王延春

延續(xù)去年三四季度的回升態(tài)勢，今年首季中國經(jīng)濟的色彩更加靚麗。國家統(tǒng)計局近日公布其對中國第一季度經(jīng)濟增長的統(tǒng)計結(jié)果：國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長6.9%；其中，第一產(chǎn)業(yè)增加值8654億元，同比增長3.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值70005億元，增長6.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值102024億元，增長7.7%。從環(huán)比看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長1.3%。

國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人毛盛勇在國務院新聞辦舉行的發(fā)布會上介紹，一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.8%，增速比上年同期加快1.0個百分點，比上年全年加快0.8個百分點。

首季亮麗的不僅是宏觀數(shù)據(jù)，微觀層面也明顯可以感受到騰騰熱氣。

3月，國家鐵路貨物發(fā)送量達到2.54億噸，同比大增16.3%；船運、公路也傳出“回暖”之聲；汽車、空調(diào)等大件商品銷售增速仍超預期；高端白酒生產(chǎn)商的股票逼近數(shù)年來新高；工程機械在經(jīng)歷了長達六年的“冰霜時節(jié)”后，受基建開工率提升和新開工項目提前到來的刺激，從挖掘機銷售的融融暖意漸漸向混凝土機械、起重機、攪拌車等相關行業(yè)擴散。春江水暖鴨先知，這些衡量中國經(jīng)濟的先行指標漸次呈現(xiàn)出繁盛景氣。

近兩年外界對中國經(jīng)濟下滑或引發(fā)債務危機的陰霾一時間似乎散去。國務院發(fā)展研究中心主任李偉在接受記者專訪時曾表示，國內(nèi)外經(jīng)濟運行均出現(xiàn)與前幾年不同的新變化，2017年中國經(jīng)濟有望開啟相對平穩(wěn)的中高速增長階段，L型增長態(tài)勢有望從“一豎”過渡到相對平穩(wěn)的“一橫”，中國經(jīng)濟L型已經(jīng)走過拐點。一些學者做出了“中國經(jīng)濟已開啟增長新周期”的判斷，認為從2008年全球爆發(fā)金融危機至今將近十年，中國經(jīng)濟已從危機的泥潭里走出來，2017年是個拐點，經(jīng)濟有望進入繁盛景氣期。

然而，悲觀派學者則從3月數(shù)據(jù)明顯出現(xiàn)的分化中感受到下滑壓力：地產(chǎn)、汽車銷售增速3月出現(xiàn)下滑；發(fā)電量增速走弱；3月份PPI環(huán)比上漲0.3%，較2月份回落0.3個百分點，漲幅連續(xù)三個月出現(xiàn)回落；煤炭開采和洗選、石油加工、石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比由升轉(zhuǎn)降，分別下降0.6%、0.6%和0.1%；中上游生產(chǎn)資料價格好壞參半。中國社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟研究室主任張斌告訴記者，“從今年一季度不同的指標看，中國經(jīng)濟現(xiàn)在走入山峰右側(cè)的上半部，一些經(jīng)濟指標的高點已過。如果用四季來形容，夏天即將過去，正待進入秋天。不過，入秋也是好時節(jié)，日子并不難過。2018年年初或中期，經(jīng)濟可能呈現(xiàn)下跌態(tài)勢?！?/p>

看來，學界的預測仍存較大分歧。一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)究竟顯示中國經(jīng)濟“輕舟已過萬重山”正步入新的增長季，還是經(jīng)濟尚屬在探底過程中的小周期反彈？ 2017年一季度是否是中國經(jīng)濟的繁盛之頂？盡管花團錦簇、熱氣騰騰，但將逐漸趨于下降通道？企業(yè)是否需要做好“盛夏已過，入秋防霜”的準備？

“拐點”已現(xiàn)

