源多元化已成為既定的事實。因此，不論是中小企業(yè)還是上市公司的管理者對于企業(yè)籌資的問題要慎重地選擇解決方法，做出正確的決策，保證企業(yè)的資金鏈不斷裂，使企業(yè)在與同行的競爭中占有絕對的資金優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)的最大價值。

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