2016年，經(jīng)濟(jì)學(xué)界圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否有滯脹的風(fēng)險(xiǎn)展開了激烈的爭(zhēng)論。中國(guó)兩大物價(jià)指數(shù)CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）和PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）在2016年的顯著變化讓這場(chǎng)爭(zhēng)論更加富有戲劇性。隨著PPI從通縮快速走向通脹，越來(lái)越多的分析開始擔(dān)心生產(chǎn)資料價(jià)格上漲會(huì)最終引起終端消費(fèi)品價(jià)格的上漲，引起CPI通脹，這便是“滯脹論”的觀點(diǎn)。然而，2017年剛剛公布的2月份中國(guó)CPI通脹大幅下跌到0.8%，這使得反對(duì)者高呼“滯脹論”杞人憂天。究竟孰是孰非？為什么大家要糾結(jié)中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底是否有滯脹的風(fēng)險(xiǎn)？我們對(duì)價(jià)格這個(gè)信號(hào)真正應(yīng)該關(guān)注的地方在哪里？

“滯脹”描述的只是價(jià)格

上漲的原因而不是結(jié)果

大家對(duì)滯脹的爭(zhēng)論和關(guān)心，恐怕除了因?yàn)榻?jīng)濟(jì)上的分析以外，還因?yàn)闇涍@個(gè)詞不討人喜歡。一說起滯漲，腦海中出現(xiàn)的畫面便如主流經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中定義的那樣：物價(jià)上漲，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，央行不得不收緊貨幣政策控制物價(jià)，經(jīng)濟(jì)遭遇更嚴(yán)厲的打擊，等等。事實(shí)上，滯脹這個(gè)概念的提出并不是用于描述經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的結(jié)果，而是用于說明某一種物價(jià)上漲的原因。我們用最基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)總需求總供給理論便可以簡(jiǎn)單解釋清楚。假設(shè)經(jīng)濟(jì)中每個(gè)人的需求可以加總，成為這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的總需求；同時(shí)假設(shè)經(jīng)濟(jì)中每個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)供給也可以加總，成為這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的總供給。對(duì)需求而言，產(chǎn)品價(jià)格越高，需求越低；而對(duì)供給而言，產(chǎn)品賣價(jià)越高，企業(yè)愿意生產(chǎn)越多。需求曲線和供給曲線交匯表示總供給等于總需求，市場(chǎng)出清。這決定了這個(gè)經(jīng)濟(jì)體中均衡的產(chǎn)出和均衡的價(jià)格。

假設(shè)其他條件不變，如果總需求在價(jià)格沒有發(fā)生變化的情況下由于某種外生原因增加了（例如政府突然增加開支，或者消費(fèi)者突然想買更多東西了），那么總需求曲線向“右移”，而總供給曲線不變。這樣經(jīng)濟(jì)新的均衡結(jié)果是總產(chǎn)出增加，同時(shí)價(jià)格上漲。這種由于總需求波動(dòng)導(dǎo)致的價(jià)格上漲被習(xí)慣性稱為“需求拉動(dòng)型通脹”。

與此相對(duì)應(yīng)的，假設(shè)總需求曲線不變，總供給在產(chǎn)品價(jià)格還沒有發(fā)生變化時(shí)出于某種原因減少了（例如生產(chǎn)用的原材料價(jià)格或工人工資上漲，生產(chǎn)效率下降），那么總供給曲線“左移”，而總需求曲線不變。這樣經(jīng)濟(jì)新的均衡結(jié)果是總產(chǎn)出下降，同時(shí)價(jià)格上漲。這種由于總供給波動(dòng)導(dǎo)致的價(jià)格上漲被習(xí)慣性稱為“成本推動(dòng)型通脹”，或者“滯脹”。

雖然上面介紹的這個(gè)模型非常簡(jiǎn)化，實(shí)際經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)也遠(yuǎn)比此復(fù)雜，需求和供給可能同時(shí)波動(dòng)，但根據(jù)這個(gè)框架，我們可以很直白地看出，不斷刺激總需求以提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將帶來(lái)通脹，是不可持續(xù)的；而供給側(cè)改革提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，讓總供給曲線“右移”的增長(zhǎng)方式是可持續(xù)的。

因此，很顯然，滯脹描述的只是一種價(jià)格上漲的方式，不包含任何感情上的“多”或者“空”。由于生產(chǎn)成本上升導(dǎo)致最終物價(jià)的提高被稱為滯脹，至于最終經(jīng)濟(jì)的GDP或者失業(yè)率究竟是多少，則還取決于需求曲線和供給曲線的斜率，以及需求曲線的移動(dòng)方向。

中國(guó)的經(jīng)濟(jì)

有沒有滯脹的風(fēng)險(xiǎn)？

那么當(dāng)前中國(guó)究竟有沒有滯脹的風(fēng)險(xiǎn)？回答這個(gè)問題其實(shí)就是判斷生產(chǎn)成本在中國(guó)是否已經(jīng)上漲或者存在上漲的風(fēng)險(xiǎn)。注意到當(dāng)前所有有關(guān)“滯脹論”的爭(zhēng)論中，討論的焦點(diǎn)之一便是原材料價(jià)格的上漲會(huì)不會(huì)被傳導(dǎo)到消費(fèi)品價(jià)格上。事實(shí)上，企業(yè)生產(chǎn)的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止原材料價(jià)格一種，它還包括人工成本、土地廠房租金成本，甚至包括生產(chǎn)某一種產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本。