繁盛景氣似乎已徐徐開啟。樂觀者認為現(xiàn)在進入“長周期的拐點，新周期的起點”。如果經(jīng)濟景氣延續(xù)回升勢頭，今年有可能扭轉(zhuǎn)過去6年GDP增速逐年探底的趨勢，可能逼近增速換擋的拐點。

一些實物量指標和先導指標次第回升。一季度全社會用電量約1.45萬億千瓦時，同比增長6.9%；3月份制造業(yè)PMI為51.8%，連續(xù)六個月保持在51%以上；國家鐵路貨物發(fā)送量達到2.54億噸，同比大增16.3%。

同時，隨著去產(chǎn)能和行業(yè)整合逐漸深入帶來供需結(jié)構的轉(zhuǎn)化，生產(chǎn)資料價格回升刺激了投資的擴張。去年三季度始，工業(yè)投資增速大幅下滑之勢逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)企穩(wěn)反彈。聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖表示，今年前兩個月，基建投資增速大超預期，從去年全年的15.7%躍升至21.3%?；ㄍ顿Y春節(jié)即提前開工。一季度國家發(fā)改委共審批核準固定資產(chǎn)投資項目56個，涉及總投資2409億元，同時13大類重大工程包截至今年2月已累計完成投資88806億元，開工56個專項、593個項目，這些大工程包悉數(shù)發(fā)力。隨著投資的拉動以及去產(chǎn)能帶來的企業(yè)利潤回升，也促使民間投資扭轉(zhuǎn)了下滑趨勢。

一邊壓產(chǎn)能一邊基建投資擴大，供需缺口導致原材料價格總體上升，從庫存周期的角度來分析，價格上行也催生了經(jīng)濟增速的回升。

隨著全球經(jīng)濟整體復蘇明朗，中國一季度進出口數(shù)據(jù)強勁靚麗。2017年一季度，中國貨物貿(mào)易進出口達6.2萬億元，同比增長21.8%；進出口連續(xù)三個季度實現(xiàn)同比正增長，其中，出口3.33萬億元，增長14.8%；進口2.87萬億元，增長31.1%。與此同時，歐美日等發(fā)達國家經(jīng)濟景氣持續(xù)復蘇，帶來新的外貿(mào)增長空間， 4月初中美兩國達成了100天行動計劃，旨在解決兩國存在的經(jīng)貿(mào)分歧，中美“百日計劃”有望暫時消弭中美發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)的憂患。

消費升級也為經(jīng)濟“拐點”提供了動力。中國消費對一季度經(jīng)濟增長的貢獻率為77.2%，房地產(chǎn)、汽車等享受型服務消費增速明顯較快，占比繼續(xù)提高。國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人毛盛勇介紹，3月份，服務業(yè)商務活動指數(shù)為54.2%，比上月提高1.0個百分點，比上年同月提高1.1個百分點，景氣度持續(xù)較高。其中，零售業(yè)、航空運輸業(yè)、郵政業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件信息技術服務業(yè)、貨幣金融服務、資本市場服務和保險業(yè)等商務活動指數(shù)均位于55.0%以上的較高景氣區(qū)間。

加上11個自貿(mào)區(qū)的新設以及粵港澳大灣區(qū)、雄安新區(qū)等“深度開放”的新概念刺激，經(jīng)濟增長的新動能正在孕育。

從2016年下半年以來，隨著經(jīng)濟企穩(wěn)回升，一些列宏觀經(jīng)濟指標超預期好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟“拐點”逐漸被官學兩界確認，周期復蘇的提法逐漸增加。方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平也認為，“中國經(jīng)濟已經(jīng)步入增速換擋期‘經(jīng)濟L型的那一橫，正站在‘新周期的起點上?！?/p>

多家機構預測，如果經(jīng)濟景氣延續(xù)回升勢頭，這意味著中國經(jīng)濟將正式走過“拐點”。

繁盛之頂

“拐點”之說意味著2017年宏觀經(jīng)濟總體將保持繁盛景氣。法國巴黎銀行首席經(jīng)濟學家陳興動預計，中國經(jīng)濟增速全年將超目標，預計達到6.6%之上。

