向勁靜

除了被詬病接盤了“夕陽(yáng)”業(yè)務(wù)以外，鄭煤機(jī)的這次收購(gòu)案，還有三個(gè)難題引人注目

470

2017-5-22

投資者報(bào)

德國(guó)博世史上最復(fù)雜的業(yè)務(wù)剝離終于有了新進(jìn)展，其起動(dòng)機(jī)與發(fā)電機(jī)全球事業(yè)部（下稱“SG”）找到了買家——A+H股上市公司鄭州煤礦機(jī)械集團(tuán)股份有限公司（SH601717，HK0564，下稱“鄭煤機(jī)”）。

近日，鄭煤機(jī)與私募股權(quán)公司崇德投資共同宣布，相關(guān)交易方已與博世達(dá)成約束性協(xié)議，收購(gòu)博世SG業(yè)務(wù)。鄭煤機(jī)公告稱，擬收購(gòu)SG控股的全部已發(fā)行股份，現(xiàn)金代價(jià)為5.45歐元（約41億元人民幣）。

據(jù)了解，博世出售SG業(yè)務(wù)計(jì)劃已久，早在2015年就開(kāi)始著手剝離該業(yè)務(wù)。鄭煤機(jī)是出于何種目的去收購(gòu)博世急于出售的SG業(yè)務(wù)？這塊業(yè)務(wù)對(duì)公司的價(jià)值何在？如果41億元不能買來(lái)“價(jià)值”，公司如何向股東交代？

帶著這些問(wèn)題，《投資者報(bào)》記者給鄭煤機(jī)發(fā)送采訪提綱并撥打董秘辦公室電話，相關(guān)人士告訴記者說(shuō)：“目前公司處于停牌期間，不接受任何采訪，一切以公告為主?！?/p>

股價(jià)幾近跌停

作為一家主營(yíng)煤炭裝備的上市公司，由于煤炭市場(chǎng)持續(xù)疲軟，鄭煤機(jī)自2016年開(kāi)始轉(zhuǎn)型，尋求業(yè)務(wù)多元化，開(kāi)辟“第二主業(yè)”。去年，鄭煤機(jī)收購(gòu)亞新科部分業(yè)務(wù)，開(kāi)始進(jìn)軍汽車零配件領(lǐng)域。

鄭煤機(jī)此次收購(gòu)的是德國(guó)博世子公司SG控股，而德國(guó)博世是德國(guó)最著名的老牌工業(yè)巨頭之一，以生產(chǎn)汽車配件和家用電器等著稱。收購(gòu)如此優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，或許會(huì)受到資本市場(chǎng)的熱捧。

但令人意外的是，鄭煤機(jī)已于4月24日在A股停牌，停牌前一周（4月17-4月21日），鄭煤機(jī)A股股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，鄭煤機(jī)A股4月17日開(kāi)盤價(jià)是8.72元，到4月21日以7.79元收盤，一周股價(jià)下挫約11.94%，其中僅4月18日當(dāng)天就大跌9.95%，幾近跌停。值得注意的是，A股疲軟的背景下，鄭煤機(jī)已經(jīng)有一年多未出現(xiàn)跌停。

不僅如此，未停牌的H股鄭煤機(jī)在公告發(fā)布后，股價(jià)也出現(xiàn)較大幅度的下跌。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，4月28日-5月15日期間，H股鄭煤機(jī)的跌幅為11.7%。

鄭煤機(jī)去年就花了22億元收購(gòu)亞新科，今年又花高價(jià)收購(gòu)博世SG業(yè)務(wù)。其如此花錢的底氣何在？過(guò)去幾年，它到底賺了多少錢？

根據(jù)2016年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，鄭煤機(jī)的營(yíng)業(yè)收入為36億元，同比下降19%；凈利潤(rùn)為3665萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47%。值得注意的是，近四年里，鄭煤機(jī)的營(yíng)業(yè)收入在不斷減少。記者查閱鄭煤機(jī)2013-2015年的業(yè)績(jī)情況發(fā)現(xiàn)，期間的營(yíng)業(yè)收入分別為80億元、61億元和45億元，同比下降21%、24%和26%；凈利潤(rùn)為8.4億元、1.9億元和1061萬(wàn)元，同比下降45%、76%和79%。

收入在不斷減少的鄭煤機(jī)，耗資41億元購(gòu)買博世SG業(yè)務(wù)，倘若沒(méi)能買來(lái)“價(jià)值”，鄭煤機(jī)如何向股東交代？

