李永華

中聯(lián)環(huán)境高位沽出 116億達成行業(yè)最大交易

出售環(huán)境產(chǎn)業(yè)控股權(quán)后，中聯(lián)重科戰(zhàn)略目標將發(fā)生重大調(diào)整，聚焦于核心業(yè)務(wù)。

向來以并購見長的中聯(lián)重科（000157.SZ）常有驚人之舉，不過這次吸引市場注意卻是它的一次拋售行為。5月21日，中聯(lián)重科發(fā)布公告稱，公司擬將其全資子公司——長沙中聯(lián)重科環(huán)境產(chǎn)業(yè)有限公司（下稱“中聯(lián)環(huán)境”）80%的股份作價116億元出售給盈峰投資控股集團有限公司（下稱“盈峰控股”）及其聯(lián)合投資人。

作為國內(nèi)環(huán)境產(chǎn)業(yè)最大交易案的主角，盈峰控股是何方神圣？交易完成后，國內(nèi)綜合環(huán)境服務(wù)行業(yè)的格局會否生變？中聯(lián)重科淡出環(huán)保產(chǎn)業(yè)，對外傳遞出怎樣的信號？

美的少東家接盤

公告顯示，2016 年，中聯(lián)環(huán)境凈資產(chǎn)30.9億元，營收56億元，凈利潤7.55億元，中聯(lián)重科本次出售中聯(lián)環(huán)境80%的股權(quán)，交易作價為116 億元（整體估值為145億元），對應(yīng)的市盈率為19.2倍，市凈率為4.7倍。

作為中聯(lián)環(huán)境80%股份的受讓方，盈峰控股出資73.95億元，受讓環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司51%股權(quán);粵民投資出資5.8億元，受讓4%股權(quán);弘創(chuàng)投資出資31.25億元，受讓21.55%股權(quán);綠聯(lián)君和出資5億元，受讓3.45%股權(quán)。

根據(jù)盈峰環(huán)境（000967.SZ）2016年報顯示，公司主營環(huán)境監(jiān)測、環(huán)境治理、環(huán)境工程、高新技術(shù)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)，盈峰控股持有公司32.23%股權(quán)，為公司第一大股東，實際控制人為何劍鋒，系美的集團董事長何享健獨子。2016年胡潤百富榜顯示，何享健、何劍鋒父子以780億元位列第十名。

本輪交易還出現(xiàn)了弘毅投資的身影。資料顯示，受讓中聯(lián)環(huán)境21.55%股權(quán)的弘創(chuàng)投資由弘毅投資擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。弘毅投資專注于國企改革領(lǐng)域的投資，管理資金總規(guī)模超過680億元。在中聯(lián)重科混合所有制改革過程中，弘毅投資還是其重要戰(zhàn)略投資者和財務(wù)顧問，最高時持有中聯(lián)重科14.50%的股份，目前仍持有6.31%的股份。因此，本輪出售也被認定為關(guān)聯(lián)交易。

本輪交易創(chuàng)下了中國環(huán)境產(chǎn)業(yè)最大交易案，超過了2015年清華控股70億元并購桑德環(huán)境案，也超過了2016年北京控股14.38億歐元并購EEW案。接近弘毅投資的人士向《中國經(jīng)濟周刊》記者透露，本輪交易從去年8月份開始啟動，經(jīng)過兩輪報價，國內(nèi)一線環(huán)境企業(yè)悉數(shù)參與，“弘毅投資在其間起了戰(zhàn)略協(xié)同、共擔(dān)風(fēng)險、共享收益的保障作用，未來不排除將所持中聯(lián)環(huán)境股份優(yōu)先轉(zhuǎn)予盈峰控股的可能?！?/p>

項目運營一直虧損，行業(yè)一片紅海

資料顯示，中聯(lián)環(huán)境之前主營環(huán)衛(wèi)、環(huán)保及道路養(yǎng)護機械設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。2003年，基于國企改革等因素考慮，中聯(lián)重科以1.27億元收購該公司全部經(jīng)營性資產(chǎn)和相關(guān)負債。此后，納入中聯(lián)重科體制、機制之下的環(huán)衛(wèi)裝備板塊獲得母公司多種資源支持，多年保持60%以上的市場占有率，為國內(nèi)最大環(huán)衛(wèi)裝備制造商。

