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關(guān)鍵詞：損失厭惡；風險決策；經(jīng)濟行為；委托代理關(guān)系；決策情境；價值曲線

摘要：關(guān)于損失厭惡的研究除了從理論上對其進行界定和度量外，學者們更多地嘗試在行為決策實驗中考察損失厭惡的各種特性及對經(jīng)濟行為的影響。通過對現(xiàn)有實驗文獻的梳理和總結(jié)發(fā)現(xiàn)，損失厭惡應(yīng)屬于人類與生俱來的一種行為偏好，它不受個體的思想成熟度及社會經(jīng)驗豐富度的影響，是人類（乃至靈長類動物）大腦趨利避害的本能反應(yīng)：另外，在不同的決策情境下，個體所表現(xiàn)出的具體的損失厭惡形式和程度則可能會因決策者身份的不同而有所差異。

中圖分類號：F069.9 文獻標志碼：A 文章編號：1009-4474（2017）01-0091-06

損失厭惡是Kahneman和Tversky所提出的前景理論中的一個重要假設(shè)，它的含義是人們對于所遭受的損失的感受程度往往比獲得等量收益的感受更深，直觀地可以理解為，損失的效用函數(shù)斜率比獲益的效用函數(shù)斜率大，價值曲線上損失的部分比獲益的部分更陡峭。這個觀點一經(jīng)提出，引起了學者們的濃厚興趣，目前已有許多有關(guān)損失厭惡對經(jīng)濟行為影響的研究。由于損失厭惡概念的特殊性，學者們更多地嘗試在實驗的環(huán)境下來考察其各種特性。根據(jù)研究目的的不同，有關(guān)損失厭惡的實驗研究大致可以分為兩大類：一類是有關(guān)損失厭惡的度量和對損失厭惡這一行為偏差產(chǎn)生原因進行探析的基礎(chǔ)研究：另一類則是將被試置于不同決策情境下，探索在不同經(jīng)濟活動中損失厭惡對個體行為決策的影響。

一、損失厭惡的基礎(chǔ)實驗研究

與損失厭惡相關(guān)的實驗研究中有相當一部分主要集中在對損失厭惡產(chǎn)生原因的探索，對損失厭惡程度進行度量，以及使用損失厭惡對一些違背經(jīng)典經(jīng)濟學原理的現(xiàn)象（如稟賦效應(yīng)、現(xiàn)狀偏差、股權(quán)溢價之謎等）進行解釋。

1.探究損失厭惡本質(zhì)的實驗研究

損失厭惡在人們的日常活動中被普遍體現(xiàn)出來，不少實驗研究的結(jié)果為此提供了有力的支持。例如，面對一個贏得50美元或輸?shù)?0美元概率均為50%的博彩游戲，愿意參加到其中的人數(shù)比例往往是低于隨機水平50%的：又如，被試愿意將自己的東西轉(zhuǎn)讓出去的價格遠遠比他們當初為獲取這個東西而樂意支付的價格高：一些學者還用贈品證明書、大學生籃球賽門票等不能用金錢衡量的物品作為實驗的交換對象，實驗結(jié)果都體現(xiàn)出人們對于失去物品（錢財）的那種可能性比對獲得同樣物品（錢財）的那種可能性更敏感，然而人們所表現(xiàn)出的這種有趣的行為特征是與生俱來的嗎？其產(chǎn)生的根本原因是什么？