41億元買了啥

耗資41億元，鄭煤機(jī)都買了什么？

據(jù)博世官網(wǎng)顯示，博世在2015年年中，就決定將SG業(yè)務(wù)從集團(tuán)剝離，成立獨(dú)立的SG Holding，并且委托了全球著名的大投行MORGEN STANLEY作為賣方財(cái)務(wù)顧問(wèn)在全球?qū)ふ屹I家。

由于電子芯片技術(shù)向全球開(kāi)放，電機(jī)行業(yè)的技術(shù)壁壘大大降低，國(guó)內(nèi)自主零部件企業(yè)在這一領(lǐng)域?qū)嵙Σ粩嗵嵘?，使得博世在電機(jī)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)份額都大不如以往，競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷增大。

引人注意的是，博世SG業(yè)務(wù)只有中國(guó)區(qū)賺錢，而在全球大部分地區(qū)（尤其是德國(guó)地區(qū)），博世SG業(yè)務(wù)處于巨額虧損狀態(tài)。未來(lái)新能源車替代傳統(tǒng)燃油型機(jī)車已成市場(chǎng)趨勢(shì)和普遍共識(shí)，無(wú)人駕駛也正在谷歌、特斯拉等一眾科技大佬和福特等傳統(tǒng)汽車廠家的主導(dǎo)下蓄勢(shì)待發(fā)。SG的業(yè)務(wù)顯然已不符合行業(yè)和博世未來(lái)整體發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)，該業(yè)務(wù)對(duì)博世集團(tuán)整體的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度很低，增長(zhǎng)緩慢，所以博世早早就想賣掉SG。

如此看來(lái)，鄭煤機(jī)買的是一個(gè)被博世視為屬于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)、從集團(tuán)剝離存在巨額潛虧的SG業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，最關(guān)鍵的是，SG業(yè)務(wù)最核心的電子控制產(chǎn)品還掌握在博世手中，博世仍然以技術(shù)與核心部件供應(yīng)商的身份控制已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給鄭煤機(jī)的SG業(yè)務(wù)?！按舜谓灰装▎⑼ｋ姍C(jī)、一鍵啟停、48V電機(jī)及一款緊湊型轎車配套的新款啟停電機(jī)等傳統(tǒng)電機(jī)業(yè)務(wù)，但不包括新能源汽車電機(jī)板塊?！毕⑷耸糠Q。

收購(gòu)難題重重

除了購(gòu)買一個(gè)“夕陽(yáng)”業(yè)務(wù)以外，鄭煤機(jī)的這次收購(gòu)案，還有三個(gè)難題引人注目。

第一個(gè)難題是博世SG的員工安置。按照協(xié)議，鄭煤機(jī)計(jì)劃保留SG近7000名員工以及生產(chǎn)基地，另外還需為全體員工支付巨額養(yǎng)老金和高額福利。7000多名員工的安置問(wèn)題，對(duì)鄭煤機(jī)而言，無(wú)疑是一個(gè)沉重的包袱。

第二個(gè)難題是如何達(dá)到“協(xié)同效應(yīng)”。鄭煤機(jī)原先的汽車零配件業(yè)務(wù)來(lái)自其在2016年收購(gòu)的亞新科部分業(yè)務(wù)，具體如表所示。

SG的主要業(yè)務(wù)是起動(dòng)機(jī)和發(fā)電機(jī)，同時(shí)還有傳統(tǒng)汽車的啟停技術(shù)。而鄭煤機(jī)收購(gòu)的亞新科業(yè)務(wù)主要集中在發(fā)動(dòng)機(jī)零件領(lǐng)域。整體來(lái)看，能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的是CACG I所持有的亞新科電機(jī)業(yè)務(wù)。相對(duì)來(lái)說(shuō)，這一塊業(yè)務(wù)體量很小，所以所謂“與本公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)相互補(bǔ)充，形成更好的協(xié)同效益，有效地促進(jìn)雙方的業(yè)務(wù)發(fā)展”，能否實(shí)現(xiàn)還有待觀察。

第三個(gè)難題是SG業(yè)務(wù)如何在中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出。SG業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場(chǎng)在歐洲，2015年，亞洲和北美的銷售額只占其總銷售額的25%。但在歐洲市場(chǎng)，SG正受到嚴(yán)重沖擊。由于其產(chǎn)品一貫高價(jià)，面對(duì)低價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)者的挑戰(zhàn)，SG已感受到巨大的成本壓力，歐洲市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，未來(lái)市場(chǎng)份額難免會(huì)縮減。此時(shí)，巨大的中國(guó)市場(chǎng)成了SG最好的救命稻草。但是，如何以高價(jià)產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，這也有待觀察。