盧馨　丁艷平　汪柳希

內(nèi)容提要：本文利用2004-2014年間證券交易所和媒體披露的高管腐敗案例樣本，從經(jīng)理人市場化的地區(qū)、行業(yè)差異的角度出發(fā)，分析經(jīng)理人市場競爭對公司高管權(quán)力和行為的約束效應(yīng)。研究結(jié)果表明：經(jīng)理人市場競爭約束企業(yè)高管腐敗行為的作用在東部地區(qū)比中西部地區(qū)強(qiáng)、在非壟斷行業(yè)比壟斷行業(yè)強(qiáng)；經(jīng)理人的市場競爭對民營企業(yè)高管的腐敗行為有所約束，這種約束作用會隨地區(qū)和行業(yè)經(jīng)理人市場化程度的增高而加強(qiáng)；但由于我國國有企業(yè)經(jīng)理人市場失靈，經(jīng)理人市場競爭約束并不能抑制國有企業(yè)高管的腐敗行為。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；高管腐?。唤?jīng)理人市場競爭；市場化

中圖分類號：F270文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001-148X（2017）01-0126-09

一、問題提出

隨著我國反腐力度的加大，國內(nèi)震驚中外的腐敗案例頻繁被曝光。企業(yè)高管腐敗對經(jīng)濟(jì)、社會造成的惡劣影響，引起了社會對企業(yè)高管腐敗的廣泛關(guān)注。據(jù)北京師范大學(xué)中國企業(yè)家犯罪預(yù)防研究中心發(fā)布的《2014中國企業(yè)家犯罪報(bào)告》顯示，僅2013年12月1日至2014年11月30日一年間就發(fā)生了1 014起企業(yè)高管腐敗案例，其中進(jìn)入法院開庭階段的70例案例共涉及金額2364億元。

目前較多的理論研究主要著重從公司內(nèi)部探討相關(guān)監(jiān)督機(jī)制對公司高管的權(quán)力和行為約束[1-3]，較少從外部治理出發(fā)進(jìn)行研究。即便從公司外部治理機(jī)制研究也大多集中在產(chǎn)品市場、公司債務(wù)、媒體監(jiān)督、法律環(huán)境約束的研究上[4-5]，很少有人研究外部治理機(jī)制之一的經(jīng)理人市場競爭。經(jīng)理人市場的競爭促使公司高管為維護(hù)個(gè)人聲譽(yù)而約束自身的腐敗行為；而另一方面，我國推行的是漸進(jìn)式的經(jīng)濟(jì)改革政策，地區(qū)、行業(yè)的市場化進(jìn)程不同，這為研究經(jīng)理人市場化和高管腐敗的關(guān)系提供了天然的條件。因而，基于我國制度背景研究經(jīng)理人市場競爭對企業(yè)高管腐敗的約束作用有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。那么，我國經(jīng)理人市場在各個(gè)區(qū)域和不同行業(yè)的市場化發(fā)育程度到底怎么樣？經(jīng)理人市場競爭對約束企業(yè)高管腐敗的作用在各個(gè)地區(qū)和行業(yè)的效果有何不同？經(jīng)理人市場競爭對抑制高管腐敗的作用在國有企業(yè)和非國有企業(yè)的效果是否具有顯著差異？這是本文關(guān)注的問題。

利用2004-2014年間證券交易所和各大媒體披露的關(guān)于上市公司高管腐敗案例數(shù)據(jù)，本文從勞動力流動性、高管更替差異和高管薪酬外部差異三個(gè)方面量化經(jīng)理人市場化程度，考察經(jīng)理人的市場競爭對企業(yè)高管腐敗行為的約束效應(yīng)。較之現(xiàn)有的文獻(xiàn)，本文的主要貢獻(xiàn)有：（1）通過手工收集的有關(guān)企業(yè)高管顯性腐敗的案例，試圖解釋經(jīng)理人市場化對高管顯性腐敗的影響；（2）從經(jīng)理人市場化的地區(qū)、行業(yè)差異的角度出發(fā)探討經(jīng)理人市場競爭對高管腐敗的影響，豐富了公司治理的理論研究。（3）考慮到我國行業(yè)、地區(qū)的市場化水平以及宏觀市場和要素市場的市場化進(jìn)程差異，從高管更替、高管外部薪酬差異和勞動力流動性三個(gè)方面來衡量經(jīng)理人市場化的行業(yè)和地區(qū)差異，增加了相關(guān)研究的深度。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

根據(jù)實(shí)施策略不同，高管腐敗大致可以分為顯性腐敗和隱形腐敗兩類[6]：顯性腐敗是指企業(yè)高管為謀取私利而實(shí)施明顯違反相關(guān)法律或監(jiān)管條例的行為，具體包括貪污、受賄、職務(wù)侵占、實(shí)施關(guān)聯(lián)交易等；隱性腐敗則指企業(yè)高管通過奢靡的在職消費(fèi)、獲取超額薪酬、構(gòu)建商業(yè)帝國等隱蔽途徑實(shí)施的權(quán)力尋租行為，雖在道德層面上違反了契約精神，但卻符合相關(guān)法律或監(jiān)管條例。本文關(guān)注的是經(jīng)理人市場化對高管顯性腐敗的影響。

