于佳樂

作為場外交易市場，新三板成為中國的“納斯達克”。由于寬松的掛牌門檻和融資渠道較為寬松，近年來掛牌公司數(shù)已超過萬家。但令人想不到的是，一年前，各類公司還在尋找各種途徑，擠破腦袋也要在新三板掛牌；而一年后，掛牌的公司又想抓緊時間逃離新三板。

根據(jù)投中研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2017年5月16日，已有205家公司告別新三板，另有近百家公司正謀劃摘牌。其中2016年下半年至今摘牌的公司數(shù)量占全部摘牌企業(yè)數(shù)量的七成。

針對此現(xiàn)象，《經(jīng)濟》記者采訪了即將摘牌的公司并問及原因。一部分公司回復的理由是已奔赴A股IPO陣營；還有一部分公司理由十分含糊，清一色指向“配合公司發(fā)展戰(zhàn)略需要”。

借力爬坡是趨勢

三星新材是2017年第一家IPO過會的新三板公司。其在2015年掛牌新三板后的第二個月，就向中國證監(jiān)會報送了IPO申請材料，正式加入IPO排隊大軍。

據(jù)了解，在三星新材掛牌新三板的這兩年時間里，交易為零。一位證券公司中小企業(yè)服務中心負責人向記者透露，三星新材沒有成交記錄，會讓公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較簡單，便于他們申請IPO。

天津證券新三板研究中心總監(jiān)付曉也向記者透露，目前至少有257家新三板掛牌公司公告稱已進入IPO輔導期。其中，機械設(shè)備、基礎(chǔ)化工、信息技術(shù)等3個行業(yè)數(shù)量較多。“我們現(xiàn)在手上就有一大批新三板公司已經(jīng)處于制作材料及申報、等待過會的階段。目前證監(jiān)會的審核節(jié)奏也在加快，相信在今年下半年在A股上市的新三板公司至少會增至20家?！?/p>

為何眾多新三板公司都在積極加入IPO排隊大軍？

付曉認為，由于新三板掛牌公司業(yè)績風險、流動性風險和信息不對稱風險過高，其整體表現(xiàn)為估值折價，一部分公司很難從新三板中獲利。但一些資質(zhì)較好的公司通過在交易所上市，更利于增強其股票的流動性，提升估值水平。

“新三板公司轉(zhuǎn)板IPO具有一定的優(yōu)勢?！备稌员硎荆靶氯迨且?guī)范過的公司，接下來再做IPO會相對容易，不用在法律及財務方面再進行合規(guī)。而且新三板公司已做過股份制改造，轉(zhuǎn)IPO時不需要再做。”

戰(zhàn)略調(diào)整成摘牌“擋箭牌”

“因自身經(jīng)營發(fā)展需要以及長期戰(zhàn)略規(guī)劃，經(jīng)過慎重考慮，公司擬向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)申請公司股票終止掛牌?！庇浾甙l(fā)現(xiàn)，“戰(zhàn)略調(diào)整”成為與“擬IPO”“被上市公司并購”并列的又一主要摘牌動因。

投中研究院助理分析師史蘇寧告訴記者，按照歷史數(shù)據(jù)來看，2015年新三板摘牌公司有13家，擬轉(zhuǎn)板和被收購占比53.85%；2016年摘牌公司56家，擬轉(zhuǎn)板和被收購占比7.14%，強制摘牌占比8.93%?！皬纳鲜鰯?shù)據(jù)中不難發(fā)現(xiàn)，雖然轉(zhuǎn)板和收購致摘牌數(shù)量增多，但是占比減少了，這也從側(cè)面反映出目前摘牌原因已經(jīng)開始趨向多樣化。”

近日，一家新三板在線教育公司發(fā)布公告稱，公司不再披露年報，目前正在申請終止掛牌。記者致電該公司尋問不再披露年報原因時，其CEO王露解釋道：“公司早就在籌劃摘牌了，主要精力都用來與股東溝通、向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交申請等問題上，實在沒有時間去管年報的事情。”

“能省一筆是一筆，反正都決定摘牌了，何必還浪費人力財力去披露年報。”王露隨后向記者算了一筆賬：公司掛牌兩年來，每年需要付給主辦券商、律所和會計所近50萬元，另因財務規(guī)范導致的支出每年近100萬元，但融資卻走得磕磕絆絆?！拔覀冎皇且患覂衾麧檸装偃f元的小公司，很難吸引到資源雄厚的投資機構(gòu)，所以一直過得比較失意，想想還是先退了吧。”

的確，新三板目前流動性不理想、融資難，讓掛牌企業(yè)很“尷尬”。眼下，不論是A股還是新三板，投資者投資熱情都在降低。“特別是去年上半年一些投資者參與新三板公司的定增，現(xiàn)在被證明價格偏高，或者現(xiàn)在沒有流動性無法轉(zhuǎn)讓，已是被‘套牢狀態(tài)，讓投資者對新三板融資的興趣降低?！笔诽K寧說，新三板市場融資功能正逐漸退化。

