劉輝

摘要：2016年12月1日，中國(guó)外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.8958，刷新六年新低，人民幣貶值對(duì)出口貿(mào)易、人民生活等帶來(lái)不同程度的影響。從而發(fā)現(xiàn)人民幣表現(xiàn)仍強(qiáng)勢(shì)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面良好；市場(chǎng)波動(dòng)是常態(tài)。

關(guān)鍵詞：人民幣；貶值；原因；影響

一、人民幣貶值的定義

貨幣貶值又稱通貨貶值，是貨幣升值的對(duì)稱，是指單位貨幣所含有的價(jià)值或所代表的價(jià)值的下降，即單位貨幣價(jià)格下降。從國(guó)內(nèi)角度看，貨幣貶值在金屬貨幣制度下是指減少本國(guó)貨幣的法定含金屬量，降低其對(duì)金屬的比價(jià)，以降低本國(guó)貨幣價(jià)值的措施；貨幣貶值在現(xiàn)代紙幣制度下是指流通中的紙幣數(shù)量超過(guò)所需要的貨幣需求量即貨幣膨脹時(shí)，紙幣價(jià)值下降。從國(guó)際角度看，貨幣價(jià)值表示為與外國(guó)貨幣的兌換能力，它具體反映在匯率的變動(dòng)上，這時(shí)貨幣貶值就是指一單位本國(guó)貨幣兌換外國(guó)貨幣能力的降低，而本國(guó)貨幣對(duì)外匯價(jià)的下降。

人民幣貶值就是人民幣兌換外幣貶值，這里說(shuō)的貶值通常是指對(duì)美元、歐元、英鎊等世界主要貨幣而言。

二、人民幣貶值原因分析

（一）國(guó)際收支出現(xiàn)逆差

國(guó)際收支逆差也被稱為國(guó)際收支赤字，是指某一國(guó)在國(guó)際收支上支出大于收入。國(guó)際收支逆差會(huì)導(dǎo)致本國(guó)外匯市場(chǎng)上外匯供給減少，需求增加，從而使得外匯的匯率上漲，本幣的匯率下跌。如果政府采取措施干預(yù)，即拋售外幣，買(mǎi)進(jìn)本幣，政府手中沒(méi)有足夠的外匯儲(chǔ)備，而這又會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致本幣的貶值。外匯儲(chǔ)備變動(dòng)=經(jīng)常項(xiàng)目順差一資本項(xiàng)目逆差，2015年中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目2 932億美元，資本項(xiàng)目包含誤差與遺漏分別是5 044億美元和1 321億美元，外匯儲(chǔ)備減少了3 423億美元，中國(guó)的資本項(xiàng)目逆差超過(guò)了經(jīng)常性項(xiàng)目順差，就產(chǎn)生了人民幣貶值壓力。

（二）美元升值預(yù)期增加

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球一枝獨(dú)秀，當(dāng)前就業(yè)狀況良好。通脹上看，美國(guó)9月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率增長(zhǎng)1.5%，創(chuàng)2014年10月以來(lái)最高水平，前值增長(zhǎng)1.1%。數(shù)據(jù)還顯示，美國(guó)9月核心CPl年率增長(zhǎng)2.2%，連續(xù)11個(gè)月位于美聯(lián)儲(chǔ)制定盼2%目標(biāo)位上方，通脹數(shù)據(jù)也是基本符合美聯(lián)儲(chǔ)加息的條件。美國(guó)總統(tǒng)大選，特朗普承諾主政后要加大基礎(chǔ)設(shè)施投資與減稅力度，此舉提升了美國(guó)通脹預(yù)期，進(jìn)而提升美聯(lián)儲(chǔ)加息頻率的預(yù)期。目前市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在2017年與2018年的加息頻率可能顯著增加。對(duì)加息頻率預(yù)期的提高，是推升美元指數(shù)的最重要原因。在此背景下，外匯市場(chǎng)上的資本流向美元，流出包括人民幣在內(nèi)的非美元貨幣，造成人民幣貶值。

