文/周艾琳

走近橋水基金掌門人達里奧：詭異的文化、常青的業(yè)績

文/周艾琳

稍微了解過橋水基金(Bridgewater Associates)的人都難免感嘆——如果沒有近乎“變態(tài)”的公司文化或控制欲驚人的老板，那么就跑不出驚人的業(yè)績。

如果你還記得2016年的市場情況，沒錯，全球市場一開年便陷入了恐慌性拋售，此后又出現(xiàn)了英國脫歐、英鎊閃崩、特朗普當(dāng)選等“黑天鵝事件”。在這樣惡劣的市場情況下，投資大佬紛紛折戟——索羅斯年收益虧10億美元，保爾森虧30億美元。然而，橋水基金年收益49億美元，榮登全球二十大頂尖對沖基金榜首。自橋水基金于1975年成立以來，其總計取得接近500億美元的收益，亦跑贏所有同行。

2017年3月1日晚間，橋水創(chuàng)始人、聯(lián)席主席和首席執(zhí)行官(CEO)雷·達里奧(Ray Dalio)稱將不再擔(dān)任聯(lián)席CEO一職，他是從1975年創(chuàng)始之初便擔(dān)任該職位的，不過他仍會繼續(xù)擔(dān)任公司的聯(lián)席主席和聯(lián)席首席投資官(CIO);同時，另一位聯(lián)席CEO——原蘋果公司高層Jon Rubinstein也宣布辭任聯(lián)席CEO，他11個月前才加入橋水。

了解橋水的投資人士表示，達里奧在企業(yè)管理方面要求“極致透明”(radical transparency)，橋水幾乎會將所有公司內(nèi)部會議進行錄影，并且向公司全員展示，進行類似人物性格分析的工作。此外，接近1/3的全職員工都會在兩年內(nèi)離職。

不過，對于基金本身和那些高凈值投資者而言，上述一切都可能被橋水常青的業(yè)績而“一筆勾銷”。《紐約客》雜志曾經(jīng)寫道，勞倫斯·薩默斯(奧巴馬聘用的美國經(jīng)濟委員會主席)在白宮任職期間，一直都堅持閱讀橋水的經(jīng)濟簡報，隔幾個月就要跟達里奧通一次話，他評價達里奧是個“極為智慧上進的人”。

在全球金融危機最深時，橋水基金登上全球最大對沖基金的寶座，掌管資產(chǎn)已逾1500億美元，只服務(wù)于機構(gòu)投資者。如今，橋水基金為350家全球最大型和最復(fù)雜的機構(gòu)客戶管理超過1600億美元資產(chǎn)。

刻意與華爾街保持距離

如果一家資產(chǎn)管理公司在哪一年業(yè)績排行第一，很可能第二年業(yè)績就不理想，而亞軍在第二年登頂?shù)臋C會很大。“奪魁的基金經(jīng)理可能由于媒體曝光度、應(yīng)酬增加，而無法聚焦策略研究，真正的基金管理人都過著苦行僧般的生活?！遍L年從事對沖基金研究的諾亞研究部主管、香港大學(xué)教授夏春表示。

這似乎可以解釋橋水基金跨越多輪周期的常青業(yè)績。達里奧本人也與紙醉金迷的華爾街刻意保持著距離。

1971年，達里奧從長島大學(xué)以優(yōu)異成績畢業(yè)后便被哈佛商學(xué)院錄取。那時的他便對如谷物、石油、棉花等大宗商品期貨交易興趣濃厚，當(dāng)時大宗商品期貨仍屬于冷門領(lǐng)域，市場上幾乎沒什么人做這塊交易。

從哈佛商學(xué)院畢業(yè)后，興趣也引導(dǎo)達里奧先后加入了Dominick & Dominick和證券經(jīng)紀(jì)公司Shearson Hayden Stone，擔(dān)任大宗商品部主管。大宗商品投資極度考驗投資人對經(jīng)濟基本面、各類別商品特征、宏觀經(jīng)濟變化等的把握。

此后，達里奧說服了曾經(jīng)的一位客戶雇用他當(dāng)顧問，在他的公寓里成立了自己的橋水公司。那年，達里奧才26歲。

對沖基金大佬往往都極為低調(diào)隱秘，達里奧更是一名“隱士”。達里奧結(jié)婚生子后，便搬去了康州韋斯特波特(Westport)的樹林里，這似乎是刻意遠(yuǎn)離與華爾街的喧囂。

達里奧目前67歲，他管理的一只旗艦基金長期保持盈利紀(jì)錄，幾乎在近二十年沒有受到過挫敗。對于此次的變動，他對客戶表示：“我對于這一變動十分興奮，我也希望始終能在橋水做一名職業(yè)投資人，直到我生命的終結(jié)?！?/p>

