但能進(jìn)

摘 要：結(jié)合實(shí)際，重點(diǎn)探討了人民幣貶值的成因及對(duì)策。

關(guān)鍵詞：人民幣貶值；成因；對(duì)策

2015年8月11日，在央行發(fā)布的《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的聲明》中指出，為了增強(qiáng)人民幣兌換美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，中國(guó)人民銀行決定完善人民幣兌換美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。這一“新匯改”措施立即引起了軒然大波這是2005年人民幣匯率改革以來(lái)經(jīng)歷最大的幅度和最長(zhǎng)周期的持續(xù)貶值，完全超出了市場(chǎng)的預(yù)期。這一波持續(xù)而大幅的人民幣貶值的后勢(shì)及其對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能帶來(lái)的影響，應(yīng)予高度關(guān)注和深入分析，并做好相應(yīng)應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，以期盡可能降低負(fù)面影響，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展。

1 人民幣貶值原因的分析

1.1 中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行貨幣超增

開年來(lái)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速放緩，傳統(tǒng)的制造業(yè)面臨巨大的壓力，外貿(mào)出口的持續(xù)下降，使得我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在增長(zhǎng)動(dòng)力不足。需求三駕馬車逐漸“黔驢技窮”，“供給側(cè)改革”這一劑慢效良藥長(zhǎng)期結(jié)果未知，短期卻會(huì)不可避免的帶來(lái)經(jīng)濟(jì)陣痛。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力下，我國(guó)政府仍然維持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，多次的降準(zhǔn)、降息已經(jīng)使得市場(chǎng)上流動(dòng)性泛濫成災(zāi)，而經(jīng)濟(jì)自2011年以來(lái)的持續(xù)下行帶來(lái)的“需求疲軟”、“資產(chǎn)荒”仍不斷加劇，同時(shí)面對(duì)著金融風(fēng)險(xiǎn)的上升，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)缺乏樂(lè)觀。

1.2 中國(guó)人口紅利逐漸消失

2015年是中國(guó)人口紅利的轉(zhuǎn)折之年。優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為劣勢(shì)，實(shí)際匯率迎來(lái)貶值的拐點(diǎn)。隨著老齡化程度的不斷加大，人民幣也將持續(xù)的貶值。所以中國(guó)放開2胎政策，這對(duì)未來(lái)延續(xù)人口紅利可能起到推動(dòng)作用。

1.3 中國(guó)央行推匯率市場(chǎng)化

人民幣加入SDR，已不再完全盯住美元，央行也隨之減少對(duì)外匯的干預(yù)，讓市場(chǎng)決定匯率的走向。由于人民幣持續(xù)9年的單邊升值，而且在這期間匯率波動(dòng)非常小，套利的風(fēng)險(xiǎn)非常低，吸引了大量國(guó)際熱錢進(jìn)行外匯套利。巨額外匯熱錢資金的流入，不僅推高我國(guó)各類資產(chǎn)價(jià)格，擾亂了正常的進(jìn)出口貿(mào)易，資本的快速流動(dòng)會(huì)明顯影響我國(guó)的金融穩(wěn)定。在央行擴(kuò)大人民幣兌美元匯率波幅后，直接增加了這些資金的套利成本，從而限制短期內(nèi)熱錢的流入量。在新興國(guó)家對(duì)美元大幅貶值的市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)的力量推動(dòng)了人民幣匯率的走低。

1.4 中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)下降

最新公布的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)顯示，11月外匯儲(chǔ)備單月下降872億美元，創(chuàng)下了2011年以來(lái)的第二大降幅，也是今年8月以來(lái)最大的降幅。這個(gè)數(shù)據(jù)公布后，在岸、離岸人民幣雙雙下跌。中國(guó)宏觀對(duì)沖研究院院長(zhǎng)付鵬：“對(duì)內(nèi)和對(duì)外的因素確實(shí)導(dǎo)致人民幣又再次出現(xiàn)單邊貶值，其實(shí)目前外匯儲(chǔ)備的下降速度是有些超過(guò)預(yù)期的，所以在這個(gè)過(guò)程中，人民幣的貶值壓力比較大。”著名宏觀分析師姜超也認(rèn)為，人民幣本身是一種商品，價(jià)格由供需決定，而外匯儲(chǔ)備是衡量人民幣匯率供需的重要指標(biāo)?，F(xiàn)在外儲(chǔ)持續(xù)縮水，過(guò)去1年外儲(chǔ)減少3000億美元，所以有貶值壓力。

2 人民幣貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響

2.1 資本外流加劇，繼續(xù)降息受阻

一方面人民幣貶值或加劇資金流出，使得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性被動(dòng)收緊。另外從央行角度觀察，為了防止外匯熱錢持續(xù)流出降低外匯儲(chǔ)備、增加貶值壓力，也會(huì)在利率政策上受到約束，不敢再降低利率，甚至不排除央行會(huì)容忍利率上行，以減緩資金流出壓力。類似于當(dāng)時(shí)的印度等，新興市場(chǎng)必須維持適度的高利率來(lái)吸引資金流入、防止資金流出。中國(guó)目前的法定存款準(zhǔn)備金率高達(dá)17%，降準(zhǔn)的空間還很大，預(yù)計(jì)未來(lái)的貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向貶值加降準(zhǔn)的組合，來(lái)對(duì)沖人民幣貶值導(dǎo)致的資本流出風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，人民幣持續(xù)貶值也制約了貨幣政策的操作空間，使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)何時(shí)企穩(wěn)回升的不確定性加大。

