12月3日，由新華網(wǎng)主辦、新華網(wǎng)海南分公司承辦的“2016新華網(wǎng)思客年會”在海南召開。金融專業(yè)人士，中國國際金融股份有限公司前總裁兼首席執(zhí)行官朱云來在“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與結(jié)構(gòu)性改革”的專題環(huán)節(jié)中，發(fā)表了以“經(jīng)濟(jì)形勢與結(jié)構(gòu)改革”為主題的主旨演講。

以下為演講實錄：

大家非常關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展的走勢，正好我也做了一些研究，也很關(guān)心中國經(jīng)濟(jì)未來的走勢。我想，我的方法之一是，先看一看上一程是怎么走的，這樣可能能夠給我們對于未來的發(fā)展有一些啟示。我們先簡單、系統(tǒng)地看幾個大的數(shù)字。

不斷投資和擴(kuò)大貸款，本質(zhì)上是通貨膨脹現(xiàn)象

第一，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。從這里可以看出改革開放以來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是后面十幾年經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展。但這里也有一個特點，我們的消費從2002年以后在系統(tǒng)地下降，我們的投資一直在系統(tǒng)地上升。出口曾經(jīng)在2003年以后有比較系統(tǒng)的提升，但后來又回落到原點。我們再看看跟產(chǎn)出相對應(yīng)的投資，可以看出，也是在同樣的一個時間階段里，投資在迅速地增加。大家不見得都意識到這樣的一個數(shù)字，從2003年到2015年，我們已經(jīng)累計投資了335萬億。這是我們GDP的多少倍呢？2015年的GDP最高是69萬億。投資、產(chǎn)值以及信貸之間，到底是什么關(guān)系呢？

所有正在投資的開工項目的全國總規(guī)模，有一個特點，一直跟信貸資產(chǎn)運用總額非常一致。另外，比如說產(chǎn)值，在2002年、2003年以后迅速拉開距離，在這之前，基本上比較一致。如果我們看虛線會發(fā)現(xiàn)，首先，所謂建設(shè)總額和債務(wù)，也就是信貸總額比從2002年的0.7，基本上處在比較水平的狀態(tài)，升到了2013年的1.1。也就是說，我們建筑開工的總額跟債務(wù)或是信貸的總額幾乎是1：1。但同時，我們正在建筑施工的總額和當(dāng)年的GDP比例，有一個非常顯著的變化。從2002年及之前的1左右，到2012年超過2，還在繼續(xù)上升。因為從2012年以后，國家統(tǒng)計局年鑒上沒有再繼續(xù)發(fā)表。從這里可以看出，我們的迅速發(fā)展是以迅速的系統(tǒng)性擴(kuò)大投資建設(shè)帶動的。也就是說，如果過去，我們一年建設(shè)新東西的總額是這一年總GDP差不多一倍的總規(guī)模，現(xiàn)在我們變成兩倍了。別忘了，現(xiàn)在我們的GDP已經(jīng)是過去的3倍了。倍數(shù)的關(guān)系非常巨大。

從這里可以具體感受到，我們房屋建設(shè)的施工總面積和竣工的總面積，以及房屋建設(shè)中住宅建設(shè)的總規(guī)模、住宅施工的規(guī)模。柱圖表示的是建設(shè)的總面積和竣工的總面積，可以看出，他們處于迅速增加的過程。還有一個重要的特點，這兩根實線表示的是施工面積對于竣工面積的倍數(shù)，也就是說，鋪了一個攤子，每年完成竣工的面積是施工面積的一小部分，你會發(fā)現(xiàn)這個數(shù)一直在攀升。什么意思？2003年、2002年以前，基本上建筑施工的周期是2年。施工總面積里面包括了當(dāng)年竣工的總面積。因此，2：1，2的概念是有一半已經(jīng)完成了，還有一半再用一年就可以完成了。現(xiàn)在這個數(shù)已經(jīng)到了5、6，實際上可以看出，我們開了大量的工地，工地竣工的周期延長了大概3倍。這讓我們感覺到，前面看到的投資其實是跑到這些工地上去了。