由于委托代理關(guān)系的雙方擁有信息的不對稱性，委托人和代理人都希望達(dá)到自身效用的最大化，但是代理人不會總是做出有利于委托人的決策，由此會產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題，企業(yè)高管腐敗就是該類問題的一種極端形式。現(xiàn)有研究主要從管理者的個(gè)人特征[7]、薪酬制度及領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)等公司內(nèi)部治理機(jī)制[8]探討影響企業(yè)高管腐敗的因素，及高管腐敗的經(jīng)濟(jì)后果，譬如，F(xiàn)an et al.（2008）[9]等研究認(rèn)為發(fā)生腐敗行為的經(jīng)理人擁有掌控公司、信息特權(quán)時(shí)，公司的價(jià)值會進(jìn)一步地下降，同時(shí)利潤也會受損，危及公司成長，甚至阻礙社會健康發(fā)展。高管腐敗折射出公司治理的缺陷，高管不顧委托人的利益，利用職權(quán)實(shí)施腐敗行為，犧牲企業(yè)利益換取自身的享受，反映了嚴(yán)重的代理問題。

目前，眾多學(xué)者從公司內(nèi)部和外部治理機(jī)制出發(fā)，逐漸將研究中心聚焦到如何有效地監(jiān)督、約束高管腐敗行為上[10]。Fama（1980）[11]最早開始研究經(jīng)理人市場競爭機(jī)制在約束經(jīng)理人行為、解決兩權(quán)分離帶來的委托代理問題的作用。他認(rèn)為當(dāng)存在成熟有效的經(jīng)理人市場時(shí)，經(jīng)理人市場對經(jīng)理人薪酬的評估可以成為事后結(jié)算的模式，即經(jīng)理人在市場上的價(jià)格能夠反映經(jīng)理人先前所有的經(jīng)營管理行為，從而達(dá)到激勵經(jīng)理人的目的。而后，Harris和Holmstrom（1982）[12]構(gòu)建了一個(gè)“聲譽(yù)-市場”的動態(tài)均衡模型，證明了經(jīng)理人的經(jīng)歷和收入是正相關(guān)的，經(jīng)理人市場聲譽(yù)可以起到激勵經(jīng)理人的作用，這種激勵作用對于年輕、閱歷淺的經(jīng)理人更有效。此后，越來越多的學(xué)者們認(rèn)識到經(jīng)理人市場競爭作為公司外部治理機(jī)制的重要性，開始研究經(jīng)理人市場競爭的作用機(jī)制。譬如，Renneboog和Trojanowski（2005）[13]發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人市場的CEO更替和貨幣薪酬制度這兩種治理機(jī)制能夠有效地減輕公司的代理問題。由于經(jīng)理人市場能夠根據(jù)過去行為給高管定價(jià)[14]，那么高管出于職業(yè)生涯的考慮，會努力維護(hù)個(gè)人的市場聲譽(yù)，即越年輕、報(bào)酬越高的經(jīng)理人所在的公司越不容易發(fā)生舞弊現(xiàn)象。但我國早期的實(shí)證研究并沒有支持這一結(jié)論，這可能是由于我國當(dāng)時(shí)的經(jīng)理人市場并不成熟，不能有效約束經(jīng)理人行為。

雖然隨著法律法規(guī)的不斷完善、市場化進(jìn)程不斷推進(jìn)[15]，但經(jīng)理人市場作為人力資本市場的特殊形式，仍存在一定問題。我國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過程中采取的是一種漸進(jìn)的形式，這種漸進(jìn)式的改革中，由于各個(gè)地區(qū)資源稟賦、地理位置和制度效率不同，導(dǎo)致我國各個(gè)地區(qū)的市場化水平不同。有研究表明，市場化水平越高的地區(qū)，國有企業(yè)經(jīng)理人薪酬對企業(yè)業(yè)績越敏感[16]，企業(yè)也越容易獲取資源從而創(chuàng)造更好的績效。

綜上所述，經(jīng)理人市場化必然會帶來經(jīng)理人之間的市場競爭。成熟的經(jīng)理人市場可以顯示經(jīng)理人過去的行為，這促使他們?yōu)榱俗陨淼穆殬I(yè)生涯而維護(hù)自己的聲譽(yù)，約束投機(jī)行為。但我國經(jīng)理人市場化進(jìn)程存在地區(qū)差異，導(dǎo)致經(jīng)理人市場競爭的約束作用存在地區(qū)差異，為此我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：經(jīng)理人市場的競爭對企業(yè)高管的腐敗行為有所約束，這種約束作用會隨地區(qū)經(jīng)理人市場化程度的增高而變強(qiáng)，即地區(qū)經(jīng)理人市場化進(jìn)程與高管腐敗負(fù)相關(guān)。

