武魏楠　李帥

協鑫正在成為中國能源產業(yè)之中一支不可忽視的力量。

發(fā)跡于熱電的朱共山在2006年進入光伏行業(yè)。2006年3月，朱共山投資70多億成立了江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司（下簡稱“江蘇中能”），生產太陽能級多晶硅原料。此后，依托保利協鑫（擁有江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司和江蘇協鑫硅材料科技發(fā)展有限公司兩家公司），協鑫成為世界級的“硅王”。

2014年開始，協鑫將業(yè)務延伸至組件和光伏電站，意圖打通光伏全產業(yè)鏈。

另一方面，朱共山也在積極布局協鑫新的戰(zhàn)略轉型。作為協鑫集團董事長，朱共山曾在公開場合表示：協鑫正在全面啟動第三次戰(zhàn)略轉型，依托主業(yè)優(yōu)勢，從能源生產端向消費端、應用端延伸。

事實上，協鑫也在不竭余力地擴張海外市場。在5月中旬召開的“一帶一路”國際合作高峰論壇上，朱共山表示：“按照集團規(guī)劃，到十三五末，協鑫智慧能源海外裝機容量將占總裝機容量的1/3，清潔能源裝機（包括新能源）規(guī)模躋身全球能源企業(yè)前十強。”

然而，不論是協鑫的老本行光伏產業(yè)，還是不斷擴張的新業(yè)務，協鑫整個的盤子似乎開始有了更多的風險。

多晶硅方面，隨著單晶硅市場熱度的上升，協鑫多晶硅產品受到了相當程度的影響；光伏產業(yè)鏈方面，協鑫集成科技股份有限公司（下簡稱“協鑫集成”）的業(yè)務狀況引起業(yè)界的諸般猜測；協鑫新能源控股有限公司（下簡稱“協鑫新能源”）在過去兩年快速擴張，光伏電站裝機已經超過3.5GW，但資產負債率較高，如何把控在風險范圍之內成為關鍵。

在全新的油氣領域，協鑫同樣雄心勃勃。2012年協鑫和保利集團合資成立了保利協鑫石油天然氣集團，2013年就成功敲定埃塞俄比亞的油氣區(qū)塊。

然而，油價的暴跌和高昂的投入成本讓其油氣項目的盈利能力令人生疑。同樣不容忽視的還有歐加登區(qū)塊面臨的政治、軍事風險，無時無刻不在威脅著項目的順利推進。非油氣民營企業(yè)的海外油氣淘金之路，從來都不是一帆風順。

毋庸置疑，協鑫在光伏，甚至更早的電力產業(yè)上都取得了成功。但是，如今隨著投資規(guī)模和業(yè)務領域的擴張，協鑫是進入了一個新的上升通道，還是涉入了一個深淺未定的險灘？

多晶硅帝國的裂變

2016年是單晶硅市場爆發(fā)的一年，在業(yè)內爭論不休之時，2017年4月6日，保利協鑫能源控股有限公司（下簡稱“保利協鑫”）的一則公告橫空出世：該公司董事會已通過投資興建位于新疆生產規(guī)模達6萬噸的多晶硅廠房項目，其中將包括4萬噸新建設備，及部分現有位于徐州廠房規(guī)模2萬噸的設施將遷往新疆。該項目新增總投資預算為56.82億元，其中20億元為項目公司注冊資本。

2016年，協鑫的第一家上市公司保利協鑫業(yè)績依舊搶眼，全年生產6.9萬噸多晶硅及17.3吉瓦硅片，較2015年同期分別減少6.7%和增加15.8%，繼續(xù)位列全球第一。

然而，從銷售情況來看，截至2016年底，保利協鑫售出9951噸多晶硅及17.5吉瓦硅片，較2015年同期的18023噸多晶硅及15.2吉瓦硅片分別減少44.8%及增加15.4%。近五年來，多晶硅銷售除了在2012年略微下降5.4%，2016年的銷售下降幅度最大，其他年份都有不同程度的增加。

