楊秀紅

應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)A股發(fā)行制度改革的落實(shí)，讓更多優(yōu)秀公司進(jìn)入A股市場(chǎng)，同時(shí)要堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)業(yè)和嚴(yán)重虧損的公司。

2017年1月3日，新年后首個(gè)交易日，A股迎來(lái)開門紅。當(dāng)日滬深兩市股指雙雙大漲，滬指單日上漲32點(diǎn)，漲幅逾1%。此后3個(gè)交易日，滬深股指延續(xù)反彈趨勢(shì)，開市首周滬指累計(jì)上漲50.68點(diǎn)，漲幅 1.63%，與2016年開市形成鮮明對(duì)比。

新年新氣象，滬深兩市2017年開門紅，令市場(chǎng)上的悲觀氛圍有所消弭。但也有投資者擔(dān)憂，在全球經(jīng)濟(jì)不確定風(fēng)險(xiǎn)增加、中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亦面臨諸多挑戰(zhàn)的背景下，A股能否延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)新的突破？《財(cái)經(jīng)》綜合多家權(quán)威機(jī)構(gòu)研究結(jié)果表明，總體上看，2017年應(yīng)當(dāng)不會(huì)是股市投資者的災(zāi)年，滬深A(yù)股指數(shù)大幅下跌或是小概率事件。

回顧剛剛過(guò)去的2016年，滬深A(yù)股開局不利，其后歷經(jīng)多輪震蕩回落，雖然從2月底至12月底，滬深A(yù)股實(shí)際上有超過(guò)15%的逐級(jí)震蕩反彈，但從全年來(lái)看，仍然是黯然收官，滬指和深成指全年跌幅均逾10%，在全球主要股市中排名墊底。根據(jù)交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一年，A股市場(chǎng)流通市值蒸發(fā)超2.5萬(wàn)億元，粗略估計(jì)，每位A股投資者約浮虧5萬(wàn)元。

反觀連番遭遇黑天鵝的歐美市場(chǎng)，其間雖有起伏，但從全年看，2016年其股指表現(xiàn)卻并不比A股更差。美國(guó)三大指數(shù)2016年均錄得上漲;遭遇脫歐危機(jī)的英國(guó)富時(shí)100指數(shù)上漲14.4%，漲幅居全球16大重要指數(shù)第三位;陷入國(guó)內(nèi)最大銀行倒閉風(fēng)波的德國(guó)，股指依然上漲了6.9%。

新年后首個(gè)交易日，A股迎來(lái)開門紅。當(dāng)日滬深兩市股指雙雙大漲，滬指單日上漲32點(diǎn)，漲幅逾1%。

2016年A股市場(chǎng)表現(xiàn)已成定局，2017年被公認(rèn)為充滿更多風(fēng)險(xiǎn)的一年，即將于1月20日就任美國(guó)總統(tǒng)的特朗普被視為最大的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。

在諸多不確定的風(fēng)險(xiǎn)下，A股能否打破此前的僵局？《財(cái)經(jīng)》綜合多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，2017年投資者更需在“險(xiǎn)中尋機(jī)”。被譽(yù)為“周期天王”的中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤研究認(rèn)為，2016年四季度到2017年初對(duì)中國(guó)資產(chǎn)而言是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放的階段，到了下半年才可能有超跌反彈的機(jī)會(huì)。

從股指歷年表現(xiàn)看，投資者也不必太過(guò)悲觀。《財(cái)經(jīng)》研究員統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)股市20多載的磨礪中，滬深兩市漲跌參半。從最近10年股指整體表現(xiàn)來(lái)看，無(wú)論是滬指還是深成指均錄得上漲。且在經(jīng)歷上一年下跌后，股指繼續(xù)大幅下挫的概率很小。

