張 夢

(貴州財經(jīng)大學 貴州 貴陽 550000)

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我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

張 夢

(貴州財經(jīng)大學 貴州 貴陽 550000)

隨著我國資本市場和上市公司的不斷發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)作為財務管理的重要內(nèi)容也越來越被重視。合理的資本結(jié)構(gòu)不僅可以減少企業(yè)的資本成本，也可以促進企業(yè)更科學穩(wěn)定的發(fā)展。因此，研究上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化就很有必要。

一、對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素分析

(一)內(nèi)部因素的分析

1.公司的規(guī)模。公司規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響主要表現(xiàn)為：如果一個公司的規(guī)模相對較大，那么這個公司通常擁有較雄厚的實力，就相對比較容易利用多種途徑發(fā)展生產(chǎn)經(jīng)營，當企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營比較穩(wěn)定，風險比較小的時候，就可以承受的負債比較多。如果公司的規(guī)模較小，在其進行長期融資，尤其在債務融資方面成本較高，并且小規(guī)模的公司所面臨的破產(chǎn)風險比較大，因此，小規(guī)模的公司負債都比較小，既減少成本，又降低風險。

2.公司的盈利能力。在一個企業(yè)進行融資時，優(yōu)序融資理論就認為應當首先使用內(nèi)源融資即保留的盈余，當保留盈余不足的時候，優(yōu)先考慮利用債務進行融資，其次再考慮利用股權(quán)，因為信息不對稱情況下信號傳遞理論認為企業(yè)發(fā)行股票會給社會公眾傳遞企業(yè)籌集不到資金的一種反面信號。因此，擁有較強盈利能力的企業(yè)可以減少外部融資。

3.公司的資本成本。資本成本通常是指一個企業(yè)在籌集資金時和使用資金過程中所付出的成本，籌資費用通常是在籌資時一次性支付的，并且其金額相對較固定，相反，占用費通常是指債務的利息費用和股權(quán)的股利支付，它通常是在所使用期間不斷發(fā)生的，并且金額較多是變動的。由于舉債的利息費用具有一定的減稅作用，因此，使用不同的籌資方式，其發(fā)生的資本成本有較大的差異，所以，通常要選擇可以使加權(quán)資本成本最低的籌資結(jié)構(gòu)。

4.公司的股權(quán)集中程度。公司的股權(quán)集中程度表現(xiàn)著一個公司的股東對其利益與決策的決定程度，如果公司發(fā)行新的股票便會稀釋股東原有的持股比例，從而影響他們對決策和利益的控制能力，如果利用債務融資則對其控制權(quán)的影響能力較小。因此，通常如果一個公司的控制權(quán)比較集中，他們通常會利用債務進行融資，而不會通過發(fā)放股票來籌集資金。但如果公司的股權(quán)比較分散，沒有比較絕對的控制權(quán)，那么股東們則不會關(guān)心控制權(quán)是否會被轉(zhuǎn)移，因此，公司選擇籌資的方式就比較靈活。

(二)外部因素的分析—資本市場的發(fā)展狀況

資本市場主要是由股票和債券兩個市場組成，債券市場其中有國債市場。首先，我國資本市場發(fā)展的并不完善，其中發(fā)展的比較快的是股票和國債市場，但是債券市場并沒有與這兩個市場同步發(fā)展。其次由于，在我國的商業(yè)銀行并沒有建立完善的信用評估體系，商業(yè)銀行的功能還不夠完善，長期貸款的風險比較高，導致了商業(yè)銀行比較畏懼貸款。以上兩個方面就導致我國企業(yè)目前在利用債券進行融資的渠道并不完善，因此，大多上市公司更傾向于利用股權(quán)進行融資。

二、上市公司資本結(jié)構(gòu)存在的問題

(一)負債結(jié)構(gòu)不合理

1.從負債的期限來看：流動負債的比率較高。我國的流動負債比率過高，企業(yè)這樣通過大量的流動負債來維持其運行，就會造成企業(yè)的償債壓力比較大，營運資金比較少，會給企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)造成一定的影響。由于流動負債的風險比較大，過多的流動負債將阻礙企業(yè)總負債的擴大，并且在金融市場上調(diào)利率時候，會導致資金的周轉(zhuǎn)可能會出現(xiàn)困難，進而導致企業(yè)資產(chǎn)流動方面和信用等級方面的風險增加。

2.從長期負債的來源來看：債券融資的比例較低。在我國，首先是由于我國大多上市公司是由國有企業(yè)改造形成的，都有比較好的政府政策的支持，因此從銀行取得借款相對比較容易，方式也比較多。其次，盡管我國的資本市場起步比較晚，股票市場的發(fā)展卻比較快，然而我國的債券市場卻由于受到政府對發(fā)行額度和規(guī)模的限制，嚴重的滯后于股票市場。以上兩個原因就導致在我國的長期性借款中債券所占的比重低，長期借款較多。這不僅增加了企業(yè)的融資成本，還不能較好的發(fā)揮財務杠桿，導致了企業(yè)財務風險的增加。

