近年來(lái)，隨著“走出去”戰(zhàn)略的推進(jìn)，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)活躍的階段。但與此同時(shí)，并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，其中涉及的企業(yè)估值、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和管控問(wèn)題尤其值得深思。本文以北京藍(lán)色光標(biāo)品牌管理顧問(wèn)股份有限公司（簡(jiǎn)稱藍(lán)色光標(biāo)）為例，分析和探討并購(gòu)?fù)顿Y中的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量問(wèn)題，并提出加以管控的思路。

一、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的理論分析

根據(jù)COSO風(fēng)險(xiǎn)管理框架中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義，風(fēng)險(xiǎn)具有正面（機(jī)會(huì)）和負(fù)面（損失）兩個(gè)特性。而從基本的理論看，風(fēng)險(xiǎn)是可以量化的，如果不可量化則通常稱為不確定性風(fēng)險(xiǎn)，這就出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)偏好（RA）、風(fēng)險(xiǎn)容忍度（RT）等專業(yè)術(shù)語(yǔ)，作為決策者，應(yīng)對(duì)RA/RT有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。在具體量化方面，綜合性的定義是將不確定性的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)發(fā)生的概率（P）和事項(xiàng)發(fā)生帶來(lái)的后果（C）均包含在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的框架內(nèi)；在2013年COSO和德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所開(kāi)展的合作研究中進(jìn)一步拓展為發(fā)生可能性（L）、影響（I）、脆弱性（V）和速率（S）四個(gè)維度；而根據(jù)美國(guó)管理會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（IMA）2007年發(fā)布的研究報(bào)告，風(fēng)險(xiǎn)量化的難度水平與所需或所取得資料的數(shù)量之間存在密切的關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)地圖只是定性方法的一種，實(shí)務(wù)中還存在著概率分布技術(shù)、每股盈余分布等定量方法，以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收入、收益/損失曲線、旋風(fēng)圖、情景分析、凈現(xiàn)值等定性定量結(jié)合的方法。因此，企業(yè)應(yīng)在結(jié)合目標(biāo)、現(xiàn)有數(shù)據(jù)基礎(chǔ)等多個(gè)因素的情況下選擇恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)量化技術(shù)或工具。

對(duì)海外并購(gòu)而言，除了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，還可能牽涉到貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)、法制風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)、無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等，因此，企業(yè)應(yīng)在考慮符合戰(zhàn)略的前提下，對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)加以識(shí)別、選擇恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)量化工具對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行排序，進(jìn)而選擇合適的應(yīng)對(duì)策略加以管理。

二、實(shí)例分析

藍(lán)色光標(biāo)成立于2002年11月，并于2010年2月26日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，公司業(yè)務(wù)涵蓋整合營(yíng)銷、電子商務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)和大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域。藍(lán)色光標(biāo)已經(jīng)披露的信息顯示，公司2015財(cái)年業(yè)績(jī)大幅下滑，主要原因是并購(gòu)的兩家子公司發(fā)生了未預(yù)期的業(yè)績(jī)變化，具體來(lái)說(shuō)：

1．博杰廣告。

西藏山南東方博杰廣告有限公司（簡(jiǎn)稱博杰廣告）主營(yíng)業(yè)務(wù)為代理、發(fā)布廣告及廣告信息咨詢等。2013年7月藍(lán)色光標(biāo)完成對(duì)博杰廣告的并購(gòu)，支付的對(duì)價(jià)為21.93億元，持有其100%的股份，合并日博杰廣告的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為3.40億元，據(jù)此公司確定的合并日商譽(yù)為18.53億元。

并購(gòu)后的每年年末，藍(lán)色光標(biāo)會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估公司對(duì)博杰廣告期末的股東權(quán)益進(jìn)行評(píng)估，進(jìn)而以最新確定的可辨認(rèn)資產(chǎn)和負(fù)債的公允價(jià)值為基準(zhǔn)重新對(duì)商譽(yù)進(jìn)行確認(rèn)，其中2014年評(píng)估的商譽(yù)減值為10.62億元。