有學者認為損失厭惡是人類與生俱來的一種心理特征，這種特征可能并不單單表現(xiàn)在成年人的行為活動中。Harbaugh等的研究結(jié)果支持了這樣的觀點，他們在實驗對象中增加了兒童被試，結(jié)果發(fā)現(xiàn)與成人類似，在5～10歲孩子的交易行為中同樣表現(xiàn)出損失厭惡的跡象，可以認為損失厭惡的出現(xiàn)與人的思想成熟程度和經(jīng)歷豐富程度沒有明顯的關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，另一些學者做出了更為大膽的假設(shè)，他們認為損失厭惡可能是靈長類動物趨利避害的一種本能表現(xiàn)，是大腦對可能結(jié)果進行評估的一種基本特征。Chen等用猴子作為被試對象開展了實驗研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)猴子的行為中的確也表現(xiàn)出損失厭惡的特征。與此同時，一些學者還從生理學角度對損失厭惡的產(chǎn)生原因進行了探索。ODoherty等以及Smith等分別采用腦成像技術(shù)和正電子發(fā)射層掃描技術(shù)（PET）進行實驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)人們對收益與損失信息的加工是在大腦的不同區(qū)域進行的。隨后，Weller等人研究了扁桃體或大腦皮層前頁受損對人們面臨損失或者收益時決策的影響。實驗結(jié)果表明存在潛在收益的風險決策比存在潛在損失的風險決策更容易被神經(jīng)系統(tǒng)干擾。Tom等將核磁共振技術(shù)引入到行為學實驗中來，研究了當個體在考慮是否接受某個有50%機會盈利、50%機會損失的博彩時表現(xiàn)出的損失厭惡與其神經(jīng)活動的關(guān)系。Tom等指出個體在行為損失厭惡上的差異可以用一些區(qū)域的神經(jīng)損失厭惡來度量，這些區(qū)域包括前部紋狀體和前額皮質(zhì)。實驗結(jié)果表明神經(jīng)上的損失厭惡與行為上的損失厭惡是顯著相關(guān)的。以上這些關(guān)于動物、人腦以及神經(jīng)的研究都從一定程度上證明了損失厭惡可能是靈長類動物行為的一種基本機制。Kermer等的研究中從另一個角度對損失厭惡的本質(zhì)進行解釋，他們認為損失厭惡的發(fā)生是由于人們預期損失會比等量的收益帶來更大的情感上的影響。Kermer設(shè)計了兩個博彩實驗，他們預期博彩中損失比等量的收益帶來情感上的影響更大，而實驗結(jié)果表明，當人們真正地參與到博彩中時，損失并沒有帶來預期中那么大的影響。Kermer將這個現(xiàn)象解釋為：人們高估了損失將會帶來的心理感受，也就是說人們過高地估計了自己對損失的憂慮程度。損失和收益帶來的不對稱的影響往往是人們對未來預期的作用而不是對過往經(jīng)驗的作用。

2.度量損失厭惡程度的實驗研究

了解到了損失厭惡在人們行為中的廣泛影響，探究其作用機制和程度大小就顯得非常必要了，一般采用損失厭惡系數(shù)來對損失厭惡程度進行度量。國外有很多實驗對損失厭惡系數(shù)進行了研究，但是由于他們對損失厭惡的定義不同使得至今未得出一致的結(jié)論。

