石偉

美國(guó)先鋒集團(tuán)始建于1975年，雖然運(yùn)營(yíng)時(shí)間較短，但目前已經(jīng)是世界上第二大基金管理公司，而且其擁有全球最大的不收費(fèi)基金，投資者在購(gòu)買(mǎi)基金份額時(shí)無(wú)需向先鋒集團(tuán)支付任何銷(xiāo)售費(fèi)用。

截至2015年年底，先鋒集團(tuán)管理規(guī)模為3.3萬(wàn)億美元，僅次于貝萊德集團(tuán)的4.5萬(wàn)億美元。

根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，先鋒集團(tuán)在2016年1-8月共吸收新資金1984億美元，成為當(dāng)之無(wú)愧的“吸金王”，公司所管理的總資產(chǎn)達(dá)到3.8萬(wàn)億美元。

獨(dú)特的公司文化和結(jié)構(gòu)

1975年，約翰·伯格從惠靈頓資產(chǎn)管理公司辭職，決定以自己所學(xué)創(chuàng)建一家以投資者利益為首要考慮的基金公司，這就是目前為大眾所知的先鋒集團(tuán)，當(dāng)時(shí)公司旗下管理11只基金，資產(chǎn)凈值為18億美元。

先鋒的英文名Vanguard來(lái)自于一場(chǎng)著名的戰(zhàn)爭(zhēng)。1789年，法國(guó)正處于革命戰(zhàn)爭(zhēng)期間，在拿破侖的統(tǒng)治下，法國(guó)決意攻占英國(guó)，但苦于英吉利海峽的阻隔，拿破侖的軍隊(duì)無(wú)計(jì)可施，因此決定以埃及為橋頭堡，攻擊英國(guó)重要的商貿(mào)船只；為了消除法國(guó)軍隊(duì)的騷擾，英國(guó)派納爾遜率領(lǐng)大英帝國(guó)海軍出擊地中海。當(dāng)年的8月1日，英軍在尼羅河附近發(fā)現(xiàn)法國(guó)軍隊(duì)，納爾遜將軍以“先鋒號(hào)”為旗艦向法軍發(fā)動(dòng)進(jìn)攻，并取得重大勝利，后來(lái)“先鋒號(hào)”就成為引領(lǐng)成功的標(biāo)志。

如今，在先鋒集團(tuán)位于賓夕法尼亞州的總部大樓的入口處仍然矗立著一個(gè)巨大的“先鋒號(hào)”模型，而先鋒集團(tuán)的每棟大樓也都是以英法海戰(zhàn)中的其他戰(zhàn)艦命名，例如特修斯號(hào)、亞歷山大號(hào)；更為奇特的是，先鋒集團(tuán)的所有雇員也都是以當(dāng)年船員的名字相互稱(chēng)呼。

獨(dú)特的公司文化也決定了公司標(biāo)新立異的組織結(jié)構(gòu)。眾所周知，一般的基金都是隸屬于外部的基金管理公司，而外部的基金公司則是由個(gè)人或者機(jī)構(gòu)以持有股份的形式構(gòu)成，而博格爾在建立先鋒集團(tuán)時(shí)卻反其道而行之，先鋒集團(tuán)本身是由被其所管理的基金共同持有，因此基金的持有人從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)就是先鋒集團(tuán)的實(shí)際所有人，而先鋒集團(tuán)又反過(guò)來(lái)為基金份額的持有人提供投資管理服務(wù)。

也正是基于這樣特殊的結(jié)構(gòu)，先鋒集團(tuán)所創(chuàng)造的利潤(rùn)理所當(dāng)然地應(yīng)該歸屬于基金份額的持有人，從而使得基金份額的持有人只需要支付很低的成本。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，先鋒集團(tuán)運(yùn)營(yíng)總成本占凈資產(chǎn)的比例始終都不超過(guò)0.5%，而行業(yè)的平均水平在1.5%左右，個(gè)別基金公司甚至在2%以上。

先鋒基金的年費(fèi)率約為0.15%，同樣低于美國(guó)基金行業(yè)的平均值1.11%，其中先鋒的標(biāo)普500ETF收費(fèi)更是低得可憐，僅有0.05%。

伯格認(rèn)為，共同基金的目標(biāo)是讓投資貫徹始終，長(zhǎng)期回報(bào)尤其重要，而主動(dòng)型基金的經(jīng)理平均每8年就輪換一次，投資者或許可以獲得短期內(nèi)的高分紅、債券收益，但不能預(yù)測(cè)市場(chǎng)的漲跌，行業(yè)唯一能做到的就是控制成本。

