薛白+張靜+何佳琛

摘要：企業(yè)并購實際上是一個包括并購企業(yè)以及被并購企業(yè)雙方股東、債權人或政府等多個參與并購的局中人之間的博弈過程。本文采用博弈論作為主要分析工具，以并購方和被并購方作為主要研究對象，建立了相應的博弈模型，對并購雙方的博弈過程進行了深入分析。

關鍵詞：企業(yè)并購；博弈模型；深入分析

一、引言

企業(yè)并購泛指企業(yè)通過購買其他企業(yè)的產權，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，并取得這些企業(yè)控制權的經濟行為，是產權交易的最高形式。一般來講，并購行為不會引起已經在該行業(yè)（市場）中的企業(yè)的阻撓，但是通常會引起被并購企業(yè)的直接反應。由此可見，并購方和被并購方的交易是一種博弈行為，正是它們之間的博弈才促進了企業(yè)并購的不斷發(fā)展。因此，可以將并購過程中的每一個階段看成一個子博弈，也可以將整個并購過程看成一個子博弈。

二、企業(yè)并購行為的博弈分析

（一）博弈模型的基本假設

本文僅以并購雙方作為參與人做出一般假設并建立相應的博弈模型。

第一，并購雙方完全是自主經營、自負盈虧、自我發(fā)展和自我約束的經濟主體，并購是否達成只取決于參與博弈過程的并購雙方。

第二，企業(yè)并購博弈中的所有參與人都是理性的，并且不會犯非理性錯誤，都會在某種約束條件下做出使自己利益最大化的理性決策。

第三，被并購方可以形成一個獨立的弱相對群體。

（二）企業(yè)并購雙方的博弈過程分析

考慮到企業(yè)并購雙方的信息往往不對稱以及并購雙方交替決策的動態(tài)過程，因此可以將企業(yè)并購看成以下博弈問題：

第一階段是自然選擇并購方企業(yè)的類型。假設并購方企業(yè)類型只有好、差兩種，以表示企業(yè)類型集，其中：g代表好企業(yè)，即真正具有良好收益和發(fā)展實力的企業(yè)；b代表差企業(yè)，即實力不強的企業(yè)。用表示并購方是好企業(yè)的概率，用表示并購方是差企業(yè)的概率，二者滿足：。

第二階段是被并購方企業(yè)是否接受并購方的報價，即是否達成并購協(xié)議。在這里，被并購方要采用大量信息進行判斷，估計并購方是好企業(yè)和差企業(yè)的概率，從而計算出不同狀態(tài)下自己的期望收益。表示并購方在提出并購的前提下是好企業(yè)的條件概率，表示并購方在提出并購的前提下是差企業(yè)的條件概率。這兩個條件概率需要被并購方用貝葉斯法則進行估計。

假設被并購企業(yè)的資產評估價值為，如果沒有被并購，設其價值增長率為。并購方并購目標企業(yè)后，好企業(yè)的價值增長率為，差企業(yè)的價值增長率為，并購同期銀行利率為，且有。考慮最簡單的并購方式，并購方以價值為的銀行存款直接購買被并購方的資產，則有好企業(yè)實施并購以后的凈收益為正，即；差企業(yè)實施并購以后的凈收益為負，即，盡管并購并不能為差企業(yè)帶來直接的投資收益，但是卻可以為其帶來非直接投資收益，可用來表示，且有。由此看來，對于差企業(yè)而言，其最優(yōu)選擇是用買來的優(yōu)質資產獲取非直接投資收益；對于好企業(yè)而言，其更看重的是購入真正符合自己企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展要求的優(yōu)質資產。被并購企業(yè)被好企業(yè)并購后凈收益為正，即；被差企業(yè)并購后凈收益為負，即，其中表示并購后差企業(yè)對被并購方造成的損害。如果雙方沒有達成并購協(xié)議，則雙方收益均為0。此時并購雙方的收益矩陣如下所示：

并購方在觀察自己企業(yè)類型以后決定是否對目標企業(yè)實施并購，這里會產生兩種可能：第一階段在并購方為好企業(yè)的前提下，并購方可以選擇并購或者不并購；同樣，第一階段在并購方為差企業(yè)的前提下，并購方仍可以選擇并購或者不并購。假如并購方選擇不并購，則第一階段無論是好企業(yè)還是差企業(yè)，博弈均宣告結束，并購雙方均無得失。假如并購方選擇并購，被并購方要根據(jù)自己的經驗進行判斷以決定是否接受并購。被并購方在該階段進行決策時并不知道并購方是好企業(yè)還是差企業(yè)，因此無法針對兩種情況分別進行選擇，必須要做出進一步的估計和判斷，以便了解并購方在選擇對自己實施并購方案時是好企業(yè)和差企業(yè)的概率。

（三）企業(yè)并購的完美貝葉斯納什均衡

由貝葉斯法則我們得出：

由圖1可以看出，好企業(yè)肯定會并購目標企業(yè)，因為如果目標企業(yè)接受并購則會有真正的凈收益，即使目標企業(yè)不接受并購，也與不提出并購沒有任何區(qū)別。由此看來，提出并購策略是好企業(yè)的理性選擇，即。差企業(yè)也一定會提出并購策略，因為也會有正的凈收益，假如目標企業(yè)不接受并購，同樣也和不提出并購沒有任何區(qū)別，因此其理性選擇也是提出并購策略，即。這樣上面的公式便簡化為：

同理得到：

由此看來，被并購方知道無論是好企業(yè)還是差企業(yè)都會在第二階段提出并購策略，但是由于信息的不對稱，被并購方仍然只能根據(jù)經驗判斷和，并在此基礎上選擇對自己期望最大化的策略。

假設被并購方企業(yè)根據(jù)經驗判斷為：

那么此時被并購方選擇接受并購的期望收益為：

如果，即當時被并購方選擇接受并購，因為選擇不接受并購期望收益為0；如果，即當時被并購方選擇不接受并購。易知[并購，接受并購；]和[并購，不接受并購；]均為純策略完美貝葉斯納什均衡。意味著在市場上大多數(shù)企業(yè)是好企業(yè)的前提下，被并購方才會愿意接受并購，因此，[并購，接受并購；] 屬于市場部分成功的均衡，同時這也是一個混合均衡。如果在現(xiàn)實市場中，，即企業(yè)對外部企業(yè)的信心不足，就會拒絕并購，市場完全失敗，所有并購都會無法達成。

三、完善企業(yè)并購行為的建議

并購雙方要加強合作與交流。由于善意收購對雙方都有好處， 為雙方利益著想， 如被收購方向收購方提供業(yè)績報告、報表及一系列反映公司經營狀況的資料， 收購方也應把自己的計劃設想告訴對方， 這種合作很顯然有益于雙方， 也有助于被廣大企業(yè)接受。

參考文獻：

[1]楊緯隆，林健.基于博弈論的企業(yè)戰(zhàn)略管理研究[J].科學與科學技術管理，2007.

[2]葉會，李善民.企業(yè)并購理論綜述[J].廣東金融學院學報，2008.