（三）外匯儲(chǔ)備下降

外匯儲(chǔ)備是以美元為單位計(jì)算的，大多是人民幣之外的別國(guó)國(guó)債證券等資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備減少勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致人民幣總供應(yīng)量的增多，貨幣多了就會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)大于需求導(dǎo)致人民幣過(guò)剩而貶值。2016年11月中國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)規(guī)模為3.05萬(wàn)億美元，較10月底下降691億美元，降幅為2.2%，與2014年最高的3.99萬(wàn)億相比降幅達(dá)25%，外匯儲(chǔ)備的降低，帶來(lái)了人民幣供應(yīng)增加，導(dǎo)致人民幣過(guò)剩貶值。

（四）中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速放緩

中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了三十多年的高速增長(zhǎng)正步入新的運(yùn)行軌道。經(jīng)濟(jì)增速換擋回落，從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換為中高速增長(zhǎng)，進(jìn)入新常態(tài)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)著眼于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的對(duì)稱態(tài)及在對(duì)稱態(tài)基礎(chǔ)上的可持續(xù)發(fā)展，而不僅僅是GDP、人均GDP增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)規(guī)模最大化。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已經(jīng)開(kāi)始由依靠工業(yè)和制造業(yè)的發(fā)展模式向依靠服務(wù)業(yè)及消費(fèi)拉動(dòng)轉(zhuǎn)型。

高盛預(yù)計(jì)，2017年一季度中國(guó)GDP增速將放緩至6.5%，如果中國(guó)繼續(xù)追求6.5%及以上的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，那么通脹就有上行風(fēng)險(xiǎn)，且在未來(lái)幾年進(jìn)一步升高，人民幣也將持續(xù)面臨下行壓力。

（五）基礎(chǔ)貨幣投放量過(guò)剩

由于外匯儲(chǔ)備大幅度減少，基礎(chǔ)貨幣投放也變得難以控制。中國(guó)M2貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)已持續(xù)多年在15%以上，截至2016年1月末，中國(guó)廣義貨幣M2余額達(dá)到人民幣141.63萬(wàn)億元，與1990年的1.53萬(wàn)億相比，增長(zhǎng)92.57倍。比較近兩年中、美M2數(shù)據(jù)，2015年底時(shí)，中國(guó)M2數(shù)據(jù)是美國(guó)M2數(shù)據(jù)的1.81倍。到2016年底，中國(guó)M2數(shù)值將是美國(guó)M2數(shù)值的2倍，中國(guó)M2遠(yuǎn)超美國(guó)M2。在此基礎(chǔ)上，比較近年來(lái)中國(guó)M、M1、M2的增速和GDP的增速，可以得出，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求相比，貨幣供應(yīng)量都相對(duì)偏高，形成了“流動(dòng)性過(guò)?！?。

三、人民幣貶值的影響

（一）對(duì)國(guó)際收支的影響

首先，對(duì)進(jìn)出口收入的影響：人民幣貶值通過(guò)降低本國(guó)商品相對(duì)外國(guó)商品的價(jià)值，使國(guó)外居民增加對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的需求，本國(guó)居民減少對(duì)外國(guó)產(chǎn)品的需求，從而有利于本國(guó)的出口，減少進(jìn)口。外國(guó)貨幣購(gòu)買(mǎi)力相應(yīng)提高，中國(guó)的商品、勞務(wù)、交通、住宿等費(fèi)用相對(duì)便宜，有利于吸引外國(guó)游客，擴(kuò)大旅游業(yè)發(fā)展，刺激消費(fèi)，拉動(dòng)內(nèi)需，推動(dòng)就業(yè)增加和國(guó)民收入增加。

其次，對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響，如果貶值趨勢(shì)不斷發(fā)展，那么人們將會(huì)把資金從本國(guó)轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家，引起資金外流，金融市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定現(xiàn)象。