Schmidt等在實驗中提出了絕對和相關(guān)的損失厭惡溢價的概念，以此來度量損失厭惡的程度以及描述什么是遞增的、不變的、遞減的損失厭惡。結(jié)果表明被試者51%的選擇都是損失厭惡的，這些選擇的平均損失厭惡溢價大多都是正的，這個研究給風險決策中損失厭惡的度量提供了非常大的參考價值。2005年，Brooks等招募了49名學生作為被試參加到實驗中來，實驗內(nèi)容是在真實的小額收益（或損失）的博彩中進行選擇。從整體上看，所有被試者的選擇表現(xiàn)出顯著的損失厭惡，被試可以被劃分成損失厭惡的（28個被試者）、收益追求的（12個被試者）以及無法斷定類型的（9個被試者）。在只涉及到收益的博彩選擇中，風險態(tài)度會隨著博彩的范圍變化而變化。為了解釋稟賦效應(yīng)，Thaler還將損失厭惡引入非風險領(lǐng)域，Novemsky等在實驗中用銷售者愿意出售的最低價格與購買者愿意支付的最高價格之間的差距來對無風險領(lǐng)域的損失厭惡進行度量。從上述研究我們知道，損失厭惡普遍存在于無風險決策和風險決策中，但還沒有研究在無風險決策中表現(xiàn)出損失厭惡的人是否在風險決策中也會表現(xiàn)出損失厭惡。Gachter等用“稟賦效應(yīng)”的實驗作為無風險決策實驗測試了從所有被試中隨機抽中的360個被試者，又讓所有被試參加到簡單的博彩選擇（風險決策）中。實驗發(fā)現(xiàn)，對不同風險狀態(tài)下?lián)p失厭惡的度量是有差異的，并且，在無風險決策中的損失厭惡與風險決策中的損失厭惡有顯著的強烈的正相關(guān)關(guān)系。另外，年齡、收入、財富會加重損失厭惡程度，而學歷會減輕損失厭惡。同年，Abdellaoui等在沒有任何參數(shù)假設(shè)情況下通過試驗得出效用函數(shù)圖形，進而得到了損失規(guī)避系數(shù)。雖然個體在決策時由于所處情況不同，表現(xiàn)出損失厭惡形式也會不同，對損失厭惡的度量方法也稍有差異，但測度出的損失厭惡程度并未有較大不同。

二、不同角色行為人的損失厭惡實驗研究

從上文所提到的研究中我們可以看出，損失厭惡如同過度自信、錨定效應(yīng)等一樣，是人們行為和決策時所普遍表現(xiàn)出來的非理性特征，而且個體在決策時由于所處情況不同，表現(xiàn)出的損失厭惡也會不同，也就是說對于同一個個體來講，有可能由于其所處角色的差別而表現(xiàn)出不同的形式和程度的損失厭惡。我們根據(jù)人們在經(jīng)濟活動進行決策身份的不同對現(xiàn)有的關(guān)于損失厭惡的實驗研究進行歸納總結(jié)。

1.商品市場參與者的損失厭惡實驗研究

商品市場參與者的基本構(gòu)成是銷售商和消費者，銷售商的目的是將自己的商品以自己愿意接受的價格出售出去，也就是以物還錢，而消費者的目的是以自己愿意支付的價格購進商品，即以錢換物，另外還需要考慮到商品質(zhì)量的問題。可見兩者所面臨的決策還是有很大不同的，因此較為基礎(chǔ)的商品市場參與者的損失厭惡研究可以從銷售商和消費者兩個角度來進行。

Kahneman等設(shè)計了一個商品交易實驗，實驗中隨機選中一半被試者并贈予他們紀念品——一個咖啡杯，這些被試者可以選擇是否將其出售。結(jié)果表明，愿意將自己獲得的咖啡杯拿出來交易的被試者人數(shù)明顯少于一半，并且這些被試者出售咖啡杯的價格幾乎是那些想購買咖啡杯的被試者愿意支付價格的2～3倍。這從一定層面上可以理解為被試者對待獲得咖啡杯和失去咖啡杯的態(tài)度是不相同的，Kahneman等學者認為這種“稟賦效應(yīng)”正是損失厭惡的一種表現(xiàn)。無獨有偶，類似的研究還有很多，Genesove等的實驗研究結(jié)果表明，就算不考慮銷售成本，房屋銷售商也不會愿意用當初買入房屋的價格作為賣價將房子銷售出去，也就是說銷售商對房屋購入和出售時的價值定位是不一樣的，相對于購入價格而言，銷售商希望獲得更高的銷售價格。

