維特·康斯坦西奧

不良貸款問題是造成歐洲銀行整體盈利能力偏低的主要原因之一。回顧一下，歐元區(qū)銀行的凈資產(chǎn)回報率一直在5%附近徘徊，這不足以覆蓋估計的資本成本。我們要牢記重要的一點，那就是不良貸款的問題不在于資產(chǎn)負債表健康與否，而是因為自從2012年以來資本金和撥備都有了顯著增長。的確，在2007年銀行核心一級資本充足率還只是7%，在2012年就達到了9%，現(xiàn)在已經(jīng)高達14%。然而，不論是考慮不良資產(chǎn)較多的六國集團還是整個歐元區(qū)，將銀行撥備和抵押品加在一起計算，平均撥備覆蓋率只有82%。

全球金融危機引發(fā)了資產(chǎn)質(zhì)量問題。在經(jīng)濟危機爆發(fā)之前，歐洲銀行的不良率保持在低位或者說是可控的水平。而不良貸款問題有深刻的結(jié)構(gòu)性原因，金融危機或經(jīng)濟危機的出現(xiàn)進一步放大了結(jié)構(gòu)性因素帶來的影響。驟增的不良貸款更表明，大部分歐洲銀行體系處置不良債務(wù)的能力是有限的。

不良資產(chǎn)之憂

在歐元區(qū)，平均不良率在2013年達到8%的峰值。隨著經(jīng)濟開始復(fù)蘇，GDP增長恢復(fù)和失業(yè)率開始下降，不良率也隨之下降。然而，不良貸款的減少是緩慢的和不平衡的。歐元區(qū)的6個國家——塞浦路斯、希臘、意大利、愛爾蘭、葡萄牙和斯洛文尼亞的不良率仍在兩位數(shù)的水平上。歐洲央行直接監(jiān)管的銀行，至2016年9月底仍然積壓有9210億英鎊的不良貸款，占了總資產(chǎn)金額的6.4%，相當于歐元區(qū)GDP的9%。

在歐元區(qū)，不良貸款的狀況也是各不相同的。在塞浦路斯和希臘這兩個國家，將近一半的貸款都無法回收，占了銀行總資產(chǎn)的三分之一。有四個國家的報告顯示不良率為20%，另外，也有很多國家的不良率能保持在3%以下。盡管存在這種差異性，不良資產(chǎn)問題無疑還是歐盟層面的問題，因為即使是那些不需要對付資產(chǎn)質(zhì)量問題的國家的金融業(yè)或?qū)嶓w經(jīng)濟都很有可能受到歐盟內(nèi)不良資產(chǎn)產(chǎn)生的溢出效應(yīng)的影響。

由于金融結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系和稅收制度帶來的激勵不同，歐美的不良資產(chǎn)問題并不好簡單對比。在美國，在資產(chǎn)負債表上，大多數(shù)資產(chǎn)抵押貸款機構(gòu)是政府出資的機構(gòu)（GSE），而不是銀行。再有，不同于英國，美國的監(jiān)管規(guī)則包括了對已經(jīng)逾期6個月的可回收抵押物進行減記的會計標準?！秶H會計準則39（IAS 39）》關(guān)于已發(fā)生損失才進行減記的標準和核銷指引的缺失都延長了歐洲不良貸款的核銷過程。

不良貸款風險敞口的行業(yè)分布在國家之間比較復(fù)雜?？傮w上看，現(xiàn)在大約有60%的不良貸款發(fā)生在非金融企業(yè)，其中三分之一的貸款與商業(yè)地產(chǎn)有關(guān)。家庭貸款也是造成不良債務(wù)風險敞口的重要部分，在一些國家中占了不良貸款的一半還多。壞賬率高的國家（超過10%）的風險敞口分布普遍遵循上述特征。

顯而易見，不良貸款存量的相當大的一部分不會再對銀行資產(chǎn)負債表造成威脅。在適用的會計標準里，撥備要占不良貸款存量的46%。不良貸款的剩余價值取決于未來的回收能力。抵押品可能是不良貸款的主要價值來源。在歐元區(qū)能再覆蓋36%的風險敞口，使得平均能覆蓋82%的風險敞口，這與不良資產(chǎn)多的國家的數(shù)據(jù)大體是一致的。然而，必須記?。禾幹玫盅浩坊厥召J款既耗時又費錢，這將侵蝕抵押品的凈現(xiàn)值。