以原材料價(jià)格為例，2016年原材料價(jià)格止跌反漲，出現(xiàn)了一個(gè)大反轉(zhuǎn)。國(guó)際大宗商品價(jià)格回升是原材料價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力，生產(chǎn)加工企業(yè)預(yù)期到原材料價(jià)格的上漲后，預(yù)防性的提前補(bǔ)庫(kù)存，這進(jìn)一步推動(dòng)了原材料價(jià)格的上漲。在其他一些推動(dòng)因素的配合下，生產(chǎn)資料價(jià)格PPI漲幅從去年年初-5%左右躍升至今年年初的7.8%。

問題在于，生產(chǎn)資料原材料價(jià)格上漲會(huì)不會(huì)被傳導(dǎo)到CPI？這也是“滯脹論”爭(zhēng)論雙方最大的分歧點(diǎn)。事實(shí)上，我們認(rèn)為完全沒有必要拘泥于這個(gè)問題，因?yàn)椴徽撌荂PI還是PPI都是人為構(gòu)造的指數(shù)。價(jià)格是否傳導(dǎo)，傳導(dǎo)需要多長(zhǎng)時(shí)間，都主要取決于二者分別選擇的“一籃子商品”是什么。比如，PPI的上漲對(duì)CPI中食品價(jià)格的影響就幾乎沒有。但是CPI中非食品部分，特別是一些生活用品、居住開銷等，則受上游生產(chǎn)成本的影響較大。因此，我們看到雖然CPI在今年2月份因?yàn)槭称罚ㄌ貏e是蔬菜）價(jià)格大幅回落而顯著下降，但還是有跡象表明非食品的消費(fèi)品價(jià)格仍在上漲。

更重要的是，生產(chǎn)成本的提高不僅僅只包含原材料價(jià)格的提高，CPI的上升也不只是來(lái)源于PPI的傳導(dǎo)。人工成本的增加也對(duì)CPI的提高構(gòu)成了影響。例如，相對(duì)勞動(dòng)密集型的產(chǎn)品（除了農(nóng)產(chǎn)品以外）價(jià)格上漲幅度普遍較高，2月份衣著加工服務(wù)通脹率4.3%，家庭服務(wù)通脹率2.6%，教育服務(wù)通脹率3.3%，醫(yī)療服務(wù)通脹率4.6%，等等。這些部門的價(jià)格上漲幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他部門，只不過因?yàn)樵贑PI中的權(quán)重太小，所以沒有在CPI中體現(xiàn)出來(lái)。不過，這些變化產(chǎn)生的原因還是需要引起我們注意。

此外，我們還需要特別注意房?jī)r(jià)上漲對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)造成的影響。雖然房?jī)r(jià)沒有納入CPI指數(shù)，但用房租金水平在一定程度上跟隨房?jī)r(jià)上漲，也造成PPI和CPI的上升。事實(shí)上，房?jī)r(jià)上漲實(shí)際上形成了工業(yè)生產(chǎn)或者消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本，而機(jī)會(huì)成本的增加也會(huì)減少企業(yè)的生產(chǎn)意愿。注意到2016年有大量的企業(yè)參與到房地產(chǎn)市場(chǎng)而縮減甚至放棄自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)。還有許多企業(yè)參與了對(duì)其他金融資產(chǎn)的投資。這些雖然還沒有在CPI中體現(xiàn)出來(lái)，但終歸會(huì)間接造成成本推動(dòng)型通脹。

對(duì)于價(jià)格我們究竟應(yīng)該

關(guān)注什么？

事實(shí)上，我們沒有必要再去爭(zhēng)論CPI會(huì)不會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)滯脹。CPI只是一個(gè)指數(shù)，它不能體現(xiàn)不同產(chǎn)品之間的價(jià)格差異。價(jià)格，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最重要的信號(hào)。價(jià)格，是一種商品和另一種商品兌換的比率。因此，產(chǎn)品之間的相對(duì)價(jià)格比所有產(chǎn)品通過某種組合方式計(jì)算出來(lái)的綜合絕對(duì)價(jià)格更加重要，更值得我們關(guān)注。

“通貨膨脹始終是一種貨幣現(xiàn)象?！边@是貨幣主義之父弗里德曼的名言。但是反對(duì)者總是能找到證據(jù)認(rèn)為CPI和貨幣供給之間的相關(guān)性不大。其實(shí)，對(duì)這句話的理解應(yīng)該是，增加貨幣供給總會(huì)體現(xiàn)在某一些商品的價(jià)格上漲上。貨幣供給不是均勻投放給經(jīng)濟(jì)中的每一個(gè)部門和每一個(gè)人。增加貨幣供給首先影響的是相對(duì)價(jià)格，而相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化之后，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生變化，這便是“非中性”貨幣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成影響的最重要機(jī)制之一。我們無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)知增加貨幣供給會(huì)首先引起哪個(gè)部門或行業(yè)的價(jià)格上漲，有可能是金融部門，也有可能是資本品生產(chǎn)部門。但我們可以知道的是，哪個(gè)部門先獲得新增加的貨幣，哪個(gè)部門的價(jià)格先上漲。金融部門和資本品部門往往是最先獲得資金的部門，因此價(jià)格上漲往往從這兩個(gè)部門開始。而消費(fèi)品部門往往需要等待新增貨幣在經(jīng)濟(jì)中逐漸的流通才能最后獲得這些貨幣，因此其價(jià)格對(duì)貨幣供給的反應(yīng)也最慢，甚至因?yàn)檫@個(gè)過程中各種部門的相互影響，或者貨幣政策的轉(zhuǎn)變，最終我們沒有觀察到CPI的上漲。

由此可見，我們不用再糾結(jié)CPI是否會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)滯脹，這對(duì)指導(dǎo)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策實(shí)在是沒有太大意義。關(guān)注結(jié)構(gòu)性價(jià)格的變化，關(guān)注貨幣發(fā)行總量，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行更加重要。（張家瑞為太和智庫(kù)研究員、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員，董本杰供職于山東勝通集團(tuán)股份有限公司）