2．Huntsworth。

Huntsworth是一家總部位于英國(guó)的公關(guān)和綜合醫(yī)療通訊集團(tuán)，公司在英國(guó)倫敦證交所上市（代碼HNT），主要提供消費(fèi)、金融、公共關(guān)系、醫(yī)療和技術(shù)領(lǐng)域的服務(wù)。2013年4月24日，藍(lán)色光標(biāo)通過(guò)香港的全資子公司藍(lán)色光標(biāo)國(guó)際傳播有限公司（簡(jiǎn)稱香港藍(lán)標(biāo)）與Huntsworth簽訂了認(rèn)購(gòu)協(xié)議，由香港藍(lán)標(biāo)以自有資金認(rèn)購(gòu)Huntsworth發(fā)行的6 300萬(wàn)股新股，認(rèn)購(gòu)價(jià)格58便士/股，投資成本共計(jì)3 654萬(wàn)英鎊（按中國(guó)人民銀行4月24日的中間價(jià)1：9.4933折算，該筆投資折合人民幣34 688.52萬(wàn)元）。投資完成后，香港藍(lán)標(biāo)擁有Huntsworth（普通股，不包含期權(quán)，按年報(bào)截至2012年12月31日的股份數(shù)量計(jì)算）19.8%的股權(quán)，成為其第一大股東。

2015年4月10日，藍(lán)色光標(biāo)發(fā)布重大減值公告，聲稱境外參股子公司Huntsworth披露了2014年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)初步結(jié)果，兩家子公司Citigate和Grayling的商譽(yù)減值金額合計(jì)為7 150萬(wàn)英鎊。

因此次商譽(yù)減值金額高達(dá)7 150萬(wàn)英鎊，造成Huntsworth2014年度虧損5 617.2萬(wàn)英鎊。按照公司持有的股權(quán)比例計(jì)算，此項(xiàng)虧損對(duì)藍(lán)色光標(biāo)2015年第一季度的凈利潤(rùn)產(chǎn)生12 764萬(wàn)元人民幣的影響。

綜上所述，對(duì)藍(lán)色光標(biāo)的盈余產(chǎn)生重大影響的兩家子公司概況如表1所示。

表1 兩家子公司基本狀況概覽

也就是說(shuō)，兩家子公司在被并購(gòu)后1年均發(fā)生了巨額減值，并對(duì)藍(lán)色光標(biāo)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了重大影響。由此公眾不得不對(duì)藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)乃至投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控是否有效產(chǎn)生質(zhì)疑。那么，如何計(jì)量并購(gòu)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)并加以有效管控？

三、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量探析

風(fēng)險(xiǎn)是主體在實(shí)現(xiàn)目標(biāo)過(guò)程中面臨的不確定性的量化。就藍(lán)色光標(biāo)而言，并購(gòu)中面臨的風(fēng)險(xiǎn)涉及并購(gòu)前的盡職調(diào)查不充分、并購(gòu)中的估值不合理以及并購(gòu)后的整合無(wú)效等多個(gè)方面。2014年藍(lán)色光標(biāo)修訂了《對(duì)外投資制度》，對(duì)投資的審批權(quán)限、組織架構(gòu)、投資程序、轉(zhuǎn)讓與收回、人事管理、財(cái)務(wù)管理及審計(jì)等做出了原則性的規(guī)定，但相關(guān)制度并沒(méi)有提及重大投資的戰(zhàn)略性、風(fēng)險(xiǎn)性、經(jīng)濟(jì)性評(píng)估的內(nèi)容，更沒(méi)有涉及具體風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)的評(píng)估量化問(wèn)題。

