東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院 吳伊婷 姚洪心

大學(xué)生股票投資行為研究
——基于滬上高校的問(wèn)卷調(diào)查

東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院 吳伊婷 姚洪心

近年來(lái)，中國(guó)股市交易日益活躍，越來(lái)越多的大學(xué)生紛紛加入炒股大軍，但由于大學(xué)生群體的特殊性，其是否應(yīng)該炒股頗受爭(zhēng)議。本文通過(guò)對(duì)滬上高校大學(xué)生的問(wèn)卷調(diào)查，運(yùn)用Logistic模型、因子分析等方法對(duì)大學(xué)生的炒股意愿及炒股原因進(jìn)行深入研究。結(jié)果表明，大學(xué)生炒股意愿主要受親朋好友以及自身對(duì)股市的熟悉程度影響，而大學(xué)生炒股的原因主要在于自我提升。本文最后對(duì)如何正確引導(dǎo)大學(xué)生的股票投資行為提出建議。

股票投資 Logistic 模型 因子分析

一、引言

近年來(lái)，大學(xué)生群體中日益升溫的“炒股熱”現(xiàn)象引發(fā)了教育界越來(lái)越多的討論與思索，2015年A股的牛市，更是吸引無(wú)數(shù)大學(xué)生紛紛涌入股市，大學(xué)生“炒股”利弊再度成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，如何正確對(duì)待大學(xué)生“炒股”現(xiàn)象成為高校教育工作者需要深入思考和研究的課題。張永紅（2008）認(rèn)為大學(xué)生證券投資的好處體現(xiàn)在可以提高政治素養(yǎng)、學(xué)習(xí)能力、抗挫折能力以及社會(huì)適應(yīng)能力，弊端體現(xiàn)在會(huì)影響學(xué)習(xí)、影響人際交往、滋生投機(jī)心理以及形成不良習(xí)慣，并認(rèn)為學(xué)校應(yīng)該趨利避害，加以積極引導(dǎo)。張毅、伍燕（2009）認(rèn)為解決大學(xué)生炒股“問(wèn)題”最好的方法是“化賭為疏”，若大學(xué)生在校期間能培養(yǎng)和樹立正確的投資理念，那么這些大學(xué)生畢業(yè)后將成為證券市場(chǎng)上理性投資的中堅(jiān)力量。也就是說(shuō)，學(xué)者雖然提到了大學(xué)生炒股的眾多危害，但多數(shù)還是持贊同意見，認(rèn)為可以通過(guò)學(xué)校、家長(zhǎng)的積極教育引導(dǎo)大學(xué)生樹立健康的投資觀。那么哪些大學(xué)生更有可能進(jìn)入股市？大學(xué)生進(jìn)入股市的動(dòng)機(jī)是什么？在開展相關(guān)教育之前，迫切需要對(duì)目前大學(xué)生的股票投資行為作深入的了解。然而，已有文獻(xiàn)多集中于對(duì)居民、機(jī)構(gòu)投資行為的研究，將大學(xué)生作為一類特殊的中小投資者對(duì)其投資行為進(jìn)行分析的研究很少，且多為定性描述。基于此，本文將身處中國(guó)金融中心的滬上高校大學(xué)生作為調(diào)查對(duì)象，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查以及實(shí)證分析方法對(duì)炒股大學(xué)生群體的投資意愿以及原因進(jìn)行深入分析。

二、文獻(xiàn)回顧與問(wèn)卷設(shè)計(jì)

本文對(duì)大學(xué)生股票投資行為的研究主要從兩方面展開：

第一，通過(guò)對(duì)影響大學(xué)生股票投資意愿的因素進(jìn)行分析，從而解決第一個(gè)問(wèn)題：哪些大學(xué)生更有可能進(jìn)入股市？馮明（2015）指出青年尤其是在校學(xué)生具有群體生活的特點(diǎn)，極易受周圍人群的影響，在社會(huì)氛圍和朋友圈子的影響下，很多青年對(duì)股市的向往超出了自身理性選擇的范圍，他還指出青年投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)很薄弱，一方面因?yàn)槭杖肷性谄鸩诫A段，炒股啟動(dòng)資金量不大，或者炒股資金出自家人資助而非自己賺取，對(duì)于資金本身就不太在乎，另一方面對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)沒有清晰的認(rèn)識(shí)，認(rèn)為炒股一定會(huì)賺錢。李濤（2006）對(duì)居民參與股市影響因素的多元回歸結(jié)果顯示收入水平、年齡、教育程度、對(duì)媒體更高的評(píng)價(jià)以及居民的社會(huì)互動(dòng)與信任對(duì)居民參與股市具有正面影響，而風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的效果不大穩(wěn)定。Poterba and Samwick（2003）研究發(fā)現(xiàn)居民參與股市程度隨著年齡增長(zhǎng)而提高，而且男性投資者比女性投資者更積極。Vissing-Jorgensen（2002）認(rèn)為擁有更多財(cái)富的居民更容易進(jìn)行股票投資。