多位權(quán)威分析人士預(yù)計(jì)，2016年A股進(jìn)行了諸多結(jié)構(gòu)性改革，泡沫和風(fēng)險(xiǎn)的釋放已經(jīng)比較充分，2015年股災(zāi)的影響應(yīng)當(dāng)已經(jīng)消除，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將在2017年獲得6%以上的增長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量也將穩(wěn)中有升，且企業(yè)盈利并不會(huì)全面惡化，加上十九大召開等政經(jīng)層面的積極因素，A股有望在全年走出穩(wěn)步上漲行情，雖然整體上漲幅度不一定巨大，但投資者應(yīng)審慎把握有增長(zhǎng)潛力的特定行業(yè)和部分管理高效的優(yōu)秀公司的投資機(jī)會(huì)。

一位研究公司管理的專業(yè)人士提醒，A股還需要接納更多優(yōu)秀的公司上市，比如華為，一家年收入千億級(jí)的公司，在2016年仍然實(shí)現(xiàn)了超過(guò)30%的年度增長(zhǎng)，全年?duì)I業(yè)收入超過(guò)5200億元，這樣的公司如果在A股上市，市場(chǎng)規(guī)模會(huì)擴(kuò)大，公司整體盈利水平也會(huì)改善。因此他呼吁，繼續(xù)推進(jìn)A股發(fā)行制度改革的落實(shí)，讓更多優(yōu)秀公司進(jìn)入A股市場(chǎng)，給投資者更多價(jià)值投資的機(jī)會(huì)，同時(shí)要堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)業(yè)和嚴(yán)重虧損的公司。

滬深A(yù)股的2016：開局不利，有所反彈

站在2017年股市起點(diǎn)上，多家投資機(jī)構(gòu)對(duì)2016年看起來(lái)怪異且明顯分化的的A股走勢(shì)進(jìn)行了深入分析。伴隨著低迷的成交量，2016年的A股市場(chǎng)最終以全年下跌收官，其過(guò)去一年的整體表現(xiàn)更是在全球市場(chǎng)中墊底。

截至2016年12月30日收盤，滬指報(bào)收3103.64點(diǎn)，全年下跌12.31%;深指報(bào)收10177.14點(diǎn)，全年下跌19.6%;中小板指報(bào)收6472.23點(diǎn)，全年下跌22.89%;創(chuàng)業(yè)板指報(bào)收1962.06點(diǎn)，全年跌幅達(dá)到27%。

回顧過(guò)去一年股指走勢(shì)，在2016年1月遭遇多次熔斷危機(jī)后，A股市場(chǎng)受到重創(chuàng)，當(dāng)月滬指和深成指跌幅均超20%。在2016年1月底，滬指一度下探至年度低點(diǎn)2638.30點(diǎn)。

2016年2月下旬，證監(jiān)會(huì)主席劉士余上任，股指有所企穩(wěn)，此后緩緩震蕩攀升，至2016年11月，滬指最高反彈至3301.21點(diǎn)，較1月底低點(diǎn)上漲25%，創(chuàng)下年度新高。后受到監(jiān)管趨嚴(yán)及年底資金緊張影響，滬指12月有所回調(diào)，最終收于3103.64點(diǎn)。

從2016年全年來(lái)看，股指下跌主要集中在發(fā)生多次熔斷的1月份，自證監(jiān)會(huì)新任主席劉士余2月底上任到12月底這十個(gè)月，滬指實(shí)際上漲15%左右。

但由于2016年前兩個(gè)月滬深A(yù)股下跌幅度過(guò)大，與全球市場(chǎng)相比，A股全年整體表現(xiàn)仍然很不理想。在黑天鵝頻發(fā)的2016年，全球70個(gè)主要股票指數(shù)大部分錄得上漲，跌幅超過(guò)10%的指數(shù)僅有三個(gè)，其中兩個(gè)為A股指數(shù)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在基本涵蓋全球發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的70個(gè)市場(chǎng)指數(shù)中，A股深證成指位居2016年全球漲幅榜倒數(shù)第一位，全年下跌19.64%;上證綜指以12.31%的全年跌幅，位列倒數(shù)第三;丹麥OMX20指數(shù)以12.84%的跌幅位居倒數(shù)第二。

全球表現(xiàn)最好的三大指數(shù)為：委內(nèi)瑞拉IBC指數(shù)，全年上漲117%;開羅CASE30指數(shù)，全年上漲76%;俄羅斯RTS指數(shù)，全年上漲52%。

