【摘要】近年來(lái)，企業(yè)債券融資占社會(huì)融資規(guī)模比重逐年上升，債券融資成為僅次于銀行貸款的第二大融資渠道。商業(yè)銀行依托于銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展，債券承銷業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。債券承銷業(yè)務(wù)對(duì)于商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式，拓展客戶服務(wù)，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具意義重大，但債券違約風(fēng)險(xiǎn)亦不容小覷。

【關(guān)鍵詞】債券承銷 短期融資券 中期票據(jù) 定向工具

自1990年以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入高速發(fā)展階段，在利率市場(chǎng)化改革提速，互聯(lián)網(wǎng)金融平地崛起，金融脫媒形勢(shì)漸顯的背景下，銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式遭遇巨大挑戰(zhàn)。但是，資本市場(chǎng)的發(fā)展在弱化商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的同時(shí)，也為其開(kāi)辟了新的市場(chǎng)空間，商業(yè)銀行可以借此減少對(duì)信貸業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴，加強(qiáng)對(duì)同業(yè)融資業(yè)務(wù)，債券承銷業(yè)務(wù)的關(guān)注與發(fā)展。

一、我國(guó)債券市場(chǎng)現(xiàn)狀

截至2016年11月25日，我國(guó)債券市場(chǎng)合計(jì)債券數(shù)量30，435只，債券余額633，337.14億元。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2015年，我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模154，086.00億元，其中：企業(yè)債券融資占比達(dá)19.10%，同比提高4.36%；新增人民幣貸款占比為73.10%，同比提高13.66%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比4.90%，同比提高2.26%。債券融資是僅次于銀行貸款的第二大融資渠道。2013年、2014年和2015年，企業(yè)債券融資占社會(huì)融資規(guī)模比重分別為10.46%、14.74%和19.10%，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)35.13%。

由以上數(shù)據(jù)可知，近年來(lái)，債券融資作為非金融企業(yè)直接融資渠道的重要性得到了明顯加強(qiáng)，其合理配置資源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能也正在進(jìn)一步顯現(xiàn)。

二、商業(yè)銀行債券承銷具體情況分析

根據(jù)2016年初至2016年11月25日數(shù)據(jù)，我國(guó)債券市場(chǎng)承銷總額排名前十的金融機(jī)構(gòu)有9家是商業(yè)銀行，僅有1家證券公司，而行業(yè)前十的承銷商承銷總額達(dá)76，900.40億元，占據(jù)了54.40%的市場(chǎng)份額，較上年下降4.07%。其中，建行、工行和農(nóng)行的市場(chǎng)份額占比分別是8.79%、8.65%、7.40%，商業(yè)銀行在債券承銷市場(chǎng)上的能量不容小覷。

在我國(guó)，根據(jù)相關(guān)監(jiān)管法規(guī)，商業(yè)銀行能夠作為承銷商進(jìn)行承銷的債券主要為銀行間債券市場(chǎng)品種。而經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的產(chǎn)品已逐漸從單一的國(guó)債、政策性金融債擴(kuò)大到包括央行票據(jù)、商業(yè)銀行金融債券、短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、資產(chǎn)證券化和定向工具等多個(gè)品種。不同的債券品種能適應(yīng)發(fā)行人及投資者對(duì)發(fā)行要求，期限及票面利率等要素的不同需求。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2016年初至2016年11月25日，我國(guó)主要的銀行間非金融機(jī)構(gòu)債券品種中期票據(jù)發(fā)行總額占所有債券發(fā)行總額比重3.25%，較2015年下降2.26%；短期融資券占比9.5%，較2015年下降4.64%；定向工具占比1.69%，較2015年下降2.14%。一部分原因來(lái)自于公司債的爆發(fā)式增長(zhǎng)對(duì)銀行間債券發(fā)行造成了壓力，2015年公司債發(fā)行總額占所有債券發(fā)行總額為4.47%，而到2016年初至2016年11月25日，這一數(shù)據(jù)已更新為7.92%。未來(lái)，商業(yè)銀行在債券承銷市場(chǎng)上的對(duì)手將不僅僅是銀行自身，還需要面對(duì)體制更加靈活，競(jìng)爭(zhēng)欲望更加強(qiáng)烈的券商。

三、我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

根據(jù)以上數(shù)據(jù)分析可以看出，我國(guó)債券市場(chǎng)近十年取得了顯著的發(fā)展，債券承銷業(yè)務(wù)也逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行未來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)。債券承銷業(yè)務(wù)在新形勢(shì)下對(duì)商業(yè)銀行的發(fā)展有著多層次的重要意義。

（一）轉(zhuǎn)變盈利模式，尋求新突破

債券承銷與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)相比，對(duì)于銀行自身發(fā)展有諸多優(yōu)勢(shì)，包括：不受存貸比和信貸政策限制、信用風(fēng)險(xiǎn)小、業(yè)務(wù)后續(xù)管理易于操作等。債券承銷業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)于商業(yè)銀行盈利的多元化有重要的推動(dòng)作用，是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變盈利模式，尋求業(yè)務(wù)突破的關(guān)鍵。

（二）拓展客戶需求，增加客戶黏性

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2016年初至2016年11月25日，我國(guó)中期票據(jù)的票面利率在3月達(dá)到最高值4.1188%，短期融資券的票面利率在6月出現(xiàn)最高值3.3772%。而一年以內(nèi)（含一年）的人民幣貸款基準(zhǔn)利率為4.30%，一至五年（含五年）的人民幣貸款基準(zhǔn)利率為4.75%。通過(guò)比較可以看出，直接融資市場(chǎng)的發(fā)展不僅給客戶帶來(lái)了新的融資模式，也為客戶降低融資成本提供了更多選擇。商業(yè)銀行只有抓住機(jī)遇，從客戶需求出發(fā)，為其提供全方位、綜合的金融服務(wù)，才能有效增加客戶黏性，防止優(yōu)質(zhì)客戶資源流失。

（三）助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

目前，在全球性經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，越來(lái)越多的行業(yè)步入下行周期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。這就需要商業(yè)銀行積極創(chuàng)新，運(yùn)用非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)及資產(chǎn)證券化等新型融資方式積極拓寬企業(yè)融資渠道，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

但是，債券承銷帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。自2014“11超日債”公告違約以來(lái)，至2016年11月25日，債券市場(chǎng)已出現(xiàn)84單債券違約，涉及49個(gè)發(fā)行人。而這違約的84單債券中，有41單為商業(yè)銀行承銷，占總違約單數(shù)比重48.80%，違約債券余額324.20億元，占總違約債券余額76.65%。債券違約造成的直接損失雖然不由承銷商承擔(dān)，但會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)承銷商能力的質(zhì)疑。若商業(yè)銀行還作為投資者購(gòu)買了債券，就必須承擔(dān)違約損失。

綜上，商業(yè)銀行發(fā)展債券承銷業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行在面臨金融脫媒及利率市場(chǎng)化雙重壓力之下的重要戰(zhàn)略性選擇，只有善于發(fā)現(xiàn)變革、重視變革并尊重變革的資本市場(chǎng)參與者才能在變革中獲取先機(jī)，涅槃重生。

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作者簡(jiǎn)介：楊雨晴（1990-），女，白族，云南大理人，學(xué)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，研究方向：證券投資。