孫旭東

如果沒有特殊的原因，上市公司的雙高（高現(xiàn)金、高負債）是令人不安的跡象。

大秦鐵路（601006.SH）2016年度利潤分配預案為：每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.25元。

以5分制進行評價，我給這一預案打4分。

中國神華（601088.SH）派發(fā)特別股息一事使得我對大秦鐵路的分配方案有了過高的期待，以至于我曾想給這份預案打3分。

乍一看，大秦鐵路的派息率與往年相差無幾，而現(xiàn)金分紅/調整后自由現(xiàn)金流指標更是達到了近5年的最高水平。但是，為什么2016年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額這么低？觀察歷史數據可知，以往年度大秦鐵路經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額高于歸屬于上市公司股東的凈利潤，而2016年則不然。

現(xiàn)金流量表顯示，這主要是因為經營性應收項目增加了40.84億元。此前，我曾分析過宇通客車（600066.SH），其2016年“盡管經營性應收項目增加不少，卻幾乎全被經營性應付項目的增加化解掉了。”與宇通客車不同，大秦鐵路經營性應付項目只增加了區(qū)區(qū)1.79億元。

那么，為什么大秦鐵路經營性應收項目會增加這么多呢？大秦鐵路的主要客戶多為大型煤炭生產和經營企業(yè)，是這些企業(yè)拖欠了貨款？

答案是否定的。大秦鐵路在會計報表附注中有如下披露：

2016年12月31日，本集團因向若干中國鐵路總公司下屬的其他鐵路公司提供委托運輸等服務而產生的應收款項余額為3，004，325，812元，其中賬齡為一到二年的余額為1，050，403，959元，賬齡為二到三年的余額為433，144，810元。該等鐵路公司均為本公司之母公司太原鐵路局或實際控制人中國鐵路總公司的下屬單位，本集團認為該應收賬款不存在回收風險。根據本集團的會計政策附注五11（2），本集團管理層認為無需針對上述款項計提壞賬準備。

結合賬齡情況可以發(fā)現(xiàn)，應收其他鐵路公司的賬款占大秦鐵路應收賬款（尤其是賬齡在一年以上）的大部分，這與其對大秦鐵路營業(yè)收入的貢獻程度不相匹配。

根據年報中對關聯(lián)方交易的披露，2016年大秦鐵路向關聯(lián)方“太原局及其下屬單位”采購商品/接受勞務17.64億元，出售商品/提供勞務19.04億元。然而，大秦鐵路對太原局及其下屬單位的應收賬款竟然高達30.02億元，應付賬款卻只有2.63億元。

此外，大秦鐵路還通過中國鐵路總公司統(tǒng)一清算與其下屬單位之間的交易。2016年，大秦鐵路從中國鐵路總公司下屬單位取得運輸服務收入17.54億元，發(fā)生運輸服務支出44.33億元；取得貨車使用費等其他收入17.59億元，發(fā)生貨車使用費支出等其他成本費用32.08億元。相對應地，大秦鐵路對中國鐵路總公司下屬單位的應收賬款為10.88億元，應付賬款卻只有1.78億元。

這就是大秦鐵路經營性應收項目猛增，經營性應付項目卻增加甚少的原因。需要說明的是，上面的陳述不包括對關聯(lián)方的其他應收款。

我還注意到，2016年年末，大秦鐵路的貨幣資金為116.38億元，這是近5年來的最大值。之所以會這樣，有息負債的增加是一個重要原因——2015年年末，有息負債只有96.25億元，2016年年末猛增至181.25億元。公司的資產負債率也因此從2015年年末的20.90%增至25.84%。

很多投資者知道，如果沒有特殊的原因，上市公司的雙高（高現(xiàn)金、高負債）是令人不安的跡象。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人持有文中所提及的股票