甚至連遭遇英國(guó)脫歐和特朗普當(dāng)選兩大“黑天鵝”的歐美市場(chǎng)，全年表現(xiàn)也均優(yōu)于A股。英美兩國(guó)股市在2016年的漲幅約為10%，在全球主要股市中處于中上游水平。

就中國(guó)所處的亞太區(qū)域而言，整個(gè)亞太區(qū)表現(xiàn)普遍不佳，在15個(gè)亞太指數(shù)中，包括A股和吉隆坡綜指等在內(nèi)的6大指數(shù)下跌;日經(jīng)225指數(shù)微漲0.42%，韓國(guó)綜合指數(shù)上漲3.3%;泰國(guó)綜指、印尼雅加達(dá)綜指、越南胡志明指數(shù)表現(xiàn)略好，漲幅均逾10%。

以全球16大重要指數(shù)為坐標(biāo)，從2016年全年來(lái)看，僅滬指和深證成指下跌，其余各大指數(shù)均有上漲。漲幅前三名分別為俄羅斯RTS指數(shù)、圣保羅指數(shù)和英國(guó)富時(shí)100指數(shù)，上述指數(shù)2016年分別上漲52%、38.9%和14.4%。美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)緊隨其后，上漲13.4%，居全球16大重要指數(shù)漲幅第四位。

從過(guò)去十年表現(xiàn)來(lái)看，A股漲幅還算差強(qiáng)人意。《財(cái)經(jīng)》研究員對(duì)2007年-2016年全球指數(shù)漲幅統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在16大全球重要指數(shù)中，深證成指和上證綜指漲幅分別排名第七位和第十位，過(guò)去十年分別上漲53%和16%。表現(xiàn)最好的為美國(guó)的納斯達(dá)克指數(shù)，上漲122%，該指數(shù)主要包括計(jì)算機(jī)、軟件、通訊等與高科技有關(guān)的股票。過(guò)去十年，以軟件股為代表的高科技產(chǎn)業(yè)迎來(lái)突飛猛進(jìn)的發(fā)展，令與其相關(guān)的指數(shù)表現(xiàn)也傲視全球。其次為臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)，上漲96.95%，印度的孟買SENSEX30指數(shù)排名第三，上漲93%。

如果將坐標(biāo)拉長(zhǎng)到A股市場(chǎng)開市之初，在過(guò)去20多年中，滬深兩市2016年的表現(xiàn)則位居倒數(shù)前十。據(jù)《財(cái)經(jīng)》研究員統(tǒng)計(jì)，滬指自1990年開市以來(lái)，已歷經(jīng)27年磨礪，該指數(shù)在其中12年錄得下跌，粗略計(jì)算，其開市以來(lái)年度表現(xiàn)漲跌參半;1991年正式登陸股市的深證成指，走勢(shì)與上證綜指高度同步，在上證綜指下跌的12個(gè)年份中也均錄得下跌，且其跌幅在大部分年份超越前者。

股指表現(xiàn)乏力的背后，是投資者真金白銀的損失。根據(jù)滬深交易所2016年收盤數(shù)據(jù)，滬市總市值為28.38萬(wàn)億元，流通市值23.93萬(wàn)億元;深市總市值為22.30萬(wàn)億元，流通市值15.34萬(wàn)億元。與2015年同期相比，兩市流通市值合計(jì)蒸發(fā)2.56萬(wàn)億元。如以中登公司最新持倉(cāng)投資者數(shù)量粗略計(jì)算，2016年每位投資者人均浮虧5萬(wàn)元。

東方財(cái)富網(wǎng)針對(duì)2016年投資者盈虧狀況的調(diào)查問(wèn)卷顯示，超半數(shù)的投資者2016年在股市中出現(xiàn)了虧損。其中，有29.6%的投資者2016年的虧損幅度超過(guò)20%，有22%的投資者虧損幅度在0%-20%之間。

另外，不到半數(shù)的投資者在2016年的股市中的投資獲得了收益。其中，收益率在0%-20%的比例最高，達(dá)到30.3%;此外，有10.7%的投資者的收益率在20%-50%之間，有3.2%的投資者的收益率達(dá)到50%-100%，還有4.1%投資者2016年的收益翻了一倍以上。

