招商證券 董廣陽

白酒：需求仍強(qiáng)勁業(yè)績(jī)超預(yù)期

招商證券 董廣陽

8月28日五糧液、古井、汾酒、口子、沱牌中報(bào)陸續(xù)披露，三家公司均有超預(yù)期表現(xiàn)，其中五糧液雖有消費(fèi)稅提升因素，但業(yè)績(jī)?nèi)猿绞袌?chǎng)樂觀預(yù)期，改革紅利盡顯現(xiàn)，目標(biāo)價(jià)72元；古井、汾酒收入維持高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑?，上調(diào)古井目標(biāo)價(jià)70元。結(jié)合前期業(yè)已披露的茅臺(tái)、口子、水井坊等公司報(bào)表，白酒行業(yè)強(qiáng)勁需求一覽無余。三家公司作為全國(guó)或區(qū)域知名品牌，中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，毛利率進(jìn)一步走高，反應(yīng)需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)背后，是消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)。

中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期

五糧液：推薦邏輯全驗(yàn)證，改革紅利盡顯現(xiàn)，目標(biāo)價(jià)72元。近期公司股價(jià)受消費(fèi)稅等因素壓制，我們于8月初撰寫報(bào)告提出，消費(fèi)稅無礙公司業(yè)績(jī)，并提出市場(chǎng)低估改革紅利，這些判斷在中報(bào)悉數(shù)得到驗(yàn)證。展望后期，公司將繼續(xù)拉大順價(jià)銷售幅度，提高經(jīng)銷商盈利，大力推廣”百城千縣萬店“，這將帶動(dòng)公司加速步入量?jī)r(jià)齊升通道，壓制估值因素繼續(xù)改善，未來增速及估值可看更高。

古井貢酒：公司二季度收入14.97億，凈利1.41億，扣非凈利1.27億，分別增長(zhǎng)24.6%、62.1%和51.2%，受益省內(nèi)增長(zhǎng)及并表黃鶴樓，二季度收入增速加快，扣非業(yè)績(jī)受益銷售費(fèi)用下降，超越市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前看業(yè)績(jī)超預(yù)期，展望明年將持續(xù)受益升級(jí)、擴(kuò)張及業(yè)績(jī)彈性，亮點(diǎn)頗多。

山西汾酒：公司中報(bào)收入利潤(rùn)增長(zhǎng)41.18%和67.63%，預(yù)期中的高增長(zhǎng)，其中預(yù)期青花增長(zhǎng)超過50%，低端玻汾也超平均增速，之前高庫存正逐步消化，二季度現(xiàn)金回款顯著好轉(zhuǎn)，下半年仍將延續(xù)。公司在制定目標(biāo)責(zé)任狀后，政府放權(quán)提升決策效率，預(yù)期未來營(yíng)銷體系改革也將全面深化，次高端全國(guó)化汾酒最有實(shí)力沖擊第一梯隊(duì)。

沱牌舍得：公司去年以來一方面期望加速完成大股東定增，一方面徹底清理包袱，2017業(yè)績(jī)雖因低檔酒下滑和員工內(nèi)退福利計(jì)提拖累，但不影響今年戰(zhàn)略買入的機(jī)會(huì)期。2018定增完成公司訴求加強(qiáng)，銷售全力擴(kuò)張，真實(shí)利潤(rùn)率顯露，業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)有望帶來股價(jià)大幅上漲。半年目標(biāo)市值150億，一旦動(dòng)銷得到驗(yàn)證，則具備市值翻倍潛力。

回歸合理水平旺季放量可期

白酒板塊前期受中報(bào)擔(dān)憂、禁酒令等因素影響，7月份股價(jià)快漲后，步入橫盤估值消化階段。近期基本面利好不斷，中報(bào)全面超預(yù)期，茅臺(tái)批價(jià)回落不影響報(bào)表業(yè)績(jī)，三季度放量可期。但禁酒令及社會(huì)輿論從緊，投資者短期有所擔(dān)憂，板塊近期橫盤中分化。在2018年估值合理、業(yè)績(jī)高增的背景下，我們預(yù)計(jì)有業(yè)績(jī)、有基本面的品種回落空間極其有限，變化的只是市場(chǎng)情緒，不變的是加速向上的基本面，后期中秋國(guó)慶旺季來臨、三季報(bào)再度加速、估值切換行情啟動(dòng)，均將推動(dòng)板塊加速上漲的催化時(shí)點(diǎn)。

投資建議：繼續(xù)買入高景氣度白酒，靜待旺季來臨。我們建議繼續(xù)堅(jiān)守白酒板塊，以緊盯業(yè)績(jī)視角，全面買入高端，優(yōu)選次高端及中檔品種，靜待旺季行情，繼續(xù)推貴州薦茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、沱牌舍得等。