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的我國對行業(yè)有嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入限制，在市場化的過程中，國家也根據(jù)行業(yè)特征逐步放松對某些競爭性行業(yè)（制造業(yè)等）的市場準(zhǔn)入限制，然而一些天然的壟斷性行業(yè)（金融業(yè)、石油業(yè)等）仍然存在著較為嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入限制，這就導(dǎo)致了不同行業(yè)的市場化進(jìn)程不同。由此我們提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：經(jīng)理人市場的競爭對企業(yè)高管的腐敗行為有所約束，這種約束作用會隨行業(yè)經(jīng)理人市場化程度的增高而變強(qiáng)，即行業(yè)經(jīng)理人市場化進(jìn)程與高管腐敗負(fù)相關(guān)。

三、模型設(shè)計(jì)與樣本

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文根據(jù)上海、深圳交易所披露的處罰報(bào)告、各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站以及中國法院網(wǎng)所披露的關(guān)于上市公司高管腐敗的報(bào)告，收集了2004-2014年的高管腐敗案例。具體的收集過程為：（1）在百度、谷歌鍵入與高管腐敗相關(guān)的關(guān)鍵詞：“企業(yè)高管腐敗”、“企業(yè)高管落馬”、“企業(yè)家犯罪”、“企業(yè)高管受賄”、“貪污”、“被調(diào)查”等，整理收集檢索到的高管腐敗公開媒體報(bào)道，并統(tǒng)計(jì)2004-2014年發(fā)生過高管腐敗的上市公司；（2）根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)、搜狐財(cái)經(jīng)、wind資訊網(wǎng)等披露的第一步中統(tǒng)計(jì)的上市公司的年報(bào)和公告，校對是否有披露過高管顯性腐敗的信息。最后共搜集到2004-2014年發(fā)生過企業(yè)高管腐敗的上市公司共132家。

本文研究經(jīng)理人市場競爭對高管腐敗的影響，參照徐細(xì)雄和劉星（2013）[1]、盧馨等（2015）[4]研究顯性腐敗時(shí)采用的方法，選擇與高管腐敗樣本公司的內(nèi)部治理環(huán)境相似且沒有發(fā)生高管腐敗的配對樣本公司。具體篩選方法為：（1）剔除受到證監(jiān)會處罰過的公司；（2）剔除收到過非標(biāo)準(zhǔn)無保留審計(jì)意見的公司；（3）對每一個(gè)腐敗樣本公司，根據(jù)董事會獨(dú)立性、監(jiān)事會規(guī)模、是否二職合一三個(gè)衡量公司內(nèi)部治理環(huán)境的指標(biāo)選擇1-3個(gè)類似的配對樣本公司。通過以上篩選，共收集到2004-2014年11年間132個(gè)高管腐敗樣本公司和338個(gè)配對樣本公司，共470個(gè)樣本觀測值。文中所有數(shù)據(jù)均來自于CSMAR國泰安數(shù)據(jù)庫以及證監(jiān)會披露的上市公司年度報(bào)告，實(shí)證研究采用SPSS和Excel數(shù)據(jù)分析軟件。

（二）變量內(nèi)涵與測度

1.被解釋變量

本文試圖研究公司外部治理機(jī)制之一的經(jīng)理人市場競爭對高管腐敗的影響，采用Logistic多元回歸方法，設(shè)高管腐敗為0-1變量，即發(fā)生過高管腐敗的公司取值為1，否則取值為0。

2.解釋變量

（1）地區(qū)經(jīng)理人市場化進(jìn)程綜合指標(biāo)（MM-R）。由于我國各個(gè)地區(qū)的自然稟賦、后天享受國家政策以及地方政府的目標(biāo)不同，導(dǎo)致各個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型路徑呈現(xiàn)出不同的形式，從而使得我國各個(gè)地區(qū)的市場化進(jìn)程各不相同。這種不同也同樣體現(xiàn)在要素市場上，各個(gè)地區(qū)經(jīng)理人市場的市場化程度因而也各呈差異。借鑒樊綱等（2011）[17]構(gòu)造我國各個(gè)地區(qū)市場化進(jìn)程指數(shù)的思路，本文根據(jù)經(jīng)理人市場的特征構(gòu)造了分地區(qū)描述我國經(jīng)理人市場的相對市場化進(jìn)程的綜合指標(biāo)。同時(shí)，考慮到本文收集到的腐敗案例較少，且我國在地區(qū)分類上表現(xiàn)出明顯的組別差異，所以根據(jù)《中國衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒2014》，本文將全國31省市劃分為東部（北京等11省市）、中部（黑龍江等8省市）、西部（四川等12省市）三個(gè)地區(qū)，以具體劃分高管外部薪酬地區(qū)差異、高管更替地區(qū)差異、地區(qū)勞動力流動性。

