本刊記者 劉吉洪

宇通客車：應(yīng)收賬款過高 外部局勢變化

本刊記者 劉吉洪

宇通客車（600066），2016年營業(yè)收入359億，凈利潤40億，營業(yè)收入每年增長15%-21%，凈利潤每年增長15%-35%，凈資產(chǎn)收益率30%左右，靜態(tài)市盈率13.82，每年高分紅，無論左看右看，都是個極好的投資標(biāo)的。但翻閱財報，似乎并不是那么回事。

應(yīng)收賬款過高

近幾年來，隨著營業(yè)收入的增長，應(yīng)收賬款也逐年增高，在總資產(chǎn)中的所占比例越來越高，2016年應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)42.8%，而根據(jù)2017年三季報則更為夸張，居然達(dá)到了50.6%，一半的資產(chǎn)都屬于應(yīng)收賬款，如此之高的應(yīng)收賬款帶來的風(fēng)險不可謂不小，這幾年來，計提的壞賬準(zhǔn)備一直在增加，2016年達(dá)到10.6億。受累于應(yīng)收賬款的增加，自2012年以后，2016年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量再次低于凈利潤，這是一個不好的信號。

根據(jù)2016年報發(fā)現(xiàn)其中有某公司所欠賬款余額已經(jīng)達(dá)到101.6億元，占總應(yīng)收賬款比例為63.07%，單一客戶占如此高的比例，同樣是比較糟糕的信號。那么，這個客戶是什么來頭？年報未公布，但翻查過去十年的年報，結(jié)合網(wǎng)上搜索，幾乎可以確定此客戶是鄭州市公共交通總公司（鄭州公交），該公司10年來就是宇通客車第一大客戶，近幾年來一直向宇通客車購買客車，宇通應(yīng)收鄭州公交賬款占總應(yīng)收賬款比例由12%一直增長到2016年的63%。

鄭州公交2016年運營里程2.85億公里，客運量9.1億人次。按2016年客運量9.1億人次，鄭州當(dāng)?shù)毓粌r格1元/人次計算，2016年營運收入估計為9.1＊1=9.1億元；即使按照2016年運營里程2.85億公里，5000元/千公里為客運企業(yè)經(jīng)營盈虧平衡點（注：此為廣州客運企業(yè)內(nèi)部經(jīng)驗之談），估計2016年營運收入則為2.85＊5000/1000=14.25億元，注意，14.25億元已經(jīng)考慮了政府補貼的因素在內(nèi)，因為政府給予的補貼只會保證公交企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)，達(dá)到盈虧平衡點，不可能給予公交企業(yè)超額收益。同時，根據(jù)A股上市客運企業(yè)（江西長運、富臨運業(yè)等）12%至28%之間不等的毛利率，我們樂觀一點，取毛利率30%，則鄭州公交2016年毛利為14.25＊30%=4.3億元。

一個每年營業(yè)收入14億，毛利4億的帶有公益性質(zhì)的國有交通企業(yè)，再考慮鄭州當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的經(jīng)營治理，如果鄭州公交要還宇通客車101個億的債務(wù)，要還多久？這是一個值得研究的問題。依我個人看法，還款這事，有點不靠譜。

外部局勢的變化

至2020年，將完全取消新能源車補貼，該事項對宇通客車的影響倒是不大。國內(nèi)的新能源車行業(yè)，除了比亞迪做出了一點東西，別的大家都是跟風(fēng)搞一搞，騙一騙國家補貼，真正弄出來成果的鳳毛麟角。真正影響宇通的，或者影響整個客車制造行業(yè)的，是軌道交通的興起和發(fā)展，勢必進(jìn)一步壓制客車特別是長途大型客車的制造和銷量。這兩三年內(nèi)就是客車制造行業(yè)的轉(zhuǎn)型期，在這個期間宇通客車作為龍頭老大，有沒有應(yīng)有的警醒意識和風(fēng)險意識，有沒有轉(zhuǎn)變和應(yīng)對的計劃，至為重要。

總體來看，宇通客車的財務(wù)狀況算不上良好，其實翻一翻行業(yè)內(nèi)別的企業(yè)，金龍汽車，中通客車，大都如此，應(yīng)收賬款都是占總資產(chǎn)的大頭。這也從側(cè)面反映了這個行業(yè)一個普遍的現(xiàn)金流動模式：客戶欠我錢，我就欠供應(yīng)商的錢。（作者：duke杜克）