李娜

摘 要：在股票市場的歷史數(shù)據(jù)中，新增開戶數(shù)與股票指數(shù)的變化趨勢非常相似。在股票市場大漲時期，新增開戶數(shù)迅猛增加，而大跌時期，新增開戶數(shù)也相應(yīng)減少。通過研究2006年1月至2009年12月、2013年6月至2016年2月這兩段時間上證A股的新增開戶數(shù)與指數(shù)之間的格蘭杰因果關(guān)系，得出新增開戶數(shù)是指數(shù)的格蘭杰原因，這對股票市場異常波動原因的研究具有重要意義。

關(guān)鍵詞：新增開戶數(shù)；股票指數(shù)；格蘭杰因果關(guān)系

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）04-0075-02

引言

傳統(tǒng)的金融理論已經(jīng)不能很好地解釋頻出的金融異象，行為金融應(yīng)運(yùn)而生，其核心是研究投資者在有限理性下產(chǎn)生的行為對金融市場的影響。而新增開戶數(shù)正是投資者根據(jù)金融市場的狀況，所做出的行為決策，這反映了投資者最樸素的財(cái)富需求，是股票市場冷暖的“溫度計(jì)”[1]。可見，股票指數(shù)的高低對新增開戶數(shù)具有一定的影響；另一方面，新增開戶數(shù)也體現(xiàn)了投資者的情緒和經(jīng)驗(yàn)，新增開戶數(shù)猛增，說明投資者對股票市場持樂觀態(tài)度，但同時也涌入了大量缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者，致使股票市場不穩(wěn)定性加劇。郭彥峰等[2] 研究了新增A股開戶數(shù)與滬深300指數(shù)及其成交額之間的協(xié)整及格蘭杰因果關(guān)系，得出A股是資金推動型投機(jī)市的結(jié)論。因此在一些研究中，假定投資者群體的規(guī)模不隨時間改變，顯然不符合實(shí)際情況。所以，本文通過研究上證A股的新增開戶數(shù)與其股指之間的關(guān)系，試圖證明在研究投資者行為與股票市場波動之間的關(guān)系時，應(yīng)把投資者的規(guī)模變化加以考慮，這樣更加科學(xué)合理。

一、數(shù)據(jù)來源與選取

本文選取上證A股的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，新增開戶數(shù)與上證A指數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫，且以月為單位，其中，新增開戶數(shù)包括個人和一般機(jī)構(gòu)，上證A指數(shù)據(jù)表示的是價格綜合指數(shù)的日收盤價，每月的日收盤價平均值即為月度指數(shù)。

對于股票市場的暴漲暴跌現(xiàn)象，已有很多文獻(xiàn)對其進(jìn)行了研究，也提出了很多可能的原因，其中，投資者的行為對股票市場的波動具有重要影響。所以，研究投資者新增開戶數(shù)與股票指數(shù)之間的關(guān)系時，選擇2006年1月至2009年12月、2013年6月至2016年2月這兩段包含大漲大跌時期的時間段，使結(jié)果更具針對性。

二、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)及結(jié)果

在檢驗(yàn)格蘭杰因果關(guān)系之前，需要對新增開戶數(shù)序列和股票指數(shù)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，若兩序列均平穩(wěn)，可直接進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)；若不平穩(wěn)，而同階單整，先進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，若協(xié)整，也可繼續(xù)進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)。

（一）ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)

時間序列的平穩(wěn)性，是指時間序列的統(tǒng)計(jì)特征不會隨時間的推移而改變[3]，ADF檢驗(yàn)是一種常用的檢驗(yàn)方法，其模型為：

此模型包含了截距項(xiàng)和趨勢項(xiàng)，其中p表示滯后階數(shù)。

對兩個時間段的新增開戶數(shù)序列和股票指數(shù)序列分別進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)，得到的結(jié)果均是非平穩(wěn)的，但其一階單整均是平穩(wěn)的，結(jié)果（如下頁表1所示）。其中，index表示股票指數(shù)序列，newaccount表示新增開戶數(shù)序列。

所以，可以接著進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，研究二者是否具有長期均衡關(guān)系。

（二）Engle-Granger協(xié)整檢驗(yàn)

兩個變量的協(xié)整檢驗(yàn)可以采用EG檢驗(yàn)法，若同階單整，則可進(jìn)行協(xié)整回歸，檢驗(yàn)殘差序列的平穩(wěn)性，進(jìn)而判斷兩變量是否具有協(xié)整關(guān)系。分別建立2006年1月至2009年12月、2013年6月至2016年2月的回歸方程，接著對殘差序列和分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果均平穩(wěn)。所以，新增開戶數(shù)與股票指數(shù)具有協(xié)整關(guān)系，存在長期均衡。殘差序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果（如表2所示）。

因本文主要研究二者的格蘭杰因果關(guān)系，所以不建立誤差修正模型，直接進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

為了更好地說明新增開戶數(shù)對于股票市場波動的影響，研究股票指數(shù)與新增開戶數(shù)之間的因果關(guān)系是十分必要的。對兩時間段二者的格蘭杰因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，選擇的合適滯后階數(shù)分別為4階和5階，此時模型具有較小的AIC值，而且不具有一階自相關(guān)性。檢驗(yàn)結(jié)果（如表3所示）。

由表3可以得出，2006年1月至2009年12月，上證A股新增開戶數(shù)是指數(shù)的Granger原因，但上證A股指數(shù)不是新增開戶數(shù)的Granger原因；2013年6月至2016年2月，上證A股新增開戶數(shù)是指數(shù)的Granger原因，同時上證A股指數(shù)也是新增開戶數(shù)的Granger原因。

結(jié)論

通過對上證A股新增開戶數(shù)序列與股票指數(shù)序列進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，得出在暴漲暴跌時期，上證A股新增開戶數(shù)是股票指數(shù)的格蘭杰原因，這說明在研究股票市場異常波動時，需要考慮投資者群體規(guī)模隨時間的改變，所以，在建立模型時，投資者數(shù)目不斷改變的設(shè)定更加符合實(shí)際股票市場。投資者的新增開戶數(shù)反映了投資者的情緒和市場中投資者的投資經(jīng)驗(yàn)，因此能間接影響股票市場的走勢，進(jìn)而影響股票指數(shù)，研究二者之間的格蘭杰因果關(guān)系對于更好地解釋股票市場的異常波動具有指導(dǎo)意義。

參考文獻(xiàn)：

[1] 一帆.新增開戶數(shù)反映了投資者最樸素的“財(cái)富需求”[N].證券日報(bào)，2014-12-05.

[2] 郭彥峰，溫曉倩，楊杰.資金推動型投機(jī)市？基于新增開戶數(shù)視角的A股市場實(shí)證檢驗(yàn)[J].管理評論，2012，（3）：33-39.

[3] 孫敬水.中級計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009：233-323.

[責(zé)任編輯 陳麗敏]