①高管外部薪酬地區(qū)差異。人力資本理論認(rèn)為，由于管理者人力資本的缺乏，公司為留住管理者，就必須提供至少與管理者人力資本相對稱的保留工資，但是管理者的人力資本價(jià)值往往很難被公允有效地評估，此時(shí)，比較基準(zhǔn)（benchmarking）就廣泛被管理者用來作為確定經(jīng)理人薪酬的一種方式：在制定管理者薪酬契約時(shí)，董事會使用比較基準(zhǔn)以為管理者提供競爭性的薪酬，即管理者的選聘機(jī)制更加市場化、管理者面臨的經(jīng)理人市場競爭程度要更強(qiáng)[18]，也就是說在經(jīng)理人市場化程度越高的地區(qū)或行業(yè)，企業(yè)會給予管理者高比較基準(zhǔn)的薪酬。所以地區(qū)或者行業(yè)經(jīng)理人市場的市場化程度可以用該地區(qū)或者行業(yè)中企業(yè)高管薪酬大于地區(qū)或者行業(yè)平均水平的數(shù)量來衡量，即高管外部薪酬差異越高，經(jīng)理人市場化程度也越高。借鑒黎文靖等（2014）[19]學(xué)者的研究，本文將企業(yè)高管薪酬定義為該企業(yè)前三名高管薪酬的平均值，定義高管外部薪酬地區(qū)差異為：

高管外部薪酬地區(qū)差異（ΔEGAP-R）= num（企業(yè)高管薪酬/地區(qū)高管平均薪酬≥1）÷ num（該地區(qū)所有企業(yè)）

②高管更替地區(qū)差異。高管更替是經(jīng)理人市場作用的主要機(jī)制之一，高管更替越頻繁說明市場上供需雙方的流動性越高，而根據(jù)勞動力市場經(jīng)濟(jì)學(xué)中的定義，勞動力的流動性越高，市場越趨于成熟，經(jīng)理人的市場化程度就越高。通常來說，高管更替是指擔(dān)任董事長和總經(jīng)理職位的人因?yàn)楦鞣N原因被更換掉原有頭銜的情況，并不包括董事長和總經(jīng)理兩個(gè)職位之間的更替。本文將高管更替定義為一年中，企業(yè)的繼任來源為職業(yè)經(jīng)理人的高管變更次數(shù)，根據(jù)前文分析，高管更替地區(qū)差異越大，則該地區(qū)的經(jīng)理人市場化程度越高，所以高管更替差異則是該地區(qū)高管變更次數(shù)大于平均水平的企業(yè)數(shù)占該地區(qū)所有企業(yè)的數(shù)量的比例，也即：

高管更替地區(qū)差異（ΔTGAP-R）=num（企業(yè)高管更替/企業(yè)高管更替地區(qū)平均值≥1）÷num（該地區(qū)企業(yè)）

③地區(qū)勞動力流動性。經(jīng)理人市場是職業(yè)經(jīng)理人人力資本交換的場所，是特殊的勞動力市場，勞動力能夠自由流動決定了經(jīng)理人市場的成立，所以本文選取勞動力流動性來衡量經(jīng)理人市場的市場化程度，采用《地區(qū)市場化進(jìn)程指數(shù)》（樊綱，2011）中用來衡量地區(qū)勞動力流動力發(fā)育程度的指標(biāo)來刻畫經(jīng)理人市場的發(fā)育程度（PRMAR-R）。

由于前兩個(gè)指標(biāo)高管外部薪酬地區(qū)差異ΔEGAP-R、高管更替地區(qū)差異ΔTGAP-R與第三個(gè)指標(biāo)（PRMAR-R）的衡量口徑不同，參考樊綱（2011）的做法，將ΔEGAP-R、ΔTGAP-R分別按照10分位制的相對指數(shù)測算法，轉(zhuǎn)化為與地區(qū)勞動力流動性指標(biāo)PRMAR-R口徑相統(tǒng)一的指標(biāo)。

第i個(gè)指標(biāo)的得分= 10 *（Vi - Vmin）/（Vmax - Vi）

其中Vi指高管外部薪酬地區(qū)差異或高管更替地區(qū)差異的原始數(shù)據(jù)，Vmax是2004-2014年所有地區(qū)Vi中最大的一個(gè)，Vmin是最小的一個(gè)。

在得到新的ΔEGAP-R和ΔTGAP-R指標(biāo)后，結(jié)合地區(qū)勞動力流動性指標(biāo)PRMAR-R，構(gòu)造地區(qū)經(jīng)理人市場化進(jìn)程綜合指標(biāo)MM-R（ΔEGAP-R、ΔTGAP-R和PRMAR-R在構(gòu)造MM-R時(shí)的閾值由主成分分析法所得）。若該區(qū)域的得分越高，則該地區(qū)相對于其他區(qū)域的市場化進(jìn)程越高。

