周儒

共建"一帶一路"是我國順應(yīng)當(dāng)今世界多極化、經(jīng)濟(jì)全球化、文化多樣化、社會信息化的潮流，秉持開放的區(qū)域合作精神而提出的對外開放和合作戰(zhàn)略。2013年9月7日，習(xí)近平主席訪問哈薩克斯坦期間在納扎爾巴耶夫大學(xué)發(fā)表演講中首次提出歐亞各國共同建設(shè)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的戰(zhàn)略構(gòu)想。同年10月3日習(xí)近平主席在印度尼西亞國會演講中提出：“中國愿同東盟國家加強海上合作，…，共同建設(shè)海上絲綢之路”。習(xí)近平主席提出的與亞歐非相關(guān)國家共同建設(shè)“一帶一路”的重大倡議，得到了“一帶一路”相關(guān)國家的積極響應(yīng)和重大關(guān)注，達(dá)成了廣泛共識。2015年3月28日，為推進(jìn)實施“一帶一路”，讓古絲綢之路煥發(fā)新的活力，以新的形式使亞歐非各國聯(lián)系更加緊密，互利合作邁向新的歷史高度，國家發(fā)展改革委、外交部、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布了《推動共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動》，“一帶一路”戰(zhàn)略就此上升到國家級頂層戰(zhàn)略?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略是對絲綢之路精神的傳承與發(fā)揚，“一帶一路”戰(zhàn)略的實施對于中國拓展戰(zhàn)略機遇期、實現(xiàn)“兩個一百年”奮斗目標(biāo)和中華民族偉大復(fù)興的“中國夢”十分重要和關(guān)鍵。

《推動共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶和21世紀(jì)海上絲綢之路的愿景與行動》將政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通、民心相通等內(nèi)容列為五大合作重點，其中，設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通將大大促進(jìn)我國和相關(guān)國家的投資和貿(mào)易活動，將大大提高我國和相關(guān)國家相互之間的經(jīng)濟(jì)開放度，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步對外開放和對外合作。

我國經(jīng)濟(jì)的對外開放是和人民幣的可兌換化和國際化相聯(lián)系在一起的，人民幣加入SDR后，對人民幣的國際化和可兌換化具有一定的倒逼作用。一方面，人民幣匯率改變了以前單向升值的趨勢而出現(xiàn)波動甚至一定幅度的貶值情形，另方面，人民幣在貿(mào)易和投資活動中的結(jié)算比重將大大提高，因此，人民幣的匯率波動引起的匯率風(fēng)險問題必將引起我國和相關(guān)國家的高度關(guān)注。推出人民幣匯率期貨，管理因此引發(fā)的匯率風(fēng)險，為“一帶一路”戰(zhàn)略順利實施保駕護(hù)航具有非常重要的現(xiàn)實意義和深遠(yuǎn)的歷史意義。

一.推出人民幣匯率期貨是對外開放和"一帶一路"戰(zhàn)略的需要，是推進(jìn)人民幣可兌換化的需要，是適應(yīng)人民幣匯率結(jié)束單邊上漲，進(jìn)入雙向窄幅波動新常態(tài)的需要

人民幣在經(jīng)過多年單邊對美元的升值后，近年來告別了單邊上升走勢，出現(xiàn)了波動和一定程度的貶值走勢，人民幣的匯率波動引發(fā)的對各行各業(yè)的影響正越來越明顯。

受到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，人民幣從2013年年底開始一改單向上升趨勢而進(jìn)入了對美元窄幅波動的階段。從經(jīng)常項目看，盡管我國的經(jīng)常項目依然為順差，但受到世界經(jīng)濟(jì)疲軟和我國經(jīng)濟(jì)下滑的影響，2015年以來，貿(mào)易差額的同比額出現(xiàn)連續(xù)11個月的負(fù)增長，這在歷史上比較罕見的情形。2015年11月，貿(mào)易差額的環(huán)比也出現(xiàn)負(fù)增長。

從資本項目看，外資流入的速度也出現(xiàn)下降的趨勢，我國實際使用外商直接投資的增速自2015年以來出現(xiàn)不穩(wěn)定增長，外商實際投資額總體出現(xiàn)下降。資本項目長期順差的格局近年來也出現(xiàn)根本的改變。尤其是進(jìn)入2016年以來，外商直接投資額比上年仍有小幅度的增長，但各個月份的增長幅度有逐漸下降的趨勢，全年外商直接投資總額增長的形勢不容樂觀。

