王亮

收購(gòu)標(biāo)的2016年僅完成業(yè)績(jī)承諾的73.63%，而2017年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼“新政”正式實(shí)施， 江特電機(jī)收購(gòu)新能源車(chē)企形成的10多億元商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)加大。

新能源汽車(chē)補(bǔ)貼“新政”自2017年1月開(kāi)始實(shí)行，江特電機(jī)（002176.SZ）通過(guò)收購(gòu)新能源車(chē)企形成的10多億元商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)正在加大，投資者應(yīng)予以更多關(guān)注。

新能源汽車(chē)“政策劫”

截至2016年年末，江特電機(jī)商譽(yù)達(dá)15.70億元，其中收購(gòu)江蘇九龍汽車(chē)制造有限公司（下稱(chēng)“九龍汽車(chē)”）形成的商譽(yù)期末余額為10.98億元。江特電機(jī)表示，九龍汽車(chē)如果業(yè)績(jī)未達(dá)承諾，存在商譽(yù)減值測(cè)試的可能，對(duì)公司業(yè)績(jī)將產(chǎn)生不確定性。

九龍汽車(chē)主要從事豪華商務(wù)車(chē)及大中型客車(chē)研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售、服務(wù)等業(yè)務(wù)，江特電機(jī)以現(xiàn)金方式分兩次分別購(gòu)買(mǎi)九龍汽車(chē)股權(quán)：第一次以9.5億元購(gòu)買(mǎi)九龍汽車(chē)32.62%股權(quán)，并于2015年9月7日辦理了股權(quán)變更手續(xù)；第二次以5.35億元購(gòu)買(mǎi)九龍汽車(chē)18.38%股權(quán)。

原股東俞洪泉、趙銀女、王榮法、樊萬(wàn)順承諾，九龍汽車(chē)2015-2017年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)分別不低于2億元、2.5億元和3億元，承諾期內(nèi)凈利潤(rùn)總和不低于7.5億元。

2016年，中國(guó)新能源汽車(chē)生產(chǎn)51.7萬(wàn)輛，銷(xiāo)售50.7萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)51.7%和53%。

但是，江特電機(jī)財(cái)報(bào)顯示：2016年，九龍汽車(chē)實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1.84億元，較2015年下降了48.10%，較業(yè)績(jī)承諾完成率73.63%。

對(duì)此，江特電機(jī)解釋稱(chēng)：“補(bǔ)貼政策的不明確導(dǎo)致產(chǎn)品生產(chǎn)和銷(xiāo)售不穩(wěn)定……九龍汽車(chē)業(yè)績(jī)下降?！?/p>

為推廣新能源汽車(chē)應(yīng)用，中國(guó)政府多年來(lái)對(duì)購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)的消費(fèi)者進(jìn)行補(bǔ)貼，九龍汽車(chē)生產(chǎn)的新能源系列車(chē)型E6屬于純電動(dòng)客車(chē)，其車(chē)長(zhǎng)屬于6-8米的區(qū)間，故可以享受每輛30萬(wàn)元的中央財(cái)政補(bǔ)貼及不同地區(qū)的地方財(cái)政補(bǔ)貼。

2014年，九龍汽車(chē)E6車(chē)型銷(xiāo)量為215輛，掛牌數(shù)198輛，應(yīng)收財(cái)政補(bǔ)貼收入6450萬(wàn)元；2015年1-8月，E6車(chē)型銷(xiāo)量為1308輛，掛牌數(shù)930輛，應(yīng)收財(cái)政補(bǔ)貼收入28420萬(wàn)元。

工信部數(shù)據(jù)顯示，九龍汽車(chē)2016年申報(bào)的新能源車(chē)推廣數(shù)量為505輛，申請(qǐng)清算資金為1.40億元。2016年，九龍汽車(chē)申報(bào)的新能源推廣數(shù)量遠(yuǎn)低于2015年新能源車(chē)銷(xiāo)量。

2017年一季度，江特電機(jī)營(yíng)業(yè)收入為3.53億元，同比下滑了38.31%，“新能源汽車(chē)收入下降所致”。

據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》記者統(tǒng)計(jì)，2016年，九龍汽車(chē)新能源車(chē)推廣數(shù)量為15種；截至5月2日，九龍汽車(chē)2017年進(jìn)入新能源推廣目錄數(shù)量為13種。

需要投資者注意的是，2016年12月29日，工信部下發(fā)通知要求，非私人用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)的新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)行駛里程要超過(guò)3萬(wàn)公里才能領(lǐng)取國(guó)家補(bǔ)貼，并于2017年1月1日起實(shí)施。