我們真的缺這么多建筑嗎？我們看建筑面積不斷的完成，竣工面積每年平均完成的數(shù)量沒有太大的變化。實際上，我們的城鎮(zhèn)居民以及農(nóng)村居民平均住宅面積一直在上升，總量也非常大。比如，這里有一個概念，2010年第6次人口普查，我們測算了一下，總的面積估算應(yīng)該是193億平米，這只是城鎮(zhèn)居民。這也跟這個系列其他的統(tǒng)計數(shù)據(jù)是一致。我們有幾百億城鎮(zhèn)居民住宅，如果說我們的庫存是7億平米，那不是什么大事。問題是，我們面臨的不是所謂去庫存問題里談到的7億平米，而是我們的住宅總體存量已經(jīng)達(dá)到了這么大（幾百億平米），特別是還特別的貴。你看我們的房地產(chǎn)價格，從2003年開始，最上面是北上廣深的，中間是35個大中城市的，但其實，這35個大中城市是31個省會城市加上幾個計劃單列城市。不要小看這35個城市，它們占了全中國房地產(chǎn)投資的50%以上。事實上，房價高到什么程度呢？我做一個假定，如果根據(jù)居民的收入，扣除居民的消費，剩下的是居民的結(jié)余，用這些結(jié)余，每年竣工的這些住宅，我最多能買的是底下寫的這個價格，只有平均一千塊，遠(yuǎn)低于現(xiàn)在市場上的價格。這是怎么來的呢？道理是，因為我們不斷地投資，不斷地擴(kuò)大貸款，本質(zhì)上這是一個通貨膨脹的現(xiàn)象。我們的地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)在總的經(jīng)濟(jì)里占比也很簡單，建筑業(yè)的總產(chǎn)值，也就是所有建的房子，包括跟它們相關(guān)的煤炭、鋼鐵都包含在里面?，F(xiàn)在我們的建筑總值在GDP總值的占比不斷的攀升，從2002年到現(xiàn)在的30%，差不多翻了一倍。

結(jié)構(gòu)改革，要看存量的結(jié)構(gòu)

如果大家把中國所有國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)實體加起來看成一個總公司，那么，這個總公司的財務(wù)報表表現(xiàn)的，就是總公司的資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益。這上面的數(shù)字統(tǒng)計到2012年，后面新的數(shù)字沒有系統(tǒng)性地公布，但是根據(jù)前面公布的數(shù)字，我們到2012年的時候，已經(jīng)是400萬億的總資產(chǎn)，其中，有200多萬億將近300萬億的負(fù)債，權(quán)益大概是100多萬億。后面的是估計，如果按照以前的趨勢，2015年即使按照一個比較低的估計，也到了將近600萬億的資產(chǎn)。如果是比較高的估計，將近到700萬億的資產(chǎn)。2015年的經(jīng)濟(jì)總額是70萬億，這是差不多10倍的差別。我們更多的問題出在存量上，現(xiàn)在我們過多的投資還只是增量。

我們談宏觀經(jīng)濟(jì)的形勢，我們談結(jié)構(gòu)改革，結(jié)構(gòu)是什么？結(jié)構(gòu)還要看存量的結(jié)構(gòu)。這里面顯示存量的結(jié)構(gòu)，可以看出它的趨勢。從1992年開發(fā)區(qū)熱到宏觀調(diào)控，到亞洲金融危機(jī)，再到金融危機(jī)的恢復(fù)，我們經(jīng)歷了這么一個周期，恢復(fù)到一個比較合理的狀況。2003年之后，有了進(jìn)一步的提升，但是到2006、2007年開始下來了，一直到了2012年。這些數(shù)字從負(fù)債率提升，到回報率降低，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，股本回報率和資本回報率下降，這整整地完成了一個周期。2012年以后，我們沒有更具體的數(shù)字，沒有繼續(xù)公布，但是估計方向還是一直往下走。這就是我們一直說的經(jīng)濟(jì)下行的壓力，這確實看到是在往下行走。