正如我之前所說，從宏觀審慎的角度來看，不良貸款高企受到關(guān)注的主要原因之一是它降低了銀行的盈利能力。然而，在恢復(fù)銀行可持續(xù)盈利能力和恢復(fù)銀行部門對實體經(jīng)濟的貸款能力的道路上，處置不良資產(chǎn)不是唯一的挑戰(zhàn)。高成本和“銀行活動過多”現(xiàn)象也是造成歐元區(qū)凈資產(chǎn)回報率低的原因。只有少數(shù)的歐盟成員國成功地解決了挑戰(zhàn)。瑞典和其他的斯堪的納維亞國家就是銀行業(yè)有名的成功案例，它們沒有被遺留的信貸質(zhì)量問題以及過高多的成本所拖累，反而獲得了高利潤。數(shù)字化問題、人力資源和分支網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化問題，以及減少“銀行活動過度”現(xiàn)象都需要得到處理，這些都能從瑞典和其他案例中學習經(jīng)驗。值得注意的是，僅僅處置掉不良資產(chǎn)就可以大幅提升某些歐洲國家銀行的資產(chǎn)回報率。歐洲央行所做的模擬測試表明銀行盈利能力的增長潛力。在這些簡單而又典型的場景中，只不過是假定不良貸款會被新的穩(wěn)健安全的資產(chǎn)所取代而已。結(jié)果是利息收入將上升，因為新業(yè)務(wù)收取的高利率將取代不良資產(chǎn)的低收益率。我們的模擬結(jié)果表明，處置好不良資產(chǎn)可以提高歐元區(qū)銀行的資產(chǎn)回報率至少一個百分點，一些部門可以提高3個或5個百分點。這些估計并沒有考慮減少不良資產(chǎn)從而使融資成本降低和減少資本消耗而帶來的好處，這都會進一步提高銀行的盈利能力。

處置不良貸款后釋放的資本可以更加刺激貸款供給。樂觀估計， 如果被不良資產(chǎn)占用的全部資本金都用于支持新的貸款，歐元區(qū)的總信貸金額可能會上升2.5%，在6個不良貸款高企的國家這一比例可以達到6%。如果加上動態(tài)效應(yīng)和對信心的影響，這些數(shù)字還可能更高，只是這些影響難以量化?？梢悦鞔_的是，不良率最高和債權(quán)保護體系效率最低的國家將會受益最多。

為何不良資產(chǎn)處置緩慢

現(xiàn)在讓我更加仔細地考察那些造成處置不良資產(chǎn)緩慢的原因。

如果金融市場是完全有效的，不良資產(chǎn)就會以一個合適的價格出售，不良資產(chǎn)交易市場就會快速出清，從而將不良資產(chǎn)從銀行賬上剔除。然而，貸款的交易市場活躍度不高，在過去的三年里所有貸款組合的轉(zhuǎn)讓額只有2000億英鎊，這個數(shù)量還不只是不良貸款的轉(zhuǎn)讓額。

信息不對稱（美國所謂的檸檬效應(yīng)或二手車問題）這一標準的微觀經(jīng)濟學概念有助于解釋當前不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓市場不活躍的原因。買方并不知曉不良貸款的質(zhì)量狀況，但是發(fā)起和管理貸款的賣方可以分辨出來。買方和賣方信息的不對稱可能導(dǎo)致只有低質(zhì)量的資產(chǎn)（也就是“檸檬”）交易活躍。由于高質(zhì)量的資產(chǎn)可能不被買者識別，不知情的買家也就不愿意為它們支付更高的價格。結(jié)果就是這些資產(chǎn)只好保留在賣方的賬上。

就不良貸款而言，信息不對稱的來源有很多。第一，即使銀行由于同之前的借款人之間的關(guān)系而對其資產(chǎn)情況的了解當然比其他投資者更有優(yōu)勢，但是他們也不可能知道這些資產(chǎn)的一切情況。第二，抵押品的存在進一步加大了投資者的信息不對稱程度以及盡職調(diào)查的成本。第三，除此之外，投資者們擔心銀行自己優(yōu)先選擇了那些最好的資產(chǎn)而降低了用來出售的資產(chǎn)質(zhì)量。