與此相應(yīng)的是，無論是境外人民幣遠(yuǎn)期匯率（NDF）還是境內(nèi)的人民幣匯率中間價均改變了單向波動的格局，出現(xiàn)了雙向波動。特別在2015年三季度，央行大幅下調(diào)了人民幣中間價格，此后，人民幣對美元的匯率出現(xiàn)了一定幅度的貶值。但是需要指出的是，由于歐元、英鎊等對美元的匯率貶值幅度更大，人民幣對這些貨幣實際上處于升值情形。尤其是我國加入SDR后，我們不但要考慮人民幣對美元的匯率，也要更加注重人民幣對歐元、英鎊和日元的匯率的變化。

從我國和美國的貨幣政策看，美國已經(jīng)結(jié)束量化寬松政策而開始進(jìn)入加息周期，而人民幣的市場利率隨著穩(wěn)健的貨幣政策的進(jìn)一步實施和中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，出現(xiàn)了逐步的下滑。兩國貨幣政策的反差必將對兩國之間的匯率產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

受制于美國和我國的物價水平和利率水平以及我國的國際收支情況，我們認(rèn)為人民幣對美元等貨幣的雙向波動將是人民幣匯率的新常態(tài)。由此，我們可以確定人民幣對俄羅斯盧布等貨幣的實際有效匯率也會處于波動中。

在人民幣匯率雙向波動成為新常態(tài)的背景下，匯率波動會引發(fā)交易風(fēng)險（transaction exposure）、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險（economic exposure）和會計轉(zhuǎn)換風(fēng)險（translation exposure）。

二.推出人民幣匯率期貨是促進(jìn)我國和“一帶一路”相關(guān)國家貿(mào)易發(fā)展的需要

首先，在“一帶一路”戰(zhàn)略的實施下，我國和相關(guān)國家間的貿(mào)易額必將進(jìn)一步上升，特別是和周邊國家的貿(mào)易比重將進(jìn)一步提高，隨著人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，用人民幣進(jìn)行雙邊結(jié)算和多邊結(jié)算的比重也將進(jìn)一步上升。

從人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算看，人民幣跨境結(jié)算的地位近年來已經(jīng)得到迅速提高。

標(biāo)志著人民幣國際化程度的中國銀行人民幣跨境貿(mào)易指數(shù)是以2011年第四季度為基期指數(shù)為100，該指數(shù)在2015年第三季度已經(jīng)達(dá)到321點，四年期間增長了兩倍多，反映了人民幣的跨境流出流入和在境外流轉(zhuǎn)的在這幾年中有了大幅度的增長。

根據(jù)2015年1月全球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）的統(tǒng)計，2014年12月，人民幣已經(jīng)成為第5大全球支付貨幣，擁有2.17%的市場份額。

由于人民幣匯率已經(jīng)改變了單向升值的趨勢而進(jìn)入了雙向窄幅波動和在可控范圍內(nèi)的一定幅度貶值的新常態(tài)，用人民幣進(jìn)行多邊結(jié)算和雙邊的貿(mào)易結(jié)算對進(jìn)出口雙方而言將出現(xiàn)匯率交易風(fēng)險（ transaction exposure）。即因人民幣匯率的波動導(dǎo)致進(jìn)出口雙方在貿(mào)易結(jié)算時發(fā)生的額外損失和收益。

因此，匯率交易風(fēng)險必須有相應(yīng)的風(fēng)險管理工具進(jìn)行管理和防范，人民幣匯率期貨將是一個能有效地管理匯率交易風(fēng)險的工具。