第二，在上一個(gè)研究問(wèn)題的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對(duì)大學(xué)生股票投資的原因進(jìn)行探究，從而解決第二個(gè)問(wèn)題：大學(xué)生進(jìn)入股市的動(dòng)機(jī)是什么？凱恩斯曾推斷過(guò)人的投資動(dòng)機(jī)包括：預(yù)防、遠(yuǎn)見、算計(jì)、改善、自主、進(jìn)取、驕傲和貪婪。蔡國(guó)慶（2007）指出從眾心理是大學(xué)生炒股的主要原因：一方面一些大學(xué)生受到全民炒股熱的影響，以及股市發(fā)展的大好局面，積極地投身于炒股事業(yè)當(dāng)中，而且家庭成員的炒股也在一定程度上起到示范作用。另一方面，對(duì)于處于大學(xué)校園及同學(xué)群體的大學(xué)生而言，不可避免地受到周圍同學(xué)的影響。Aspara and Tikkanen（2011）研究發(fā)現(xiàn)，個(gè)體投資者在追求經(jīng)濟(jì)回報(bào)之外，還有獲得自我表現(xiàn)的動(dòng)機(jī)。楊曉蘭等（2011）基于個(gè)體投資者的調(diào)查問(wèn)卷結(jié)果顯示接近半數(shù)的投資者認(rèn)為從股票投資中可以感受到幸福。

為了更好地解決上述兩個(gè)問(wèn)題，本文借鑒前人的研究成果，并結(jié)合當(dāng)下大學(xué)生炒股行為的特點(diǎn)，共設(shè)計(jì)了兩部分調(diào)查問(wèn)卷：第一部分針對(duì)炒股與不炒股大學(xué)生群體，主要調(diào)查兩類群體的主體特征，內(nèi)容涉及：（1）個(gè)人客觀背景，例如性別、專業(yè)、家庭年收入等；（2）股票知識(shí)了解程度，通過(guò)回答不同難度問(wèn)題的準(zhǔn)確率進(jìn)行評(píng)價(jià)；（3）風(fēng)險(xiǎn)承受能力，例如能承受的最大股市波動(dòng)程度、最大資產(chǎn)損失等。第二部分僅針對(duì)有過(guò)炒股經(jīng)歷的大學(xué)生群體，具體分析其炒股原因，從經(jīng)濟(jì)因素、自我實(shí)現(xiàn)因素、心理因素以及市場(chǎng)政策因素四個(gè)方面共設(shè)計(jì)了十八個(gè)題項(xiàng)的調(diào)查量表。

本文針對(duì)滬上部分高校隨機(jī)發(fā)放問(wèn)卷，共回收問(wèn)卷405份，其中有效問(wèn)卷335份，有效回收率為82.7％。被調(diào)查對(duì)象涉及本科生、研究生，主要為研究生一年級(jí)，其中有炒股經(jīng)驗(yàn)的115人（占34.3％），沒有炒股經(jīng)驗(yàn)的220人（占65.7％），兩者比例接近1：2。從性別看，男生155人（占46.3％），女生180人（占53.7％），男女比例接近1：1。從專業(yè)背景看，經(jīng)管類專業(yè)207人（占61.8％），非經(jīng)管類專業(yè)128人（占38.2％），兩者比例接近1.5：1。因此，樣本具有較強(qiáng)的代表性。

三、大學(xué)生股票投資意愿分析

（一）樣本選擇及模型設(shè)定大學(xué)生股票投資意愿可以表現(xiàn)為其是否有過(guò)炒股經(jīng)歷，因此這一章節(jié)將利用問(wèn)卷第一部分得到的數(shù)據(jù)，并嘗試建立Logistic模型對(duì)大學(xué)生股票投資意愿的影響因素進(jìn)行分析。Logistic模型不要求變量滿足正態(tài)分布，變量的選擇范圍更廣，且結(jié)果具有概率意義，較符合本文的數(shù)據(jù)特點(diǎn)和研究目的。