在一般人看來，除了2%的初始傭金(不論是否盈利)，對沖基金還征收20%的超額收益提成，因此似乎只要做大規(guī)模就不愁賺不到錢。但是，只要了解過美國對沖基金行業(yè)，就一定知道其新陳代謝之迅速，以及其競爭之殘酷。

“對沖基金行業(yè)魚龍混雜，國外基金平均生命周期3年，10年已經(jīng)實屬不易?！毕拇赫f，“某些對沖基金的策略也容不下大規(guī)模資金，可能5億美元資金可以獲得超額回報，但到了10億就難以獲利?！?/p>

雷伊·達里奧：

布里奇沃特投資公司（Bridgewater Associates）總裁。2016年2月胡潤研究院發(fā)布《2016胡潤全球富豪榜》，雷伊·達里奧排名第48位。達里奧1975年在自己位于曼哈頓的公寓內(nèi)創(chuàng)立了橋水公司（Bridgewater）。他現(xiàn)在掌管著全球最大的對沖基金公司橋水聯(lián)合公司（BridgewaterAssociates），該公司擁有超過1000億美元的資產(chǎn)。達里奧正計劃近期在康涅狄格州斯坦福德市修建一棟7.5億美元的新的公司總部大樓。

因此，對于一個橋水這樣一個存活了近40年，且如今規(guī)模高達1600億美元的對沖基金而言，如果不遠(yuǎn)離塵囂、潛心研究，那么說不定現(xiàn)在早就已經(jīng)消失了。

橋水高層巨震

不過，苛刻的要求似乎也讓橋水的部分員工甚至高官感到不適，例如《華爾街日報》曾多次采訪橋水離職員工，從中也不難看出橋水神秘和詭異的企業(yè)文化。從2016年至今，橋水已經(jīng)見證了5個高層變動。

對于近期達里奧的職位變化，CFA協(xié)會金融分析研究總監(jiān)曹實表示：“形象地說，可能達里奧不想當(dāng)政委了，只想專心打仗?！彼Q，“CEO決定業(yè)務(wù)發(fā)展方向，比如市場策略、客戶關(guān)系、公司人事等等，而真正投資人，即CIO，和學(xué)術(shù)大家其實有些類似，熱愛投資工作本身，未見得感興趣其他‘瑣事’?！?/p>

熟知對沖基金行業(yè)的上海高級金融學(xué)院(SAIF)教授嚴(yán)弘也表示，“他(達里奧)只是不管日常運營了，專心管投資策略，而接棒成為聯(lián)席CEO的David McCormick看來要主導(dǎo)運營了。”

其實，此次也不是達里奧第一次退任聯(lián)席CEO一職。七年前，他曾作出過同樣的舉動，并希望就此推動長期過渡。然而，去年他又重新?lián)温?lián)席CEO，據(jù)悉這是因為和一名被視為其接班人的副手產(chǎn)生了沖突。

不過，就外界來看，達里奧似乎在定位橋水未來發(fā)展、尋覓接班人等方面并不如投資那么成功。近年來，公司始終在招聘一些大牌高層進駐，然而很快就傳出了離職的消息。

Jon Rubinstein的迅速離開就是一個典型案例。“我和Jon Rubinstein都一致認(rèn)為，他不適合橋水的文化?！边_里奧對客戶稱。

Jon Rubinstein被譽為“Pod之父”，在其16年的蘋果公司任職生涯中，他創(chuàng)造了iPod，并于2016年5月加入橋水，當(dāng)時橋水表示需要一名具有極強技術(shù)背景的聯(lián)席CEO。有外媒也發(fā)現(xiàn)，在橋水給客戶的備忘錄中，達里奧稱Jon Rubinstein未來將成為公司的外部顧問。

接棒成為聯(lián)席CEO的則是David McCormick，他于2009年加入橋水，任總裁。他曾在小布什政府擔(dān)任財政部官員，近期他也接受過特朗普政府的面試。

值得注意的是，David McCormick畢業(yè)于美國西點軍校，曾為一名美國陸軍游騎兵。知情人士透露，他曾帶達里奧參觀游騎兵訓(xùn)練營，也正因為這一契機，他得到了達里奧的青睞。達里奧曾經(jīng)表示，成功的橋水員工都應(yīng)該像是一名聰明的美國海豹突擊隊員。