在消費者購買行為中也會體現(xiàn)出損失厭惡的特征。一方面，這個特征在消費者對商品價格的反應(yīng)上體現(xiàn)很直接，有研究表明由于價格上漲而引起的銷售量下降比價格下跌所引起的銷售量增長幅度更大：另一方面，如果消費者對商品質(zhì)量的態(tài)度是損失厭惡的，那么當產(chǎn)品質(zhì)量下降時，他會愿意付出更高的價格來盡量爭取購買到高質(zhì)量產(chǎn)品，這個價格可能比以前支付給低質(zhì)量產(chǎn)品的價格高得多。Fogel等用76名心理學本科生作被試，使用優(yōu)質(zhì)巧克力和劣質(zhì)巧克力來模擬高質(zhì)量產(chǎn)品和低質(zhì)量產(chǎn)品的不同情況，一方面，結(jié)果表明認為商品質(zhì)量下降的消費者比認為產(chǎn)品質(zhì)量上升的消費者對高質(zhì)量產(chǎn)品的價值更重視。另一方面，當產(chǎn)品價格都下降時，消費者對產(chǎn)品質(zhì)量提高的要求比當產(chǎn)品價格上升時消費者對產(chǎn)品質(zhì)量下降的關(guān)注更多。當商品價格都下降時，消費者會支付過去同樣多的價錢去追求更高品質(zhì)的商品。

2.投資活動參與者的損失厭惡實驗研究

不光在商品交易市場上參與者行為中會體現(xiàn)出損失厭惡，在投資市場參與者的行為中這種特征也屢見不鮮。從前面的研究中不難看出，商品交易參與者的決策一般是在無風險的狀態(tài)下做出的，而個體在投資活動中的決策可以看作是風險決策的一種，這種與人們投資活動相關(guān)的損失厭惡一般被稱為近視損失厭惡（MLA）。近視損失厭惡的概念是在Benartzi和Thaler的研究中被首次提出的，它是指由于損失厭惡的存在使得對于投資者來說一些有風險的投資在投資者的近視評估下會變得沒那么有吸引力了。

這個理論提出后，許多學者通過行為學實驗來直接驗證這種特別針對投資者的行為特征是否存在。1997年，Thaler等首次運用實驗的方法為MLA（近視損失厭惡）的存在提供了直接的證據(jù)。在實驗中，有兩個基金投資可供被試者選擇，一個是與實際的某5年期債券相對應(yīng)的低風險基金，另一個是模擬股票指數(shù)基金的高風險基金，需要注意的是這兩個基金的預期收益都為正。實驗中，被試者可以通過體驗操作對風險和收益的分布有所了解，作者通過比較1個月、1年以及5年評估期下的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：評估期較短時，被試者對風險資產(chǎn)的投資比例明顯比較低，這正是對近視損失厭惡的表征。同年，Gneezy等設(shè)計了一個類似的實驗檢驗了擁有初始稟賦的被試者中有多大比例人會樂于投資有風險的資產(chǎn)，結(jié)果表明擁有初始稟賦的投資者身上也表現(xiàn)出近視損失厭惡的行為特征。Haigh等邀請54位專業(yè)的期貨期權(quán)交易所會員作為被試，另設(shè)一組本科學生作為對照組，檢測了兩個專業(yè)度不同的群體之間的行為差異，結(jié)果表明專業(yè)人士與本科學生的近視損失厭惡特征確實存在差異，但與預期不同的是，專業(yè)人士行為中表現(xiàn)出的近視損失厭惡比本科生的程度更深。在此之后，Sutter設(shè)計實驗證明了團隊決策也并不能避免近視損失厭惡的行為偏差。

近視損失厭惡在投資者身上廣泛存在幾乎得到了普遍認可，更多學者將目光落在影響投資者這一行為特征的研究上。Benartzi等對他們之前的研究進行了補充。通過實驗研究發(fā)現(xiàn)被試者明確了收益的分布就能夠克服他們對短期損失的厭惡，另外，向被試者描述風險投資的收益分布比讓他們進行多次投資體驗更容易使他們愿意接受博彩。更具體地，如果能夠為被試者展示出穩(wěn)定、長期的收益分布，他們中會有更多的人愿意持有風險資產(chǎn)，最多的會持有90%的風險資產(chǎn)。Barron等認為當投資者不知道風險投資收益分布的具體內(nèi)容時，他們的決策是基于自己投資結(jié)果的信息反饋而做出的。兩位學者設(shè)計了一個實驗，讓被試者不知道收益分布的確切信息，他們發(fā)現(xiàn)，通過讓被試者獲得自己投資結(jié)果的反饋信息，也可以提高風險資產(chǎn)對他們的吸引力。