5月17日，工信部發(fā)布《關(guān)于2016年度新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用補(bǔ)助資金初步審核情況的公示》，其中12款新能源車(chē)型未能滿足“累計(jì)行駛里程達(dá)到3萬(wàn)公里”的要求，沒(méi)有通過(guò)審批。

也就是說(shuō)，九龍汽車(chē)即便銷(xiāo)售新能源車(chē)，也要達(dá)到上述“累計(jì)行駛里程達(dá)到3萬(wàn)公里”才能拿到中央財(cái)政補(bǔ)貼，這對(duì)九龍汽車(chē)的收入確認(rèn)或會(huì)產(chǎn)生影響。

綜上分析，江特電機(jī)收購(gòu)九龍汽車(chē)形成的10多億元商譽(yù)很可能面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。

募投項(xiàng)目信披有瑕疵

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，募集資金投資項(xiàng)目出現(xiàn)以下情形的，上市公司應(yīng)當(dāng)對(duì)該項(xiàng)目的可行性、預(yù)計(jì)收益等進(jìn)行重新評(píng)估或估算，決定是否繼續(xù)實(shí)施該項(xiàng)目，并在最近一期定期報(bào)告中披露項(xiàng)目的進(jìn)展情況、出現(xiàn)異常的原因以及調(diào)整后的募集資金投資計(jì)劃：募集資金投資項(xiàng)目市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化；募集資金投資項(xiàng)目擱置時(shí)間超過(guò)一年；超過(guò)前次募集資金投資計(jì)劃的完成期限且募集資金投入金額未達(dá)到相關(guān)計(jì)劃金額50%；其他募集資金投資項(xiàng)目出現(xiàn)異常的情形。

財(cái)報(bào)顯示，江特電機(jī)第一大募投項(xiàng)目“年采選120萬(wàn)噸鋰瓷石高效綜合利用項(xiàng)目”數(shù)次更改完工日期，截至2016年年末，該項(xiàng)目投資金額不足計(jì)劃投資金額的20%，但是江特電機(jī)在年報(bào)中并沒(méi)有“對(duì)該項(xiàng)目的可行性、預(yù)計(jì)收益等進(jìn)行重新評(píng)估或估算，決定是否繼續(xù)實(shí)施該項(xiàng)目”做詳細(xì)闡述。

尤其是下游上市公司2014年、2015年業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)下滑跡象，但江特電機(jī)在歷年年報(bào)中都沒(méi)有提及，其信披質(zhì)量堪憂。

2014年，江特電機(jī)通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份募集資金9.74億元，其中第一大募投項(xiàng)目為“年采選120萬(wàn)噸鋰瓷石高效綜合利用項(xiàng)目”，預(yù)計(jì)投入資金4.96億元。

據(jù)介紹，“年采選120萬(wàn)噸鋰瓷石高效綜合利用項(xiàng)目”于2013年9月23日取得宜豐縣發(fā)展和改革委員會(huì)的備案批復(fù)，項(xiàng)目建設(shè)周期為18個(gè)月，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年均新增銷(xiāo)售收入3.25億元（含稅），年均凈利潤(rùn)1.02億元，內(nèi)部投資收益率（稅后）為16.38%，投資回收期5.65年。

根據(jù)江特電機(jī)“年采選120萬(wàn)噸鋰瓷石高效綜合利用項(xiàng)目”報(bào)告經(jīng)濟(jì)效益預(yù)測(cè)，2016-2020年，該項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)收入分別為220萬(wàn)元、220萬(wàn)元、12000萬(wàn)元、12000萬(wàn)元和12000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為零萬(wàn)元、零萬(wàn)元、3000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元和3000萬(wàn)元。

但是，截至2016年12月31日，該項(xiàng)目已累計(jì)投入金額為9260萬(wàn)元，投入進(jìn)度僅為18.68 %，還未產(chǎn)生收益。

實(shí)際上，江特電機(jī)已經(jīng)數(shù)次更改完工日期，項(xiàng)目真實(shí)進(jìn)度存疑。

首先，2014年年報(bào)顯示：截至2014年年末，該項(xiàng)目累計(jì)投入金額4936萬(wàn)元，投資進(jìn)度為9.96%，項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為“2015年6月30日”；但是，截至2015年6月末，該項(xiàng)目累計(jì)投入金額僅有6013萬(wàn)元，投資進(jìn)度為12.13%，江特電機(jī)將項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期更改為“2016年12月31日”。