除了上述變動之外，更早前，曾為微軟公司創(chuàng)始人比爾·蓋茨(Bill Gates)副手的Craig Mundie也離開了橋水。他作為橋水聯(lián)席主席的任期也可謂轉(zhuǎn)瞬即逝。據(jù)知情人士表示，在任職期間，Craig Mundie與達里奧比較親近的副手產(chǎn)生了沖突，并在2016年年末被降級為顧問角色，離任并未見諸報端。

達里奧本人在公司管理方面追求“極致透明”，有知情人士曾表示，橋水幾乎會將所有公司內(nèi)部會議進行錄影，并且向公司全員展示，進行類似人物性格分析的工作。同時，達里奧本人的控制欲也極強，這也反映在了橋水近年來積極布局人工智能的動作之上。

例如在2016年12月，有外媒消息稱，橋水正在緊鑼密鼓地開發(fā)一個秘密人工智能項目，希望實現(xiàn)大部分公司管理工作的自動化，達利奧將該項目稱為“未來之書”。

具體而言，橋水公司的大多數(shù)會議都存有記錄，公司期望員工間提出相互批評意見，不斷探索自身的弱點。他們在達里奧的監(jiān)督下，采用多項指標(biāo)進行個人績效評估。橋水開發(fā)的新技術(shù)將把達利奧的非傳統(tǒng)管理方法納入軟件系統(tǒng)。該系統(tǒng)能夠像GPS一樣向員工派發(fā)指令。

也有外媒戲稱，即使達里奧以后不在了，橋水似乎也能以“達里奧大腦”的模式運作。

宏觀環(huán)境沖擊對沖基金業(yè)

盡管橋水基金的文化看似極盡苛刻和詭異，但金融危機后的宏觀環(huán)境變化對對沖基金行業(yè)提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，若不能仔細(xì)鉆研、調(diào)整策略，很可能會因為贖回壓力而遭受巨大沖擊。

從2008年開始，“股神”巴菲特就展開了一場與對沖基金的終極較量。在他看來，與其投資高傭金的對沖基金，不如投資成本低廉的大盤指數(shù)基金。對沖基金平均業(yè)績均連續(xù)跑輸標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。因此在近期公布的《致股東信》中，巴菲特再一次以具體數(shù)據(jù)毫不留情地抨擊了對沖基金。

一般而言，對沖基金的投資收益可分成兩部分：一部分是來自市場的收益(Beta)，另一部分是超越市場的收益(Alpha)。之所以過去八年對沖基金跑輸指數(shù)，這和危機后的量化寬松(QE)也密不可分。

“QE把市場基本面打亂了，傳統(tǒng)的‘多空策略’很難推進，這些年比較好的策略為事件驅(qū)動策略和困境策略，全球宏觀策略的表現(xiàn)并不理想。由于對沖基金需要對沖風(fēng)險，因此一定會部分做空，但在牛市進程中，對沖的這部分就等于虧損了。如果都做多，那么遇上2016年初的恐慌性拋售，也同樣會虧損?！毕拇罕硎?。

不過，他也認(rèn)為：“雖然許多對沖基金策略強調(diào)對企業(yè)基本面的研究優(yōu)勢，但擁有宏觀大視野也是成功的關(guān)鍵。以橋水的輝煌歷史業(yè)績來說，對外他們以風(fēng)險平價策略揚名，強調(diào)要多配置債券以平衡其低于股票的風(fēng)險，但橋水的成功主要還是因為趕上了30年低息宏觀環(huán)境下的債券牛市?！?/p>

眼下，比起宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，2017年的政治風(fēng)險對投資而言更具挑戰(zhàn)性。甚至也有業(yè)內(nèi)某知名私募的海外投資經(jīng)理感嘆：“這年頭如果沒有政治經(jīng)濟基礎(chǔ)，在制定投資策略時可能會感到迷茫?！?/p>

最典型的就是，由于特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)前后的市場走向出現(xiàn)了驚人反轉(zhuǎn)，不少對沖基金大佬也因此栽了跟頭。例如，有知情人士透露，索羅斯對特朗普當(dāng)選后的市場持看空態(tài)度。特朗普勝選后，索羅斯立即加大了看跌美股押注，此后美股開啟了一波創(chuàng)紀(jì)錄的上漲行情，索羅斯的一些倉位由此損失近10億美元。

達里奧2016年也表示，特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，標(biāo)志著市場站在了一個長期轉(zhuǎn)折點上，未來十年將顯著不同。

在他看來，特朗普上臺之前的那個時代特征是：一、日益增加的全球化、自由貿(mào)易和全球聯(lián)系;二、相對無關(guān)痛癢的財政政策;三、國內(nèi)增長緩慢、通貨膨脹低迷和債券收益率下降。