2.2 改善出口和順差，但力量有限

國(guó)際貿(mào)易中，當(dāng)一些國(guó)家出現(xiàn)貿(mào)易逆差時(shí)，一般會(huì)采取主動(dòng)貶值，或者是施壓他國(guó)貨幣被動(dòng)升值來(lái)提高本國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而減少貿(mào)易逆差。因此，此輪貶值的趨勢(shì)短期來(lái)看對(duì)我們出口企業(yè)是利好的消息。但短期來(lái)看，中國(guó)出口占全球比重已經(jīng)達(dá)到12%的峰值，進(jìn)一步提高空間有限。而且，人民幣貶值對(duì)進(jìn)口有抑制作用，但進(jìn)口商品中對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響最大的是大宗商品，而大宗商品的價(jià)格近期延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，人民幣貶值對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響受到大宗商品價(jià)格下降的抵消，總體影響不會(huì)太大。從長(zhǎng)期來(lái)看，匯率的雙向波動(dòng)會(huì)增加企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)必須重視風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，才能在國(guó)際市場(chǎng)上獲得更大的機(jī)會(huì)。

2.3 優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

此次人民幣貶值還在一定程度上有利于優(yōu)化我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。過(guò)去幾年，由于我國(guó)金融與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展迅猛，同時(shí)人民幣持續(xù)升值，這導(dǎo)致了資源配置偏向于金融與房地產(chǎn)，從而客觀上擠壓了貿(mào)易部門的發(fā)展空間。此次匯率調(diào)整有利于資源從房地產(chǎn)以及其他重資產(chǎn)行業(yè)回流到中小企業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，既擠壓了泡沫又優(yōu)化了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，這與當(dāng)前中央提倡的以去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、減成本、補(bǔ)短板為主要任務(wù)的供給側(cè)改革是相適應(yīng)的，有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期更加平穩(wěn)健康的發(fā)展。

3 人民幣貶值的應(yīng)對(duì)策略

對(duì)中國(guó)而言，貶值壓力加大，降息空間受限，應(yīng)該加快改革進(jìn)程。美國(guó)加息增加了美國(guó)資產(chǎn)的吸引力，加劇了資金外流和匯率貶值壓力，因而我們應(yīng)該多管齊下來(lái)應(yīng)對(duì)：一是需求端繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)住國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。11月工業(yè)投資出現(xiàn)底部反彈，助于增強(qiáng)對(duì)短期中國(guó)資產(chǎn)回報(bào)率的信心。需求端的三駕馬車在這個(gè)經(jīng)濟(jì)攻堅(jiān)克難的時(shí)期，仍應(yīng)該繼續(xù)發(fā)揮力量，盡量穩(wěn)住國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，順利度過(guò)危險(xiǎn)期，等到供給側(cè)改革的發(fā)揮效果。二是審慎、恰當(dāng)?shù)剡x擇貨幣政策。短期需穩(wěn)住利率、不宜降息，應(yīng)主要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖資金外流。現(xiàn)階段的貨幣政策的使用要謹(jǐn)慎和科學(xué)，必須有大局觀和計(jì)劃性，因?yàn)榭梢圆僮鞯目臻g不太大了。三是加快供給側(cè)改革，早日實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。積極穩(wěn)妥推進(jìn)生育政策、提高經(jīng)濟(jì)效率、注冊(cè)制、居住證制度和對(duì)央企“僵尸”企業(yè)的清理決心，都標(biāo)志著改革在加快推進(jìn)。只有經(jīng)濟(jì)早日觸底并企穩(wěn)回升，人民幣才能走的更好。

4 人民幣走勢(shì)及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的預(yù)期

4.1 人民幣有可能會(huì)繼續(xù)貶值，直到經(jīng)濟(jì)調(diào)整完成

人民幣的走勢(shì)不完全與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、出口走勢(shì)相關(guān)，而是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、出口走勢(shì)、貿(mào)易順差、外匯占款變化、中美之間的博弈等因素綜合考量的結(jié)果。

在當(dāng)前國(guó)際環(huán)境下人民幣貶值并不合適?！叭嗣駧艆R率在明年3、4月會(huì)有一點(diǎn)浮動(dòng)，但隨著年中經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，人民幣不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值?！彼€表示，明年到年中可能會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)且略有上升，至少兩年渡過(guò)轉(zhuǎn)型困難。盡管當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，固定投資下滑，但目前全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開始逆轉(zhuǎn)，價(jià)格和交易量提升，總體庫(kù)存在下降。但是在經(jīng)濟(jì)調(diào)整到位之前，人民幣確實(shí)存在繼續(xù)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 人民幣貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期無(wú)大礙，長(zhǎng)期利好

人民幣短期貶值這一走勢(shì)可能造成資本外流、貨幣政策操作空間受限、短期經(jīng)濟(jì)困難等問(wèn)題。但是，我們也要清楚的看到，人民幣長(zhǎng)期并不會(huì)繼續(xù)大幅貶值，更重要的是，它是中國(guó)順應(yīng)時(shí)代發(fā)展形勢(shì)，深化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融改革，積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化，提升中國(guó)的綜合國(guó)力和國(guó)際地位的重要步驟，具有重要的戰(zhàn)略意義。通過(guò)需求端繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)住國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，審慎、恰當(dāng)?shù)剡x擇貨幣政策，加快改革早日實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，以及穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化等措施，人民幣貶值不可能持續(xù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必將繼續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。

隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，未來(lái)人民幣追隨一籃子貨幣，擺脫對(duì)美元的單一匯率束縛，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看人民幣在主流貨幣結(jié)算體系中將具備重要角色，隨著國(guó)際化的進(jìn)程加速，人民幣波幅加劇，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響與日俱增。在不遠(yuǎn)的將來(lái)，我們將看到中國(guó)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大和外部的世界地位提升的雙贏局面。