金見歡

港股市場(chǎng)將再迎來一家大陸乳企。

5月17日晚間，中國(guó)飛鶴有限公司（下稱“飛鶴”）宣稱已在港交所提交上市相關(guān)材料，計(jì)劃今年在港公開招股上市，集資5億至6億美元。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年，飛鶴營(yíng)收約37.24億元，凈利潤(rùn)約4.06億元。上市募資用于還債以及建設(shè)新廠房等。

普天盛道咨詢公司董事長(zhǎng)雷永軍告訴《投資者報(bào)》記者：“飛鶴這幾年穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，也召集了四方英才加盟，人才在飛鶴發(fā)展中的作用很大，因此飛鶴需要借助資本市場(chǎng)對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)。并且飛鶴在尋求突破百億的銷售額，但制約飛鶴的瓶頸是資金和管理制度，選擇香港上市，有利于飛鶴從國(guó)際上獲得資金以及優(yōu)秀的管理經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)化管理?！?/p>

據(jù)記者了解，國(guó)際資本對(duì)乳企相對(duì)青睞，給出的估值也較高，目前，蒙牛、現(xiàn)代牧業(yè)，中國(guó)圣牧、雅士利、輝山乳業(yè)等多家乳企都選擇香港上市，以便獲到國(guó)際資本和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。但港股允許國(guó)際做空機(jī)構(gòu)活動(dòng)，對(duì)企業(yè)而言也存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。

重視人才建設(shè)

在業(yè)界以低調(diào)著稱的飛鶴上市傳聞已久，但該公司高層一直未對(duì)此正面回應(yīng)。

招股書顯示，飛鶴這次融資所得款項(xiàng)凈額將主要用于以下六方面的用途：第一，建造金斯頓廠房；第二，償還一筆來自澳門國(guó)際銀行的貸款，涉及7000萬美元的本金及利息，該筆銀行貸款是用于早前私有化及美國(guó)訴訟產(chǎn)生的開支付款，并將于明年9月20日到期；第三，建造泰來廠房；第四，擴(kuò)展飛鶴鎮(zhèn)賚廠房；第五，用于營(yíng)銷及消費(fèi)者育兒教育活動(dòng)；第六，用作運(yùn)營(yíng)資金及一般公司用途。

知名食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論人朱丹蓬告訴記者，退出美國(guó)是因?yàn)槊拦晒乐灯?，失去融資能力，但已經(jīng)嫻熟利用資本市場(chǎng)發(fā)展的飛鶴，不會(huì)就此徹底退出，而是會(huì)選擇估值合理的市場(chǎng)重新上市。港股寬松度、規(guī)范度更好，乳業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上是受青睞的。港股上市，有利于飛鶴國(guó)際化。

2003年5月，飛鶴乳業(yè)在美國(guó)納斯達(dá)克上市，2005年4月，飛鶴乳業(yè)成功登陸美國(guó)紐約證券交易所中小板，2009年6月，飛鶴乳業(yè)正式轉(zhuǎn)板紐交所主板，顯示出飛鶴的實(shí)力。飛鶴股價(jià)最高超過40美元，但中概股普遍下滑時(shí)，股價(jià)基本上處于7美元左右。并且融資也相對(duì)困難。

2013年6月26日，飛鶴國(guó)際有限公司股東大會(huì)通過了私有化協(xié)議，飛鶴國(guó)際回購了流通股后退市。

據(jù)雷永軍介紹，在國(guó)內(nèi)乳業(yè)做的好壞，全靠人才。飛鶴高管向他表示，飛鶴現(xiàn)在的成績(jī)?nèi)秋w鶴團(tuán)隊(duì)拼出來的，飛鶴在發(fā)展過程中，大量招攬業(yè)內(nèi)優(yōu)秀人才，雅士利國(guó)際被蒙牛收購后，大量的原高管團(tuán)隊(duì)加盟飛鶴，雅士利原團(tuán)隊(duì)的鋪貨能力很強(qiáng)，這給飛鶴迅速鋪設(shè)渠道帶來優(yōu)勢(shì)。