投資原則：簡(jiǎn)單即實(shí)用

約翰·伯格曾經(jīng)被《金融服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者》雜志評(píng)選為20世紀(jì)全球7位“創(chuàng)新型領(lǐng)導(dǎo)者”之一，但其借于獲獎(jiǎng)的投資原則卻非常簡(jiǎn)單而實(shí)用。

作為眾望所歸的“指數(shù)型基金教父”，約翰·伯格信奉“簡(jiǎn)單即實(shí)用”，同樣他對(duì)投資原則的概括也非常簡(jiǎn)單，能被大部分投資者模仿，因此也是最實(shí)用的。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·薩繆爾森曾經(jīng)指出，“巴菲特不可能告訴大家如何成為股神，但伯格對(duì)其投資原則的詳盡闡述，使我以及數(shù)百萬(wàn)投資者在20年后足以令我們的鄰居羨慕不已？？？？與此同時(shí)，我們?cè)谶@充滿(mǎn)變數(shù)的20年中又能夠做到安然入眠?！?/p>

巴菲特也對(duì)伯格不乏譽(yù)美之詞，并極力推崇指數(shù)基金，“伯格以其獨(dú)一無(wú)二的投資理念在基金行業(yè)中掀起了一場(chǎng)運(yùn)動(dòng)，最終使得美國(guó)的投資者獲得了更好的服務(wù)?！?/p>

1999年，伯格的著作《共同基金常識(shí)》出版，知名的基金評(píng)級(jí)專(zhuān)業(yè)雜志《晨星》時(shí)任總裁唐納德·菲利普評(píng)價(jià)稱(chēng)，“本書(shū)代表了基金行業(yè)的頂級(jí)水平，而這個(gè)行業(yè)非常需要靈感，它不僅可以提高投資者的收益，更升華了基金業(yè)的整體水平。”

在這本書(shū)中，約翰·伯格詳細(xì)闡述了其投資原則。

第一個(gè)原則：選擇低成本基金。伯格認(rèn)為，被動(dòng)型基金優(yōu)于主動(dòng)型基金，因?yàn)槠溲邪l(fā)費(fèi)用低廉（不必花費(fèi)人力和時(shí)間去調(diào)研公司）、交易費(fèi)用低（不會(huì)像主動(dòng)管理型基金那樣過(guò)度交易）；在主動(dòng)管理型基金中，低換手率基金優(yōu)于高換手率基金。

第二個(gè)原則：認(rèn)真考慮額外成本。伯格認(rèn)為，具備一定分析能力的投資者應(yīng)該選擇沒(méi)有銷(xiāo)售傭金和發(fā)行費(fèi)用的基金，否則就應(yīng)該關(guān)注優(yōu)秀咨詢(xún)機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告。

第三個(gè)原則：不要對(duì)明星基金期望過(guò)高。以過(guò)去的業(yè)績(jī)預(yù)估未來(lái)的表現(xiàn)會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)，而且過(guò)往業(yè)績(jī)顯著優(yōu)于指數(shù)的明星基金未來(lái)收益會(huì)向市場(chǎng)均值回歸，甚至低于均值。

第四個(gè)原則：“大”不等于“好”。伯格表示，所有基金的收益率都會(huì)隨著規(guī)模的變大而降低，一個(gè)原因是交易成本會(huì)提高，而且基金需要持有更多的股票，單只股票提供的收益變??；另外一個(gè)原因就是大型基金的流動(dòng)性要求更高，可供選擇的股票品種受限。

第五個(gè)原則：不要持有太多基金。伯格認(rèn)為，過(guò)度分散投資類(lèi)似于一只指數(shù)型基金，但由于成本更高，效果可能反而更低。

順應(yīng)時(shí)代潮流 迅速崛起

在20世紀(jì)的很長(zhǎng)時(shí)間里，大型基金公司都是采用主動(dòng)管理策略，這一方面是因?yàn)榇饲暗暮芏嗷鸸径际羌易迨交蛘吆匣镏破髽I(yè)，往往是依靠一兩個(gè)領(lǐng)軍式人物主導(dǎo)公司的投資和管理；另一方面，基金公司剛剛成立時(shí)的資金很少，而且市場(chǎng)上可供選擇的標(biāo)的也比較有限，主動(dòng)管理策略能夠很好地適應(yīng)這一點(diǎn)。