Thaler等的實驗研究結(jié)果也曾給出過這樣的結(jié)論：隨著評估期的加長，被試者會提高他們對風險資產(chǎn)的投資比例，這可能正是由于較長的評估期減少了被試者對損失的感受（或者說削弱了近視損失厭惡程度）而引起的。Gneezy等設(shè)計的紙筆實驗共分12輪，在每個反饋期初每個被試者會獲得200美分的初始稟賦。他們所面對的這種風險投資有2/3的可能損失全部投資，1/3的可能會贏回投資數(shù)額3.5倍的金額。實驗被試者事先會完全了解這個投資的概率分布，他們有兩種投資方式可供選擇：一種是“高頻率”的投資方式，也就是說被試者有權(quán)決定在每一輪的投資額，并在每一輪結(jié)束后就得到收益的反饋；另一種是“低頻率”的投資方式，即被試者每3輪決定一次他們的投資額并在三輪結(jié)束后再得到收益反饋。作者從實驗結(jié)果中發(fā)現(xiàn)：在“低頻率”投資方式中，被試者對風險資產(chǎn)的投資明顯比“高頻率”投資方式中的多，這可以理解成較長的投資評估期下投資者的近視損失厭惡程度降低，使得預期收益為正的風險資產(chǎn)對投資者的吸引力增大。

Langer等設(shè)計了一個實驗，將信息反饋頻率和決策有效期限分割開來，研究了個體變量在改變近視程度上是如何起作用的，以及變量之間的關(guān)系。實驗結(jié)果表明決策有效期限的長短會對近視程度有比較明顯的影響，而信息反饋頻率的作用遠遠不及前者。影響近視程度的變量之間也有這很強的關(guān)系。該文的研究結(jié)果對現(xiàn)實中的短時決策有很強的指導意義。之后，F(xiàn)ellner等利用實驗方法研究了在有風險的投資行為中近視損失厭惡的成因、其帶來的影響以及可能的克服近視損失厭惡的辦法。實驗結(jié)果表明投資期限和信息反饋頻率都會對近視損失厭惡的影響產(chǎn)生作用，投資期限越長，信息反饋頻率越低，被試者更容易進行風險投資。更有趣的是，如果可以選擇的話，從整體來看投資者更傾向于選擇較短的投資期限，也更樂于接受高頻率的信息反饋。上述這些研究都給出了風險資產(chǎn)收益的分布信息和投資信息反饋頻率以及投資調(diào)整頻率對于投資者近視損失厭惡的影響。

3.代理人損失厭惡實驗研究

委托代理關(guān)系是現(xiàn)代經(jīng)濟關(guān)系中非常重要的一種，企業(yè)的經(jīng)營管理活動與委托代理關(guān)系有著非常緊密的聯(lián)系，委托代理關(guān)系中代理人追求私人利益而導致的道德風險和逆向選擇，以及代理人行為偏差（過度自信、損失厭惡等）都會導致代理人做出與委托人利益相違背的決策和行為，這也是公司治理中倍受關(guān)注的問題。在此基礎(chǔ)上，許多研究致力于解決如何通過有效的約束調(diào)整和減輕代理人的行為偏差進而消除代理成本等問題，現(xiàn)有的關(guān)于代理人損失厭惡的實驗研究也是從這個角度入手的。