環(huán)境產(chǎn)業(yè)市場化運營趨勢改變下的2012年3月，中聯(lián)重科曾發(fā)布公告稱，公司擬公開掛牌出售全資子公司長沙中聯(lián)環(huán)衛(wèi)機械（中聯(lián)環(huán)境前身）80%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格不低于27.8億元。“工程機械、環(huán)衛(wèi)機械都很好，但協(xié)同效應(yīng)并不顯著?！敝新?lián)重科副總裁孫昌軍在接受《中國經(jīng)濟周刊》記者采訪時表示，公司環(huán)衛(wèi)機械要從單一設(shè)備制造商轉(zhuǎn)變成環(huán)境治理綜合服務(wù)商，市場雖被有效放大，但勢必與現(xiàn)在工程機械主業(yè)產(chǎn)生爭搶資本要素、分散發(fā)展注意力等矛盾。

然而這項交易幾經(jīng)延期，中聯(lián)重科最終因外界多種原因宣布終止。

2012年是中國工程機械行業(yè)的“分水嶺”，金融危機、產(chǎn)能過剩、銷售逾期給行業(yè)帶來鎖喉之痛。2013年，中聯(lián)重科調(diào)整戰(zhàn)略，確定了以工程機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)與農(nóng)業(yè)機械三大板塊為發(fā)展方向。其中，環(huán)境產(chǎn)業(yè)的目標是將過去的環(huán)衛(wèi)機械設(shè)備板塊打造成集技術(shù)研發(fā)、裝備制造、運營服務(wù)為一體的環(huán)境產(chǎn)業(yè)服務(wù)商。

此后，公司出資5700萬歐元收購歐洲領(lǐng)先的環(huán)境和可再生能源解決方案提供商、投資運營商——意大利納都勒公司57%的股權(quán)，獲得其在全球投資、運營的30余個環(huán)境項目;收購淮安晨潔環(huán)境公司，獲得其向環(huán)境治理綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)型后首個特許經(jīng)營項目;與湖南省27個國家重點生態(tài)功能區(qū)縣簽約，為他們提供全環(huán)境綜合治理服務(wù)。中聯(lián)環(huán)境成為中聯(lián)重科支撐其度過“寒冬”的一件棉襖。2016年，中聯(lián)環(huán)境為中聯(lián)重科貢獻了56億元營收和7.55億元凈利，營收所占比重從此前的不足10%提高到28%。

“內(nèi)在壓力遠遠大于表面風(fēng)光?！睂τ谥新?lián)環(huán)衛(wèi)機械5年來的環(huán)境治理綜合服務(wù)商的轉(zhuǎn)型之路，中聯(lián)重科副總裁、財務(wù)總監(jiān)杜毅剛透露，環(huán)境治理綜合服務(wù)基本采取BT、BOT、PPP等模式，資金量需求大;項目回收周期長，有的項目長達20年，中聯(lián)環(huán)境的設(shè)備雖然盈利，但項目的運營一直處于虧損狀態(tài)。

不僅與工程機械爭搶資本要素，經(jīng)驗不足、人才隊伍跟不上、進入行業(yè)時間短等問題也困擾著“年輕”的中聯(lián)環(huán)境。更為重要的是，受地域、項目、稅收等原因影響，環(huán)境治理綜合服務(wù)異地擴張的難度極大?！拔覀儗π蝿莸念A(yù)判估計不足?！倍乓銊偡Q。

競爭對手亦蜂擁而至。2014年，徐工集團全新打造以結(jié)構(gòu)件和裝配為核心的專業(yè)環(huán)衛(wèi)生產(chǎn)制造基地投入使用，正式進軍環(huán)衛(wèi)設(shè)備。2016年7月，三一環(huán)保智能自卸車上市。此外，主營客車生產(chǎn)的宇通集團也殺入這一市場?！斑@個行業(yè)變成了一片紅海?！敝新?lián)重科董事會秘書申柯向《中國經(jīng)濟周刊》記者表示。