然而，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，主動(dòng)管理型基金越來(lái)越不能適應(yīng)市場(chǎng)的需要，基金規(guī)模越來(lái)越大，公眾持股公司也變得越來(lái)越多，憑借一兩個(gè)人的能力顯然已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足投資的需要，因此類(lèi)似于富達(dá)這樣的大型基金就建立起了龐大的投研部門(mén)，需要支付巨額的人力成本，但由于團(tuán)隊(duì)成員的水平參差不齊，投資效率又成為一個(gè)重大問(wèn)題。

先鋒集團(tuán)就是在這樣的環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生。1976年，也就是成立的第二年，先鋒集團(tuán)就順勢(shì)推出了第一只指數(shù)型基金，即先鋒500指數(shù)基金，目前該基金已經(jīng)成為全球最大的指數(shù)型基金；成立后的第三年，為了吸引更多的客戶(hù)，先鋒集團(tuán)在銷(xiāo)售方面取消了外包服務(wù)商，并同時(shí)取締了基金的銷(xiāo)售費(fèi)用，令業(yè)界震驚；1981年，鑒于固定收益資產(chǎn)管理的特點(diǎn)，先鋒集團(tuán)決定打破原來(lái)完全依靠外部基金經(jīng)理的局面，由內(nèi)部的投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理，進(jìn)一步降低了集團(tuán)的管理費(fèi)用支出。

前瞻：控制成本更為重要

2015年，已經(jīng)86歲高齡的約翰·伯格在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，未來(lái)一段時(shí)間的市場(chǎng)環(huán)境可能不會(huì)成為“選股者的天堂”，投資者資金向低成本的被動(dòng)型基金持續(xù)轉(zhuǎn)變已經(jīng)成為一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，這將使得長(zhǎng)期專(zhuān)注于挑選股票和債券的公司面臨挑戰(zhàn)。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，在美國(guó)，主動(dòng)管理型股票基金已經(jīng)連續(xù)10年呈現(xiàn)資本凈流出的態(tài)勢(shì)，而股票指數(shù)型基金與指數(shù)型ETF卻持續(xù)為凈流入，2007-2015年美國(guó)國(guó)內(nèi)股票指數(shù)型基金和ETF的凈流入及分紅再投資高達(dá)1.2萬(wàn)億美元。

伯格指出，“過(guò)去50年，美國(guó)股票市場(chǎng)的平均股息收益率約為4%，現(xiàn)在只有2%左右，如果未來(lái)企業(yè)的凈利潤(rùn)率增速降至4%，這意味著整體投資回報(bào)率只有6%，這還沒(méi)有考慮美國(guó)公司股票市盈率高于歷史均值的情況；如果未來(lái)10年美股的市盈率從目前的23倍降至17倍，加上每年2%的估值損失、2%的通脹率和2%的管理成本，投資回報(bào)率為負(fù)將是合理預(yù)期?！?/p>

伯格進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“在這種投資回報(bào)率不斷下降的環(huán)境中，低成本策略更加重要。如果市場(chǎng)回報(bào)是18%，基金經(jīng)理收取2%的管理費(fèi)用，投資者仍然有16%的收益率，但如果市場(chǎng)的回報(bào)率只有4%呢？”

過(guò)去10年的歷史數(shù)據(jù)顯示，即使是在美國(guó)和歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)，能夠戰(zhàn)勝大盤(pán)的基金經(jīng)理仍然不超過(guò)20%。摩根大通的研究表明，近七成的主動(dòng)管理型基金經(jīng)理不能戰(zhàn)勝大盤(pán)，其中41%的基金經(jīng)理甚至落后于指數(shù)250個(gè)基點(diǎn)以上。

在約翰·伯格40年前提出成立一家沒(méi)有基金經(jīng)理管理而是以指數(shù)為基準(zhǔn)的基金時(shí)，很多人都認(rèn)為他瘋了，當(dāng)時(shí)美國(guó)的資本市場(chǎng)正在面臨“寒冬”，整個(gè)基金行業(yè)的日子并不好過(guò)，“但我從來(lái)不曾感到過(guò)恐懼和氣餒，事實(shí)一再證明，我們打敗了很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且投資者仍然在不斷地向先鋒集團(tuán)注入資金?！?