除了這些市場失靈之外，監(jiān)管制度和司法制度的問題也導(dǎo)致了市場成交量不足，比如債權(quán)執(zhí)行和抵押品處置存在效率低下的問題。在很多歐元區(qū)國家，一個簡單的索賠要走的法律程序耗時費錢。其中一些費用不能被確認為不良貸款的價值，反而按照會計標準要計入總費用。不良資產(chǎn)實際價值和賬面價值的這種差異，也從另一方面抑制了供應(yīng)的增加，特別是對于那些盈利能力不強或資本不足的銀行而言更是如此。在需求端，投資者會因?qū)Σ涣假Y產(chǎn)回收與否及回收時機的高度不確定性而猶豫退縮。此外，在一些歐元區(qū)國家，不良貸款市場存在像許可證要求這樣的準入障礙也抑制了需求。

在這樣的條件下，不良貸款市場運行的直接后果就是買入價和賣出價的巨大差距。關(guān)于價差大小的數(shù)據(jù)雖然很少，但是人們普遍認為價差是很大的。有人估算，對于一筆完全抵押的不良資產(chǎn)，私人投資者僅僅出于回收成本、時間和風險的考慮就會要求40%以上的折扣。在導(dǎo)致打折的大部分因素不會被確認銀行撥備。根據(jù)將被《國際財務(wù)報告準則9（IFRS 9）》取代的《國際會計準則39條（IAS39）》，撥備是根據(jù)實際損失來確認的。

信息有限的投資者會要求一個更高的折扣比例，反映出他們對資產(chǎn)質(zhì)量及價值的擔心。他們還會考慮資產(chǎn)的完全預(yù)期成本。這樣計算下來造成了巨大的價差。

結(jié)構(gòu)性改革將減少上述的所有障礙，提高銀行資產(chǎn)負債表上不良資產(chǎn)的凈現(xiàn)值，從而為吸收更多的損失提供重要的、求之不得的資本緩沖，并擴大不良貸款的可供處置選擇范圍。

解決之道

然而，對于龐大的不良資產(chǎn)存量來說，單靠建立與激勵市場型解決辦法是遠遠不夠的。某些資產(chǎn)因為其內(nèi)在特點仍然無法吸引投資者的興趣，而對于這些資產(chǎn)，銀行比投資者更有優(yōu)勢，因此內(nèi)部處理這些不良資產(chǎn)則成為優(yōu)先選擇。這相應(yīng)需要他們有足夠的能力來重組和消化不良貸款。

因此，解決不良貸款問題需要使用綜合措施。這些綜合措施應(yīng)該包含共同的要素。其中，在歐洲層面上有一個協(xié)調(diào)統(tǒng)一的方法是最重要的。在此基礎(chǔ)上，不良率高的成員國再根據(jù)國別情況制定具體措施。

總而言之，不良貸款處置策略可以給銀行和政策制定者提供廣闊的選擇空間。這些措施通常是相互補充的。從是否出表來看有兩種截然相反的處置方法：一方面，最初持有不良資產(chǎn)的銀行可以進行內(nèi)部消化，這個途徑應(yīng)該始終在解決方案中起主要作用。另一方面，直接向投資者銷售不良資產(chǎn)提供了一個迅速處置不良資產(chǎn)的機會。在這兩端之間還有很多中間選擇，比如資產(chǎn)保權(quán)計劃、資產(chǎn)證券化、混合型資產(chǎn)證券化以及設(shè)立資產(chǎn)管理公司等。在過去，資產(chǎn)管理公司的設(shè)立往往有國家的介入。

所有這些途徑都需要結(jié)構(gòu)性改革的強大推動。為了闡述這一點，讓我們來思考一下如果沒有完善的債權(quán)落實框架一家資產(chǎn)管理公司的運行會是怎樣的。由于資產(chǎn)管理公司和發(fā)放貸款的銀行在法律上處于相同的困難地位，且能獲得的協(xié)同效應(yīng)也將非常有限。反過來，要么資產(chǎn)管理公司對銀行的影響力可以前置到銀行的償付能力上，要么資產(chǎn)管理公司承擔這些損失的可能性將會高得難以接受。