“誠然，單晶硅市場一直處于火爆狀態(tài)，但是作為協鑫多晶硅龍頭企業(yè)，協鑫仍然會戰(zhàn)略性地發(fā)展多晶硅產業(yè)。”一位不愿具名的業(yè)內人士告訴《能源》雜志記者。

在已經構建起多晶硅的帝國之后，協鑫并沒有完全舍棄單晶硅，也把業(yè)務布局到了單晶硅，甚至電子級硅的領域。

美國時間2017年3月31日，保利協鑫對外宣布，成功完成了對美國SunEdison的收購案。而SunEdison曾是全球最領先的清潔能源資產公司之一。對此，業(yè)內分析認為，保利協鑫收購SunEdison，將獲得電子級硅烷流化床顆粒硅技術及資產、第五代CCZ連續(xù)直拉單晶技術及資產、包含相關設備及知識產權等“干貨”。

事實上，早在2015年5月份，保利協鑫就成立了寧夏協鑫晶體科技發(fā)展有限公司，規(guī)劃了10GW單晶硅項目，從2016年第一季度開始生產單晶硅片。不知不覺中，一直以來的多晶硅帝國正已經朝著單多晶并舉的方向邁進。

而在國外長期壟斷的電子級硅領域，協鑫也早有動作。

2015年12月，保利協鑫宣布，將與國家集成電路產業(yè)投資基金（下簡稱“大基金”）成立合資公司江蘇鑫華半導體材料科技有限公司，在國內建設用于研發(fā)、生產及銷售半導體級多晶硅及其他半導體原材料和電化產品的生產設施。合資公司計劃年產5000噸半導體用電子級多晶硅。

根據合資協議，合資公司總投資額及初步注冊資本將分別為20億元及10.2億元，保利協鑫與大基金將就初步注冊資本分別出資5.2億元及5億元。合資公司將由保利協鑫與大基金分別占有50.98%及49.02%權益。

但是，2017年5月24日，在青海省西寧市舉辦的集成電路硅材料產業(yè)發(fā)展座談會上，業(yè)內專家認為：“當前，中國集成電路投入巨資，在技術實力不足的情況下，不僅要面對國際廠商競爭，還將面對巨額設備折舊的沉重壓力，在未來一段時間內出現虧損將是大概率事件。”

從整個協鑫來看，在電力領域取得成功之后，協鑫把握住了光伏的機遇，在上游的多晶硅和硅片構建了多晶硅的帝國。隨后，不僅在光伏材料的層面進行業(yè)務的拓展，還借助初始的保利協鑫，逐漸裂變出協鑫集成、協鑫新能源兩家主要開展從事光伏業(yè)務的上市公司。

從邏輯上講，專注于上游多晶硅和硅片的專業(yè)化道路，以及涵蓋上中下游硅材料、組件和光伏電站的全產業(yè)鏈模式都是正確的道路，但是從協鑫目前的狀況來看，似乎并沒有達到最優(yōu)狀況。

2016年，協鑫集成經歷了虧損和換帥的風波，而進行光伏電站開發(fā)的協鑫新能源則業(yè)績大幅上揚，兩者迥異的表現透露出協鑫體系的些許端倪。

協鑫集成的困惑

2015年8月11日晚間，協鑫集成（*ST集成）公告稱，公司股票獲準于2015年8月12日起恢復上市交易，并撤銷股票交易退市風險警示，公司股票簡稱由“*ST集成”變更為“協鑫集成”。這也宣告協鑫借助*ST超日成功使協鑫集成上市。

但是，協鑫集成不僅在2016 年出現了虧損，其2017年第一季度業(yè)績預告顯示，在上年同期盈利約1.02億元的情況下，今年前三個月，該公司預計虧損1.0億元至1.5億元。

而早在2017年1月份，協鑫集成就發(fā)布公告稱，因戰(zhàn)略部署需要，擬推選協鑫集團董事長朱共山為董事候選人，并在股東大會審議通過后，擔任協鑫集成董事長，原董事長舒樺辭去董事長職務，辭職后將擔任協鑫集成董事、總經理職務。但是從目前的結果來看，朱共山的執(zhí)掌并沒有起到立竿見影的效果。