我們再看幾個大行業(yè)，把煤炭、鋼鐵、電、運、地產(chǎn)這五大行業(yè)加起來將近50萬億的資產(chǎn)，但是基本的回報率不到1%，這50萬億是什么概念呢？我們整個工業(yè)的資產(chǎn)差不多有102萬億，這里面如果煤炭和鋼鐵屬于工業(yè)部分，它們加起來差不多是10多萬億。這是在經(jīng)濟(jì)中占比很大的塊頭，我們的利潤率、回報率都在系統(tǒng)性下降，負(fù)債率是在上升。從這里可以看到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，特別是通過系統(tǒng)的宏觀統(tǒng)計，可以看出沖擊力比較大。

經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)長遠(yuǎn)增長前，需要系統(tǒng)的調(diào)整

面臨這樣的問題，我們怎么辦呢？我在這里談點思路。第一，說到底，還是得改革。面臨現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況，我們總是有兩個糾結(jié)，一是發(fā)展增長的糾結(jié)，到底是6.5%還是7%，還是多少？其實我認(rèn)為，發(fā)展固然重要，但如果結(jié)構(gòu)不對，或者是趨勢不對，我們還要更強(qiáng)調(diào)改革。不經(jīng)過改革難以重生，經(jīng)過這幾年使用的各種方法，看樣子還是沒有更好的辦法。改革可能會影響增長，政府有壓力，政府也希望發(fā)展，這我們都可以理解，甚至可能需要大眾也給一些理解，就是永遠(yuǎn)的高速增長，甚至是中高速增長，或許并不符合科學(xué)。我們對于中國的長遠(yuǎn)增長非常有信心，但是在實現(xiàn)長遠(yuǎn)增長的潛力之前，可能需要一個系統(tǒng)的調(diào)整。如果不調(diào)整，我們就不斷地進(jìn)入一種怪圈?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困難，其實是因為過去大量的投資產(chǎn)生了過剩，過剩就變成了困難。困難了怎么辦？再繼續(xù)投，投得更大，這樣就產(chǎn)生更多的問題，這種循環(huán)現(xiàn)在我們可能要調(diào)整。

長遠(yuǎn)的潛力在哪？第一，中國經(jīng)濟(jì)體非常大，經(jīng)濟(jì)體系也非常完整，總體來說，可以系統(tǒng)地生產(chǎn)物美價廉的產(chǎn)品。世界上沒有其他國家可以跟我們這樣的經(jīng)濟(jì)體長遠(yuǎn)競爭，但是，現(xiàn)在因為沒有完全按照市場的需求建設(shè)，有很多過剩，如果不調(diào)整，繼續(xù)投資，可能就會造成進(jìn)一步的過剩。所以，我們看到很多紛紜復(fù)雜的現(xiàn)象，核心還是這個事，就是錢太多了。這才會造成產(chǎn)能過剩、庫存過剩、杠桿居高。成本為什么高？也是因為放的貨幣太多，本質(zhì)上是通脹現(xiàn)象，是由貨幣的總量推動成本上升。所以，三去一降是正確的，但是我們執(zhí)行的力度不夠。比如說鋼鐵有12億噸的產(chǎn)能，實際上只生產(chǎn)了8億噸，多了4億噸，現(xiàn)在我們減鋼鐵產(chǎn)能，根據(jù)媒體的報道，三年減一個億，這一年才三千萬噸，應(yīng)該減的是4億噸，差了10倍。這會不會有效，取決于是不是按照市場的規(guī)律，真正的把三去一降做到位。國企改革，大家也有各種的觀點，這個說這樣搞，那個說那樣搞，我認(rèn)為最核心的是對于這些資產(chǎn)、資本的效率衡量，先制定好一個標(biāo)準(zhǔn)，有一定的透明度，然后按照市場的規(guī)律，這樣要解這個局也不難。

第二，是制度建設(shè)。中國的改革開放在世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷史中，畢竟還是一個很短的時間，只有30多年，像美國可能已經(jīng)有200多年。所以，市場制度不完整、不系統(tǒng)也情有可原。但是，我們需要系統(tǒng)地建立這樣的體系，而且需要一個整體的設(shè)計。不然，股市只管股市的事，保險只管保險的事，銀行只管銀行的事，這樣不會形成一個有效的政策，我們需要的是整體、系統(tǒng)的考慮。

