張思+袁亞忠+廖紅姣+胡觀景

融資結(jié)構(gòu)單一影響旅游企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。隨著中國資本市場的逐步完善，旅游企業(yè)紛紛在新三板募集資金，拓寬融資渠道。本文以成都來也旅游發(fā)展股份有限公司為例，基于財務(wù)指標視角，對比分析“來也股份”上市前后股本結(jié)構(gòu)與盈利、償債、營運、成長四大能力，并對新三板上市利弊做了簡單探討。

一、旅游企業(yè)融資新平臺——新三板

旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展引發(fā)新一輪的旅游資本擴張，從我國旅游業(yè)各組織性質(zhì)與規(guī)?？?，中小型民營旅游企業(yè)居多、大型國有旅游集團公司數(shù)量少，旅游企業(yè)存在可抵押資產(chǎn)少、傳統(tǒng)商業(yè)銀行等融資方式風險過高而運作不暢等問題。2013年6月19日，李克強總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的政策措施，并提出“加快發(fā)展多層次資本市場，將新三板擴至全國，鼓勵創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展?！?/p>

新三板是國務(wù)院批準依法設(shè)立的全國性非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺，是支持中小微企業(yè)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、發(fā)展的重要融資渠道。企業(yè)在新三板上市后股票可以在資本市場中以較高的溢價進行流通轉(zhuǎn)讓。與主板市場相比，新三板市場入場條件寬松、掛牌時間短、融資效率高的三新特點與優(yōu)勢，將成為全國廣大中小企業(yè)融資的基礎(chǔ)平臺與蓄水池，因而受到廣泛青睞。

二、旅游企業(yè)新三板上市利弊分析

（一）旅游企業(yè)新三板上市利益分析

新三板上市為企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了一個交易平臺，企業(yè)可以在資本市場定向募股集資，從而增加企業(yè)資產(chǎn)與股票流動性、完善資本結(jié)構(gòu)以及實現(xiàn)原始股東價值與企業(yè)市值最大化；企業(yè)上市新三板進程中會計師事務(wù)所、律所等專業(yè)中介機構(gòu)提供的相關(guān)財務(wù)、法律咨詢服務(wù)以及上市后企業(yè)高管為了防范退市與被并購風險的強化管理行為，有利于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)、規(guī)范納稅行為、完善公司治理結(jié)構(gòu)與建設(shè)現(xiàn)代化企業(yè)制度；新三板連接著主板與中小板，隨著轉(zhuǎn)板機制明晰化，新三板上市對企業(yè)有著十分重要的意義。成都楊振之來也旅游發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“來也股份”）董事長楊振之在談到新三板上市的意義時說，上市打通了投融資渠道，為公司在旅游全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展提供更多資金支持和保障，使公司更好更快地持續(xù)發(fā)展，也將造福公司員工和他們的家庭，讓更多人持有股份。

（二）旅游企業(yè)新三板融資弊端分析

新三板上市同樣伴隨著些許挑戰(zhàn)。盡管政府對新三板上市企業(yè)有一定的資金補貼，但無法完全覆蓋其需支付給券商、律所、交易所的龐大費用，從而給資金不足的中小企業(yè)造成一定壓力；上市新三板后，財務(wù)報告、經(jīng)營狀況等都要公開披露且無法更改，降低了企業(yè)今后在創(chuàng)業(yè)板或中小板IPO的靈活性；核心管理或技術(shù)人員可以自由流轉(zhuǎn)股份后，企業(yè)對他們的吸引力大大降低，易產(chǎn)生代理危機，影響公司發(fā)展。

旅游企業(yè)新三板上市的關(guān)鍵是具有稀缺資源或技術(shù)，具有核心競爭力。隨著旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展，許多旅游咨詢公司應(yīng)運而生，市場競爭日益激烈，尤其是上市之后承受更多社會監(jiān)督壓力?！皝硪补煞荨弊鳛橐患姨峁┞糜稳a(chǎn)業(yè)鏈咨詢服務(wù)的公司，核心要素“智力資本”能否在新三板資本市場上始終保持競爭優(yōu)勢從而實現(xiàn)穩(wěn)定高速發(fā)展具有很大的不確定性。