Frederickson等設(shè)計實驗檢驗了薪酬契約模式制定對委托代理關(guān)系中信息使用的影響，實驗結(jié)果表明由于損失厭惡的存在，使得獎勵模式能更好地利用現(xiàn)有信息產(chǎn)生更為有效的激勵作用。2011年，Sawers等用292個MBA學生做為被試，要求被試在無風險和有風險的投資項目中進行選擇。由實驗人員操縱決策情境（收益或者損失）以及薪酬模式（可重新估價的平價股權(quán)，平價股權(quán)，加內(nèi)股權(quán)，限制股票）在損失情境下，薪酬模式為價內(nèi)期權(quán)（承擔較大風險）的被試比薪酬模式為可重新估價的平價期權(quán)的被試（承擔風險較?。┻x擇風險投資項目的人數(shù)要少。與傳統(tǒng)代理模型預期的不同，我們發(fā)現(xiàn)那些被給予股權(quán)薪酬激勵的被試并不比那些被給予限制型股票的被試選擇風險項目投資的頻率高。另外，在損失情境下，那些被賦予限制型股票薪酬激勵的被試比被賦予期權(quán)激勵的被試選擇風險項目投資的頻率更高。實驗證明了經(jīng)理人相對于限制型股票來說會高估股票期權(quán)的價值。對于那些用來激勵經(jīng)理做出增加價值的風險追求行為的政策來說，該實驗結(jié)果對其具體使用和其效力評估都有著非常重要的作用。特別是在損失的情境下，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)理對不同類型的股權(quán)激勵模式的主觀估值比客觀估值起到的作用更大，經(jīng)理會在這種主觀估值的驅(qū)使下做出風險追求的行動。

除了研究薪酬模式的設(shè)計與代理人損失厭惡之間的相互作用，還有學者從其他角度對如何控制代理人損失厭惡程度提出了新的見解。例如Vieider設(shè)計實驗研究了問責制度對損失厭惡的影響，實驗結(jié)果表明問責制度會顯著減弱代理人的損失厭惡偏差。原因是問責制加強了管理行為參與者的認知力度，使得人們能理性地檢查在損失厭惡基礎(chǔ)上產(chǎn)生的思想上的活動，從而使得損失厭惡程度帶來的影響減弱。

總的來看，關(guān)于損失厭惡的實驗研究都是建立在驗證其廣泛存在的基礎(chǔ)上，然而值得欣慰的是，學者們并未止步于此，這個原本產(chǎn)生于心理學領(lǐng)域的概念被學者們成功拓展到了經(jīng)濟行為的多個層面，從基本定義、程度測量、其對人們經(jīng)濟決策的影響，以及如何控制這些影響的負面作用，前人的研究可以給我們提供不少極具價值的參考。當然，我們也要看到，在一些條件的限制下，現(xiàn)有的關(guān)于損失厭惡的研究還存在一些爭論和空白值得未來的研究去驗證和挖掘。

第一，對于損失厭惡的概念在學界還未有一個公認的普適的界定，對損失厭惡程度度量的方法也尚未統(tǒng)一，這些界定的統(tǒng)一有待進一步研究。

第二，在一些實驗設(shè)計中，并不能給被試者提供比較精確的損益分布供其參考，因此被試者只是依靠他們個人經(jīng)驗做出決策。這樣的話，從某種程度上可以理解為：損失厭惡是在依據(jù)經(jīng)驗做出決策時才出現(xiàn)的。這一點至今還未得到確切論證。

第三，實驗研究的最大缺陷就是外部性不強，樣本的選擇、實驗環(huán)境、實驗內(nèi)容設(shè)置等等，這些都可能影響到實驗的結(jié)果，可能會使得實驗的結(jié)果與事情真實的發(fā)展大相徑庭，這也是今后的實驗研究中需要特別關(guān)注的地方。

最后，現(xiàn)有的關(guān)于損失厭惡和人們經(jīng)濟行為的研究還只涉及到商品交易、投資決策和委托代理關(guān)系，而且對于損失厭惡對人們在這些經(jīng)濟行為中決策的影響機制、影響程度測度的研究都還比較有限，還有進一步拓展的可能。

（責任編輯：葉光雄）