三.推出人民幣匯率期貨是促進(jìn)我國和“一帶一路”相關(guān)國家發(fā)展相互投資的需要

在"一帶一路"戰(zhàn)略下，可以預(yù)期，我國和相關(guān)國家的相互投資將出現(xiàn)快速發(fā)展，大量的我國企業(yè)將走出去到"一帶一路"的相關(guān)國家進(jìn)行直接投資和其他形式的經(jīng)貿(mào)合作，同時，相關(guān)國家也將加大對華投資和開展其他形式的經(jīng)貿(mào)合作。2013年.亞洲國家對我國的直接投資已經(jīng)達(dá)到近950億美元，而2003年亞洲國家對我國的直接投資僅僅為341億美元。在對外投資方面，2013年我國對俄羅斯聯(lián)邦的直接投資額為10.22億美元，而2003年我國對俄羅斯聯(lián)邦的直接投資額僅為0.3億美元。2015年，我國企業(yè)共對“一帶一路”相關(guān)的49個國家進(jìn)行了直接投資，投資額同比增長18.2%。2015年，我國承接“一帶一路”相關(guān)國家服務(wù)外包合同金額178.3億美元，執(zhí)行金額121.5億美元，同比分別增長42.6%和23.45%。

在人民幣進(jìn)入雙向窄幅波動的新常態(tài)后，匯率波動有可能引發(fā)企業(yè)的會計轉(zhuǎn)換風(fēng)險。例如我國一企業(yè)對俄羅斯進(jìn)行直接投資，在俄羅斯設(shè)立子公司，有可能該企業(yè)在年底做合并財務(wù)報表時因人民幣對俄羅斯盧布的升值，導(dǎo)致在俄羅斯的子公司以俄羅斯盧布計價的資產(chǎn)和負(fù)債轉(zhuǎn)成母公司以人民幣計價報表時發(fā)生資產(chǎn)和負(fù)債的減少，從而出現(xiàn)會計意義上的轉(zhuǎn)換風(fēng)險（translation exposure）。反之，俄羅斯企業(yè)在華進(jìn)行直接投資，也會因匯率的波動，導(dǎo)致以人民幣計值的子公司資產(chǎn)和負(fù)債因人民幣匯率的波動導(dǎo)致轉(zhuǎn)換成俄羅斯母公司以俄羅斯盧布計值的合并財務(wù)報表時發(fā)生賬面上的損失或收益。

人民幣匯率期貨可以為企業(yè)防范和管理匯率的會計轉(zhuǎn)換風(fēng)險提供了有效的手段，對促進(jìn)我國和相關(guān)國家相互之間的直接投資和其他經(jīng)貿(mào)合作將起到相當(dāng)重要的積極作用。

四.推出人民幣匯率期貨是促進(jìn)我國和“一帶一路”相關(guān)國家發(fā)展資金融通的需要

資金融通是“一帶一路”戰(zhàn)略的重要組成部分，在我國和“一帶一路”相關(guān)國家投資合作的中產(chǎn)能合作和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)合作占了很大的比重，我國世界領(lǐng)先的高速鐵路技術(shù)、港口、發(fā)電設(shè)施、高速公路等一些建設(shè)項目在部分國家已經(jīng)開工或簽訂了意向合作合同，這些項目的建設(shè)需要幾十億甚至上百億美元的巨額資金，一些相關(guān)國家往往很難拿出如此巨額的資金，這些國家一般會要求我國的項目合作方能夠提供融資渠道。從我國的項目合作方來說，項目的技術(shù)、設(shè)備乃至一部分施工和管理人員都需要國內(nèi)提供，而這部分往往是由人民幣來計價的，因此這就牽涉到人民幣匯率的方面。同時，這類基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)往往需要很長的建設(shè)周期，匯率的波動很可能會帶來巨大的匯兌損益風(fēng)險。因此，需要有一個能防范和管理匯兌風(fēng)險的工具。當(dāng)前，在成立了亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行后，在人民幣成為SDR一籃子組成貨幣后，在人民幣日益國際化后，可以相信，我國和相關(guān)國家之間的人民幣中長期和短期資金融通活動將日益踴躍，而人民幣匯率的波動必然會導(dǎo)致借貸成本和償債成本出現(xiàn)波動，從而導(dǎo)致匯率風(fēng)險。推出人民幣匯率期貨，將為我國和相關(guān)國家的資金融通方面的匯率風(fēng)險管理提供了有效的工具。