按照協鑫集成在重組超日時所做的承諾，在符合法律、法規(guī)規(guī)定的前提下，重整后通過恢復生產經營、注入優(yōu)質資產等各類方式，使協鑫集成 2015 年、2016 年實現的經審計的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別不低于 6 億元、8 億元。如果實際實現的凈利潤低于上述承諾凈利潤的，由江蘇協鑫以現金方式就未達到利潤預測的部分對協鑫集成進行補償。此時的協鑫不可回避地將要以現金方式支付超過8億元。

從協鑫集成的業(yè)務情況來看，2016年組件自有產能5吉瓦，出貨量4吉瓦，在規(guī)模上進入一線組件制造企業(yè)陣營。而且協鑫集成2016年的營業(yè)收入超過了120億，較2015年增加了91%，而且從業(yè)務組成來看，組件占比由2015年的59.10%增加到76.17%，而系統(tǒng)集成包則有35.49%減少到19.54%，其他咨詢服務、組件代工等占比不到5%。

事實上，協鑫集成公司的定位主要是覆蓋高效電池、差異化組件、系統(tǒng)集成、儲能等相關產品的研發(fā)、生產及銷售。但是實際發(fā)展的狀況表明，組件是最主要的業(yè)務，而且前期的發(fā)展十分迅猛。

組件作為協鑫集成最主要的業(yè)務，2016年營業(yè)成本中，原材料和加工費相比2015年分別增加了160.62%和77.53%。而在費用方面，銷售、管理和財務費用增幅均超過了100%，其發(fā)生重大變動的說明為業(yè)務擴張運費質保以及相關營銷投入增加、業(yè)務快速擴張以及研發(fā)投入增加所致和業(yè)務擴張融資增加所致?！皡f鑫集成前期可能為了鋪市場而損失掉相當部分的利潤，營收增加的同時成本也會增加?！币晃徊辉竿嘎缎彰臉I(yè)內人士向記者透露。

在2016年，除了組件，協鑫集成一直希望能夠找到另一個主營業(yè)務作支撐，那就是儲能。

資料顯示，2016年5月，協鑫集成發(fā)布和量產首款分布式儲能產品E-KwBe，并加大了在商業(yè)儲能、動力儲能、儲能電站等方面的產品研發(fā)力度。2016年6月，蘇州協鑫集成儲能科技有限公司的揭牌，標志著協鑫集成布局儲能產業(yè)的主體平臺正式形成，項目建成后將形成年產500MWh儲能電池產能。2016年9月20日，由協鑫集成自主完成設計、集成、設備選型和監(jiān)控一站式服務的大型電網調峰儲能項目——鉛炭電池儲能電站交付。在2017年SNEC展覽會上，協鑫集成發(fā)布了工商業(yè)儲能和一體化電源系統(tǒng)產品。

與此同時，在協鑫集成2016年年報中，其已在2016年6月16日披露非公開發(fā)行股票預案，擬非公開募集資金總額不超過33.46億元，扣除發(fā)行費用后用于1600MW高效差異化光伏電池項目、250MW超高效異質結光伏電池項目、500MWh儲能電池項目、補充流動資金等4個項目。

資本市場的運作

自2007年11月保利協鑫在香港聯合交易所上市以來，協鑫經過不斷地運作，已經擁有了保利協鑫、協鑫新能源、協鑫集成、同鑫光電和協鑫智慧能源五家上市公司。通過一系列的資本運作，朱共山已把協鑫龐雜的業(yè)務拆分開來。

在保利協鑫最初上市的幾年時間里，業(yè)務相對單一，主要以電力和蒸汽銷售為主，后來通過收購獲得部分煤礦的股權。直到2009年，保利協鑫宣布以263.5億港元收購江蘇中能100%權益，多晶硅和硅片開始成為保利協鑫的另一大主營業(yè)務。

