許亞嵐

今年一季度A股市場(chǎng)整體結(jié)構(gòu)性分化顯現(xiàn)，其中以上證綜指成分股為代表的大盤藍(lán)籌表現(xiàn)較好，而以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股則表現(xiàn)偏弱。盡管二季度國內(nèi)A股樂觀程度下降，但不管是各龍頭行業(yè)之間還是行業(yè)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域都將出現(xiàn)進(jìn)一步的分化。在此背景下，投資者要如何配置資產(chǎn)？行業(yè)政策的變動(dòng)能否給投資者帶來契機(jī)？

短期風(fēng)險(xiǎn)維持低位中期行情震蕩上行

去年以來，A股市場(chǎng)面臨一系列外部不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)存在諸多擔(dān)憂，同時(shí)，行業(yè)分化趨勢(shì)使得優(yōu)質(zhì)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，IPO提速導(dǎo)致小股票估值受到壓制。在這一背景下，有投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場(chǎng)投資偏好出現(xiàn)了向低波動(dòng)、確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)龍頭股的轉(zhuǎn)移，形成了優(yōu)質(zhì)公司重估趨勢(shì)。

我國今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮麗，GDP增速達(dá)到6.9%，投資和工業(yè)生產(chǎn)增速也高于預(yù)期，因此當(dāng)前基本面尚未出現(xiàn)惡化趨勢(shì)。從行業(yè)來看，高耗能行業(yè)增速高位回落，裝備制造業(yè)和輕工業(yè)增速穩(wěn)定，企業(yè)杠桿率繼續(xù)下降，企業(yè)繼續(xù)補(bǔ)庫存，回款情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)。萬家基金認(rèn)為，總體來看，2017年庫存對(duì)經(jīng)濟(jì)大概率是正貢獻(xiàn)，利潤(rùn)增速逐步放緩，但斜率平緩。

截至4月30日，今年以來中證全指收益率為-1.44%，整體以震蕩、分化行情為主，區(qū)間市場(chǎng)熱點(diǎn)和板塊分化較大，整體上行業(yè)表現(xiàn)以下跌為多。且4月底延續(xù)弱勢(shì)震蕩的走勢(shì)，成交量萎縮明顯，板塊熱點(diǎn)分散不能夠持續(xù)引領(lǐng)大盤上攻。近期資金整體偏向防御板塊，監(jiān)管力度加大以及去杠桿的動(dòng)作依舊影響A股市場(chǎng)的整體走勢(shì)。

博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，A股方面，監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)嚴(yán)，以及受銀行去杠桿邊際影響，A股短期的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)⒕S持低位。

具體來看，A股方面，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到抑制，導(dǎo)致非價(jià)值板塊大幅下跌?？紤]股市對(duì)監(jiān)管態(tài)度的超調(diào)，對(duì)A股略偏中性，結(jié)構(gòu)上略偏均衡。港股方面，由于投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)暖、低估值等對(duì)港股的支撐依舊，近期雖有所調(diào)整但回落空間有限，維持H股指數(shù)年內(nèi)較恒生指數(shù)有相對(duì)表現(xiàn)的判斷。

從中長(zhǎng)期來看，一些投資機(jī)構(gòu)依舊看好宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、A股市場(chǎng)“穩(wěn)、嚴(yán)、進(jìn)”改革及十九大行情，大概率下A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情仍將延續(xù)。

基于對(duì)經(jīng)濟(jì)情況和政策求穩(wěn)基調(diào)的判斷，就權(quán)益市場(chǎng)而言，A股下行風(fēng)險(xiǎn)并不明顯，萬家基金預(yù)計(jì)中期行情會(huì)震蕩上行。期間雖有波動(dòng)增大的可能但下行風(fēng)險(xiǎn)并不明顯。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的持續(xù)下，可關(guān)注市場(chǎng)在傳統(tǒng)板塊里從上游到中下游的輪動(dòng)。