對(duì)此，江特電機(jī)解釋稱(chēng)：“辦理林地指標(biāo)流程復(fù)雜、征山征地涉及農(nóng)戶(hù)較多，加上2017年上半年本地雨水較多，砍伐樹(shù)木、運(yùn)土修路受到影響，導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)延期。”

可是，到2015年年末，江特電機(jī)將完工日期再度更改。截至2015年年末，該項(xiàng)目累計(jì)投入金額為6419萬(wàn)元，投資進(jìn)度為12.95%，項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為“2017年6月30日”，說(shuō)辭與半年報(bào)相同。

但是，2016年6月3日，江特電力在給深交所《關(guān)于2015年年報(bào)問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)公告》中表示，獅子嶺礦區(qū)到報(bào)告期末仍然未進(jìn)行采礦作業(yè)，公司正在加緊修建進(jìn)度，預(yù)計(jì)2016年10月試開(kāi)采。

據(jù)江特電機(jī)介紹，“年采選120萬(wàn)噸鋰瓷石高效綜合利用項(xiàng)目”地點(diǎn)正是“江西省宜豐縣獅子嶺礦區(qū)含鋰瓷石礦”，兩個(gè)是否為同一項(xiàng)目？

截至2016年6月末，該項(xiàng)目累計(jì)投入金額7612萬(wàn)元，投資進(jìn)度僅為15.36%，江特電機(jī)表示，“宜豐礦區(qū)‘年采選120萬(wàn)噸鋰瓷石高效綜合利用項(xiàng)目新建進(jìn)展順利”，但是對(duì)于是否“試開(kāi)采”只字未提。

江特電機(jī)還解釋稱(chēng)，“該項(xiàng)目的主要產(chǎn)品為長(zhǎng)石粉，主要用于陶瓷行業(yè)，原方案論證期間江西地區(qū)長(zhǎng)石粉的平均價(jià)格約為330元/噸，且市場(chǎng)需求旺盛，長(zhǎng)石粉不存在因庫(kù)存堆積影響鋰云母、鉭鈮精礦等其他產(chǎn)品的綜合回收利用。

然而該項(xiàng)目建設(shè)期間，陶瓷行業(yè)需求受環(huán)保政策趨嚴(yán)、房地產(chǎn)建設(shè)需求下降等因素影響下降明顯，導(dǎo)致長(zhǎng)石粉銷(xiāo)售低迷、銷(xiāo)售價(jià)格大幅下滑，近期長(zhǎng)石粉價(jià)格為170-200元/噸，對(duì)鋰瓷石項(xiàng)目的效益造成重大的影響，因?yàn)槭袌?chǎng)變化及建設(shè)過(guò)程中不可控因素影響且在立項(xiàng)和可行性研究報(bào)告出具時(shí)無(wú)法預(yù)計(jì)，該項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度有所推遲，與原計(jì)劃不一致?！?/p>

在《非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案（修訂稿）》中，江特電機(jī)表示，根據(jù)《江西省非金屬新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，到2015年建筑陶瓷總產(chǎn)量達(dá)14億平方米，以1平方米建筑陶瓷需要使用4公斤鋰長(zhǎng)石粉計(jì)算，預(yù)計(jì)2015年江西省建筑陶瓷行業(yè)需要消耗鋰長(zhǎng)石粉560萬(wàn)噸，由于鋰長(zhǎng)石粉存在運(yùn)輸半徑，一般只能由省內(nèi)供給，公司的鋰長(zhǎng)石粉產(chǎn)品具有獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。

實(shí)際上，建筑陶瓷業(yè)三巨頭蒙娜麗莎（A16128.SZ）、東鵬控股（3386.HK，已退市）、歐神諾（430707.OC）早在2014年、2015年收入增速就出現(xiàn)下滑跡象。

Wind資訊顯示：2015年，蒙娜麗莎營(yíng)業(yè)收入為15.81億元，同比增長(zhǎng)了9.73%，增速較上一年下降了5.89個(gè)百分點(diǎn)；東鵬控股營(yíng)業(yè)收入增速也連續(xù)多年下滑，2013-2015年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.90億元、39.24億元、41.42億元，分別同比增長(zhǎng)34.64%、15.80%和5.57%；歐神諾2014-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為16.06億元、16.01億元和18.13億元，同比分別增長(zhǎng)了29.70%、-0.26%和13.22%。