展望A股的2017：大跌很難，險(xiǎn)中尋機(jī)

展望2017年，全球市場(chǎng)仍有諸多不確定因素，各路機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期自然難言樂觀，但從估值角度考慮，A股市場(chǎng)當(dāng)前估值水平處于過(guò)去十年中的中位數(shù)水平，總體風(fēng)險(xiǎn)較小。因此多家投資機(jī)構(gòu)的年度展望亦不乏亮點(diǎn)。

中金公司在其2017年大類資產(chǎn)配置策略中給出的建議是“險(xiǎn)中尋機(jī)”。其分析稱，2017年，全球持續(xù)多年的超級(jí)寬松貨幣政策可能面臨進(jìn)一步的邊際變化;國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體平淡，人民幣仍有小幅貶值壓力。經(jīng)濟(jì)動(dòng)能從投資轉(zhuǎn)為消費(fèi)、財(cái)政支持取代貨幣刺激、通脹上行、改革漸進(jìn)等卻是值得關(guān)注的新動(dòng)向。

從風(fēng)險(xiǎn)收益效益衡量，中金公司建議投資者2017年超配港股和另類投資，標(biāo)配利率債、A股和其他海外市場(chǎng)，低配信用債、房地產(chǎn)和大宗商品。

被譽(yù)為“周期天王”的中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤認(rèn)為，從全球經(jīng)濟(jì)來(lái)看，2016年-2019年是康德拉周期長(zhǎng)波從衰退向蕭條的轉(zhuǎn)化點(diǎn)。尤其是2018年，將是全球庫(kù)存周期、中周期的共振低點(diǎn)，康波周期由衰退向蕭條的轉(zhuǎn)換點(diǎn)，對(duì)中國(guó)而言，更是房地產(chǎn)周期的低點(diǎn)。

他在2016年下半年的發(fā)言中稱，從周期的角度而言，2016年四季度到2017年初對(duì)中國(guó)資產(chǎn)而言是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放階段，下半年可能有超跌反彈的機(jī)會(huì)。

據(jù)周金濤判斷，2016年到2019年的四年，2016年將是四年中最好的年景，2017年中期之后會(huì)進(jìn)入中周期的最后的下降階段。他提醒投資者2018年和2019年要謹(jǐn)慎小心。

齊魯資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷則認(rèn)為，2017年是國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化之年，相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)也是結(jié)構(gòu)性的。

他對(duì)2017年股市給出的判斷為：在經(jīng)濟(jì)依然下行，股市缺乏基本面支持的一年里，難有趨勢(shì)性行情，在震蕩起伏中，跌出來(lái)的是機(jī)會(huì)，漲上去的是風(fēng)險(xiǎn)。他同時(shí)提醒，對(duì)股市而言，講政治比以往任何時(shí)候都要奏效，尤其要關(guān)注十九大前后的股市政策動(dòng)向。

申萬(wàn)宏源在2017年股市政策年報(bào)中分析認(rèn)為，2017年將穩(wěn)字當(dāng)頭，深化防風(fēng)險(xiǎn)是政策前提。穩(wěn)定是股市發(fā)展的首要前提和決定因素。從防風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，一是要嚴(yán)防低利率環(huán)境下的資產(chǎn)價(jià)格泡沫及市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);二是在剛性兌付逐步打破下，嚴(yán)防信用風(fēng)險(xiǎn)釋放引致的市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。從穩(wěn)增長(zhǎng)的角度而言，股市將在助力國(guó)企混改、傳統(tǒng)行業(yè)兼并重組、債轉(zhuǎn)股、加大實(shí)體企業(yè)直接融資等方面發(fā)揮重要作用。

