【摘要】近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，但相關(guān)金融監(jiān)管措施卻顯得有些滯后。本文以萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)為例，分析了當(dāng)前金融監(jiān)管的缺失，并在此基礎(chǔ)上提出一些合理化建議。

【關(guān)鍵詞】萬(wàn)科 金融監(jiān)管 缺失 對(duì)策

萬(wàn)科管理層與寶能之間關(guān)于萬(wàn)科股權(quán)的爭(zhēng)斗，已經(jīng)持續(xù)了一年半之久，截止目前，這場(chǎng)紛爭(zhēng)仍未平息。不管最終結(jié)果如何，這場(chǎng)關(guān)于公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪，必將載入中國(guó)資本市場(chǎng)的史冊(cè)，這場(chǎng)爭(zhēng)斗不但顯示出資本市場(chǎng)的殘酷，更凸顯了我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)待此類(lèi)事件缺乏監(jiān)管力度，監(jiān)管規(guī)則也存在很大缺失。

在萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪中，監(jiān)管部門(mén)介入流于形式，并沒(méi)有觸動(dòng)這場(chǎng)股權(quán)爭(zhēng)斗的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題。比如深交所依據(jù)相關(guān)金融自律規(guī)則向當(dāng)事雙方萬(wàn)科與寶能系發(fā)出各類(lèi)監(jiān)管函、詢(xún)問(wèn)函，但是深交所并沒(méi)有在監(jiān)管函與詢(xún)問(wèn)函中涉及實(shí)質(zhì)性問(wèn)題。在2016年7月19日，萬(wàn)科管理層向證監(jiān)會(huì)提交《關(guān)于提請(qǐng)查處鉅盛華及其控制的相關(guān)資管計(jì)劃違法違規(guī)行為的報(bào)告》，報(bào)告中直指寶能系的九大資產(chǎn)管理計(jì)劃違法違規(guī)。證監(jiān)會(huì)收到舉報(bào)之后，并沒(méi)有表達(dá)明確的態(tài)度，而是對(duì)當(dāng)事雙方各打五十大板，最終以公開(kāi)譴責(zé)告終。金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)此事件缺乏監(jiān)管乏力可見(jiàn)一斑。

從上述情況來(lái)看，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)透漏出我國(guó)金融監(jiān)管的缺失，筆者認(rèn)為當(dāng)前金融監(jiān)管的缺失主要表現(xiàn)在以下層面：

一、金融監(jiān)管聯(lián)動(dòng)機(jī)制匱乏

目前我國(guó)并沒(méi)有統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而是由“一行三會(huì)”組成，即中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)，三者相互配合，共同構(gòu)成了我國(guó)的金融監(jiān)管體系。雖然該監(jiān)管體制在金融風(fēng)險(xiǎn)防控，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展方面起到了重要作用，但由此也導(dǎo)致了我國(guó)的金融監(jiān)管工作缺乏聯(lián)動(dòng)機(jī)制，“一行三會(huì)”之間各自為戰(zhàn)，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)缺乏整體的把控與預(yù)防。

在萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)斗中，隨著事件的進(jìn)展，寶能系買(mǎi)入萬(wàn)科股權(quán)的資金主要來(lái)源除了杠桿資金之外，還包括寶能系自有資金、經(jīng)過(guò)穿透以后的浙商理財(cái)資金以及保險(xiǎn)資金。雖然寶能系在證券市場(chǎng)買(mǎi)入萬(wàn)科股票只屬于證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范疇，但是從寶能系資金來(lái)源的狀況來(lái)看，其包含了銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)，這使其面對(duì)的監(jiān)管部門(mén)包含了銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)與證監(jiān)會(huì)。在此情況下，只依靠證監(jiān)會(huì)對(duì)寶能系進(jìn)行監(jiān)管是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

二、對(duì)中小投資者的利益缺乏保護(hù)

在萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)中，寶能系與萬(wàn)科管理層進(jìn)行了激烈的博弈，但是在爭(zhēng)斗過(guò)程中，廣大中小投資者的利益卻被當(dāng)事雙方有意或者無(wú)意的忽略了，金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)此也沒(méi)有什么表現(xiàn)，只是發(fā)表了一個(gè)流于形式的公開(kāi)譴責(zé)，表達(dá)了對(duì)萬(wàn)科公開(kāi)舉報(bào)會(huì)寶能系會(huì)影響中小投資者的判斷，這對(duì)寶能系或者萬(wàn)科管理層來(lái)說(shuō)缺乏有效的約束力。在萬(wàn)科股權(quán)爭(zhēng)奪過(guò)程中，中小投資者的利益受到了損害。如萬(wàn)科在2015年12月下旬至2016年7月的停牌期間，整個(gè)股票市場(chǎng)走勢(shì)疲軟，但是在萬(wàn)科停牌之前，其管理層卻大量拋售自身持有的萬(wàn)科股票。面對(duì)復(fù)牌以后股票在一段時(shí)間內(nèi)的不斷走弱，中小投資者只能吞下利益受損的苦果。萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)異于一場(chǎng)噩夢(mèng)，但監(jiān)管層的放任不管，保護(hù)性制度的缺失，更是加重了他們的損失。