三、“來也股份”新三板上市前后股本結(jié)構(gòu)與四大能力分析

企業(yè)績效評價是運用特定指標與標準，采用一定的數(shù)理邏輯，對企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所取得的業(yè)績進行定性分析與定量計算，提高企業(yè)管理水平的一整套方法體系。新三板上市旅游企業(yè)的績效評價存在財務(wù)與非財務(wù)指標兩套體系，其中，財務(wù)指標重點關(guān)注企業(yè)股本規(guī)模、盈利、償債、經(jīng)營與成長四大能力，而非財務(wù)指標重點考慮公司治理結(jié)構(gòu)的合理性如股東的持股比率。此外，企業(yè)的研發(fā)投入、信息傳播風險以及企業(yè)經(jīng)濟管理行為的合法性等也是影響新三板掛牌企業(yè)績效的因素。

“來也股份”經(jīng)過15年的穩(wěn)健發(fā)展，于2015年年底登陸新三板成功打造“全產(chǎn)業(yè)鏈平臺服務(wù)”，形成以旅游策劃、規(guī)劃、設(shè)計為“謀劃”，以景區(qū)管理、培訓、營銷、招商、工程作“催化”，以旅游金融和開發(fā)為“造化”的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。其新三板上市標志著中國旅游業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈咨詢服務(wù)“第一股”誕生。本文基于財務(wù)指標的視角，以“來也股份”（股票代碼833973）的2016年上半年財務(wù)報告與2014、2013年度審計報告為基礎(chǔ)，分析上市前后公司股本結(jié)構(gòu)與四大能力。

（一）“來也股份”新三板上市前后股本結(jié)構(gòu)變動分析

由表1可知，“來也股份”采取的是定向同比例派股形式，以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增6股。此外，報告顯示與資本公積轉(zhuǎn)股政策同時實施的還有現(xiàn)金紅利的發(fā)放。資本金轉(zhuǎn)股后，有限售條件股份數(shù)額增加，從而公司派發(fā)給股東的現(xiàn)金紅利總額增加，這表明“來也股份”新三板上市后經(jīng)營狀況良好，股民紅利增加，股民對公司經(jīng)營前景的信心增強，有利于穩(wěn)定公司資本結(jié)構(gòu)以及宣傳公司品牌形象。

（二）“來也股份”新三板上市前后四大能力財務(wù)指標分析

1.盈利能力分析。盈利能力代表企業(yè)獲取利潤的能力，是投資者最為關(guān)心的問題?！皝硪补煞荨?014、2013年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為38.00%、58.11%，基本每股收益分別為2.03元/股、1.95元/股，公司凈資產(chǎn)收益率和每股收益保持在較高水平，盈利狀況良好（如表2所示）。上市后2016年上半年財務(wù)報告顯示的每股收益為0.5元/股，與2014、2013年度相比存在一定差距，原因在于本次新三板上市增資后，凈資產(chǎn)與股本都有所提高，而公司募集資金投資項目短期內(nèi)效益回收不明顯，從而導致每股收益下降。但與2015年同期0.12元/股收益相比翻了三翻，盈利能力實現(xiàn)大幅增長，說明新三板給“來也股份”帶來了新的契機與增長點。

2.償債能力分析。一般而言，流動比、速動比越高與資產(chǎn)負債率越低表明公司償還短長期債務(wù)能力越強。由表3可知，“來也股份”2016年6月30日的流動比與資產(chǎn)負債率分別為7.02、18.63，對比上市新三板前，2015年12月31日、2014年12月31日、2013年12月31日的流動比率分別為5.32、3.00、2.54；資產(chǎn)負債率分別為21.00%、24.08%、24.76%，說明“來也股份”上市新三板之后資產(chǎn)負債率下降（資產(chǎn)總額增加）而流動比率提高，公司短長期償債能力都有所增強，有利于維持公司穩(wěn)定與穩(wěn)定股民信心。