（2）行業(yè)經(jīng)理人市場化進(jìn)程綜合指標(biāo)（MM-I）。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期我國各行業(yè)有嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入限制，在市場化的過程中，國家也根據(jù)行業(yè)特征逐步放松對某些競爭性行業(yè)（制造業(yè)等）的市場準(zhǔn)入限制，然而對一些天然的壟斷性行業(yè)（金融業(yè)、石油業(yè)等）仍然存在著較為嚴(yán)格的市場準(zhǔn)入限制，這就導(dǎo)致了不同行業(yè)的市場化進(jìn)程不同，所以，經(jīng)理人市場在各個(gè)行業(yè)的市場化程度也各不相同。與地區(qū)經(jīng)理人市場化進(jìn)程綜合指標(biāo)一樣，本文也從高管薪酬外部行業(yè)差異、高管更替行業(yè)差異和行業(yè)的人才市場發(fā)育程度三個(gè)方面來衡量不同行業(yè)的經(jīng)理人市場化程度。而由于樣本較小，經(jīng)理人市場化程度在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中表現(xiàn)出明顯的差異，所以本文在劃分行業(yè)時(shí)，根據(jù)徐細(xì)雄和劉星（2013）[1]的劃分，將行業(yè)劃分為含采掘業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電煤氣及水的生產(chǎn)、供應(yīng)業(yè)在內(nèi)的保護(hù)性行業(yè)，以及除此以外的競爭性行業(yè)兩類。同上文，行業(yè)經(jīng)理人市場化進(jìn)程綜合指標(biāo)包括高管外部薪酬行業(yè)差異、高管更替行業(yè)差異、人力資本市場發(fā)育程度，并據(jù)此分別定義：

高管外部薪酬行業(yè)差異（ΔEGAP-I）= num（企業(yè)高管薪酬/行業(yè)高管平均薪酬≥1）÷num（該行業(yè)企業(yè)）

高管更替行業(yè)差異（ΔTGAP-I）= num（企業(yè)高管更替/企業(yè)高管更替行業(yè)平均值≥1）÷num（該行業(yè)企業(yè)）

戴魁早和劉友金（2013）[20]學(xué)者認(rèn)為，經(jīng)理人市場是特殊的人力資本市場，它的發(fā)育程度與人力資本市場的發(fā)育程度有很大的關(guān)系，行業(yè)內(nèi)人才流動的增減變化可以在某種程度上衡量人才市場的發(fā)育程度，所以本文采用戴魁早的做法，用行業(yè)內(nèi)從業(yè)人員的變化率來衡量各個(gè)行業(yè)的經(jīng)理人市場的發(fā)育程度（PRMAR-I）：

行業(yè)人力資本市場發(fā)育程度（PRMAR-I）=（該行業(yè)從業(yè)人員當(dāng)年數(shù)-該行業(yè)從業(yè)人員去年數(shù)）/該行業(yè)從業(yè)人員去年數(shù)

參考樊綱（2011）的做法，我們將ΔEGAP-I、ΔTGAP-I、PRMAR-I分別按照10分位制的相對指數(shù)測算法，得到衡量標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的新的ΔEGAP-I、ΔTGAP-I和PRMAR-I指標(biāo)。

第i個(gè)指標(biāo)的得分= 10 *（Vi - Vmin）/（Vmax - Vi）

其中Vi指高管外部薪酬行業(yè)差異或高管更替行業(yè)差異的原始數(shù)據(jù)，Vmax 是2004-2014年所有行業(yè)Vi中最大的一個(gè)Vmin是最小的一個(gè)。

然后，進(jìn)行因子分析構(gòu)造行業(yè)經(jīng)理人市場化進(jìn)程綜合指標(biāo)MM-I。若該行業(yè)的得分越高，則該行業(yè)相對于其他行業(yè)的市場化進(jìn)程越高。

3.控制變量

為了使檢驗(yàn)更準(zhǔn)確，參考曹偉等（2016）[21]學(xué)者的研究，我們對其他可能影響國企高管腐敗行為的因素加以控制，有關(guān)變量主要包括產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司規(guī)模，以及大股東持股比例、董事會獨(dú)立性、監(jiān)事會持股規(guī)模、是否二職合一等度量公司治理的相關(guān)指標(biāo)。此外，我們對年度效應(yīng)也進(jìn)行了控制。

各變量的具體含義與計(jì)算方式如表1所示。

（三）研究模型

檢驗(yàn)地區(qū)和行業(yè)經(jīng)理人市場化進(jìn)程水平不同導(dǎo)致的經(jīng)理人市場化抑制高管腐敗的不同效果，研究模型如下：

第一，檢驗(yàn)經(jīng)理人市場化的作用機(jī)制之一的高管外部薪酬差異（ΔEGAP-R、ΔTGAP-I）對企業(yè)高管腐敗的影響，構(gòu)造以下Logit模型：

log[Corrupti，t/（1-Corrupti，t）]=α0+α1（ΔEGAP-R）i，t/（ΔEGAP-I）i，t+α2Controls+ui，t（1）

第二，將解釋變量分別更換為高管更替地區(qū)差異（ΔTGAP-R）和高管更替行業(yè)差異（ΔTGAP-I），驗(yàn)證高管更替差異對高管腐敗的影響：

log[Corrupti，t/（1-Corrupti，t）]=α0+α1（ΔTGAP-R）i，t/（ΔTGAP-I）i，t+α2Controls+ui，t（2）

第三，將解釋變量分別更換為地區(qū)勞動力流動性（PRMAR-R）和行業(yè)勞動力流動性（PRMAR-I），驗(yàn)證勞動力流動性對高管腐敗的影響：

log[Corrupti，t/（1-Corrupti，t）]=α0+α1（ΔPRMAR-R）i，t/（ΔPRMAR-I）i，t+α2Controls+ui，t（3）