三、信息披露制度不完善

完善的市場(chǎng)信息披露制度能夠保證政府及其相關(guān)部門(mén)發(fā)布的真實(shí)有效信息被資本市場(chǎng)的參與者平等的獲取。在目前階段，由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，雖然我國(guó)在二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)建立起較為完整的信息披露制度，但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露制度仍有不少漏洞。上市公司在披露信息時(shí)刻意發(fā)布假消息，將不利于自身的信息刻意隱瞞等現(xiàn)象仍時(shí)有發(fā)生。萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)中，交易各方信息披露問(wèn)題引發(fā)社會(huì)高度關(guān)注。通覽整個(gè)事件，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)當(dāng)事方信息披露并不充分，這顯示出在股權(quán)并購(gòu)中金融監(jiān)管部門(mén)監(jiān)管力度的乏力。

針對(duì)上述監(jiān)管漏洞，筆者認(rèn)為金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)關(guān)注以下幾點(diǎn)：

一、順應(yīng)金融發(fā)展趨勢(shì)，強(qiáng)化系統(tǒng)監(jiān)督

雖然為了應(yīng)對(duì)日異月新的金融創(chuàng)新，“一行三會(huì)”設(shè)立了聯(lián)席制度，但是其起到的作用仍舊有限。在目前分業(yè)監(jiān)管的體制下，各監(jiān)管部門(mén)對(duì)于跨金融監(jiān)管部門(mén)的金融產(chǎn)品可以制定統(tǒng)一的監(jiān)管措施，避免各部門(mén)各自為戰(zhàn)。在此基礎(chǔ)上，為了加強(qiáng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的整體把控與預(yù)防，金融監(jiān)管部門(mén)與政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)建立起信息共享平臺(tái)，強(qiáng)化對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的整體把控與預(yù)警。

二、加強(qiáng)制度建設(shè)，保護(hù)中小投資者合法利益

由于近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，廣大人民群眾參與資本市場(chǎng)的積極性不斷提升，中小投資者在資本市場(chǎng)上占了絕大多數(shù)。但是由于中小投資者在信息獲取、風(fēng)險(xiǎn)承受能力方面處于不利地位，因此很容易在市場(chǎng)波動(dòng)中遭受不法侵害。從萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)來(lái)看，中小投資者的利益被當(dāng)事雙方所忽略，侵害中小投資者的舉動(dòng)在爭(zhēng)斗中也時(shí)隱時(shí)現(xiàn)。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，中小投資者的利益通過(guò)一系列規(guī)章制度被強(qiáng)有力的保護(hù)著，對(duì)于我國(guó)來(lái)講，要促使中國(guó)的資本市場(chǎng)走向成熟，加強(qiáng)對(duì)中小投資者的保護(hù)力度尤為重要。筆者認(rèn)為刻意從以下幾點(diǎn)完善對(duì)中小投資者的保護(hù)：第一，推進(jìn)建立證券行業(yè)的集體訴訟制度。這有利于提升中小投資者在遭受上市公司或者主要股東不法侵害時(shí)維護(hù)自身利益的積極性，避免其因司法訴訟成本高昂而放棄索賠。第二，完善上市公司股東表決機(jī)制。在發(fā)生有可能影響中小投資者利益的事件時(shí)，上市公司與控股股東應(yīng)注意傾聽(tīng)中小投資者的意見(jiàn)。

三、強(qiáng)化上市公司信息披露力度

寶能系用于收購(gòu)萬(wàn)科股權(quán)的資金只要通過(guò)杠桿而來(lái)，這意味著其風(fēng)險(xiǎn)較大。這就需要監(jiān)管部門(mén)制定相關(guān)規(guī)則，加強(qiáng)收購(gòu)方信息披露的力度。與此同時(shí)，上市公司也應(yīng)加強(qiáng)信息披露力度，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)對(duì)惡意披露虛假信息的處罰，以此來(lái)規(guī)范資本市場(chǎng)。

萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)仍在繼續(xù)，但無(wú)論結(jié)果如何，其對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響都將是深遠(yuǎn)的。我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)以此為契機(jī)，加快對(duì)相關(guān)金融規(guī)則的制定，以促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：周艷凱（ 1990-），男，漢族，山東濟(jì)寧人，上海大學(xué)，2014 級(jí)法律（ 非法學(xué)） 專(zhuān)業(yè)碩士研究生，研究方向： 民商法。