（二）變量設(shè)置在參考現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，并結(jié)合本次調(diào)查問(wèn)卷的基本情況，本文變量定義如表1所示：

表1 變量定義

（三）實(shí)證分析本文首先利用獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)觀測(cè)炒股與不炒股兩個(gè)群體各變量的方差及均值是否有顯著差異。獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)兩個(gè)獨(dú)立樣本是否來(lái)自具有相同均值的總體，在進(jìn)行t檢驗(yàn)之前，要先檢驗(yàn)兩總體方差是否相等。

表2 各變量獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)結(jié)果

從表2獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)的結(jié)果來(lái)看，專業(yè)、親朋好友炒股人數(shù)、財(cái)經(jīng)媒體熟悉度、資產(chǎn)最大損失承受度以及資產(chǎn)最大波動(dòng)承受度在炒股與不炒股群體中方差顯著不同，且均值都在1％水平下顯著不同，可猜測(cè)這5個(gè)變量與大學(xué)生炒股的意愿存在顯著相關(guān)性。其他變量方差可認(rèn)為是相等的，其中股票知識(shí)了解度和市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)承受度的均值在1％水平下顯著不同，家庭年收入的均值在5％水平下顯著不同，風(fēng)險(xiǎn)偏好程度的均值在10％水平下顯著不同，性別、月平均生活費(fèi)、炒股期望收益率的均值在兩個(gè)群體中無(wú)顯著差異，可猜測(cè)這3個(gè)變量與大學(xué)生炒股意愿的相關(guān)性不大。

從各變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣（表略）可以發(fā)現(xiàn)變量之間存在顯著相關(guān)性，且KMO檢驗(yàn)值達(dá)到0.700；Bartlett球形檢驗(yàn)值為337.305，相伴概率0.000小于顯著性水平0.05，這些結(jié)果意味著變量之間高度相關(guān)，為了避免出現(xiàn)共線性，在進(jìn)行Logistic回歸之前對(duì)虛擬變量以外的變量進(jìn)行主成分提取。另外，本文將所有數(shù)據(jù)樣本隨機(jī)劃分為訓(xùn)練組和測(cè)試組，其中訓(xùn)練組樣本量占2/3，測(cè)試組樣本量占1/3，利用訓(xùn)練組樣本進(jìn)行回歸分析，測(cè)試組樣本用于檢驗(yàn)所構(gòu)模型的準(zhǔn)確度。

利用SPSS的主成分分析程序（由于數(shù)據(jù)量綱不一致，因此從相關(guān)陣出發(fā)）共提取了四個(gè)主成分，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為63.305％，基本保留了原來(lái)變量信息。根據(jù)初始因子載荷矩陣計(jì)算得到四個(gè)主成分的系數(shù)矩陣如表3。

表3 主成分系數(shù)矩陣

表3中，第一個(gè)主成分F1中，zx9、zx10、zx11、zx12系數(shù)絕對(duì)值最大，代表大學(xué)生的風(fēng)險(xiǎn)承受能力；第二個(gè)主成分F2中，zx5、zx7系數(shù)絕對(duì)值最大，代表大學(xué)生股票知識(shí)的了解程度；第三個(gè)主成分F3中，zx3、zx6系數(shù)絕對(duì)值最大，代表大學(xué)生的經(jīng)濟(jì)條件；第四個(gè)主成分F4中，zx8系數(shù)絕對(duì)值最大，代表大學(xué)生的收益率要求。

將提取的四個(gè)主成分以及性別、專業(yè)兩個(gè)虛擬變量共六個(gè)指標(biāo)作為自變量，將是否炒股作為應(yīng)變量（二元分類變量）進(jìn)行Logistic回歸。本文選用Forward方法（Wald）作為變量進(jìn)入模型的篩選方法，輸出結(jié)果如表4所示。從表4可以得知，只有F1、F2、F4三個(gè)指標(biāo)通過(guò)了Wald檢驗(yàn)，因此可建立Logistic模型：