電器、白酒等消費(fèi)行業(yè)成集中受益板塊

隨著“雄安”概念股火熱度的下降，雖然仍有很多股票跌幅較大，但更多機(jī)會(huì)開始顯現(xiàn)。

在政策類主題中，“一帶一路”主題仍然在5月高峰論壇前具有較好的時(shí)間窗口，近期國企混改加速推進(jìn)也有望成為二季度的熱點(diǎn)關(guān)注方向，并且“一帶一路”、國企混改以及供給側(cè)改革涉及的行業(yè)也大多是傳統(tǒng)行業(yè)板塊，與市場(chǎng)風(fēng)格具有較好的一致性。

而從結(jié)構(gòu)上看，資金向消費(fèi)藍(lán)籌集中，相關(guān)板塊在震蕩市中表現(xiàn)更加穩(wěn)定，尤其是部分行業(yè)龍頭在年報(bào)和季報(bào)的利好推動(dòng)下對(duì)資金的吸引力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)表現(xiàn)將強(qiáng)于指數(shù)和其他板塊個(gè)股。

從資產(chǎn)角度來看，魏鳳春認(rèn)為，在大類資產(chǎn)配置維度上，可以考慮超配原油、港股，小幅超配A股，標(biāo)配債券，低配黃金。

據(jù)格上理財(cái)了解，目前市場(chǎng)中部分私募機(jī)構(gòu)十分看好未來權(quán)益類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)，一方面就目前股市的風(fēng)險(xiǎn)收益比來看，目前A股風(fēng)險(xiǎn)已得到較為充分的釋放，市場(chǎng)整體再度下行空間有限。另一方面，隨著國企改革、“一帶一路”等事件的持續(xù)推進(jìn)，A股市場(chǎng)目前依然存在不少結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

上海證券基金評(píng)價(jià)中心分析師李穎也對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“一帶一路”概念股和雄安概念股在今年以來均有突出的表現(xiàn)，在各類主題快速輪動(dòng)的行情中表現(xiàn)較為持久。

格上理財(cái)分析師楊曉晴告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，目前，A股指數(shù)風(fēng)平浪靜波幅小、個(gè)股卻暗流涌動(dòng)動(dòng)靜大，可謂分化嚴(yán)重。“除部分龍頭白馬股和概念炒作股外，部分股票尤其創(chuàng)業(yè)板板塊跌幅慘重。”

互聯(lián)網(wǎng)、計(jì)算機(jī)、傳媒等新興行業(yè)就出現(xiàn)了下跌，紡織服裝、農(nóng)林牧漁、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)跌幅也較大，均在9%以上?！斑@些中小創(chuàng)業(yè)板塊由于缺乏業(yè)績(jī)支撐，價(jià)值回歸趨勢(shì)明顯。”楊曉晴表示，疊加監(jiān)管趨嚴(yán)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，這些板塊市場(chǎng)情緒低迷。

在熱點(diǎn)板塊，除了雄安新區(qū)、“一帶一路”等板塊，從行業(yè)來看，軍工、鋼鐵、有色等周期行業(yè)也有較好的表現(xiàn)，包括家用電器、白酒等板塊。

李穎表示，今年以來部分消費(fèi)行業(yè)成為市場(chǎng)防御性配置的集中受益板塊，申萬一級(jí)行業(yè)分類中，家用電器行業(yè)大幅上漲13.87%，其次為食品飲料上漲8.79%，超額收益顯著。

另外，魏鳳春還看好PPP、國防軍工等主題。“A股可以考慮配置食品飲料、醫(yī)藥、旅游、環(huán)保、新能源汽車等行業(yè)。”

看好QDII基金、貨幣型基金及大盤藍(lán)籌股

根據(jù)近期A股的市場(chǎng)表現(xiàn)，二季度什么樣的投資策略更有優(yōu)勢(shì)？哪一類的基金更能讓投資者把握機(jī)會(huì)？

據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，一季度股票型基金整體表現(xiàn)較好，平均收益為2.09%，較2016年出現(xiàn)回升。同時(shí)，不少股票型基金斬獲出色業(yè)績(jī)。

“近期，在表現(xiàn)突出的白酒、家用電器等板塊，如貴州茅臺(tái)、五糧液、格力電器等有業(yè)績(jī)支撐的白馬股，頗受投資者青睞，一季度成為了多家公募基金的重倉股?！睏顣郧绺嬖V記者，藍(lán)籌股乃價(jià)值投資的標(biāo)配，如銀行股因其低估值高盈利特征，一季度也獲得了公募基金的重倉增持。