從估值的角度考慮，中金公司在近期的研報(bào)中對(duì)比了國(guó)內(nèi)主要資產(chǎn)的估值情況，結(jié)果顯示，當(dāng)前全A指數(shù)和滬深300的估值都處于過(guò)去十年中位數(shù)水平，而貨幣、債券、房地產(chǎn)的估值則處于90%分位甚至更高的水平，大宗商品價(jià)格經(jīng)過(guò)2016年上漲也處于歷史均位。分行業(yè)看，除了金融地產(chǎn)板塊之外，汽車及其零部件、公用事業(yè)、家庭及個(gè)人用品、耐用消費(fèi)品及服裝、食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)等板塊都是屬于絕對(duì)估值和當(dāng)前估值所處歷史分位數(shù)較低的行業(yè)。

2017年初，博道投資董事長(zhǎng)莫泰山撰文認(rèn)為，總體而言，2017年的資本市場(chǎng)處于承上啟下的蓄勢(shì)階段，估值基本合理但存在結(jié)構(gòu)性高估。上一輪牛市形成的風(fēng)險(xiǎn)已大部分釋放但又沒有完全消化，新的盈利機(jī)會(huì)在醞釀和生成但又不是遍地開花。2016年，低估值、高股息率的投資主題得到青睞，這一偏好預(yù)計(jì)將在2017年持續(xù)。

從股指歷年表現(xiàn)看，投資者也不必太過(guò)悲觀?！敦?cái)經(jīng)》研究員統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)股市20多載的磨礪中，滬深兩市漲跌參半。且在經(jīng)歷上一年的下跌后，股指繼續(xù)大幅下挫的概率很小。在過(guò)去27年中，滬指連續(xù)兩年下跌僅出現(xiàn)四次，且其中三次第二年的跌幅較上一年收窄。滬指自1990年開市以來(lái)，還未出現(xiàn)連續(xù)三年下跌的情形。以此為參照，滬指在2015年上漲9.4%，2016年下跌12.3%，則2017年繼續(xù)大幅下跌概率較小。

新年后首個(gè)交易日，A股迎來(lái)了難得的開門紅。所謂新年新氣象，開門紅是否也在預(yù)示全年有望收漲？《財(cái)經(jīng)》研究員分析了股指開門紅與全年漲幅的關(guān)系。結(jié)果顯示，滬指開市27年以來(lái)，新年后首日漲幅超1%的年份有10年，在這十年中，有6年股指全年錄得上漲，另外4年則有不同程度下跌。典型案例如2006年和2007年，滬指新年開市首日漲幅均超過(guò)1%，當(dāng)年股指年度漲幅分別達(dá)到130%和96.7%。從這一角度來(lái)看，新年首日漲幅超過(guò)1%時(shí)，滬指全年上漲的概率有六成。

新年伊始，一些板塊的投資機(jī)會(huì)被重點(diǎn)提及，次新股的機(jī)會(huì)看起來(lái)尤為誘人。中信證券對(duì)次新股的追蹤研究發(fā)現(xiàn)，新年首月大概率是次新股上升周期的窗口。2016年12月底，中信證券通過(guò)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，次新股（尤其是開板后不久的次新股）上一輪調(diào)整周期將走至末尾，而下一輪上升周期將開啟。按照2016年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，這輪上升周期板塊整體上預(yù)期收益率在20%-45%之間，大約會(huì)在一個(gè)月左右時(shí)間內(nèi)完成。簡(jiǎn)言之，2017年1月，次新股有望迎來(lái)上升周期。

國(guó)泰君安則認(rèn)為，如果布局春季躁動(dòng)，最好時(shí)點(diǎn)就在當(dāng)下。其中，價(jià)值股最易成為市場(chǎng)共振點(diǎn)，建議優(yōu)先配置。如大金融（保險(xiǎn)、券商、銀行）、消費(fèi)品（食品飲料、醫(yī)藥）、建筑等板塊。在成長(zhǎng)股中則要優(yōu)選題材，如次新股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、軍工等。

在不確定風(fēng)險(xiǎn)陡增的2017年，大的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的確很難把握，但重要行業(yè)和重要公司的機(jī)會(huì)仍然不少。已逝者周金濤的觀點(diǎn)或可供投資者參考：“當(dāng)你看到所有事情確定的時(shí)候機(jī)會(huì)已不屬于你了，只有不確定的時(shí)候才能得到機(jī)會(huì)?！?