1．商譽(yù)能否看作是風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量。

從會(huì)計(jì)處理上看，目前我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則涉及商譽(yù)會(huì)計(jì)的包括第6號(hào)無(wú)形資產(chǎn)、第8號(hào)資產(chǎn)減值、第20號(hào)企業(yè)合并、第33號(hào)合并財(cái)務(wù)報(bào)表。其中商譽(yù)的定義、確認(rèn)、初始計(jì)量、后續(xù)計(jì)量等規(guī)定散落于相關(guān)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，基本的邏輯是：初始計(jì)量按照購(gòu)買方支付的合并成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額確認(rèn)；后續(xù)計(jì)量是在持有期間的期末進(jìn)行減值測(cè)試；報(bào)表日按照減值后的金額列為一項(xiàng)資產(chǎn)。

理論上，商譽(yù)可以看作是母公司對(duì)被并購(gòu)方未來(lái)前景的看好，即通過(guò)并購(gòu)抓住機(jī)會(huì)，從這個(gè)意義上看，商譽(yù)又可以視為母公司為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)而在并購(gòu)時(shí)愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的量，因此，可以將商譽(yù)直接看作一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)值。

而實(shí)務(wù)中，并購(gòu)是一種投資行為，商譽(yù)的價(jià)值取決于兩個(gè)因素：一是母公司愿意支付的對(duì)價(jià)；二是子公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值。前者會(huì)受到雙方談判的影響，甚至存在潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)，而后者則建立在大量的估計(jì)、判斷和假設(shè)的基礎(chǔ)上，因此，將商譽(yù)作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)值可能存在一定的不準(zhǔn)確性，決策者在使用這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)應(yīng)對(duì)其局限性著重加以關(guān)注。

2．并購(gòu)業(yè)務(wù)中的風(fēng)險(xiǎn)如何定義和量化。

就并購(gòu)業(yè)務(wù)本身而言，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)與并購(gòu)的目標(biāo)結(jié)合起來(lái)考慮。藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)博杰廣告和Huntsworth可以看作是公司外延式發(fā)展、國(guó)際化戰(zhàn)略的一部分。當(dāng)公司在2013年完成兩家子公司的并購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，可以看作為取得股權(quán)的初步目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成，因此，可以將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的結(jié)果看作是“可以接受”的水平，后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管理是加強(qiáng)監(jiān)控，避免出現(xiàn)未預(yù)期情況。

在具體的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)識(shí)別方面，企業(yè)可以結(jié)合具體投資項(xiàng)目的目標(biāo)加以考慮，在量化時(shí)可以將預(yù)期回報(bào)率、投資回收期、現(xiàn)金流分布、商譽(yù)值、商譽(yù)減值額等指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量值。之所以博杰廣告和Huntsworth會(huì)引起大家的關(guān)注，一方面是減值的金額巨大（分別高達(dá)10.62億元和1.27億元）、發(fā)生的可能性很高(分別依賴獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果和子公司的信息披露)；另一方面則是因?yàn)闇p值的速度過(guò)快，都是在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮?年就發(fā)生了巨額減值損失。因此，企業(yè)在計(jì)量并購(gòu)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以考慮將理論成果（如前文所述的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量四個(gè)維度中的速率S）加以應(yīng)用。據(jù)此，可模擬藍(lán)色光標(biāo)對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，具體見(jiàn)表2。

表2 并購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估例示

因此，企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，不僅應(yīng)進(jìn)行投資方案的戰(zhàn)略性評(píng)估、考慮投資規(guī)模（持股比例）和方向、投資時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)，對(duì)投資方案進(jìn)行技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)可行性研究，同時(shí)還需要在投資前、中、后期將相關(guān)的決策參數(shù)如市場(chǎng)容量和發(fā)展前景、項(xiàng)目預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬等信息與可行性報(bào)告、實(shí)際產(chǎn)出值進(jìn)行比較，跟蹤分析并及時(shí)評(píng)價(jià)投資的進(jìn)展和績(jī)效，尤其是相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的量化和管控進(jìn)行分析和反思。此外，風(fēng)險(xiǎn)管理歸口部門還應(yīng)對(duì)相關(guān)投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好額、風(fēng)險(xiǎn)容忍度、風(fēng)險(xiǎn)因子的排序、剩余風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行量化、細(xì)化，為治理層和管理層及時(shí)調(diào)整投資策略或制定投資擴(kuò)張或退出策略提供決策依據(jù)。當(dāng)然，商譽(yù)及后續(xù)的減值可以成為并購(gòu)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)表征變量，但減值額的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)、計(jì)算依據(jù)、信息披露等還需要細(xì)化和透明。