今年支撐經(jīng)濟景氣呈現(xiàn)繁盛的亮點頗多：PPP將引領中國基建投資再發(fā)力。經(jīng)濟在投資帶動下進一步緩慢回升?；ㄍ顿Y仍保持高位增速。

陳興動表示，今年蘊含著強大的政治動能，“十九大”將召開，各地都有“踩油門”的沖動，加上雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)等創(chuàng)新開放的經(jīng)濟圈崛起，都將成為新的增長點。其他一些區(qū)域也在整合新的超級經(jīng)濟圈，比如，大上海經(jīng)濟圈、長江中游城市群、合肥經(jīng)濟圈等等，各地都寄望通過區(qū)域整合找出自己的新增長點。

民間投資呈回升態(tài)勢或?qū)⒋_認。2016年，占全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的比重約為61%的民間固定資產(chǎn)投資365219億元，比上年名義增長3.2%。，2017年1-2月份，民間固定資產(chǎn)投資24977億元，同比名義增長6.7%，增速比去年全年提高3.5個百分點。今年一季度民間投資持續(xù)上拉的可能性較大，預計可達到6%-7%，陳興動說，由于基數(shù)較低，加上外匯管制和海外投資審查趨嚴導致資本暫難“外逃”，以及國家對民間投資在產(chǎn)權保護等法律和政治層面的重視，預計今年民間投資將呈現(xiàn)持續(xù)回升的態(tài)勢。

政策環(huán)境層面，今年依然采取積極財政政策措施鼓勵基建投資，減稅降費的力度以及行政審批權利下放和簡化力度將比往年更大，宏觀環(huán)境通過減稅降費、減少審批環(huán)節(jié)等營商生態(tài)的軟環(huán)境和新產(chǎn)業(yè)和高端制造業(yè)、服務業(yè)的硬環(huán)境的改善“雙疊加”，將維系經(jīng)濟穩(wěn)態(tài)前行的步伐。

一個值得關注的亮點是，資金脫虛向?qū)嵉内厔葜饾u顯現(xiàn)。在MPA考核和窗口指導及金融整肅的系列重拳之下，信貸派生能力下降，金融圈空轉(zhuǎn)的資金有望經(jīng)過“悔過自新”重新進入實體經(jīng)濟。金融整治意味著決策層對去杠桿、脫實向虛的政治決心。有輿論認為，金融整肅或許是“一招棋準，全盤皆活”的突破口，可以遏制泡沫風險和脫實向虛的癥候。加上，受美國等發(fā)達國家實施的“制造業(yè)回歸”戰(zhàn)略影響，堅定了中國決策層對制造業(yè)和實體經(jīng)濟的認識，各項鼓勵制造業(yè)更新改造和創(chuàng)新升級的政策有望陸續(xù)出臺。

然而，繁盛的表面下仍有增長承壓的潛流。

經(jīng)濟的回升依然依賴傳統(tǒng)的動力，今年一季度，制造業(yè)投資增長5.8%；基礎設施投資增長23.5%。房地產(chǎn)、基建大幅增加仍是主力并使得能源價格上升，傳統(tǒng)的煤炭、鋼鐵、水泥等行業(yè)效益好轉(zhuǎn)。記者調(diào)查了解，盡管短期一些行業(yè)產(chǎn)品銷售向好，但是擴充產(chǎn)能卻顯得謹慎；大宗商品自2016年以來漲幅較大，但目前景氣開始調(diào)整，預計大宗商品后期走勢充滿不確定性；生產(chǎn)者價格在經(jīng)歷了5-6年通縮后，近三個季度在上游行業(yè)漲勢如虹但并沒有傳遞到下游行業(yè)并催生需求增長，上游行業(yè)以大央企為主的利潤增長并不是基于成本降低、效率改善或者技術進步，因此，上游行業(yè)利潤增長甚至擠壓了中下游行業(yè)的利潤改善，制造業(yè)、民營企業(yè)的利潤預期與投資動力無法充分釋放。這也是一季度CPI與PPI呈現(xiàn)巨大裂口的根源。

