李婷婷

中圖分類號(hào)：G812 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)：A 文章編號(hào)：1009-9328（2017）04-000-01

摘要大型體育場(chǎng)館建設(shè)運(yùn)營(yíng)面臨資金缺口，將資產(chǎn)證券化引入體育場(chǎng)館的融資建設(shè)中，結(jié)合實(shí)際探討了大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化融資的必要性與可行性。詳細(xì)分析了大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化如何運(yùn)作并提出推進(jìn)的建議以解決目前我國(guó)大型體育場(chǎng)館融資難的困境，同時(shí)為我國(guó)體育場(chǎng)館未來(lái)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)提供參考。

關(guān)鍵詞大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化可行性運(yùn)作流程

一、資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化是將流動(dòng)性較差但能產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上銷售和流通的證券并據(jù)以融資的過(guò)程。大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化是以體育場(chǎng)館所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)以體育場(chǎng)館后期運(yùn)營(yíng)可帶來(lái)的預(yù)期收益為保證，在資本市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)募集資金的一種融資方式。

二、大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化融資必要性分析

（一）體育場(chǎng)館供給矛盾，政府財(cái)政壓力

第六次全國(guó)體育場(chǎng)地普查數(shù)據(jù)顯示，人均體育場(chǎng)地面積1.46平方米，相比第五次普查數(shù)據(jù)1.03上升了41.75%，但仍和發(fā)達(dá)國(guó)家有很大差距。單靠政府出資建造體育場(chǎng)館數(shù)量有限，也因我國(guó)人口、城鄉(xiāng)差距等無(wú)法滿足全民健身背景下人們對(duì)體育場(chǎng)館的需求，供給矛盾進(jìn)一步激化。而政府還要負(fù)擔(dān)純公共物品的供給，單一的投資結(jié)構(gòu)給政府帶來(lái)財(cái)政負(fù)擔(dān)，限制了非國(guó)有資本的活動(dòng)[1]。

（二）體育場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)機(jī)制陳舊，財(cái)務(wù)狀況不佳

調(diào)查顯示，事業(yè)單位擁有的體育場(chǎng)地占了多數(shù)，在這樣的體制下大型體育場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)的最終目的是提供公共服務(wù)而不是效益最大化。大型體育場(chǎng)館償債能力有限、獲利能力較弱等傳統(tǒng)體制上的弊端顯露，高昂的維護(hù)成本已成為許多場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)的沉重負(fù)擔(dān)，而資產(chǎn)證券化可改善這種現(xiàn)狀。

（三）優(yōu)化體育場(chǎng)館投資結(jié)構(gòu)，拓寬體育場(chǎng)館融資建設(shè)渠道

資產(chǎn)證券化融得的資金主要源于資本市場(chǎng)，保證了資金來(lái)源的多元化同時(shí)吸收了游離的民間資本，為我國(guó)建設(shè)多層次的體育產(chǎn)業(yè)投融資體系開拓了新的路徑[2]。大型體育場(chǎng)館通過(guò)資產(chǎn)證券化優(yōu)化了投資結(jié)構(gòu)且推動(dòng)我國(guó)多元化融資渠道建設(shè)。

三、大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化融資可行性分析

（一）宏觀環(huán)境分析

隨著市場(chǎng)化改革的深入和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的完善，我國(guó)金融市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化走向成熟，資本流動(dòng)性得以提高，同時(shí)《信托法》等相關(guān)法律的完善為場(chǎng)館的資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了良好的制度環(huán)境，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展也為大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化融資提供可能。

（二）國(guó)外體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化的成功應(yīng)用

阿森納足球俱樂(lè)部的母公司阿森納控股有限公司以未來(lái)門票收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，為其參與建設(shè)的酋長(zhǎng)球場(chǎng)融資4.8億美元。

四、大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化運(yùn)作程序

發(fā)起人將場(chǎng)館進(jìn)行資產(chǎn)證券化的目標(biāo)資產(chǎn)真實(shí)銷售給一家特殊機(jī)構(gòu)SPV，SPV匯集購(gòu)買的場(chǎng)館的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，經(jīng)過(guò)打包、信用評(píng)級(jí)與增級(jí)后，以該資產(chǎn)池在未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行證券。