五.推出人民幣匯率期貨是促進(jìn)我國企業(yè)和各類經(jīng)濟(jì)實體進(jìn)一步融入世界經(jīng)濟(jì)的需要

“一帶一路”戰(zhàn)略的實施無疑將進(jìn)一步推動我國經(jīng)濟(jì)的對外開放度，進(jìn)一步推動我國經(jīng)濟(jì)融入到國際分工和世界經(jīng)濟(jì)中去。但是，在企業(yè)走出國門融入世界經(jīng)濟(jì)之時首先遇到的就是本外幣之間的匯率問題。在企業(yè)的產(chǎn)品、資本推向境外或者向國外企業(yè)采購原材料或者融資時，匯率的波動可能帶來很大的匯率風(fēng)險。

和其他的市場風(fēng)險相比，所謂的匯率風(fēng)險不僅具有定向性，而且具有普遍性。從匯率風(fēng)險的類別看，其可以分成匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、匯率交易風(fēng)險和匯率轉(zhuǎn)換風(fēng)險。其中，匯率交易風(fēng)險和匯率轉(zhuǎn)換風(fēng)險具有定向性，而匯率經(jīng)濟(jì)風(fēng)險（ECONOMIC EXPOSURE）是指匯率波動后對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量有可能產(chǎn)生的損益。和其他風(fēng)險不同，外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險具有普遍性，在開放經(jīng)濟(jì)中，即使一個完全內(nèi)向型企業(yè)也會受到此風(fēng)險的影響。如一家完全內(nèi)向性的企業(yè)，會因為本國貨幣的升值，導(dǎo)致其產(chǎn)品的銷售價格相較國外同類產(chǎn)品的銷售價格升高，從而令其產(chǎn)品失去市場，導(dǎo)致該企業(yè)現(xiàn)金流量的減少。

在“一帶一路”戰(zhàn)略下，推出人民幣匯率期貨將為我國企業(yè)和各類經(jīng)濟(jì)實體防范和管理外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險提供有效工具。

六.推出人民幣匯率期貨也是我們奪回人民幣定價權(quán)的需要，是維持獨立的貨幣政策的需要

長期以來，由于我國境內(nèi)沒有人民幣匯率期貨，而境外的人民幣離岸市場卻推出了無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易（NDF），NDF的走向?qū)θ嗣駧艆R率的產(chǎn)生了很大的預(yù)期作用，人民幣的市場定價權(quán)在一定程度上出現(xiàn)旁落他人手中。比如2016年初的一段時期，人民幣離岸市場價格NDF不斷走低，引導(dǎo)了境內(nèi)人民幣價格長時間處于價格浮動上限位置（類似漲停板），最終由于香港市場隔夜拆借利率高漲才使得DNF價格回落。由于匯率政策在一定程度上對一國的貨幣政策會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，因此，匯率市場定價權(quán)的旁落這也間接影響到我國的貨幣政策的獨立性。我國推出人民幣匯率期貨后，將有效地奪回人民幣匯率的市場定價權(quán)，從而維持獨立的貨幣政策，為國家的經(jīng)濟(jì)安全和政治安全提供有力的保障。

七.推出人民幣匯率期貨的條件已經(jīng)初步具備

從基本條件看，人民幣的國際化和可兌換化為人民幣匯率期貨提供了基礎(chǔ)、可能和必要。

從技術(shù)條件看，從事金融衍生品交易的中國金融期貨交易所（中金所）自成立以來，積極穩(wěn)妥地推出了包括股指期貨、期權(quán)、國債期貨在內(nèi)的金融期貨品種，為各種金融風(fēng)險管理提供了各種有效的工具。中金所在推出新的品種方面已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗，這些經(jīng)驗正是新品種平穩(wěn)推出的可靠保證。

在外匯風(fēng)險管理方面，中金所具有前瞻性地推出了澳元兌美元、歐元兌美元的模擬交易，對教育投資者等起到了十分重要的作用，也為推出人民幣匯率期貨積累了寶貴的經(jīng)驗。目前，人民幣匯率的形成機制正在日益向市場化方向發(fā)展，但仍有一些需要協(xié)調(diào)和破解的政策瓶頸，但是我們認(rèn)為，目前推出人民幣匯率期貨的條件已經(jīng)初步具備，完全有條件和有必要推出人民幣匯率期貨的試點工作。

綜上所述，目前推出人民幣匯率期貨將對“一帶一路”戰(zhàn)略的實施起到保駕護(hù)航的作用，具有十分重要的戰(zhàn)略意義。