2011年，保利協鑫開始零星開展光伏電站開發(fā)業(yè)務，此時仍然沒有涉及中游的電池片和組件業(yè)務。2014年5月9日，保利協鑫順利完成對森泰的股份認購，保利協鑫持股62.28%，更名為協鑫新能源控股有限公司并開始經營太陽能業(yè)務。

2014年到2016年，協鑫新能源完成了光伏電站裝機616兆瓦、1.6吉瓦和3.5吉瓦的三級跳。其中，在電站開發(fā)上，2015年1.6吉瓦裝機中有接近1.2吉瓦是與保利協鑫聯合開發(fā)，而在2016年的3.5吉瓦裝機中，聯合開發(fā)雖然仍有1.8吉瓦之多，但是協鑫新能源自主開發(fā)也有1.1吉瓦之多，比例大幅上升。

但是由于持有光伏電站的迅猛增加，協鑫新能源的資產負債率不斷走高。為控制本公司的資產負債比率，協鑫新能源2016年2月完成供股，所得款項凈額為人民幣1941百萬元。并在2016年11月，協鑫新能源訂立協議，向保利協鑫（母公司）若干附屬公司發(fā)行人民幣1800百萬元的永續(xù)票據。永續(xù)票據并無到期日且分類為本集團之股本工具。因此，資產負債比率從2015年的89.6%降至2016年的84.5%。

在融資方面，協鑫新能源2016年的融資成本為人民幣1235百萬元（2015年為人民幣461百萬元），較2015年增長168%。融資成本增加主要由于屬資本密集兼高資本負債比率的光伏能源業(yè)務所產生的資本開支導致平均銀行借款結馀顯著增加所致。

在協鑫新能源之后，協鑫又通過一系列的借殼運作使協鑫集成、協鑫智慧能源分別在H股和A股上市，同鑫光電則在新三板上市。

其中，協鑫集成主要為電池片和組件光伏中游環(huán)節(jié)，協鑫智慧能源則是涵蓋了智慧能源、智慧交通、智慧儲能、大數據和智能照明等業(yè)務。同鑫光電為藍寶石襯底，主要應用于半導體照明，是下游廠商LED外延片和LED芯片的制作原料之一，占比高達70%到80%，同時也可以用在射頻元器件（如諧振器、光通訊芯片等領域）上。

雖然朱共山通過一系列的資本運作，試圖將龐大的業(yè)務條理清晰的拆分開來，但是從拆分后的定位以及發(fā)展來看，還是容易出現業(yè)務重疊的現象，尤其是在光伏領域的三大上市公司。

資料顯示，協鑫新能源的主營業(yè)務是“全球領先的以太陽能發(fā)電為主，集開發(fā)、建設、運營于一體的新能源企業(yè)”，“致力于打造‘科技+產業(yè)+服務+金融四位一體的業(yè)務模式”。協鑫集成的主營業(yè)務是“全球領先的一站式智慧綜合能源系統(tǒng)集成商”、“‘設計+產品+服務+金融+運維提供商”。在今后的發(fā)展中，在光伏下游終端業(yè)務上，很難保證不會出現業(yè)務重疊的問題。

2016年成立的協鑫金融（集團）控股有限公司（簡稱“協鑫金控”）是協鑫集團旗下專注于綠色金融領域的專業(yè)化控股集團。

在協鑫集團以“金融專業(yè)化+產業(yè)專業(yè)化”為兩翼的戰(zhàn)略布局中，金融是實現協鑫從能源制造向產業(yè)服務轉型躍升的重中之重。協鑫金控以產融一體化模式助推協鑫集團轉型升級，通過金融紐帶和資本平臺協同產業(yè)，以金融助力產業(yè)發(fā)展、以產業(yè)支撐綠色產業(yè)發(fā)展和傳統(tǒng)產業(yè)綠色轉型。

協鑫金控執(zhí)行總裁束蘭根此前為國家開發(fā)銀行江蘇分行副行長，2015年9月剛剛到任。但是他才干了不到半年就宣布辭職，直到2016年，外界才知道他轉投朱共山麾下，與協鑫集團執(zhí)行總裁孫瑋搭檔負責金融板塊。