表4 Logistic模型摘要

將表3中F1、F2、F4關(guān)于各變量的系數(shù)代入式（1）可以得到由標(biāo)準(zhǔn)化變量表示的Logistic模型：

從式（2）中可以看出，除了炒股期望收益率之外，其他變量均與炒股概率成正比，即炒股期望收益率越大，大學(xué)生炒股意愿越弱，而家庭年收入、親朋好友炒股人數(shù)、財(cái)經(jīng)媒體熟悉度、月平均生活費(fèi)、股票知識(shí)了解度、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)承受度、資產(chǎn)最大損失承受度、資產(chǎn)最大波動(dòng)承受度以及風(fēng)險(xiǎn)偏好程度這些變量越大，大學(xué)生的炒股意愿越強(qiáng)，這與現(xiàn)實(shí)情況相符。其中，親朋好友炒股人數(shù)、財(cái)經(jīng)媒體熟悉度以及股票知識(shí)了解度三個(gè)變量與大學(xué)生炒股意愿的相關(guān)度最大，說(shuō)明大學(xué)生進(jìn)行股票投資的意愿主要受親朋好友以及自身對(duì)股市的熟悉情況影響。風(fēng)險(xiǎn)偏好程度與大學(xué)生炒股意愿的相關(guān)度最低，可能的原因是很多大學(xué)生都是首次炒股，對(duì)股市的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)尚淺，更多的是新鮮感。由于在主成分提取以及Logistic過(guò)程中都存在著信息的流失，因此回歸結(jié)果與獨(dú)立樣本t檢驗(yàn)得到的猜測(cè)存在部分差異。

利用回歸得到的Logistic模型可以對(duì)大學(xué)生是否會(huì)進(jìn)行股票投資進(jìn)行預(yù)測(cè)，一般采用0.5作為概率界限，即當(dāng)p＞0.5時(shí)，判定大學(xué)生會(huì)進(jìn)行股票投資，當(dāng)p≤0.5時(shí)，判定大學(xué)生不會(huì)進(jìn)行股票投資。本文利用測(cè)試組樣本對(duì)式（2）預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5：

表5 模型預(yù)測(cè)結(jié)果

從表5可以看出，本文構(gòu)建的Logistic模型預(yù)測(cè)效果較好，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度高達(dá)84.7％，且對(duì)沒有意愿炒股的大學(xué)生的預(yù)測(cè)效率高于有意愿炒股的大學(xué)生。

四、大學(xué)生股票投資原因分析

（一）樣本及方法選擇本文重點(diǎn)研究促使大學(xué)生進(jìn)行股票投資的原因，研究對(duì)象僅針對(duì)有過(guò)炒股經(jīng)驗(yàn)的大學(xué)生，因此將采用問(wèn)卷第二部分收集的數(shù)據(jù)，有效樣本量為118。由于本文通過(guò)回顧文獻(xiàn)嘗試性地提出了18個(gè)問(wèn)題，且問(wèn)題之間存在一定的關(guān)聯(lián)性，因此本文擬采用因子分析法，提煉出具有代表性的影響因子，同時(shí)分析各影響因子的重要性。

（二）指標(biāo)體系建立根據(jù)已有研究，從經(jīng)濟(jì)因素、自我實(shí)現(xiàn)因素、心理因素以及市場(chǎng)政策因素四個(gè)方面提出可能的原因，并采用李克特（Likert）五點(diǎn)量表，用1-5分別代表“非常不滿意”到“非常滿意”，所有問(wèn)題的設(shè)置都是從大學(xué)生主觀認(rèn)同度的視角進(jìn)行。各指標(biāo)設(shè)計(jì)及其描述性統(tǒng)計(jì)情況如表6所示：

表6 指標(biāo)設(shè)計(jì)及描述性統(tǒng)計(jì)

（三）因子分析結(jié)果本文運(yùn)用SPSS進(jìn)行因子分析。在因子分析之前對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了信度和效度檢驗(yàn)。信度檢驗(yàn)采用Cronbach's Alpha系數(shù)進(jìn)行衡量，18個(gè)測(cè)項(xiàng)總體的Cronbach's Alpha為0.857，達(dá)到0.8以上，表明數(shù)據(jù)呈現(xiàn)了較好的內(nèi)部一致性，具有較高的信度。效度檢驗(yàn)采用KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)進(jìn)行衡量，本文KMO檢驗(yàn)值為0.806，Barlett球形檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的Sig<0.01，說(shuō)明各變量之間存在顯著的相關(guān)性，適合進(jìn)行因子分析。

本文采用主成分分析法提取公共因子，并根據(jù)特征值大于1的條件提取公共因子，表7結(jié)果顯示共可提取5個(gè)公共因子。因子載荷矩陣根據(jù)方差最大化進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)結(jié)果顯示5個(gè)公共因子的方差貢獻(xiàn)率分別為18.585％、11.985％、11.739％、11.521％和8.487％，總貢獻(xiàn)率為62.318％，說(shuō)明這5個(gè)因子能較好地解釋大學(xué)生進(jìn)行股票投資的原因。公共因子對(duì)變量的提取率大部分在60％以上，可見公共因子能反映各變量的大多數(shù)信息。