（二）對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響

首先，貶值后中國(guó)的貿(mào)易收入往往會(huì)得到改善。整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系中外貿(mào)部門(mén)所占比重會(huì)擴(kuò)大，從而提高中國(guó)的對(duì)外開(kāi)放程度，可以有更多的產(chǎn)品同國(guó)外產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，有利于本國(guó)企業(yè)“走出去”。

其次，貶值對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響：一是出口擴(kuò)大，引起需求拉動(dòng)物價(jià)上升；二是通過(guò)提高國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本推動(dòng)物價(jià)上升，貨幣貶值對(duì)物價(jià)的影響會(huì)逐漸擴(kuò)大到所有商品，引起全社會(huì)供求不平衡，甚至導(dǎo)致通貨膨脹。

（三）對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響

首先，人民幣貶值會(huì)影響其他國(guó)家的貿(mào)易收支，由此可引起貿(mào)易戰(zhàn)和匯率戰(zhàn)。在國(guó)際貿(mào)易和借貸活動(dòng)中，收進(jìn)貶值貨幣的一方會(huì)遭受損失，而要付出貶值貨幣的一方將從中獲利。

其次，人民幣貶值引起國(guó)際金融領(lǐng)域的動(dòng)蕩：

1.由于中國(guó)是美國(guó)最主要的貿(mào)易伙伴之一，人民幣貶值對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)最直接的影響可能是讓美國(guó)的抵押貸款利率在低位停留更長(zhǎng)時(shí)間。

2.利空大宗商品。人民幣貶值意味著中國(guó)進(jìn)口原油、銅、煤炭和其他大宗商品的成本將會(huì)上升。它也可能意味著當(dāng)局擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩程度已經(jīng)超過(guò)了GDP增速水平，從而降低大宗商品的需求。這對(duì)于大宗商品出口國(guó)顯然是壞消息，不過(guò)對(duì)于那些用美元買(mǎi)人大宗商品的國(guó)家和企業(yè)來(lái)講，卻意味著買(mǎi)入成本更低。

3.可能迫使其他國(guó)家進(jìn)行貨幣貶值。人民幣貶值的行動(dòng)促使澳大利亞、馬來(lái)西亞和韓國(guó)貨幣同步貶值。雖然目前人民幣貶值幅度并不算太大，根據(jù)摩根士丹利的分析，如果人民幣貶值15%，將導(dǎo)致其他亞洲貨幣貶值5%-7%。

（四）人民幣貶值對(duì)七個(gè)行業(yè)影響較大

第一，服裝紡織業(yè)，服裝紡織業(yè)由于對(duì)出口的依賴程度較高，人民幣貶值一方面有利于公司降低成本提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)得到更多訂單，同時(shí)也有利于出口型企業(yè)獲得匯兌收益。第二，出口貿(mào)易，人民幣貶值推動(dòng)出口訂單量增加，外幣結(jié)算增加匯兌收益。第三，鋼鐵行業(yè)，人民幣貶值推動(dòng)出口增加，外幣結(jié)算增加匯兌收益，借助一帶一路推動(dòng)過(guò)剩產(chǎn)能消化，提升資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益。第四，稀有金屬品種，人民幣貶值推動(dòng)進(jìn)口價(jià)格相對(duì)上升，對(duì)原來(lái)庫(kù)存的以及原有礦山的企業(yè)形成潛在的提價(jià)利潤(rùn)空間。第五，航空運(yùn)輸業(yè)，購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)需要花費(fèi)大量外幣，形成長(zhǎng)期巨額外幣債務(wù)，外幣升值背景下，形成匯兌損失。第六，房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)過(guò)于依賴外部融資，對(duì)于存在較大外幣敞口的房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)利空效應(yīng)明顯，大量的外幣債務(wù)形成的期末匯兌損失降低企業(yè)盈利，外資流出降低企業(yè)銷(xiāo)售預(yù)期。第七，金融業(yè)，大量外幣債務(wù)存在，匯兌損失導(dǎo)致金融行業(yè)再融資困難，銀行體系資金短缺，形成流動(dòng)l生壓力。

