馮興元

負利率政策連“頭痛醫(yī)頭”“腳痛醫(yī)腳”都算不上，差不多屬于“頭痛醫(yī)腳”“腳痛醫(yī)頭”。

為了刺激經濟，一些發(fā)達國家實行負利率。

負利率是指，把錢放在央行的銀行將被央行收費。央行借助負利率鼓勵銀行借貸放款，從而向實體經濟注入更多資金，以期達到刺激經濟活動的目的。比如2014年6月，歐洲中央銀行成為第一家宣布對商業(yè)銀行計征負利率的主要央行。其后數(shù)家歐洲國家央行也相繼仿效。

而日本銀行作為中央銀行于2016年1月29日也宣布降息至負0.1%。宣布負利率之前，日本銀行一直把關鍵利率壓在接近零的水平。這就是日本首相安倍晉三所謂“安倍經濟學”的關鍵武器之一：安倍政府寄望借助低利率甚至負利率降低企業(yè)和家庭的儲蓄意愿，增加消費、貸款或投資意愿。但是并沒有成功。

這些由央行直接規(guī)定負利率的國家，其經濟不景氣，很大程度上是其稅負高、勞動力市場剛性化、福利國家化嚴重的結果。

這些問題影響企業(yè)家的信心和投資積極性，鼓勵養(yǎng)懶人，慫恿人們依賴再分配生活，容易導致個人責任心喪失和人格完整性受損，最終也導致了經濟不景氣。這種辦法連“治標不治本”都算不上，甚至連“頭痛醫(yī)頭”“腳痛醫(yī)腳”都算不上，差不多屬于“頭痛醫(yī)腳”“腳痛醫(yī)頭”。

當然，日本的福利國家化并不是安倍的問題，他的政策是嚴格限制福利國家化的進一步膨脹。

還有一種“負利率”則是政府推行通貨膨脹政策造成的。當通貨膨脹率高于存款利率時，儲戶所享受利率實際上為負，他們事實上需要為其存款付費，只不過不是支付給銀行，而是以“通貨膨脹稅”的形式支付給了政府。這是另外一種意義上的負利率。

如果政府蓄意通過推行通貨膨脹政策來推行負利率，那也是錯誤的。存戶應該為其儲蓄享受正的、至少為零的實際利率。存戶在銀行儲蓄，銀行將儲蓄轉化為投資，兩者均為經濟增長作貢獻。銀行為存戶的儲蓄提供一定的利息支付，從向實體經濟提供的貸款中獲得更高的利息回報，這樣就維持了金融市場各個環(huán)節(jié)的正向激勵。

最優(yōu)的情形是，存款利率和貸款利率均通過自由競爭的金融市場。這種情況下，金融市場過程沒有被扭曲，金融資源傾向于朝著回報率最高的方向配置。

負利率論者是錯誤的凱恩斯主義“消費不足”理論的俘虜。諾貝爾經濟學獎得主、“知識貴族”哈耶克認為，“消費不足”理論錯誤地認為支出自己的全部收入者，要比積累自己的財產、只服務于自己利益者對社會共同體的繁榮作出更大的貢獻。

哈耶克支持“自愿性儲蓄”，認為應該做些必要的事情，以使這些儲蓄真正轉變?yōu)樯a性投資。他反對政府的征稅或者通貨膨脹政策就能導致的“強制性儲蓄”。政府利用“強制性儲蓄”進行投資，實際上可能只是用于非生產性支出，不直接導致消費品生產的增長。

哈耶克批評了凱恩斯著名的花錢挖坑例子：先挖坑，再填坑，而投資在這一意義上根本與生產性支出和資本形成無關。

與負利率政策一丘之貉的是約瑟夫·斯蒂格利茨的所謂金融約束理論。該理論主張壓低存款利率，同時相應壓低貸款利率，這樣銀行保持一定的存貸差，同時實體經濟能夠享受較低的貸款利率，由此促進實體經濟的發(fā)展。

看上去這一套設想很美妙，實際上會帶來巨大的問題。最好的利率仍然是市場利率，它能夠引導資金資源朝著回報率最高的方向配置。貸款利率一旦人為壓低，就會導致資金資源被錯誤配置到一些低效率的地方，扭曲了市場過程，不利于長遠的經濟發(fā)展。

同時，存戶的利益受到損失，其實質就是對個人財產權的侵犯和剝奪。

總之，金融市場上，自由形成的市場利率最為重要，任何人為扭曲不足取。不維護這種利率機制的中央銀行，就是最為失靈的中央銀行。