因此，作為綜合策略的一部分，政府對于債權(quán)落實和減少信息不對稱采取的一系列行動就非常關(guān)鍵了。在很多國家，需要擴大給遭受違約的債權(quán)人收回債權(quán)的選擇空間，以促進盡早進行債務(wù)重組并幫助有能力持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)生存下來。與此同時，不能持續(xù)經(jīng)營公司的清算和抵押品的處置應(yīng)該要更加便利。同樣至關(guān)重要的是，堅定實施必要的法律改革，如增強法院系統(tǒng)的處置能力和充分發(fā)揮庭外處置計劃的功能。至于信息不對稱方面，財務(wù)信息的質(zhì)量、范圍以及可獲得性都需要改善，特別是公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和面臨還款壓力的債務(wù)人的資產(chǎn)信息。應(yīng)當檢討妨礙第三方投資者購買不良資產(chǎn)的現(xiàn)行障礙，如果有可能應(yīng)加以消除。

在監(jiān)管層面，處置不良資產(chǎn)已被列為歐洲單一監(jiān)管機制的首要任務(wù)之一。歐洲央行的銀行監(jiān)管部已經(jīng)起草了一份關(guān)于不良貸款的內(nèi)容豐富的指導(dǎo)文件草案，表達了關(guān)于不良資產(chǎn)治理、管理、識別以及估值方面的監(jiān)管意圖。

然而，歐盟銀行監(jiān)管機構(gòu)的法定權(quán)利是有限的。比如，不良資產(chǎn)準備金計提的會計標準并不是由監(jiān)管者制定的。一個綜合性的解決方案可能還需要考慮其他要素。歷史已經(jīng)證明，資產(chǎn)管理公司能夠快速地清除銀行資產(chǎn)負債表上的不良貸款，而且在長時間內(nèi)能使銀行資產(chǎn)負債表保持良好。根據(jù)資產(chǎn)的長期經(jīng)濟價值而不是由于低流動性和高不確定性而被低估的市場價值進行收購，可以最大限度地減少了減價出售的損失。比如，瑞典、韓國、德國、愛爾蘭、西班牙和斯洛文尼亞使用這些金融工具來應(yīng)對銀行危機，特別是處理房地產(chǎn)抵押貸款上。雖然說資產(chǎn)管理公司整體上是成功的，但成功的程度往往和強有力的治理結(jié)構(gòu)有關(guān)。這類資產(chǎn)管理公司都有一個共同特點——國家支持。直到現(xiàn)在，資產(chǎn)管理公司都很少有建立于純商業(yè)性基礎(chǔ)之上的。政府不得不為那些由于將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給資產(chǎn)管理公司損失得以確認而資本實力大大減弱的銀行進行資本重組，并且要為資產(chǎn)管理公司的資金籌集提供擔保。很明顯，人們更偏愛私人機構(gòu)主導(dǎo)的解決辦法，但迄今為止幾乎不可行。

歐洲現(xiàn)在的監(jiān)管框架是將管理金融危機的重任交給私人債權(quán)人和投資者，那么在這種情況下有沒有資產(chǎn)管理公司的一席之地呢？公共部門參與的空間是存在的。利用政府擔保來達到籌資目的是有可能的，就像最近意大利在銀行籌資和不良資產(chǎn)證券化中所做的那樣，完全符合相關(guān)規(guī)定，價格也和市場保持一致。歐洲《銀行復(fù)蘇與處置指令（BRRD）》考慮到了當金融體系穩(wěn)定性受到嚴重威脅時允許公共部門銀行進行預(yù)防性的資本重組。設(shè)置的條件非?？量?，資本重組必須要覆蓋壓力測試中出現(xiàn)不利情況時的估計損失，同時預(yù)防性資本重組也必須要遵守《國家援助法案》的相關(guān)規(guī)定。正如歐盟委員會2013年7月的溝通上所表明的所那樣，一般要求如果使用次級債來實現(xiàn)內(nèi)部救助那么就應(yīng)當有稅收減免。