（五）人民幣貶值對(duì)五類(lèi)居民生活帶來(lái)影響

第一類(lèi)：留學(xué)生。對(duì)于赴美留學(xué)的學(xué)子而言，人民幣貶值意味著同樣的人民幣換取的美元減少了，生活費(fèi)、學(xué)費(fèi)等留學(xué)成本增加。

第二類(lèi)：海淘族。海外代購(gòu)市場(chǎng)十分火熱，因?yàn)閺木惩夂Ｌ缘纳唐穬r(jià)格一般會(huì)比在國(guó)內(nèi)專柜價(jià)格便宜30%-50%，這也是不少海淘族舍近求遠(yuǎn)的原因。人民幣貶值，會(huì)使海淘族受到打擊，購(gòu)買(mǎi)同一種商品他們需要比以前支付更多的人民幣。

第三類(lèi)：出境游。人民幣貶值讓部分旅行社為了攤薄成本，提高境外游的報(bào)價(jià)，尤其是去往美國(guó)的線路。而在境外購(gòu)買(mǎi)化妝品、名包、名表等奢侈品的人，也會(huì)增加消費(fèi)成本。

第四類(lèi)：股民。人民幣與A股走勢(shì)多數(shù)存在高度相關(guān)，人民幣貶值或伴隨著A股的下跌。一方面，人民幣貶值引發(fā)本幣資產(chǎn)估值下降，導(dǎo)致金融、地產(chǎn)等相關(guān)板塊走弱，拖累整體大盤(pán)。另一方面，人民幣貶值預(yù)期一旦形成，將導(dǎo)致熱錢(qián)流出，A股所處的流動(dòng)l生環(huán)境會(huì)迅速趨緊。

第五類(lèi)：房產(chǎn)投資者。人民幣貶值，就會(huì)有投資者擔(dān)心，會(huì)有資產(chǎn)撤出房產(chǎn)，尤其是那些早期從海外涌人國(guó)內(nèi)的資金，會(huì)因人民幣貶值而流出中國(guó)，或不敢再輕易進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，多種作用助推國(guó)內(nèi)住房資產(chǎn)價(jià)格下跌。

四、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

（一）人民幣表現(xiàn)仍強(qiáng)勢(shì)

近期美元上漲較快，反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快、通脹預(yù)期上升、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能明顯加快等美國(guó)國(guó)內(nèi)因素。資金回流美國(guó)推動(dòng)美元指數(shù)迅速上漲，全球貨幣普遍對(duì)美元貶值。

（二）中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面良好

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生結(jié)構(gòu)在優(yōu)化，質(zhì)量在提升，這是人民幣保持穩(wěn)定的最強(qiáng)有力的支撐。從官方近期披露的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，一些表現(xiàn)疲弱的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)呈現(xiàn)出向好態(tài)勢(shì)：居民在消費(fèi)領(lǐng)域的支出繼續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)繼續(xù)加快。

（三）市場(chǎng)波動(dòng)是常態(tài)

過(guò)去一年多來(lái)，中國(guó)央行采取了一系列完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制的措施。中國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)匯率相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期，但人民幣進(jìn)一步走向市場(chǎng)化匯率的過(guò)程中，不可避免地會(huì)出現(xiàn)更多波動(dòng)。

美國(guó)福特漢姆大學(xué)加貝利商學(xué)院副院長(zhǎng)顏安認(rèn)為，人民幣貶值對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)沖擊有限，一方面，市場(chǎng)對(duì)此有所預(yù)期。另一方面，中國(guó)有龐大的外匯儲(chǔ)備，且中國(guó)資本市場(chǎng)并未完全放開(kāi)，央行有較強(qiáng)調(diào)控能力，人民幣不會(huì)發(fā)生無(wú)序貶值。