特朗普執(zhí)政時期的新特點很可能是：一、全球化、自由貿(mào)易和全球聯(lián)系減弱;二、積極的財政刺激政策;三、美國經(jīng)濟加速增長、通脹上升、債券收益率上升。

達里奧還表示，債券三十年的大牛市可能已經(jīng)見頂。

而達里奧也似乎意識到了政治分析對于投資的指導(dǎo)意義。3月22日，橋水發(fā)出了一份長達61頁的報告，主題直指民粹主義，達里奧本人就是這份報告的第一作者。他認(rèn)為，民粹主義對經(jīng)濟體的影響，甚至?xí)蓉泿耪?、財政政策更加強有力?/p>

為了幫助投資者理解民粹主義，達里奧和助手們甚至還專門設(shè)計了一個發(fā)達國家民粹主義指數(shù)，按照人口權(quán)重，面向包括美國、英國、日本、德國、法國、意大利和西班牙在內(nèi)的主要發(fā)達國家，統(tǒng)計了自1900年至今，民粹主義或反政府的政黨及候選人在選舉中的選票份額。

這份長達61頁的報告以“典型的民粹主義模板”展開，依次介紹了美國、意大利、德國、西班牙、英國、日本、俄羅斯、阿根廷、新西蘭、委內(nèi)瑞拉這10個國家的14位民粹主義領(lǐng)導(dǎo)份子及該國的民粹主義發(fā)展歷史。在回顧美國的民粹歷史時，橋水基金的報告引述了前參議員休·朗、科林神父，而其他國家的民粹領(lǐng)導(dǎo)者包括意大利的墨索里尼、德國的希特勒等。

橋水的中國情結(jié)

其實，橋水也有不淺的中國情結(jié)。

“這一帶現(xiàn)在全是胡同，將來一大片高樓都得起來?！?984年，在位于長安街國際大廈22層的“世界之窗”內(nèi)，剛創(chuàng)業(yè)不到10年的達里奧望著窗外這樣預(yù)言。屋子里，所有中國人都付之一笑。

1995年，他將只有11歲的小兒子馬修·達里奧(Matt Dalio)孤身一人送到中國，馬修成了中國當(dāng)時年齡最小的外國留學(xué)生。那年，橋水基金剛滿20歲。

值得一提的是，達里奧本人始終是中國的堅定看多者，哪怕是在2015年中國市場最為動蕩的時期。2015年7月，達里奧寫到，中國股市調(diào)整并不反映或者影響中國經(jīng)濟、中國投資者和海外投資者?！皹蛩挠^點是，中國面臨債務(wù)和經(jīng)濟重組的挑戰(zhàn)，但中國有資源、有能干的領(lǐng)導(dǎo)人來解決這些挑戰(zhàn)，這樣的觀點沒有變?！?/p>

在2016年6月寫給投資者的紀(jì)要中，達里奧認(rèn)為，中國存在的問題其實意味著機遇，因為這給決策者機會來進行積極的改革。其實，達里奧與中國有逾30年的交集，他對中國有著極深的情感和經(jīng)濟投入，也與中國金融高官保持了思想交流。

早在2016年初，就有消息證實，橋水已在上海注冊投資公司。

“早前已經(jīng)聽說此事，因為橋水一直在為中國的政府部門做咨詢，其第一步可能是吸引國內(nèi)機構(gòu)投資人投資其海外基金;就布局A股而言，可能仍需要一段時間?！痹趪H頂級投行領(lǐng)域具有20年從業(yè)經(jīng)驗、現(xiàn)任玄武智慧總經(jīng)理的李健豪表示。

2016年11月8日，中國外匯交易中心發(fā)布公告顯示，橋水已獲準(zhǔn)進入內(nèi)地銀行間債市進行交易，從而成為首家獲得相關(guān)批準(zhǔn)的海外對沖基金。資料顯示，橋水以三家法人機構(gòu)和四只非法人投資產(chǎn)品的名義獲得了內(nèi)地銀行間債市的準(zhǔn)入資格。

同年2月24日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，允許境外金融機構(gòu)及其投資產(chǎn)品，包括養(yǎng)老金、慈善基金、捐贈基金等均可投資內(nèi)地銀行間債券市場，而且沒有額度限制。

事實上，橋水并非第一家在上海注冊的境外金融投資機構(gòu)，根據(jù)業(yè)內(nèi)人士解讀，此舉并非真的想要立即吸引中國的資金流出，而是只有進入中國，才有機會清晰地了解中國對于資本監(jiān)管的變化。

走向未來，橋水如何應(yīng)對宏觀環(huán)境、政治不確定性的挑戰(zhàn)?其又將以何種形式在中國市場續(xù)寫自己的“中國情結(jié)”？一切都讓人拭目以待。