工具箱還需要另外兩種便利不良資產(chǎn)銷售的工具。清算所的建立是為了減少信息不對稱的。單筆資產(chǎn)的標準數(shù)據(jù)可以被保存在一個歐盟層面的集中式平臺，這個平臺可以把來自多家銀行的風險敞口進行合并，并保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量。這將使投資者可以以一個較低的成本開展盡職調(diào)查。同時，可以根據(jù)單個投資者的要求和目標建立合適的投資組合。

資產(chǎn)證券化可以對不良資產(chǎn)的直接銷售提供補充。它的優(yōu)點之一是可以擴大不良資產(chǎn)投資人的范圍。多虧優(yōu)先級的信用等級，更多的投資者可以購買不良資產(chǎn)了。除此之外，資產(chǎn)證券化為政府啟動不良資產(chǎn)市場提供了另一條途徑。比如說，政府可以和私人投資者一起投資次級或中間級產(chǎn)品。當然，和資產(chǎn)管理公司一樣，這樣的投資需要遵守《國家援助法案》的有關(guān)規(guī)定。我們不能指望這些措施能夠起到立竿見影的效果。只有資產(chǎn)管理公司遵守了現(xiàn)行規(guī)則時，它與資產(chǎn)證券化的結(jié)合就可以快速地凈化銀行資產(chǎn)負債表。

成立歐盟層面的資產(chǎn)管理公司倡議很受歡迎，特別是因為它能有利于在不良資產(chǎn)處置市場上籌集私人資本。然而，一個真正的歐盟的資產(chǎn)管理公司在當下環(huán)境中要面臨很多困難。在中期來說，一個面向未來的辦法是構(gòu)畫在各成員國層面上建立資產(chǎn)管理公司的歐盟藍圖。這個藍圖應(yīng)該闡明在現(xiàn)存的制度下采用靈活的解決手段可能產(chǎn)生什么作用，鼓勵各國在合適的時間期限內(nèi)采用所有必要的措施。同時，應(yīng)該落實建立歐洲的不良資產(chǎn)信息平臺，以增加信息透明度和便利交易的進行。

中期來看，實施《國際財務(wù)服告準則9（IFRS 9）》和更具前瞻性的撥備規(guī)則將有助于更快速地確認損失。對銀行業(yè)務(wù)操作、數(shù)據(jù)質(zhì)量和數(shù)據(jù)可獲得性的改進還需要一段時間才能看到明顯的進步。最后，違約法律改革還需要好幾年時間，包括能力建設(shè)、操作細則出臺以及規(guī)則法庭測試的時間。

很多措施的長遠考慮并不降低緊迫感和必要性。所有這些改革不只對于解決歐盟的不良資產(chǎn)負擔，而且對于防止未來周期性衰退時不良資產(chǎn)的重新累積都很關(guān)鍵。迅速行動在財務(wù)上的好處會很快顯現(xiàn)。如果這些措施是可信的，那么投資者將會認識到政策的變動，應(yīng)當會在給貸款進行估計時給予更高的未來預(yù)期回報率。

讓我總結(jié)一下。盡管不良資產(chǎn)的確是一個大問題，但處置不良資產(chǎn)可以為歐洲銀行業(yè)和歐洲經(jīng)濟帶來巨大的利益。處置不良資產(chǎn)后的好處是毋庸置疑的，但是為了實現(xiàn)這些利益，顯然在很多方面需要做大量工作。局部的解決辦法和繼續(xù)等待都不是我們的選擇。僅僅在不良資產(chǎn)市場的供給側(cè)采取行動和迫使銀行出售不良資產(chǎn)可能會造成嚴重的金融安全后果。隨之從銀行到投資者的價值轉(zhuǎn)移會給銀行的盈利能力的壓力不是減輕了而是增加了。出于這個原因，在歐洲層面和各成員國有關(guān)機構(gòu)進行綜合協(xié)調(diào)的努力在當前就顯得尤為重要了。

（ 本文是歐洲央行副行長維特· 康斯坦西奧（ V í t o rConstancio）于2017年2月3日在布魯塞爾的Bruegel智庫主辦的題為“解決歐洲不良貸款危機：重組債務(wù)，恢復(fù)經(jīng)濟增長”會議上的主題演講，由北京郵電大學彭如琴翻譯，小標題由譯者添加，歐明剛校）

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