表7 解釋的總方差（截取主要部分）

從表8因子載荷矩陣的結(jié)果來(lái)看，因子1與覺得有趣、提升理財(cái)能力、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)獨(dú)立、感到快樂(lè)、彰顯智力和鍛煉心理素質(zhì)具有較高的相關(guān)度，可將其命名為自我實(shí)現(xiàn)因子；因子2與生活費(fèi)不夠花、羨慕炒股賺錢、快速賺到錢和怕落伍相關(guān)度較高，可將其命名為利益導(dǎo)向因子；因子3與周圍很多人炒股、周圍人談?wù)摱喔叨认嚓P(guān)，可將其命名為從眾心理因子；因子4與政策支持力度大、認(rèn)為是合法的賭場(chǎng)有較大相關(guān)度，可將其命名為政策環(huán)境因子；因子5與了解股市知識(shí)、高收益、股市向好和物價(jià)上漲相關(guān)度較高，可將其命名為預(yù)期收益因子。根據(jù)各因子方差貢獻(xiàn)率占總方差貢獻(xiàn)率的比例可以計(jì)算出各因子對(duì)大學(xué)生進(jìn)行股票投資行為的影響權(quán)重，具體見表9。其中自我實(shí)現(xiàn)因子的影響力最大，利益導(dǎo)向因子次之，而收益預(yù)期因子的影響力最弱。令人欣慰的是，大學(xué)生炒股的動(dòng)機(jī)主要是出于興趣以及提升自我能力的需要，且對(duì)股市的波動(dòng)性已經(jīng)有一定的認(rèn)識(shí)；但令人擔(dān)憂的是，大學(xué)生想利用炒股賺錢的投機(jī)心理仍占據(jù)較大部分原因，且存在一定的盲從現(xiàn)象，缺少自我甄別能力。

表8 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

表9 各因子命名及其影響權(quán)重

五、結(jié)論與建議

本文以滬上高校大學(xué)生為調(diào)查對(duì)象，采用Logistic模型及因子分析等方法對(duì)大學(xué)生股票投資的意愿及原因進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明：從投資意愿上看，首先，對(duì)股市的認(rèn)知程度是鑒別大學(xué)生是否炒股的重要因素，而性別、月平均生活費(fèi)等對(duì)居民參與股市有重要影響的因素對(duì)大學(xué)生群體卻沒有顯著影響；其次，風(fēng)險(xiǎn)偏好程度對(duì)大學(xué)生的股票投資意愿影響較小，這在一定程度上說(shuō)明大學(xué)生的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較為薄弱，缺乏對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的評(píng)估。從投資原因上看，自我實(shí)現(xiàn)是大學(xué)生炒股的首要原因，利益導(dǎo)向和從眾心理分別是第二、第三大原因。相對(duì)于居民炒股主要用于財(cái)富增值，大學(xué)生炒股的動(dòng)機(jī)更為多元化，身處校園的他們更多地將股市作為鍛煉心智、提升理財(cái)能力的平臺(tái)。但是，投機(jī)現(xiàn)象以及跟風(fēng)效應(yīng)在大學(xué)生群體中依然普遍存在。

根據(jù)以上結(jié)論，本文對(duì)如何引導(dǎo)大學(xué)生理性炒股提出如下建議：第一，高校進(jìn)行必要的投資理財(cái)教育。一方面，開設(shè)投資理財(cái)課程，使學(xué)生能夠系統(tǒng)地學(xué)習(xí)與股市相關(guān)的理論知識(shí)與投資技巧，并設(shè)置模擬炒股環(huán)節(jié)，加強(qiáng)學(xué)生實(shí)戰(zhàn)能力的訓(xùn)練；另一方面，開展投資心理教育，引導(dǎo)大學(xué)生正確看待股票投資的得與失，培養(yǎng)健康的投資心態(tài)。第二，大學(xué)生個(gè)人需要樹立理性投資觀。在進(jìn)入股市前，明確自己的炒股動(dòng)機(jī)，評(píng)估自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，不能盲目從眾，抱有賭徒心理；在炒股過(guò)程中，學(xué)會(huì)合理分配時(shí)間，切勿花費(fèi)過(guò)多的精力在股市行情上，影響正常的學(xué)習(xí)與生活。

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[8]張永紅：《大學(xué)生證券投資現(xiàn)象分析》，《中國(guó)青年研究》2008年第3期。

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（編輯 杜昌）