勞新穎

對(duì)于2017年的債市走向，市場(chǎng)給出的主要觀點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)并存。投資者在“掘金”債市中要挑好時(shí)間點(diǎn)，可以在收益率較高時(shí)放心買入債券，同時(shí)關(guān)注企業(yè)的生存狀態(tài)。

2016年的債券市場(chǎng)風(fēng)詭云譎：上半年，信用債市場(chǎng)劇烈震蕩，發(fā)行大幅萎縮。10月開始，10年期國(guó)債收益率一路走高，從2.65%一路升破3%。國(guó)債期貨一路暴跌，跌回一年漲幅。12月，國(guó)海證券爆發(fā)“假章門”：債券團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人失聯(lián)，債券浮虧巨大，涉及眾多機(jī)構(gòu)，信任危機(jī)凸顯，債券行業(yè)遭遇凜冽寒冬。

對(duì)于2017年的債市走向，市場(chǎng)給出的主要觀點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)并存。債市的調(diào)整或持續(xù)到2017年1月，伴隨著資金趨松，基本面回落，債市有望迎來(lái)拐點(diǎn)，政策和收益率走勢(shì)的機(jī)會(huì)不容忽視。但同時(shí)，受全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)政治不確定因素的增多，風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金流向也因此受到影響，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)暗中隱藏。

關(guān)鍵詞之一：國(guó)海證券“蘿卜章”

2016年12月中旬，中國(guó)債市黑天鵝突然降臨，國(guó)海證券稱，前員工偽造公章進(jìn)行交易，造成20余家機(jī)構(gòu)出現(xiàn)技術(shù)性債券違約。華龍證券違約5筆合計(jì)約5億元的10年期政策性金融債；某大型基金公司旗下的貨幣基金遭遇投資者的巨額贖回，公司可能面臨6億元的巨額賠款……市場(chǎng)迅速做出反應(yīng)，12月15日，國(guó)債5年期期貨和10年期期貨遭遇上市以來(lái)的首次跌停，債市遭遇凜冽嚴(yán)冬。

伴隨著債券市場(chǎng)的劇烈震蕩，債券基金“雪上加霜”，很多債基投資者損失慘重。數(shù)據(jù)顯示，2016年第四季度債基的凈值大幅跳水，1257只債券基金（A類B類分開計(jì)算）平均下挫幅度約1.8%，這讓很多債基前三個(gè)季度的收益化為烏有，并且有近700只債券基金的年收益由正轉(zhuǎn)負(fù)。

業(yè)內(nèi)人士表示，從基本面看債市危機(jī)已釋放到位，但情緒上還要修復(fù)。北京一位券商固收高管指出，代持所引發(fā)的風(fēng)波則是弱市中市場(chǎng)灰色地帶的微觀寫照。市場(chǎng)真正面臨的困境是影子銀行體系杠桿的持續(xù)增長(zhǎng)，如果缺少持續(xù)有效的監(jiān)管，一旦面臨債市整體下行，杠桿的崩塌便會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的潰敗。

關(guān)鍵詞之二：信用債違約

2016年初，市場(chǎng)還在討論“債?！蹦芊裱永m(xù)，2016年4月的債市出現(xiàn)的調(diào)整，就已給了初步答案：債市違約風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露、國(guó)債利率不斷攀升，收益率上行超過(guò)50bp……愁云慘淡的行情讓不少業(yè)內(nèi)人士感嘆：“2016年的債券投資是風(fēng)險(xiǎn)大于收益。”隨后的5、6月里，各類債券的收益率有所回落，債市回溫，平穩(wěn)中有所上揚(yáng)。

4月債市出現(xiàn)的震蕩，主要集中在債券巨額違約、信用利差補(bǔ)充不足、債市杠桿高企及通貨膨脹抬頭等幾個(gè)原因上。海通證券指出，短期地產(chǎn)投資回暖，商品價(jià)格暴漲導(dǎo)致通脹預(yù)期上升，同時(shí)4月和5月信用違約情況頻出，市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂升溫；而5月營(yíng)改增政策實(shí)行，又可能減弱政金債配置價(jià)值。而債券的巨額違約情況成為“債券小船說(shuō)翻就翻”的重要原因。

根據(jù)wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年上半年，累計(jì)共有36只債券出現(xiàn)了違約，違約金額達(dá)到235.91億元。這其中，既有民企也不乏國(guó)企、央企。違約的債券品種主要包括：一般企業(yè)債、短融、中票等。有市場(chǎng)人士表示，大量債券違約現(xiàn)象出現(xiàn)，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)提升，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行難度增加，再融資渠道受限，有可能加大本已流動(dòng)性困難的擬發(fā)債主體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)。投資者在對(duì)未來(lái)貨幣政策走向不確定的情況下，看衰債市，債市出現(xiàn)“小熊”走勢(shì)。