今年以來的市場(chǎng)行情更凸顯出資產(chǎn)配置決定基金的投資收益，相對(duì)而言去年備受關(guān)注的量化策略、定增策略等行情短期難以體現(xiàn)顯著差異性。李穎表示，就國內(nèi)市場(chǎng)而言，大盤價(jià)值股行情、消費(fèi)行業(yè)的突出表現(xiàn)，使得大盤價(jià)值風(fēng)格基金表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，尤其是側(cè)重配置消費(fèi)板塊的基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)顯著領(lǐng)先。

今年年初至4月30日，大盤價(jià)值型基金產(chǎn)品平均收益率為3.90%，食品飲料等消費(fèi)主題基金平均收益率為4.8%，均大幅超越中證全指的收益率。

此外，李穎認(rèn)為，港股市場(chǎng)的大漲也為滬港深基金和港股類QDII基金帶來豐厚的回報(bào)。今年以來，恒生指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲11.88%，帶動(dòng)滬港深基金平均收益率高達(dá)5.57%，以香港市場(chǎng)為主要投資區(qū)域的QDII基金平均收益率8.74%。

楊曉晴也表示，今年以來QDII基金分化明顯?！笆芤婷拦缮蠞q影響，股票型QDII取得了不錯(cuò)的收益，但另一方面，受國際原油價(jià)格下跌影響，油氣資源類QDII的表現(xiàn)明顯拖后腿?！钡傮w來說，QDII基金表現(xiàn)優(yōu)于其他類型基金。

但是就后市而言，消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)獲得市場(chǎng)的顯著關(guān)注和持續(xù)增持?！案酃墒袌?chǎng)大漲之后相對(duì)A股的溢價(jià)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)幾近消失，這兩類基金的超額收益持續(xù)性有待市場(chǎng)謹(jǐn)慎看待?！崩罘f如是說。

除此之外，受益于資金面偏緊引起的利率中樞上移影響，貨幣型基金一反前兩年的低收益走勢(shì)，今年以來表現(xiàn)亮眼，如4月份貨基年化收益總體躍過3%，優(yōu)于債券型基金和部分偏股型基金。

目前來看，金融安全、金融風(fēng)險(xiǎn)防控已上升到前所未有的高度，去杠桿、抑泡沫是保障金融安全的重要環(huán)節(jié)，在楊曉晴看來，以往的依賴預(yù)期拉升股價(jià)的邏輯已行不通了，具有高股息、低估值、業(yè)績(jī)持續(xù)的價(jià)值股才是投資的正確方向，“所以自去年底至今大盤藍(lán)籌股一枝獨(dú)秀表現(xiàn)亮眼，而中小創(chuàng)則黯然失色”。

未來，隨著A股的對(duì)外開放，偏好價(jià)值股的海外投資者加入也會(huì)進(jìn)一步凸顯大盤藍(lán)籌股的配置價(jià)值。

2017年第二季度的市場(chǎng)，“新周期”尚遠(yuǎn)，博時(shí)基金認(rèn)為，金融去杠桿進(jìn)程未結(jié)束，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力相對(duì)較低，貨幣政策尚未看到寬松態(tài)勢(shì)。“返璞歸真，行業(yè)配置建議從食品飲料和醫(yī)藥等角度選擇板塊?！蔽壶P春對(duì)記者表示，A股的技術(shù)面顯示二季度偏弱，金融、周期板塊獲相對(duì)收益概率較大?！奥鋵?shí)到資產(chǎn)上，我們總體上建議防御的配置思路，謹(jǐn)慎待機(jī)?！?/p>

在近期國內(nèi)市場(chǎng)“股債雙殺、利率中樞上行”的環(huán)境下，楊曉晴認(rèn)為，不妨采用絕對(duì)收益或基于賺取資金利率的投資策略，旱澇保收，穩(wěn)健為王；海外投資方面，特朗普效應(yīng)給美股帶來利好，投資者可關(guān)注美股權(quán)益類資產(chǎn)，“但須見機(jī)行事，莫要盲目追高，畢竟其改革面臨著較大阻力，未來不確定性較強(qiáng)”。