目標(biāo)百億營(yíng)收

三聚氰胺事件爆發(fā)時(shí)，飛鶴和貝因美因未檢測(cè)出三聚氰胺而發(fā)展迅速，貝因美因此成為國(guó)內(nèi)第一品牌，飛鶴也因此長(zhǎng)足發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)嬰幼兒奶粉銷量增速從2013年的16.67%下滑至2015年的4.29%。2016年，我國(guó)奶粉行業(yè)首度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，銷售額同比下降1%。但飛鶴卻能取得長(zhǎng)足發(fā)展，受益于其良好的口碑。

有業(yè)內(nèi)分析稱，中國(guó)國(guó)產(chǎn)奶粉第一品牌飛鶴有望超越惠氏（2016年中國(guó)區(qū)奶粉業(yè)務(wù)營(yíng)收約110億），晉升全行業(yè)第一品牌，但這些需要資本市場(chǎng)的助力。但雷永軍認(rèn)為，飛鶴要想做到國(guó)內(nèi)第一，突破百億，更需要合理的戰(zhàn)略以及優(yōu)秀的管理制度。進(jìn)入資本市場(chǎng)是獲取相應(yīng)因素的保障。

業(yè)內(nèi)分析稱，業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)是飛鶴重啟IPO的底氣。數(shù)據(jù)顯示，2016年，飛鶴營(yíng)收約37.24億元，凈利潤(rùn)4.06億元。超過10%的利潤(rùn)率，在中國(guó)實(shí)業(yè)中算是較高的，而據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，多家上市公司利潤(rùn)率僅在2%左右，飛鶴超過10%的利潤(rùn)率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過許多行業(yè)平均水平。

2016年10月，食藥監(jiān)總局發(fā)布奶粉配方注冊(cè)制施行辦法，規(guī)定從2018年1月起，一個(gè)工廠可以注冊(cè)三個(gè)配方，因此許多企業(yè)為了能夠保證有足夠的品牌銷售，在國(guó)內(nèi)外加大收購工廠或建廠，飛鶴在多地建廠意在奶粉新政實(shí)施后可以保留足夠多的品牌。

2016年12月，飛鶴擬投資11億元在加拿大金斯頓興建一座奶粉生產(chǎn)工廠；2015年，飛鶴在美國(guó)加州開始建設(shè)年產(chǎn)5萬噸乳粉智能化工廠。這顯示出，在布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，飛鶴也在發(fā)力多元化和國(guó)際化，借助資本力量拓展市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

需加大研發(fā)

迅速發(fā)展中的飛鶴，其贏利能力雖然比大多數(shù)同行優(yōu)秀，但也存在一系列問題，首先是飛鶴乳業(yè)凈利潤(rùn)中政府補(bǔ)貼占比很大。招股書顯示，2014～2016年，飛鶴乳業(yè)分別獲得政府補(bǔ)貼1.49億元、1.82億元、2.81億元，其在凈利潤(rùn)中的占比分別為29.9%、47.7%、69.1%。2016年政府補(bǔ)貼占凈利潤(rùn)的七成，這對(duì)飛鶴而言，是不得不面對(duì)的問題。

加強(qiáng)自身造血能力，需要從加大研發(fā)投入入手。但數(shù)據(jù)顯示，飛鶴2014年～2016年的廣告費(fèi)用分別為1.8億元、4.87億元、4.88億元，而同期的研發(fā)費(fèi)用為1220萬元、1110萬元、1380萬元，研發(fā)中投入的費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于廣告投資。

并且飛鶴在招股書中表示，以后將增加高端品牌的銷售比重，但超高端品牌需要研發(fā)支撐，而非使用高價(jià)原材料等即為高端。

國(guó)內(nèi)多家乳企均在香港上市，其中中國(guó)圣牧（01432.HK）總市值100億元，現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）總市值為90億元，這些企業(yè)市盈率均在30倍左右。以30倍市盈率計(jì)算，飛鶴市值約在120億元以上，比起飛鶴在美股以不足1億美元的估值來說，有很大的優(yōu)勢(shì)。但也因港股融資較難，有些企業(yè)如融創(chuàng)、萬達(dá)等，卻準(zhǔn)備回歸A股，并且港股未有A股的股價(jià)浮動(dòng)10%即停牌的制度，一旦遭遇如輝山一樣的做空，即使沒有問題，企業(yè)股價(jià)和投資者信心也會(huì)受到影響。

記者就飛鶴香港上市一系列問題致電公司，該公司公關(guān)部人士表示，現(xiàn)在處于靜默期，不便于回應(yīng)記者問題。