第四，檢驗(yàn)高管外部薪酬差異、高管更替差異和勞動力流動性三者經(jīng)過主成分分析法處理過后的加權(quán)平均指MM-R和MM-I對高管腐敗的影響：

log[Corrupti，t/（1-Corrupti，t）]=α0+α1（ΔMM-R）i，t/（ΔMM-I）i，t+α2Controls+ui，t（4）

（四）因子分析結(jié)果

1.地區(qū)經(jīng)理人市場化差異指標(biāo)（MM-R）

本文首先對經(jīng)理人外部薪酬地區(qū)差異、經(jīng)理人更替地區(qū)差異和地區(qū)勞動力流動性三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行KMO值和Bartlett球形檢驗(yàn)，以判斷其是否適合進(jìn)行因子分析。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，KMO值為0976且Bartlett檢驗(yàn)也在10%的水平顯著，因而以上選取的三個(gè)指標(biāo)適合做因子分析，并最終得到地區(qū)經(jīng)理人市場化差異綜合指標(biāo)：MM-R=0772ΔEGAP-R+0355ΔTGAP-R+0567 PRMAR-R。限于篇幅未列示上述表格，相關(guān)結(jié)果備存待索。

2.行業(yè)經(jīng)理人市場化差異指標(biāo)（MM-I）

對經(jīng)理人外部薪酬行業(yè)差異、經(jīng)理人更替行業(yè)差異和行業(yè)勞動力流動性三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行KMO值和Bartlett球形檢驗(yàn)，以判斷其是否適合進(jìn)行因子分析。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，KMO值為0897且Bartlett檢驗(yàn)也在10%的水平顯著，因而以上選取的三個(gè)指標(biāo)適合做因子分析，并最終得到行業(yè)經(jīng)理人市場化差異綜合指標(biāo)：MM-I=0659ΔEGAP-I+0312ΔTGAP-I+0686PRMAR-I。限于篇幅未列示上述表格，相關(guān)結(jié)果備存待索。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2是對本文樣本觀測值的描述性統(tǒng)計(jì)分析，從Panel B可以看出，經(jīng)理人市場化區(qū)域差異、行業(yè)差異的相關(guān)指標(biāo)的均值和中位數(shù)都存在一定的差異，說明經(jīng)理人市場化在區(qū)域和行業(yè)間的發(fā)育程度并不均衡，有的公司所在區(qū)域和行業(yè)經(jīng)理人市場化程度較高。此外，經(jīng)理人更替地區(qū)差異變量的標(biāo)準(zhǔn)差為3829，說明經(jīng)理人更替在各個(gè)地區(qū)的差異較大，說明某些地區(qū)的公司面臨的經(jīng)理人市場比較成熟，而某些地區(qū)公司面臨的經(jīng)理人市場機(jī)制發(fā)育緩慢。行業(yè)勞動力流動性指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差為2054，表明經(jīng)理人市場在行業(yè)間的差異較大。

（二）實(shí)證結(jié)果及分析

表3列示了高管腐敗與經(jīng)理人市場化分指標(biāo)及其綜合指標(biāo)的Pearson相關(guān)性分析的結(jié)果。高管腐敗與經(jīng)理人市場化的分指標(biāo)和綜合指標(biāo)都與高管腐敗負(fù)相關(guān)，初步說明經(jīng)理人市場化程度越高，企業(yè)越不容易發(fā)生高管腐敗現(xiàn)象。其中經(jīng)理人市場化地區(qū)差異綜合指標(biāo)與高管腐敗變量的相關(guān)性指數(shù)為-0096，且在5%水平上顯著。經(jīng)理人市場化行業(yè)差異綜合指標(biāo)與高管腐敗變量的相關(guān)性指數(shù)為顯著-0084，且在10%水平上顯著。

1.經(jīng)理人市場化地區(qū)差異對高管腐敗的影響

如前述所及，本文將樣本公司根據(jù)公司所在地分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)，分別對兩組獨(dú)立樣本的高管腐敗變量進(jìn)行t檢驗(yàn)和單因素方差分析，結(jié)果如表4所示。東部地區(qū)公司的腐敗變量的均值為0345，而中西部地區(qū)的腐敗變量的均值為0654，說明東部發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)生高管腐敗的可能性低于中西部地區(qū)。此外，兩組樣本的獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)的σ值都小于0001，說明不同地區(qū)的經(jīng)理人市場的發(fā)育程度具有顯著差異。