交易雙方各尋機遇

收獲116億元現(xiàn)金，還手握中聯(lián)環(huán)境20%的股權(quán)，孫昌軍總結(jié)為6個字：“斷腕、聚焦、共贏”。

“H股市場，如創(chuàng)業(yè)環(huán)保、中滔環(huán)保、北控水務(wù)、光大國際等同類企業(yè)的市盈率一般是17倍，本次中聯(lián)環(huán)境轉(zhuǎn)讓價格略高于H股市場行業(yè)均值，比在H股IPO還劃算。另外，保留下來中聯(lián)環(huán)境20%的股權(quán)，我們把它托付給了一個值得信任的伙伴，既有業(yè)績分紅可期，還有未來整合的空間余地。”孫昌軍稱。

孫昌軍所稱未來整合的空間，是指對盈峰控股大環(huán)保平臺的協(xié)同預(yù)期。中聯(lián)環(huán)境資產(chǎn)注入后，盈峰控股將在資本實力、環(huán)境設(shè)備制造能力和項目運營能力上形成“金三角”，其旗下上市公司平臺盈峰環(huán)境將快速跨入國內(nèi)環(huán)境產(chǎn)業(yè)“第一梯隊”。

出售環(huán)境產(chǎn)業(yè)控股權(quán)后，中聯(lián)重科戰(zhàn)略目標將發(fā)生重大調(diào)整。申柯向《中國經(jīng)濟周刊》記者表示，中聯(lián)重科將更聚焦于核心業(yè)務(wù)，做強工程機械業(yè)務(wù)，培育農(nóng)業(yè)機械業(yè)務(wù)，并通過“對內(nèi)補短板、對外走出去”戰(zhàn)略，以實現(xiàn)兩大業(yè)務(wù)板塊的提質(zhì)升級和進入全球工程機械前五強的目標。

本輪交易的順利推進，也讓中聯(lián)重科搶抓了一次來之不易的機遇。

2016年三季度以來，我國工程機械行業(yè)在土方機械的帶領(lǐng)下全面反彈，特別是今年以來勢頭更為強勁。從各大工程機械上市公司一季報看，普遍出現(xiàn)100%以上的增速。國內(nèi)基礎(chǔ)建設(shè)投資力度不減，“一帶一路”高效推進，都為工程機械的發(fā)展注入了動力。工程機械行業(yè)“十三五”規(guī)劃預(yù)測，到2020年我國工程機械在國內(nèi)外市場的銷售額將達到6500億元，比2015年全行業(yè)4570億元的銷售額增長超過近2000億元。同時，工程機械設(shè)備的自然淘汰也為新設(shè)備騰出空間。從2008年設(shè)備銷售高峰至今，大量設(shè)備已達到8年左右的更新?lián)Q代期。另外，根據(jù)GB 20891—2014規(guī)定，2016年4月1日起，停止銷售裝有國Ⅱ柴油機的工程機械，這一強制標準也將讓大量現(xiàn)有設(shè)備退出使用。申柯透露，“公司今年存貨全部出清，滿負荷開工仍然供不應(yīng)求?！?/p>

目前，中聯(lián)重科為全球工程機械行業(yè)產(chǎn)品矩陣最齊全的企業(yè)之一，混凝土機械、起重機械均位居行業(yè)前列，但是土方機械始終是中聯(lián)重科的短板。擁有充?，F(xiàn)金之后，擅長并購的中聯(lián)重科會否通過并購海外優(yōu)勢企業(yè)來聚焦土方機械這一板塊？“這個不好回答?！睂O昌軍對《中國經(jīng)濟周刊》記者稱，“去年，我們曾試圖收購全球排名第三的工程機械制造商——美國特雷克斯公司，后因關(guān)鍵性條款未能達成一致而終止。雖然臨門一腳沒有踹進，但這并不意味著我們海外并購的腳步就會停止。”