銀行的治理，根據(jù)市場的前景情況，要強(qiáng)化借貸項目的標(biāo)準(zhǔn)，撤銷不良貸款。因為貸款是真正制造貨幣，就是我們剛才看到的信貸總額指數(shù)型增長，甚至比GDP還要快兩倍，GDP發(fā)展6%、7%，但是貨幣印刷的速度是經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的2倍，是百分之十幾的增長。過去經(jīng)濟(jì)發(fā)展10%的時候，它是20%的增長，是雙倍數(shù)的不斷增長，而十幾年的結(jié)果下來，這是一個巨大的差別。要想良性變化，只有這個辦法。沒有前景的不良項目，如果把它停了，銀行把貸款撤銷了，這樣貨幣供應(yīng)總量就下降了。而且，這個措施應(yīng)該對應(yīng)廣大的工薪階層，因為他們只有工薪收入，只有自己剩余的存款，如果貨幣總量下來了，他們相對的購買力就提升了。這樣有助于實質(zhì)性地提高工薪收入，以及他們未來的消費能力。

民生保障，保證的是一個基本的生活體系。剛才我們說改革的糾結(jié)，能不能接受、承受經(jīng)濟(jì)增長的減速？其實，我們有足夠的承受能力。剛才第一張圖顯示的GDP，真正的消費只占GDP的1/3，倒過來說，我們有了1/3的GDP，我們就夠吃夠喝，能夠保證基本生產(chǎn)水平不變。我們甚至還可以再多做一點完善公共服務(wù)體系的活動，應(yīng)該是可以承受的。我們需要一個辯證的思維，可能需要大禹治水，有堵有疏。如果我們發(fā)現(xiàn)實際中的問題不斷，是不是可以短期調(diào)整一下我們的節(jié)奏，主動放緩一點，給我們一點時間和空間，把這些問題梳理清楚。這是講的改革，不改革的話，恐怕難以重振經(jīng)濟(jì)。

再一點是向外“一帶一路”，我認(rèn)為這也是一個非常有遠(yuǎn)見的策略?！耙粠б宦贰睅拥氖鞘裁矗渴情_拓世界市場。40年前，中國是改革開放，開放講的是國內(nèi)開放，放外國進(jìn)來，現(xiàn)在我們中國成長了，有了一定的基礎(chǔ)和機(jī)會，我們可以開拓世界，繼續(xù)開放，同時，還可以進(jìn)一步地開拓。開拓是什么概念呢？“一帶一路”總共涉及60幾個國家，差不多是中國人口的2倍，產(chǎn)值也將近2倍，消費2倍，投資它們會差一點，出口也差不多是2倍。因此，這是中國經(jīng)濟(jì)之外，另外兩個中國經(jīng)濟(jì)這么大的市場。也就是說，對于所有中國的企業(yè)來講，過去你的球場是一個場子，現(xiàn)在可以有三個場子這么大，這顯然是一個機(jī)會。當(dāng)然，另外這兩倍的增加不等于自動是你的，需要你自己系統(tǒng)地開發(fā)，系統(tǒng)地研究，你不市場化，估計你也拿不到。

有人把它看成是消耗產(chǎn)能，其實主要還是看你自己競爭的能力。你這里的鋼鐵多了，你以為可以拿到那邊煉嗎？不是的，這個市場需要什么，是市場決定的，你要遵從市場的規(guī)律，才可以贏得市場，這是核心。這個原理在國內(nèi)也一樣適合。之前有一些產(chǎn)業(yè)政策之爭，其實，我覺得最主要還是要分析實際問題在哪，實事求是地解決這些問題。你有一定的計劃、策劃，這沒錯，但是你的這個計劃、策劃是不是經(jīng)過了系統(tǒng)性的論證、系統(tǒng)性的核實？哪怕事后我們再衡量，到底當(dāng)時你說的策略是對的還是錯的，是真正使經(jīng)濟(jì)發(fā)展好了還是沒有發(fā)展好。只要不斷地積極思考，客觀衡量，真正找到有效的辦法，經(jīng)濟(jì)一定會好。我覺得中國有這么大的人口規(guī)模，這樣系統(tǒng)性的工業(yè)基礎(chǔ)，這樣長期的教育基礎(chǔ)，十幾億人又都愿意勞動、愿意發(fā)財致富，這個動力是不可阻擋的。關(guān)鍵是把事情做對。