（一）資產(chǎn)池構(gòu)成

發(fā)起人對(duì)場(chǎng)館現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流進(jìn)行分析確定其質(zhì)量和品質(zhì)，再進(jìn)行重組搭配構(gòu)成具有一定質(zhì)量和規(guī)模資產(chǎn)池。場(chǎng)館的經(jīng)營(yíng)收入包括門票、場(chǎng)館租賃、贊助與廣告收入等占一部分。大型體育場(chǎng)館的無(wú)形資產(chǎn)如冠名權(quán)、豪華包廂使用權(quán)、永久型坐席使用權(quán)、轉(zhuǎn)播權(quán)等在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中也是資產(chǎn)池的重要組成部分。美國(guó)國(guó)家橄欖球聯(lián)盟的體育場(chǎng)資產(chǎn)證券化時(shí)就將冠名權(quán)、豪華包廂使用權(quán)、俱樂(lè)部坐席使用權(quán)等組合形成資產(chǎn)池。

（二）資產(chǎn)的真實(shí)出售

發(fā)起人把資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以真實(shí)出售的方式賣給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)SPV，SPV以購(gòu)買的資產(chǎn)為依托設(shè)計(jì)出資產(chǎn)支持證券。

（三）信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)

由特設(shè)機(jī)構(gòu)選擇國(guó)內(nèi)權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券信用進(jìn)行評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就發(fā)起方的背景實(shí)力及資產(chǎn)池的質(zhì)量等重要信息進(jìn)行披露確定最終信用等級(jí)。SPV通過(guò)辦理金融擔(dān)保、劃分優(yōu)先次級(jí)證券等手段提高體育場(chǎng)館資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別[3]。

（四）資產(chǎn)支持型證券的承銷

SPV選擇專門的證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者發(fā)行證券，投資者購(gòu)買，同時(shí)SPV委托資產(chǎn)管理公司管理資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池的未來(lái)現(xiàn)金流支付證券投資者的本息。

五、推進(jìn)我國(guó)大型體育場(chǎng)館資產(chǎn)證券化融資的建議

（一）堅(jiān)持市場(chǎng)化改革，形成多元化投資結(jié)構(gòu)

體制問(wèn)題依舊是束縛場(chǎng)館資產(chǎn)證券化的最大問(wèn)題，所以必須堅(jiān)持市場(chǎng)化改革，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，吸納民間資本以形成多元化的投資結(jié)構(gòu)，為場(chǎng)館資產(chǎn)證券化打下基礎(chǔ)。

（二）擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，充實(shí)資產(chǎn)池

大型體育場(chǎng)館所擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)組合形成資產(chǎn)池，場(chǎng)館經(jīng)營(yíng)者需要對(duì)場(chǎng)館運(yùn)營(yíng)內(nèi)容進(jìn)行創(chuàng)新，如開發(fā)場(chǎng)館無(wú)形資產(chǎn)以拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。國(guó)外調(diào)查顯示，開發(fā)以冠名權(quán)和豪華包廂為核心的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值可提高體育場(chǎng)館經(jīng)營(yíng)效益。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，70%的大型體育場(chǎng)館都出售了冠名權(quán)[4]。同時(shí)也可通過(guò)提升場(chǎng)館品牌資產(chǎn)以提高資產(chǎn)池的質(zhì)量。

（三）完善相關(guān)法律法規(guī)

資產(chǎn)證券化在我國(guó)仍處于初步發(fā)展階段，我國(guó)現(xiàn)行的法律對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的法律問(wèn)題沒(méi)有形成規(guī)范，阻礙了體育場(chǎng)館的資產(chǎn)證券化。我國(guó)應(yīng)盡快完善相關(guān)法律，為資產(chǎn)證券化過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種問(wèn)題提供法律依據(jù)。發(fā)展資產(chǎn)證券化，我國(guó)也應(yīng)該具有權(quán)威性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券化產(chǎn)品進(jìn)行客觀評(píng)級(jí)解決證券化市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱。

參考文獻(xiàn)：

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