又一場(chǎng)油價(jià)“絞殺”或?qū)?lái)臨

朱潤(rùn)民專欄

高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，長(zhǎng)期從事石油經(jīng)濟(jì)研究與國(guó)際原油價(jià)格預(yù)測(cè)

歐佩克組織和非歐佩克主要產(chǎn)油國(guó)在去年先后達(dá)成“凍產(chǎn)”協(xié)議以來(lái)，國(guó)際原油近月期貨合約（以WTI為準(zhǔn)）價(jià)格持續(xù)高位窄幅震蕩運(yùn)行。這應(yīng)該符合“凍產(chǎn)”參與國(guó)和原油生產(chǎn)者的預(yù)期。但是，有一個(gè)現(xiàn)象是他們所不愿看到的——盡管近期（2017年內(nèi)）期貨合約價(jià)格顯示出比較一致的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，但更遠(yuǎn)期（2018年及之后）的合約價(jià)格表現(xiàn)出了截然不同的弱勢(shì)走勢(shì)，尤其是今年2月21日開(kāi)始，2019年2月合約相對(duì)近月合約竟然出現(xiàn)了負(fù)價(jià)差，且一直延續(xù)至2021年12月合約呈擴(kuò)大趨勢(shì)。

在國(guó)際原油期貨市場(chǎng)中，遠(yuǎn)期合約對(duì)近期合約通常是正價(jià)差，且隨著時(shí)間的延長(zhǎng)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。只是在極少數(shù)情況下，比如突發(fā)性事件導(dǎo)致的原油供給短期中斷，驅(qū)動(dòng)近期國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲，或近期國(guó)際原油價(jià)格漲幅過(guò)大超出了消費(fèi)者的承受能力，使市場(chǎng)預(yù)期遠(yuǎn)期將向下修正并趨于合理，使得遠(yuǎn)期合約價(jià)格低于近期合約。這兩種情形的負(fù)價(jià)差往往是近期合約快速大幅上漲而遠(yuǎn)期合約沒(méi)有跟上上漲步伐形成的。

通常，近期合約相對(duì)于遠(yuǎn)期合約更加活躍，近期合約上漲（下跌）的幅度會(huì)大于遠(yuǎn)期合約上漲（下跌）幅度，但遠(yuǎn)期合約對(duì)近期合約存在正價(jià)差是基本趨勢(shì)?！皟霎a(chǎn)”協(xié)議達(dá)成以來(lái)，尤其是“凍產(chǎn)”協(xié)議于2017年1月生效以來(lái)，“凍產(chǎn)”參與國(guó)不僅以高于以往“凍產(chǎn)”協(xié)議兌現(xiàn)率的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行“凍產(chǎn)”，而且不斷通過(guò)各種途徑發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)“凍產(chǎn)”行動(dòng)的執(zhí)行效果。這支撐國(guó)際原油近期合約價(jià)格的上漲并在高位震蕩盤整，但遠(yuǎn)期合約表現(xiàn)疲軟，甚至出現(xiàn)了近期合約漲、遠(yuǎn)期合約跌的現(xiàn)象。

這是不是市場(chǎng)在釋放一種潛在的信號(hào)？

應(yīng)該說(shuō)，這的確是一種市場(chǎng)信號(hào)，是一種對(duì)“凍產(chǎn)”不良反應(yīng)的信號(hào)?！皟霎a(chǎn)”可能會(huì)加劇短期原油供應(yīng)緊張問(wèn)題，支撐近期合約價(jià)格上漲和高位運(yùn)行。但隨著國(guó)際原油價(jià)格高位運(yùn)行時(shí)間的延續(xù)，新建產(chǎn)能項(xiàng)目投資將恢復(fù)增長(zhǎng)，新的供給將逐漸進(jìn)入市場(chǎng)，原油供需將重新恢復(fù)到一個(gè)新的寬松狀態(tài)，剩余產(chǎn)能規(guī)模會(huì)更大，消耗剩余產(chǎn)能所需要的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)，結(jié)果是遠(yuǎn)期國(guó)際原油價(jià)格將在更低的水平上維持更長(zhǎng)的時(shí)間。

這也是一場(chǎng)油價(jià)“絞殺”運(yùn)動(dòng)正在醞釀的信號(hào)。遠(yuǎn)期國(guó)際原油價(jià)格與近期國(guó)際原油價(jià)格倒掛，使很多生產(chǎn)者把遠(yuǎn)期原油產(chǎn)量的價(jià)格鎖定在較高位置的難度加大，甚至是不可能的。對(duì)于那些沒(méi)有提前將原油價(jià)格鎖定在相對(duì)高位的高成本原油生產(chǎn)者而言，尤其是那些資金鏈緊張的企業(yè)，未來(lái)的國(guó)際原油價(jià)格進(jìn)一步快速下跌極有可能就是一場(chǎng)歷時(shí)數(shù)年的極其慘烈的“絞殺”運(yùn)動(dòng)，他們將無(wú)計(jì)可施、無(wú)處可逃。

這可能是不少市場(chǎng)參與者已提前鎖定遠(yuǎn)期價(jià)格的信號(hào)。如果沒(méi)有足夠多的市場(chǎng)參與者和足夠大的規(guī)模做空遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期合約價(jià)格一般不會(huì)出現(xiàn)此種與近期合約產(chǎn)生負(fù)價(jià)差的現(xiàn)象。做空遠(yuǎn)期合約，實(shí)際上就是將遠(yuǎn)期原油銷售價(jià)格鎖定在一個(gè)相對(duì)可接受的水平。這些鎖定價(jià)格的參與者，極有可能是北美的頁(yè)巖油生產(chǎn)者。他們鎖定的價(jià)格應(yīng)該足以讓他們保持著現(xiàn)金流的安全，甚至還可從中獲取可觀的盈利。

誰(shuí)能在這場(chǎng)正在醞釀中、即將來(lái)臨的原油價(jià)格“絞殺”運(yùn)動(dòng)中勝出？那必定是行業(yè)的佼佼者——他們一定具有很好的前瞻性，一定對(duì)行業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)律有深入的研究并能夠付諸實(shí)踐。

責(zé)任編輯：趙 雪