束蘭根曾放出話來：協鑫金控將在未來5年之后，集齊7張金融牌照，這7張牌照并不是爛大街的互聯網金融這些，而是包括銀行、證券、保險、信托、資管、基金和租賃這些正牌牌照。

協鑫金控也計劃通過金融租賃、資產管理、保險、信托、保理、產業(yè)基金等各類金融業(yè)務，全方位支持協鑫產業(yè)領域的健康發(fā)展，在集團融資、產業(yè)整合、業(yè)務轉型、品牌提升等方面具有重要的戰(zhàn)略價值。

油氣新戰(zhàn)略的難題

油氣是協鑫多元化布局的重要部分。協鑫的目標是建成天然氣一體化產業(yè)鏈，從天然氣開發(fā)、儲運向終端服務延伸，業(yè)務涵蓋勘探開發(fā)、能源化工、LNG物流、車船裝備、電商平臺以及產業(yè)基金等。

2013年11月，協鑫集團與保利集團的合資公司——保利協鑫石油天然氣集團控股有限公司（以下簡稱保利協鑫油氣公司）與埃塞俄比亞礦業(yè)部簽署了5個石油天然氣產品分成協議。

根據協議，保利協鑫油氣公司獲得了Calub和Hilala兩個油氣開發(fā)區(qū)塊，以及Block 3&4、Blocks 11&15、Block 12&16、Blocks 17&20共計8個油氣勘探區(qū)塊?？偯娣e11.7萬平方公里。

Calub和Hilala兩個油氣開發(fā)區(qū)塊所在的歐加登盆地是埃塞俄比亞主要的含油氣盆地，超過35萬平方公里的土地是與中東類似的富烴盆地。保利協鑫油氣此次獲得的兩個開發(fā)區(qū)塊，此前由馬來西亞國家石油公司進行勘探開發(fā)，并已經確認油氣資源可采儲量。

但是馬來西亞國家石油公司在2010年，因為受到歐加登民族解放陣線的安全威脅，被迫退出這兩個區(qū)塊。

此后，埃塞俄比亞公司對這兩個區(qū)塊進行國際招標，吸引了包括美國的西南能源公司、埃塞俄比亞國家石油公司在內的一系列公司。最終，來自中國香港的捷運石油有限公司（PetroTrans）因為承諾投資40億美元從而打敗其他6個競爭對手，獲得這兩個區(qū)塊的開發(fā)權。

2011年7月，捷運石油與埃塞俄比亞礦產部簽署產品分成合同。但是僅僅一年之后，埃塞俄比亞政府就終止了這份合同，理由是捷運石油公司未能履行承諾的投入量。

一個已經被證明富含油氣資源的區(qū)塊，為何在數年的時間里都是命運坎坷？

歐加登是埃塞俄比亞東部索馬里州部分地區(qū)的名稱。這里與埃塞俄比亞東部的索馬里接壤，居民主要是索馬里族裔和穆斯林。

19世紀末，該地區(qū)被埃塞俄比亞皇帝孟利尼克二世征服，1897年，英國承認埃塞俄比亞對該地區(qū)的占領，并與其簽訂正式條約劃分了邊界。索馬利亞獨立后，長期對此地區(qū)有領土要求。1970年代后期，埃塞俄比亞和索馬利亞兩國曾為爭奪此地區(qū)而進行了一場歐加登戰(zhàn)爭。

1984年，歐加登民族解放戰(zhàn)線成立。他們試圖分裂索馬里州，并在20世紀90年代開始采取暴力活動試圖實行歐加登獨立。盡管埃塞俄比亞政府聲稱已經控制了這一地區(qū)，但實際上歐加登民族解放陣線一直在活動，包括在海外的區(qū)域也有該組織活動。對于歐加登地區(qū)的油氣資源，歐加登民族解放陣線一直反對跨國公司的開發(fā)，認為其非法且破壞了當地牧民的生態(tài)環(huán)境。