為進(jìn)一步檢驗(yàn)經(jīng)理人市場化區(qū)域差異對高管腐敗的影響，接下來根據(jù)前文的模型設(shè)計(jì)，逐步檢驗(yàn)經(jīng)理人市場化地區(qū)差異相關(guān)指標(biāo)對高管腐敗的影響（結(jié)果如表5所示）：

首先，檢驗(yàn)高管薪酬外部地區(qū)差異對高管腐敗的影響。由表5可知，在非國有企業(yè)中，高管外部薪酬地區(qū)差異與高管腐敗在10%顯著水平上負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0095，一方面說明當(dāng)某地區(qū)中上市公司高管薪酬大于平均水平較多時(shí)，高管不容易發(fā)生腐敗行為，由于高管外部薪酬地區(qū)差異是經(jīng)理人市場化的作用機(jī)制之一，所以當(dāng)某地區(qū)的經(jīng)理人市場化程度較高時(shí)，存在高管腐敗行為的公司越少。然而，這種關(guān)系在國有企業(yè)并不存在，相關(guān)系數(shù)并不顯著。初步說明，國有企業(yè)在制定薪酬時(shí)并沒有考慮到地區(qū)平均水平，經(jīng)理人的薪水無論是比地區(qū)平均水平高還是比地區(qū)平均水平低，并不能起到激勵經(jīng)理人并約束其行為的作用，也即是經(jīng)理人市場競爭機(jī)制是無效的。另一方面，系數(shù)比較小也說明了引起企業(yè)高管腐敗的動因是多維的。

其次，依次驗(yàn)證高管更替地區(qū)差異變量和地區(qū)勞動力流動性變量。結(jié)果表明，在民營企業(yè)中，無論是高管更替地區(qū)差異還是地區(qū)勞動力流動性差異都與高管腐敗在10%顯著水平上負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為-0145和-0213。根據(jù)上文分析，由于兩項(xiàng)指標(biāo)都是經(jīng)理人市場競爭的作用機(jī)制，說明了經(jīng)理人市場化進(jìn)程越高的地區(qū)，非國有企業(yè)高管腐敗行為發(fā)生的可能性越小，即經(jīng)理人市場競爭對企業(yè)高管腐敗有抑制作用，但這種抑制作用在國有企業(yè)中并沒有體現(xiàn)出來。

最后，驗(yàn)證由經(jīng)理人市場化程度三個(gè)子維度的指標(biāo)經(jīng)過主成分分析法之后得到的地區(qū)經(jīng)理人市場化進(jìn)程指標(biāo)與高管腐敗的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：非國有企業(yè)的地區(qū)經(jīng)理人市場化進(jìn)程指標(biāo)與高管腐敗在10%顯著水平上負(fù)相關(guān)，系數(shù)為-0197，即在非國有企業(yè)中，經(jīng)理人市場化進(jìn)程越高的地區(qū)，高管腐敗的現(xiàn)象越少見，經(jīng)理人市場化對高管腐敗行為有約束作用，而這種約束作用在國營企業(yè)中并沒有表現(xiàn)出來。

2.經(jīng)理人市場化行業(yè)差異對高管腐敗的影響

根據(jù)前文的定義，將樣本公司分為保護(hù)行業(yè)公司和競爭性行業(yè)公司，分別對兩組獨(dú)立樣本的高管腐敗變量進(jìn)行t檢驗(yàn)和單因素方差分析。由表6可知，保護(hù)性行業(yè)腐敗變量的均值為0554，而競爭性行業(yè)腐敗變量的均值為0121，說明保護(hù)性行業(yè)發(fā)生高管腐敗的可能性高于競爭性行業(yè)。此外，兩組樣本的獨(dú)立樣本T檢驗(yàn)的σ值都小于0001，說明不同行業(yè)的經(jīng)理人市場具有顯著差異。

為進(jìn)一步檢驗(yàn)經(jīng)理人市場化行業(yè)差異對高管腐敗的影響，接下來根據(jù)前文的模型設(shè)計(jì)，逐步檢驗(yàn)經(jīng)理人市場化行業(yè)差異相關(guān)指標(biāo)對高管腐敗的影響，結(jié)果如表7所示。

首先，檢驗(yàn)高管薪酬外部行業(yè)差異對高管腐敗的影響。由表7可知，在非國有企業(yè)中，高管外部薪酬行業(yè)差異與高管腐敗在10%顯著水平上負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0015，一方面說明行業(yè)中上市公司高管薪酬大于平均水平較大時(shí)，高管不容易發(fā)生腐敗行為，由于高管外部薪酬行業(yè)差異是經(jīng)理人市場化的作用機(jī)制之一，即說明當(dāng)某行業(yè)的經(jīng)理人市場化程度較高時(shí)，存在高管腐敗行為的公司越少。然而，這種關(guān)系在國有企業(yè)并不存在，相關(guān)系數(shù)并不顯著。初步說明，國有企業(yè)在制定薪酬的時(shí)候并沒有考慮到行業(yè)平均水平，經(jīng)理人的薪水無論是比行業(yè)平均水平高還是比行業(yè)平均水平低，并不能起到激勵經(jīng)理人并約束其行為的作用，也即經(jīng)理人市場競爭機(jī)制是無效的。而其系數(shù)較小，從側(cè)面說明了引起企業(yè)高管腐敗的動因是多維的。