不過(guò)隨著通脹的回落及二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟、英國(guó)脫歐等黑天鵝事件的頻頻上演，債市得到了“喘息”的機(jī)會(huì)。國(guó)債收益率上行后回落到3.02%，隨后在6月末下調(diào)到2.84%。雖然震蕩下跌的行情暫時(shí)得到了舒緩，但整體而言，債市的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍然根深蒂固，相關(guān)機(jī)構(gòu)也開始建議投資者：小心駛得萬(wàn)年船。

關(guān)鍵詞之三：債市沖擊波

8月監(jiān)管層開始去債券市場(chǎng)杠桿，隨后一直加深，債市的風(fēng)險(xiǎn)開始蔓延開來(lái)。特別是11月下旬開始，債市暴跌，國(guó)債期貨甚至盤中一度跌停。3年期AAA級(jí)中票到期收益率由11月初的3.0%左右攀升至4.27%，5年期AAA 級(jí)中票收益率由3.17%上行至4.33%。二級(jí)市場(chǎng)收益率調(diào)整帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率上行，以3年期AAA 級(jí)中票為例，12月平均發(fā)行利率接近4.0%，而9月和10月僅分別為3.24%和3.33%。

對(duì)于此次“債市驚魂”，業(yè)內(nèi)人士表示，債市下跌是多重因素疊加的結(jié)果，首先是周期性因素。經(jīng)過(guò)近三年的牛市，市場(chǎng)已面臨調(diào)整的需要；同時(shí)，又遇上年末流動(dòng)性需求比較大，美聯(lián)儲(chǔ)加息，強(qiáng)勢(shì)美元引發(fā)全球資本回流美國(guó)。從調(diào)整的力度上來(lái)看，不少人又將債市的劇烈震動(dòng)主要原因歸為去杠桿行為引發(fā)的“踩踏”。

關(guān)鍵詞之四：靜待機(jī)會(huì)

面對(duì)2016年債券市場(chǎng)上演的“驚心動(dòng)魄”，投資者們心有余悸。那么2017機(jī)構(gòu)、專家們對(duì)債市有怎樣的展望？投資者們想要“掘金”債市，又該采取哪些策略呢？

海通證券的首席宏觀分析師姜超預(yù)測(cè)，2017年地產(chǎn)投資會(huì)出現(xiàn)下滑，貨幣緊縮后，通貨膨脹或重新下行，在人民幣貶值壓力得到釋放后，利率下行空間會(huì)再次被打開。姜超認(rèn)為，2017年2月后，受美元加息兌現(xiàn)、春節(jié)前后企業(yè)居民取現(xiàn)需求變大的影響，資金面能夠得到改善，債市或許能迎來(lái)拐點(diǎn)?；谶@些因素，海通證券看好2017年的債市，建議投資者把握調(diào)整機(jī)會(huì)，積極進(jìn)行布局。

新華基金的基金經(jīng)理姚秋建議，2017年投資者在“掘金”債市中要挑好時(shí)間點(diǎn)，可以在收益率較高的時(shí)放心買入債券，同時(shí)關(guān)注企業(yè)的生存狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)向下的壓力加大時(shí)，企業(yè)會(huì)把債券收益率拉下來(lái)，這時(shí)對(duì)債市來(lái)講是比較好的買點(diǎn)。

雖然機(jī)構(gòu)和專家們對(duì)債市后市給予了樂觀的評(píng)價(jià)，但是2017年債市的風(fēng)險(xiǎn)仍然不可小覷。海富通基金分析認(rèn)為，2017年全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)政治不確定因素會(huì)增多，風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金流向也因此受到影響，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)暗中隱藏。投資策略上，海富通基金利率債把握波段機(jī)會(huì)，信用債關(guān)注配置時(shí)點(diǎn)，可轉(zhuǎn)債積極布局。結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)下利率債依舊是較好的波動(dòng)品種，可積極參與。信用債信用利差過(guò)窄的局面已有所改善，但保護(hù)依然不足，更多關(guān)注配置時(shí)點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)債整體估值有所壓縮，關(guān)注籌碼價(jià)值，積極布局。

整體而言，2017年債市荊棘相伴，投資者們不妨采取穩(wěn)健策略，靜待機(jī)會(huì)。