因此，動蕩的社會環(huán)境和時刻存在的安全威脅是在歐加登進行油氣勘探開發(fā)的公司必須面對的難題。2007年4月24日，河南油田地質調查局在埃塞俄比亞進行勘探作業(yè)的基地遭到歐加登民族解放陣線武裝分子的襲擊。200名武裝分子沖進由100多名政府軍保護的營地，但政府軍不敵武裝分子并潰敗。在襲擊中，中國工人9人遇難、1人輕傷、7人被綁架，所有設備被損毀。

后經過中國政府的努力，所有被綁架人質全部獲救。這次事件也為所有在歐加登地區(qū)有意從事開發(fā)的企業(yè)敲響了警鐘。馬來西亞國家石油公司正是不堪安全壓力，不得已退出Calub和Hilala兩個油氣開發(fā)區(qū)塊。

如果說來自反政府武裝的潛在風險是內憂，那么油氣資源出口難題就可以算作是外患了。

埃塞俄比亞是內陸國家，缺乏出?？?。在先后與索馬里、厄立特里亞爆發(fā)戰(zhàn)爭之后，埃塞俄比亞可選擇的出海口只剩下了吉布提。

盡管歐加登地區(qū)的油氣勘探最早可以追溯到20世紀20年代，但其大規(guī)模商業(yè)開發(fā)至今沒有能夠實現，所以歐加登地區(qū)油氣資源外送通道幾乎為零。這就要求企業(yè)自建外輸通道。

保利協鑫油氣公司計劃鋪設一條從歐加登到吉布提的管道，并配套建設LNG工廠。2016年3月，保利協鑫油氣公司埃塞俄比亞—吉布提跨境石油天然氣輸送液化項目吉布提部分正式奠基。該跨境石油天然氣輸送項目在吉布提境內包括了中游管道、下游LNG工廠、LNG專用碼頭工程建設的歷程，該項目總投資將達25億美元。

與此同時，協鑫正在積極與新加坡勝科海事集團溝通，新建一個浮式液化天然氣工廠（FLNG）。根據外媒報道，保利協鑫石油天然氣集團總裁于寶東曾表示：FLNG最終的投資決定將在2017年9、10月做出。建設工作計劃在2017年底開始。

分析人士指出，根據每年300萬噸LNG的產量計算，現階段的FLNG的成本最少也需要10億美金。而項目所生產的LNG，7成將以長協的形式出售，3成左右將進入現貨市場。

與此同時，協鑫在國內LNG接收站的布局也在積極進行。根據如東政府信息顯示，協鑫匯東江蘇如東LNG接收站項目一期建設規(guī)模為270萬噸/年，包括120萬噸氣化能力，115萬噸漕船轉泊能力及35萬噸液體裝車能力。項目建設周期月36個月，總投資超過42億元。目前剛剛完成環(huán)評公示。

在浙江臺州市臨海，協鑫集團也與當地政府簽訂LNG接收站及配套管線項目投資意向。項目規(guī)劃一期LNG接收能力300萬噸/年，投資額50億元。

在更接近消費端的市場，協鑫也在加緊布局。3月28日，由協鑫集團、杭州燃氣集團、嘉興燃氣集團三方共同投資的浙江嘉興（平湖）獨山港LNG應急調峰儲運站項目在平湖市政府順利簽約，這將為杭嘉湖地區(qū)以及整個浙江省，增加新的氣源供應。項目總投資約30億元，注冊資金10億元，項目建設周期為3年，力爭年內開工建設。

從最上游的勘探開發(fā)，到最終端的消費利用，協鑫在油氣板塊的布局甫一出手，就展現出了要打造和光伏一樣的完整產業(yè)鏈的雄心。

然而，和雄心同時暴露的還有巨大的投資負擔。僅從上述項目來看，協鑫集團在油氣板塊的投資很可能達到500億元。盡管具有強大的融資能力并且有一帶一路相關金融政策的支持，但每年不菲的財務成本依然會是協鑫不得不面對的問題。