安國俊

隨著全球化和經(jīng)濟(jì)一體化的加快，“一帶一路”、亞太區(qū)域金融經(jīng)濟(jì)合作再次成為各方關(guān)注的熱點(diǎn)。中國海外投資戰(zhàn)略一定要綜合考慮全球經(jīng)濟(jì)、宏觀政策、監(jiān)管政策、市場環(huán)境、投資地區(qū)與行業(yè)、稅收政策、法律環(huán)境等綜合因素，充分了解全球財(cái)富流向的最新趨勢(shì)，推動(dòng)政府與市場等各方面的國際合作。

目前，全球市場的關(guān)注問題是全球經(jīng)濟(jì)是否可以在量化寬松貨幣政策逐步退出的前提下逐步復(fù)蘇，新興市場在面臨貨幣貶值和資本外流的風(fēng)險(xiǎn)下，是否能保持持續(xù)增長，以及當(dāng)前全球金融改革措施是否能夠有效防范風(fēng)險(xiǎn)，為世界經(jīng)濟(jì)注入新動(dòng)力。

全球經(jīng)濟(jì)整合組合新趨勢(shì)

在應(yīng)對(duì)2008年爆發(fā)的全球金融危機(jī)中，各國政府和央行開出了不同的藥方，財(cái)政政策與貨幣政策組合是必然之選擇，而在兩大手段中側(cè)重點(diǎn)的選擇中，則需要根據(jù)不同的情況相機(jī)抉擇。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣政策需要在運(yùn)用寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長、防止通貨緊縮和預(yù)防通脹之間尋求最優(yōu)平衡點(diǎn)。長期低利率政策可能造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫和股市虛假繁榮；長期的貨幣寬松可能導(dǎo)致通脹壓力、增大金融風(fēng)險(xiǎn)。不容忽視的是，2015年以來，全球貨幣政策開始面臨多重困境：一是貨幣政策的有效性降低，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然乏力，諸多經(jīng)濟(jì)體處于通縮邊緣。二是長期低利率刺激下，信貸過度寬松，扭曲了資源配置。特別是在負(fù)利率時(shí)代，全球陷入“資產(chǎn)荒”，金融系統(tǒng)受到很大沖擊。由此可見，在后危機(jī)時(shí)代，如果兼顧穩(wěn)定與增長的考慮，財(cái)政政策、貨幣政策的組合至關(guān)重要。

最近，從各國相繼公布的2016年第三季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，盡管風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況明顯好于預(yù)期。最新研究表明，無論是即將進(jìn)入特朗普時(shí)代的美國經(jīng)濟(jì)、公投脫歐的英國經(jīng)濟(jì)，還是有望走出通縮陰影的日本經(jīng)濟(jì)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，都出現(xiàn)了不同的著力點(diǎn)。2017年全球經(jīng)濟(jì)是否經(jīng)歷“拐點(diǎn)”，走出危機(jī)后的調(diào)整期，重新回到穩(wěn)步增長軌道，值得關(guān)注。

特朗普時(shí)代的美國經(jīng)濟(jì)：寬財(cái)政政策加碼基礎(chǔ)設(shè)施投資、貨幣政策進(jìn)入加息通道。特朗普大選提出的政策目標(biāo)是年均經(jīng)濟(jì)增長3.5%以上；政策組合是寬財(cái)政、緊貨幣；政策思路是通過大幅減稅、放松監(jiān)管和增加基礎(chǔ)設(shè)施投資、振興制造業(yè)，強(qiáng)調(diào)要振興美國經(jīng)濟(jì)。而從量化寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向擴(kuò)張性的財(cái)政政策，可能會(huì)推升通脹，從而進(jìn)一步加速美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐，這可能進(jìn)一步吸引資金回流美國，加劇匯率與貿(mào)易之爭，給全球經(jīng)濟(jì)帶來新的沖擊。

歐元區(qū)政策組合：財(cái)政政策小幅擴(kuò)張、貨幣政策維持寬松。歐元區(qū)通縮風(fēng)險(xiǎn)得到緩解。近日歐洲中央銀行宣布，將原定實(shí)施至2017年3月末的資產(chǎn)購買計(jì)劃延長至2017年12月。2016年第三季度，歐元區(qū)19國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長1.6%，接近危機(jī)前水平。歐盟委員會(huì)預(yù)測(cè)，2017年歐元區(qū)19國的財(cái)政擴(kuò)張力度為0.2%。在量化寬松政策環(huán)境中，歐元區(qū)各國有望采取有效措施，進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革。英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。