其次，依次檢驗(yàn)高管更替行業(yè)差異變量和行業(yè)勞動力流動性變量。結(jié)果表明，在民營企業(yè)中，無論是高管更替行業(yè)差異還是行業(yè)勞動力流動性差異都與高管腐敗分別在10%和5%顯著水平上負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為-0132和-069。根據(jù)上文分析，由于兩項(xiàng)指標(biāo)都是經(jīng)理人市場競爭的作用機(jī)制，說明了經(jīng)理人市場化進(jìn)程越高的地區(qū)，民營企業(yè)高管腐敗行為發(fā)生的可能性越小，即經(jīng)理人市場競爭對民營企業(yè)高管腐敗有抑制作用，但是這種抑制作用并不表現(xiàn)在國有企業(yè)上。

最后，驗(yàn)證由經(jīng)理人市場化程度三個(gè)子維度的指標(biāo)經(jīng)過主成分分析法之后得到的行業(yè)經(jīng)理人市場化進(jìn)程綜合指標(biāo)與高管腐敗的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：行業(yè)經(jīng)理人市場化進(jìn)程綜合指標(biāo)與高管腐敗在10%顯著水平上負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-057，即對于民營企業(yè)來說，經(jīng)理人市場化進(jìn)程越高的行業(yè)，高管腐敗現(xiàn)象越少發(fā)生，經(jīng)理人市場化對高管腐敗行為有約束作用，然而這種約束作用在國營企業(yè)中并沒有表現(xiàn)出來。

五、結(jié)論與啟示

基于我國漸進(jìn)式改革的制度背景，利用證券交易所和各大媒體披露的上市公司高管腐敗案例數(shù)據(jù)，本文考察了經(jīng)理人的市場競爭對企業(yè)高管腐敗行為的約束作用，結(jié)果表明，這種約束作用會隨地區(qū)和行業(yè)經(jīng)理人市場化程度的增高而加強(qiáng)，但是在國有企業(yè)中卻有所失靈。本文認(rèn)為，經(jīng)理人市場競爭機(jī)制對高管有激勵作用。當(dāng)存在成熟的經(jīng)理人市場時(shí)，高管的市場“價(jià)值”即他在曾經(jīng)任職公司所創(chuàng)造的業(yè)績、他任職期間的行為還有他的人力資本會反映到經(jīng)理人市場上，經(jīng)理人為了讓自己能夠有好的聲譽(yù)而努力工作，這在一定程度上可以減輕高管的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。然而，我國在市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中選擇了漸進(jìn)式的改革道路，導(dǎo)致我國企業(yè)所面臨的經(jīng)理人市場發(fā)育程度并不成熟，且在各個(gè)區(qū)域和行業(yè)的市場化程度有所差異。此外，國有企業(yè)高管薪酬和高管選拔受到政府管制，使得國有企業(yè)的經(jīng)理人市場是失靈的，經(jīng)理人市場競爭并不能約束國有企業(yè)高管腐敗行為。相反，對于民營企業(yè)來說，經(jīng)理人市場化程度越高的地區(qū)和行業(yè)，高管任職期間腐敗現(xiàn)象越少。

本文的研究能夠?yàn)槠髽I(yè)如何約束高層管理者行為、避免權(quán)力失控和平衡各地區(qū)、各行業(yè)經(jīng)理人市場發(fā)展提供一些啟發(fā)：一方面促使企業(yè)能夠充分利用這一有利的外部治理機(jī)制，同內(nèi)部治理機(jī)制一齊發(fā)揮作用，形成更完善的治理體系，起到更好的綜合治理效果；另一方面，促使政府完善職業(yè)經(jīng)理人相關(guān)市場環(huán)境，從而有效地降低我國企業(yè)高管腐敗案件的發(fā)生率，改善企業(yè)高管腐敗問題，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。

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Abstract：Taking cases of executives corruption disclosed by stock exchange corporations and media from 2004 to 2014 as samples， and based on the differences of districts and industries of the managerial labor market competition， this paper tests the constrained impacts of the managerial labor market competition on executive′s power and behaviors. The results show that the managerial labor market competition′s constrain effects on executive corruptions is stronger in the east regions than in the central and west regions， in the non-monopoly industries than the monopoly industry； the managerial labor market′s competition has some constrain on private corporate executive corruptions， and the constrain effects increases while the degree of the region and industry managerial labor market become strong； as to the failure of the state-owned enterprise managerial labor market， the managerial labor market does not constrain the state-owned enterprises′ executive corruptions.

Key words：state-owned enterprises； executive corruption； managerial labor market competition； marketization

（責(zé)任編輯：周正）