(二)內(nèi)部融資的比重較低，嚴重依賴外部融資

優(yōu)序融資理論告訴我們一個企業(yè)在籌集資金的過程中，第一應該使用內(nèi)部的自有資金，當內(nèi)部自有資金不夠使用的情況下，應該首先通過債權(quán)進行籌資，然后考慮的是通過股權(quán)進行籌資，因為就其籌資的風險和成本來說從企業(yè)內(nèi)部籌集的資金都比外部要低。顯然，在我國，這些上市公司的資本結(jié)構(gòu)與西方一些發(fā)達國家的上市公司的資金結(jié)構(gòu)相比有很大的差異，盡管有人認為通過企業(yè)外部進行籌資一定程度上對對擴大企業(yè)的規(guī)模具有有利的影響，但從其長期穩(wěn)定發(fā)展來看，會使企業(yè)的財務風險增加，因此會產(chǎn)生不利的影響。

(三)國有股權(quán)的比重過高

從官方所統(tǒng)計出來的結(jié)果來看，在上市公司所發(fā)行的全部股本中，國有股就占據(jù)了60%多。這種過高的國有股比重，使流通股股東們難以參與公司的治理機制，使國家干預公司治理變成了所有者干預公司治理，不僅會阻礙公司的有效治理與快速發(fā)展，還會損害那些購買流通股的社會公眾的收益。

三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策

(一)公司層面

1.優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。針對目前我國股權(quán)中國有股所占的比重較高，提出了如下幾個措施。首先，要采取多元化進程分散股權(quán)，除了主要的股東是國家外，使企業(yè)、社會公眾、銀行等都參與進上市公司，進而使國有股的比例降低，增加企業(yè)投資者所占的比重，使投資者選取更多人才去管理企業(yè)，促進企業(yè)的發(fā)展。其次，國家應通過制定更多的政策增加對股息紅利的分配制度，加強監(jiān)督力度，保護更多中小股東的相關(guān)利益，進而使企業(yè)利用股權(quán)進行融資的比例降低，從而改變我國目前上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使其更加合理。

2.建立健全的獎勵懲罰與晉升機制。通過建立以下幾種有效的獎勵和懲罰機制約束經(jīng)理，從而促進改善上市公司的資本結(jié)構(gòu)。第一，建立股票期權(quán)的獎勵制度，使得其經(jīng)理層的薪金水平與其經(jīng)營業(yè)績相溫和。第二，建立健全的激勵與懲罰與晉升機制，建立恰當?shù)脑u價與考核體系，企業(yè)的監(jiān)事會加強對經(jīng)理的監(jiān)督與評價，股東大會加強對經(jīng)理的獎勵懲罰，晉升或罷免，選取適合該企業(yè)的有用人才促進企業(yè)的長久發(fā)展。

3.制定合理科學融資策略。在融資的過程中，要加強內(nèi)源融資，使企業(yè)的內(nèi)部積累機制更加完善。在日常企業(yè)的經(jīng)營中，也要注重財務的使用，盡量使得那些閑置和使用效率較低的資金減少。通過制定合理科學的資金籌集策略，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以達到最優(yōu)的狀態(tài)，這樣其資本的成本就會降到最低，從而利潤可以實現(xiàn)最大化。

4.加強信息披露。資本結(jié)構(gòu)的理論化基礎(chǔ)即是信息的不對稱，因此對資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化的過程就是改善信息不對稱的過程。要想使得企業(yè)所披露的信息更加完善，關(guān)于信息披露的制度要健全，且披露的內(nèi)容與格式也要做出嚴格的規(guī)范，只有以嚴格規(guī)范的制度為基礎(chǔ)，才能使信息披露進行的比較順利。

(二)國家層面

國家要完善我國的資本市場體系。首先，要放寬進入市場的條件，建立協(xié)調(diào)的債券市場機制，促進各個部門的相互合作，并且要把債券在市場上的流通效率提高，使資本成本達到最小。其次，要加大創(chuàng)新力度，促進債券市場上類型的多樣化，也要對債券市場建立嚴格規(guī)范的信用評價體系，加大對其監(jiān)督力度，促使債券市場有效的發(fā)展。最后，對于股票市場，要加大對其的管制，使其發(fā)行股票和配股的條件變得更加嚴格，并且要增加上市公司分配股息紅利的力度，同時，要有嚴格的相關(guān)法律做保障，促進未來股票市場的發(fā)展更加合理有序。

對上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個不斷變化的過程，不僅需要企業(yè)依據(jù)本企業(yè)的狀況及時做出調(diào)整，也需要國家加強監(jiān)督。兩者結(jié)合，使得上市公司的資本結(jié)構(gòu)不斷地得到優(yōu)化，促使企業(yè)向科學化的道路發(fā)展，從而使其競爭力不斷地得到提升。