另外，自從新三板公司數(shù)量成為觀察各地新經(jīng)濟競爭力的重要參照時，各地政府都在逐步出臺一系列的補貼政策。據(jù)記者了解，在2015年，由于省、市、區(qū)三級的獎勵或補貼政策可層層疊加，部分公司累計可獲得的獎勵金額甚至超過300萬元。以黑龍江省大慶市為例，省級獎勵的200萬元加上大慶市高新區(qū)獎勵的120萬元，企業(yè)掛牌新三板后可獲得的獎勵金額高達320萬元；湖北十堰對成功在新三板掛牌企業(yè)獎勵50萬元；廣東地級市清遠則一次性獎勵企業(yè)50萬元。

“有利可圖，中小城市的公司對掛牌新三板的目的也就多種多樣?！备稌哉f，“不排除某些公司壓根就沒打算在新三板長期‘駐扎的愿望，他們的目的只是拿到當?shù)卣难a貼，然后就溜之大吉?！?/p>

除此之外，紅葉資本董事長李祥向記者表示，之所以現(xiàn)在會出現(xiàn)很多公司摘牌，一是因為目前的新三板掛牌公司數(shù)量已經(jīng)超過萬家，基數(shù)大了，摘牌的數(shù)量自然增加。二是根據(jù)股權(quán)系統(tǒng)的要求，若在每年6月30日仍未完成披露年報的公司，將被強制摘牌。三是公司在融資的時候可能會簽署對賭協(xié)議且并未公布，現(xiàn)在可能出現(xiàn)業(yè)績承諾無法兌現(xiàn)的情況而需要履行對賭協(xié)議，公司為免去信息披露的責任和受到相關(guān)處罰，申請摘牌成為非公眾公司，私下處理。

市場結(jié)構(gòu)更趨分化

“但行業(yè)有進有出，也是好事。”史蘇寧表示。

他進一步解釋道，監(jiān)管層對于新三板公司推出的一系列關(guān)于掛牌條件適用若干問題后，行業(yè)會形成統(tǒng)一的標準進行管理。同時未來的市場也能根據(jù)此標準進一步分化，釋放優(yōu)勢。比如優(yōu)質(zhì)的公司等著做市、競價或者轉(zhuǎn)板；中游的公司在新三板也能有適當?shù)挠绊懥ΓM行一定規(guī)模的融資。

尤其是去年10月21日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細則（征求意見稿）》推出，意味著企業(yè)想要主動從新三板終止掛牌，或是監(jiān)管層將不合條件的掛牌企業(yè)強制摘牌，都有了相應依據(jù)。

“資本市場要想保持活力和持續(xù)的發(fā)展力，就必須優(yōu)勝劣汰?！崩钕楸硎荆氯骞緩膸装偌业饺缃褚蝗f家在望，其主要矛盾已經(jīng)從最初的缺少關(guān)注、缺乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)、容量不足轉(zhuǎn)變成魚龍混雜、價值發(fā)現(xiàn)不足、投資者戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢不敢出手。所以明確給出退市“紅線”，可以讓公司在發(fā)現(xiàn)不適合新三板這個平臺之后及時主動退出，減少不必要的損失。同時，也是新三板從量變邁入質(zhì)變的關(guān)鍵所在。

轉(zhuǎn)板落地難仍待解決

目前，新三板擴容已基本結(jié)束，分層和退市的制度完善也加深了新三板公司的優(yōu)勝劣汰。那么接下來，新三板有何變化？還存在哪些需要完善的問題？

史蘇寧認為，新三板的下一步就是質(zhì)的提高。

李克強總理在今年的政府工作報告中指出：要深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎(chǔ)性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場。“這是政府工作報告中第一次直接提到新三板的發(fā)展，也是首次將新三板與創(chuàng)業(yè)板并列，所以加大力度改革肯定是今年的重要任務?！笔诽K寧說，改革還是要從調(diào)整融資和交易等核心功能入手。

同時，隨著監(jiān)管的趨嚴，主辦券商也會變得越來越謹慎。一些主辦券商實際已提高了內(nèi)部立項審核標準，包括對擬掛牌企業(yè)的收入、凈利潤、規(guī)模、行業(yè)等進行了事前篩查，以便提高主辦券商推薦掛牌的成功率。

另一方面，史蘇寧認為，轉(zhuǎn)板落地難度巨大仍是新三板短期內(nèi)繞不過的問題。

他解釋道，轉(zhuǎn)板制度安排是新三板的核心競爭力之一，是目前能夠看到的潛在新三板紅利。不過，新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板勢必會對創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生一定的影響。并且轉(zhuǎn)板制度一旦落地，新三板將成為創(chuàng)業(yè)板的孵化基地，但新三板始終堅持獨立自主的地位，公司掛牌也不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。另一方面，由于新三板與創(chuàng)業(yè)板之間存在估值鴻溝，轉(zhuǎn)板落地難度巨大，所以轉(zhuǎn)板制度的推出還存在一系列困難。