3.營運能力分析。企業(yè)營運能力指企業(yè)營運資產(chǎn)的效率與效益，通常用資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度來衡量。由表4可知，“來也股份”2016年上半年、2015年上半年、2014年、2013年的現(xiàn)金流凈額分別為768，000.83元、-7，515，149.99元、19，664802.71元、13，352，863.64元，說明2015年年底成功上市新三板的舉動給公司發(fā)展帶來了新的契機，從而導致2016年上半年現(xiàn)金流凈額與上年同期相比由負轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)現(xiàn)金凈流入大于現(xiàn)金凈流出，資產(chǎn)利用率有所改善，但對比2014年、2013年的現(xiàn)金流凈額，上市新三板所引起的現(xiàn)金流反應(yīng)并非相當理想。

此外，“來也股份”2015上半年與2014年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.80、26.70，存貨周轉(zhuǎn)率分別為17.90、68.79；而2016年上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.75、6.95（見表4）。應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)率的大幅下降表明，新三板上市使得“來也股份”存貨和應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度變快，企業(yè)資產(chǎn)利用效率變高，營運能力變強。

4.成長能力分析。企業(yè)成長能力亦稱可持續(xù)發(fā)展能力，反映企業(yè)未來發(fā)展趨勢與發(fā)展速度，通常用增長率來衡量。由表5可知，“來也股份”2016年上半年總資產(chǎn)增長率為7.19%，對比2015年上半年13.85%增長率與2014年度41.51%增長率有明顯下滑趨勢；但營業(yè)收入增長率與凈利潤增長率與2015上半年、2014年相比大幅提升，說明上市新三板后，總體上經(jīng)營前景良好，可持續(xù)發(fā)展能力較強，但依然存在一定的上升空間。

綜上所述，“來也股份”新三板上市后，無論是盈利能力、償債能力、營運能力還是成長能力都有所增強，說明新三板為其全產(chǎn)業(yè)鏈咨詢服務(wù)平臺建設(shè)提供了一個契機，為解決其融資難的問題提供了一個新思路，為目前中國旅游業(yè)發(fā)展做出了一個示范效應(yīng)。上市新三板擴大了“來也股份”影響力與資金實力，有助于其引進高科技設(shè)備，融合“互聯(lián)網(wǎng)+”運營思維，豐富旅游產(chǎn)品服務(wù)類型與提升產(chǎn)品品質(zhì)或服務(wù)質(zhì)量，實現(xiàn)公司業(yè)績持續(xù)增長。但“來也股份”新三板上市時間尚短，從長遠看，其財務(wù)績效走勢依然面臨諸多變數(shù)與挑戰(zhàn)。因而，加強風險防范意識、靈活運用股權(quán)激勵手段留住核心技術(shù)管理人員、規(guī)范公司管理、提高員工技能與創(chuàng)新意識等都是“來也股份”應(yīng)高度關(guān)注的問題，也是鞏固新三板上市后財務(wù)績效成果的重中之重。隨著新三板上市時間的推進，“來也股份”究竟會何去何從還有待持續(xù)追蹤與觀察。

四、結(jié)語

在旅游發(fā)展大環(huán)境利好的背景下，把握好資本市場——新三板這一契機，對于旅游企業(yè)拓寬融資渠道、改善盈利等四大能力、實現(xiàn)產(chǎn)品升級與轉(zhuǎn)型發(fā)展可謂至關(guān)重要，但也必須意識到，新三板上市也面臨諸多挑戰(zhàn)。新三板目前的交易方式主要以協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主，交易不夠活躍，融資功能也有待提高；此外，新三板信息披露雖沒有那么嚴格，但公開的信息無法更改依然大大降低了中小企業(yè)以后在主板或創(chuàng)業(yè)板IPO的靈活性。因此，中小旅游企業(yè)選擇新三板上市仍需慎重，切忌盲目跟風。本文僅基于財務(wù)指標的視角對旅游企業(yè)上市新三板前后的績效做了簡單探討，對非財務(wù)指標未做分析評價，存在一些不足之處，在今后的研究中有待完善。

（作者單位：廣東財經(jīng)大學地理與旅游學院）