英國政策組合：應(yīng)對(duì)脫歐沖擊政策組合有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。英國脫歐之后，采取了從降息到與多國聯(lián)合提供市場流動(dòng)性等措施，從而使市場在短期的大幅波動(dòng)后恢復(fù)了平靜。失業(yè)率大幅下降為4.8%，創(chuàng)下2005年以來的最低點(diǎn)。通脹率升至1.2%，創(chuàng)造兩年以來最高水平，這些超預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明英國已經(jīng)有效應(yīng)對(duì)脫歐的沖擊。國際貨幣基金組織認(rèn)為，英國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”，2017年出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性極小。盡管不確定性因素依然存在，英國政府仍將繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策與中性貨幣政策的政策組合。

日本政策組合：貨幣政策繼續(xù)寬松防通縮、財(cái)政政策逐步緊縮。2016年9月，日本央行宣布，為防止日本經(jīng)濟(jì)重新陷入通縮，央行在本輪貨幣寬松周期內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，并將貨幣政策操作目標(biāo)從調(diào)控基礎(chǔ)貨幣改為國債收益率曲線，更有效發(fā)揮國債的基準(zhǔn)作用。同時(shí)，日本2020年實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈余的目標(biāo)不變。未來5年日本有望將逐步縮減財(cái)政赤字，由擴(kuò)張性財(cái)政政策轉(zhuǎn)向緊縮性財(cái)政政策。

俄羅斯政策組合：貨幣政策關(guān)注通脹目標(biāo)、財(cái)政政策緊縮。2016年一季度，俄羅斯央行為實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，宣布繼續(xù)維持11%的基準(zhǔn)利率。在財(cái)政政策方面，由于油價(jià)低迷導(dǎo)致俄羅斯財(cái)政收入銳減，為實(shí)現(xiàn)財(cái)政收支平衡，俄羅斯政府減少財(cái)政支出。2017年通脹預(yù)計(jì)維持在4.3%～4.4%，據(jù)俄羅斯財(cái)政部預(yù)測(cè)，2017年經(jīng)濟(jì)增長速度可能達(dá)到1%～1.5%，這將導(dǎo)致居民的實(shí)際工資和收入穩(wěn)步增長，同時(shí)通脹進(jìn)一步減緩。

中國政策組合：積極財(cái)政政策推動(dòng)供給側(cè)改革，穩(wěn)健貨幣政策同時(shí)有效防范風(fēng)險(xiǎn)。2016年前三季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長6.7%，繼續(xù)在全球主要經(jīng)濟(jì)體中“領(lǐng)跑”，仍是世界經(jīng)濟(jì)的“動(dòng)力源”和“穩(wěn)定器”。對(duì)于中國而言，2017年穩(wěn)定是主基調(diào)。2016年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，財(cái)政政策要積極有效，預(yù)算安排要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、貨幣政策保持穩(wěn)健中性，防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更重要的位置，防控資產(chǎn)泡沫，提高監(jiān)管能力，有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，為“穩(wěn)增長、促改革”創(chuàng)造穩(wěn)定的融資環(huán)境。

在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入升息通道之后，面對(duì)走強(qiáng)的美元指數(shù)，包括中國在內(nèi)的新興市場需要相應(yīng)調(diào)整貨幣政策，以應(yīng)對(duì)匯率貶值、資本外流以及短期流動(dòng)性拐點(diǎn)?？紤]到跨境資本流動(dòng)與人民幣匯率波動(dòng)相互強(qiáng)化，目前，人民幣匯率需要增加彈性，確保人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時(shí)，金融體系改革與開放進(jìn)程均處于攻堅(jiān)階段，各類金融風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步積聚，完善宏觀審慎政策框架，加強(qiáng)金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范至關(guān)重要。2017年中國應(yīng)以全球化視角，穩(wěn)妥推進(jìn)財(cái)稅和金融體制改革，切實(shí)培育發(fā)展新動(dòng)力，有重點(diǎn)地推動(dòng)對(duì)外開放，推動(dòng)深層次的新型城鎮(zhèn)化，提高我國企業(yè)創(chuàng)新能力與國際競爭力，推進(jìn)“一帶一路”所引領(lǐng)的新一輪全球化，發(fā)揮好金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和對(duì)外開放的推動(dòng)作用。