在前期已開工項目繼續(xù)推進的帶動下，經(jīng)濟短期內(nèi)將維持慣性增長，但轉(zhuǎn)弱勢頭已經(jīng)初現(xiàn)，未來或?qū)⒚媾R更大的下行壓力。

另外，房價高漲是2016年經(jīng)濟增長的關鍵推動因素，但有跡象顯示，政府對購房以及抵押貸款的限制愈來愈嚴厲，2017年房地產(chǎn)市場預期降溫會給整體經(jīng)濟增長造成阻力。隨著房地產(chǎn)銷售面積增速下滑，可以確定銷售面積今年一季度增速見頂。隨著房地產(chǎn)結(jié)束上升周期也將導致螺紋鋼等相關鏈條產(chǎn)品的價格承壓。更值得關注的是，房地產(chǎn)對實體經(jīng)濟的侵蝕10年來漸入骨髓肌理。隨著房價高漲與去庫存同時進行，導致開發(fā)商手中的庫存高價轉(zhuǎn)移到民眾之手，特別是三四線城市，一些百姓曾向銀行貸款70%，購得三四套房子等待新的“接盤俠”，這進一步抑制了大眾消費的水平，再加上低端勞動力收入增速放緩，以食品價格為主的居民消費類產(chǎn)品價格欲振乏力。“高檔酒店、中高檔餐飲消費下滑，一些有買房還貸壓力的百姓甚至連小飯館都不原意去了”陳興動表示。一季度數(shù)據(jù)顯示，CPI構成中，娛樂休閑、餐飲等價格降幅較大。中低收入者的消費力和購買力被卷入房產(chǎn)中。

值得觀察的還有金融監(jiān)管的一致性問題。一行三會在金融整肅行動上協(xié)調(diào)一致可能使得金融領域的風險大規(guī)模上升，今年債務違約的個案發(fā)生增加，如果今年落實人民銀行的MPA，執(zhí)行資管新規(guī)以及銀監(jiān)會推出的“三套車”，經(jīng)濟增長的速度或許受到影響。因此，張斌告訴記者，一行三會監(jiān)管在防控風險的同時，也要注意防止因協(xié)調(diào)一致而出現(xiàn)矯枉過正。陳興動也表示，隨著金融領域腐敗案的蓋子漸次揭開，今年金融領域在戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢中過日子，一些擁有資金的金融機構不敢輕易投放資金，使得社會資金需求收緊。金融整治也將導致利率升高，并大幅減緩從影子銀行流向地方政府及其他國有機構的貸款。因此，進入2017年，央行貨幣政策表現(xiàn)出市場利率上行與資金投放雙緊。

張斌重申，今年一季度或許是峰值之頂，多個指標的增速高點已過，夏天正在過去，秋季即將到來，不過，入秋也是好時候。

未竟之局

由此而見，中國經(jīng)濟仍在顯著的長期放緩趨勢下，做周期性的上下波動。一些亮麗的數(shù)據(jù)或許只是陰虛陽亢的虛火而已。支撐經(jīng)濟的內(nèi)生動力仍有待艱難培育?！疤煜轮迹畈豢蔀檎?，名為治平無事，而其實有不測之憂?！倍唐谙蚝貌⒉荒苎谏w長期的動能問題。

中國經(jīng)濟結(jié)構性失衡問題仍未得到有效化解的情況下，當汽車、商品房兩大消費熱點有所減速，基建投資減速，大宗商品價格走勢調(diào)轉(zhuǎn)的情況下，中國經(jīng)濟或從今年三季度起呈穩(wěn)中趨緩態(tài)勢。

