葛豐

中國證監(jiān)會近日修訂發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，滬深交易所隨后發(fā)布了實施細(xì)則。根據(jù)新的規(guī)則，重要股東減持上市公司股份時，將受到更嚴(yán)格的限制。

這項新規(guī)具有極強(qiáng)針對性，由其傳達(dá)出的“長期投資、價值投資”政策導(dǎo)向，將在其后逐步顯現(xiàn)正向效應(yīng)。不過與此同時也要看到，A股市場惡意減持“圈錢”成風(fēng)由來已久，其所賴以生存的土壤絕非輕易能鏟除；再加之金融監(jiān)管置身高度復(fù)雜的市場環(huán)境，本就不可能先知先覺地阻斷一切“鉆空子”的可能性，故此與立新規(guī)并行不悖的另一項工作，就是要從根本上加快推動股市生態(tài)好轉(zhuǎn)。

推動股市生態(tài)好轉(zhuǎn)的切入點主要有兩項。

其中之一所對應(yīng)的問題是，為什么A股上市公司重要股東減持動機(jī)如此之強(qiáng)？答案其實很簡單，那就是A股股價存在顯而易見的較大泡沫，以市盈率而論，即使在股價已經(jīng)從2015年高點大幅回調(diào)后的今天，A股市場仍有超過1200家上市公司市盈率在100倍以上，所有上市公司市盈率的中位數(shù)，也仍然高達(dá)70多倍。

與股價虛高所帶來的賺“快錢”機(jī)會相比，長期持有A股股票的潛在收益則幾乎不值一提。有數(shù)據(jù)顯示，2011—2015年間，年均股息率在2%以上的A股上市公司竟然只有207家，年均股息率在3%以上的更是只有80家，兩者在全部上市公司總數(shù)中的占比分別僅為6.55%和2.53%。試問這種情況下，以逐利為主要目標(biāo)的上市公司重要股東如何安于長期投資？

導(dǎo)致A股股價泡沫化的原因當(dāng)然有很多，但其中最重要的一條，還是現(xiàn)行發(fā)審制度在一定程度上人為抑制了股票供給，同時還給過審股票提供了某種說不清道不明的信用“背書”。結(jié)果就是，A股股票被額外附加了“殼”資源的溢價，上市公司重要股東則因此獲得了制度套利的空間。

推動股市生態(tài)好轉(zhuǎn)的另一個切入點對應(yīng)的問題是，為什么A股上市公司重要股東能將其減持動機(jī)輕易“兌現(xiàn)”？究其答案，除了原規(guī)則制度存有一定不完善之處，最根本的病因，還是A股市場“博傻”成風(fēng)，前赴后繼甘于為惡意減持者“接盤”的投資者比比皆是。

導(dǎo)致這種情況的很重要原因，是A股市場投資者隊伍高度散戶化。有資料顯示，A股市場交易量中來自散戶的交易量占比長期高達(dá)85%左右（美國股市這一指標(biāo)通常低于10%）。在A股上市公司重要股東減持最為瘋狂的2015年，僅5月份一個月，新開通的股票賬戶數(shù)量就高達(dá)1200萬個以上。

因此，要遏制A股上市公司重要股東減持“圈錢”，長期性、根本性的任務(wù)是要盡快針對上述兩項市場缺陷，在加強(qiáng)市場誠信、監(jiān)管、法制建設(shè)的同時，進(jìn)一步完善發(fā)行制度、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)投資者教育，通過標(biāo)本兼治，讓上市公司重要股東不敢惡意減持、不想惡意減持、不能惡意減持。