3．會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是否有改進(jìn)空間。

如前所述，商譽(yù)在報(bào)表中列為一項(xiàng)資產(chǎn)，但從理論上似乎更應(yīng)看作是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)值，其增減變動(dòng)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果會(huì)有很大影響?？梢耘袛?，如果被并購(gòu)對(duì)象的后續(xù)表現(xiàn)較好，商譽(yù)可以看作是“資產(chǎn)”；如果后續(xù)表現(xiàn)不好，商譽(yù)更符合“風(fēng)險(xiǎn)”的定義。由于商譽(yù)的確認(rèn)、并購(gòu)決策的參數(shù)中存在太多的不確定性，因此，現(xiàn)有企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修訂了以前進(jìn)行分期攤銷的做法，而是改為期末定期減值測(cè)試的做法，這種修訂有其合理性。但從藍(lán)色光標(biāo)的案例來(lái)看，短期內(nèi)商譽(yù)的大幅減值導(dǎo)致了公司盈余、資產(chǎn)的巨大波動(dòng)，如果說(shuō)原企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)商譽(yù)進(jìn)行攤銷是對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”進(jìn)行的“勻速”釋放，那么，新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行期末減值測(cè)試的做法則變成了對(duì)“風(fēng)險(xiǎn)”的“集中”釋放，甚至成為管理層粉飾報(bào)表、管理盈余的工具。會(huì)計(jì)信息的有用性在很大程度上取決于信息本身的預(yù)測(cè)價(jià)值，進(jìn)行“勻速”攤銷的做法能夠給報(bào)表使用者帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期，而短期、集中式的攤銷，會(huì)讓管理層有更多的操控空間，并在一定程度上削弱信息的預(yù)測(cè)價(jià)值。這也應(yīng)是企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者在制定或修訂準(zhǔn)則時(shí)應(yīng)考慮的問(wèn)題。

藍(lán)色光標(biāo)兩家子公司在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮亩唐趦?nèi)都出現(xiàn)了商譽(yù)大額減值的問(wèn)題，并直接影響了藍(lán)色光標(biāo)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，盡管出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是多方面的，但站在內(nèi)部控制的角度來(lái)看，管理層和治理層理應(yīng)反思并購(gòu)?fù)顿Y的決策流程，包括經(jīng)濟(jì)性評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)性評(píng)估的合理性。不可否認(rèn)的是，并購(gòu)是公司做大做強(qiáng)、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要路徑之一，但其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的，治理層和管理層在進(jìn)行相關(guān)的并購(gòu)決策（尤其是海外并購(gòu)）時(shí)，除了應(yīng)有的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)之外，風(fēng)險(xiǎn)的量化、排序和有效管理是必不可少的。而由此引起的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、商譽(yù)的性質(zhì)認(rèn)識(shí)、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的合理性、信息披露的充分及時(shí)性等問(wèn)題，仍然值得反思。對(duì)藍(lán)色光標(biāo)而言，子公司短期內(nèi)的商譽(yù)大幅減值原因還應(yīng)進(jìn)行細(xì)化和深入研究，并汲取教訓(xùn)，在并購(gòu)流程優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)管控、責(zé)任追究等方面進(jìn)行反思和改良，以更好地指導(dǎo)公司未來(lái)的外延式發(fā)展。