值得一提的是，二十國集團(tuán)（G20）杭州峰會(huì)已于2016年9月成功召開，向國際社會(huì)傳遞了G20成員共同促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長的積極信號(hào)，有助于提振市場信心，維護(hù)全球金融市場穩(wěn)定。同時(shí)進(jìn)一步運(yùn)用好財(cái)政、貨幣、結(jié)構(gòu)性改革等多種有效政策工具，發(fā)掘中長期增長潛力，為世界經(jīng)濟(jì)注入增長新動(dòng)力；重振國際貿(mào)易和投資，構(gòu)建開放型世界經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)全球的包容性合作發(fā)展進(jìn)程。

金融助力“一帶一路”新機(jī)遇

值得關(guān)注的是，2016年10月1日，人民幣從這一天起正式納入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，成為第三大權(quán)重國際儲(chǔ)備貨幣。人民幣“入籃”對(duì)國際貨幣格局再平衡將產(chǎn)生重大影響，有利于境外央行及主權(quán)財(cái)富基金等國際投資者增持人民幣資產(chǎn)，人民幣在儲(chǔ)備貨幣、結(jié)算貨幣、交易貨幣等方面都會(huì)有很大的提升，無疑會(huì)推動(dòng)“一帶一路”國際金融合作的進(jìn)程。

人民幣“入籃”后，可以發(fā)揮改革催化劑的作用，一方面需要推進(jìn)資本項(xiàng)目開放，另一方面是擴(kuò)大匯率制度的彈性，提高市場應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，完善避險(xiǎn)工具，有效對(duì)沖資本流動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，為我國深化金融市場改革提供了一個(gè)契機(jī)，有助于我國參與全球經(jīng)濟(jì)治理和國際金融格局重塑，進(jìn)一步推動(dòng)中國金融改革及匯率制度改革，全面推進(jìn)人民幣國際化和海外投資的進(jìn)程，中國的金融改革將面臨更多的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

2017年1月，中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)[2017]9號(hào)，以下簡稱“9號(hào)文”），在監(jiān)管持續(xù)“擴(kuò)流入”政策導(dǎo)向下，便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)充分利用境外低成本資金，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，9號(hào)文對(duì)企業(yè)和銀行的跨境融資政策進(jìn)一步放松。在新政策下，跨境融資額度會(huì)更加充裕，不僅是人民幣，企業(yè)和銀行的外幣貿(mào)易融資也不計(jì)入跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額；將企業(yè)的跨境融資杠桿率從1提高到了2；內(nèi)保外貸按照20%納入銀行跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額計(jì)算，此前該業(yè)務(wù)需全額占用。這些政策對(duì)于海外直貸、內(nèi)保外貸、國際信用證、代理同業(yè)開證、海外代付、跨境同業(yè)代付等各項(xiàng)跨境業(yè)務(wù)都是重大利好。

根據(jù)國家發(fā)改委的最新數(shù)據(jù)，2016年前11個(gè)月，中國與“一帶一路”沿線國家貿(mào)易額達(dá)8489億美元，超過同期中國外貿(mào)總額的四分之一。

當(dāng)然，中企也面臨著挑戰(zhàn)?！耙粠б宦贰毖鼐€國家國情復(fù)雜，尤其是在一些國家，其銀行體系落后，結(jié)算效率低，貨幣匯率波動(dòng)大，企業(yè)長期投資面臨市場風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的過程中，金融應(yīng)有效發(fā)揮牽引力和助推力的作用，發(fā)揮引導(dǎo)資源配置和優(yōu)化投資效果的重要功能。應(yīng)該說，“一帶一路”為中國高鐵和裝備行業(yè)、工程機(jī)械等相關(guān)產(chǎn)業(yè)國際化鋪路已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。在我國日益融入經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中，企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的迫切需要激發(fā)了使用人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易投資結(jié)算的強(qiáng)烈需求。積極推動(dòng)人民幣跨境貿(mào)易、跨境信貸及投資的支付清算，完善人民幣跨境支付和清算體系，以提高自身的金融服務(wù)和國際化經(jīng)營水平。支持中資銀行在中國進(jìn)出口貿(mào)易伙伴國和人民幣離岸中心的布局，可提高海外分支機(jī)構(gòu)的競爭力。穩(wěn)步發(fā)展貿(mào)易融資和資產(chǎn)管理，推進(jìn)出口信用保險(xiǎn)市場，大力發(fā)展海外投資險(xiǎn)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范，將護(hù)航中國企業(yè)“走出去”。