泡沫風險仍然是中國更深層的增長隱憂：房地產(chǎn)泡沫、資產(chǎn)泡沫和債務風險仍是中國經(jīng)濟頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。目前各地“限購限貸限離”的政策已經(jīng)顯示出決策層既不想房價繼續(xù)高漲，但也不想讓房地產(chǎn)泡沫擠破的矛盾之情。近期，銀監(jiān)會密集發(fā)布專項治理的監(jiān)管政策，為防控金融風險做出部署，這被看成史上最嚴厲的金融整肅。防控資產(chǎn)泡沫，治理金融市場亂象堪為亡羊補牢。

今年2月履新的發(fā)改委主任何立峰提出，中國經(jīng)濟發(fā)展目前面臨三大結(jié)構性失衡：一是實體經(jīng)濟結(jié)構性供需失衡；二是金融和實體經(jīng)濟的失衡；三是房地產(chǎn)和實體經(jīng)濟的失衡。目前“三失衡”還未根本改善。

或許，今年的繁盛景氣是給中國痛下決心切實實施改革的最后機會。國企改革、房地產(chǎn)領域的改革、土地改革、金融改革等諸項改革已經(jīng)到了不容拖延的時刻。全國社保基金理事會理事長樓繼偉3月中旬曾表示，貨幣政策和財政政策在內(nèi)的政策確實可以增加杠桿，階段性增加總需求，防止危機快速蔓延，但如果浪費掉了貨幣政策和財政政策買來的時間，那么政策空間會越來越小，在緊貨幣、緊財政的條件下進行改革，陣痛會更加劇烈，就更難凝聚共識。

可見，高層對于推動結(jié)構性改革的迫切。或許，“十九大”后，一些核心的供給側(cè)改革可以加快推進。

顯見，近期回歸支撐經(jīng)濟根本動力的力量正在匯集。隨著對房地產(chǎn)和金融行業(yè)的打壓，過去數(shù)年“金融空轉(zhuǎn)”的局面有望扭轉(zhuǎn)，對金融虛化玩家的鞭撻意味著中國制造和實體經(jīng)濟的再回歸。一些過早出現(xiàn)去工業(yè)化現(xiàn)象的現(xiàn)狀有望扭轉(zhuǎn)，增長的支撐力也會更加厚實。這也意味著，追逐風口型投機的風氣將有望收斂，而進一步向價值投資者回歸。

正在進行的對土地市場和房產(chǎn)市場的嚴格規(guī)制，有利于資產(chǎn)泡沫的抑制，防止金融危機和泡沫風險的傳染擴散。而中國機械人、自動化機器或無人飛機制造以及生化科技等創(chuàng)新型高端制造也逐漸嶄露頭角并壯大。

周雖舊邦，其命維新——中國經(jīng)濟的內(nèi)生動力唯有來自改革。采訪的多位專家表示，真正解決高房價、資本泡沫和債務風險的唯一辦法就是推進改革，真正找到支撐經(jīng)濟的長久動能的唯一辦法就是通過進一步改革；唯有改革，才能解除土地財政、房地產(chǎn)、金融向虛等等對中國經(jīng)濟的“綁架”。

盛世繁華的背后是內(nèi)生動力依然脆弱的隱憂。接受采訪的專家表示，只有正確地評價現(xiàn)在所處的位置，才能知道下一步經(jīng)濟可能向何處去。超越對短期、周期性問題的關注，更多地著眼于長期、結(jié)構性變量。才能在政策上給企業(yè)家、投資界提供可預見的穩(wěn)定預期。

李偉表示，當前我國經(jīng)濟的上行力量與下行壓力尚處于一個弱平衡狀態(tài)。依賴舊動力、資金脫實向虛、風險集中化、區(qū)域分化等問題依然突出，經(jīng)濟增長依然面臨一定下行壓力。要開啟新的增長階段，實現(xiàn)可持續(xù)的中高速增長，需要積極促進制造業(yè)投資持續(xù)回穩(wěn)、金融資產(chǎn)質(zhì)量改善、企業(yè)補庫存意愿繼續(xù)增強和各項改革落地見效。