另外，拓寬融資渠道，探索PPP（政府與社會(huì)資本合作）投融資模式，促進(jìn)政府與項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者相互協(xié)調(diào)，從多層面積極鼓勵(lì)民間資本參與基礎(chǔ)設(shè)施和海外投資進(jìn)程，也是中國企業(yè)走出去和經(jīng)濟(jì)全球合作的有效創(chuàng)新路徑。

2017年1月18日，中國企業(yè)在海外設(shè)立的首家全牌照銀行——絲路國際銀行在吉布提正式開業(yè)，與中資銀行在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)不同的是，絲路國際銀行由中資企業(yè)和當(dāng)?shù)卣餐止?，是PPP模式在海外落地的實(shí)踐。這是中國企業(yè)和“一帶一路”沿線國家首次成立合資銀行，建立金融互信機(jī)制，其輻射作用和示范效應(yīng)，將助推“一帶一路”建設(shè)邁向更高層次。

目前，“一帶一路”的金融合作機(jī)制主要有亞投行、絲路基金、中國-中歐合作基金、中-歐亞經(jīng)濟(jì)合作基金、亞洲區(qū)域合作轉(zhuǎn)向資金、中國-東盟海上基金、中國-東盟合作基金+周邊友好交流專業(yè)基金等幾種形式。不過，這些基本都是政府層面的合作，企業(yè)層面的系統(tǒng)性金融合作亟待完善。

海外投資綠色化新趨勢(shì)

值得一提的是，“一帶一路”海外投資一定要關(guān)注全球市場的大趨勢(shì)。目前，全球可持續(xù)發(fā)展已進(jìn)入以綠色經(jīng)濟(jì)為主驅(qū)動(dòng)力的新階段。許多國家和地區(qū)的政府組織正在加大對(duì)低碳綠色發(fā)展的支持力度。在金融和資本市場日益國際化的今天，綠色金融體系的推進(jìn)也同樣需要各個(gè)國家和地區(qū)之間的協(xié)調(diào)努力。

在G20峰會(huì)上，二十國集團(tuán)成員對(duì)綠色金融合作、支持在環(huán)境可持續(xù)前提下的全球發(fā)展、擴(kuò)大綠色投融資等方面達(dá)成共識(shí)。而綠色基金作為調(diào)動(dòng)私人資本加快向綠色投資轉(zhuǎn)型的主要工具，支持社會(huì)資本與國際資本設(shè)立各類綠色投資基金，無疑會(huì)成為全球金融合作的新動(dòng)力。亞投行、絲路基金、亞洲開發(fā)銀行、金磚銀行、國際金融公司等在推動(dòng)亞太金融合作、“一帶一路”基礎(chǔ)設(shè)施投資方面也更多強(qiáng)調(diào)綠色投資。未來我們可以聯(lián)合全球的合作伙伴，通過PPP模式的綠色基金在一帶一路進(jìn)行綠色投資，推動(dòng)改善生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)綠色金融的國際合作。我們需要通過綠色金融工具創(chuàng)新推動(dòng)政企合作，拓寬綠色投融資和國際合作進(jìn)程，統(tǒng)籌各方面的力量，為綠色發(fā)展和國際合作提供更多的動(dòng)力。

金磚銀行和亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行等新成立的區(qū)域性多邊機(jī)構(gòu)在推進(jìn)各國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和“一帶一路”相關(guān)產(chǎn)業(yè)資金支持方面一定會(huì)發(fā)揮非常重要的作用，在基礎(chǔ)設(shè)施融資方面形成對(duì)現(xiàn)有國際金融體系的補(bǔ)充，而絲路基金也將為“一帶一路”沿線國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、資源開發(fā)、產(chǎn)業(yè)合作等有關(guān)項(xiàng)目提供投融資支持，在“一帶一路”投資決策過程中也要充分考慮低碳節(jié)能減排等綠色化的戰(zhàn)略目標(biāo)。在推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)海外投資的過程中，把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和升級(jí)的進(jìn)度，充分提高中資企業(yè)的核心競爭力和比較優(yōu)勢(shì)，在把握投資機(jī)會(huì)的同時(shí)合理規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，以金融機(jī)構(gòu)的國際化和綠色金融國際合作推進(jìn)企業(yè)海外投資的進(jìn)程。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所）

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