鄒進文 馬 騰

(中南財經(jīng)政法大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，湖北 武漢 430073)

近代中國證券監(jiān)管思想的演變探析

鄒進文 馬 騰

(中南財經(jīng)政法大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院，湖北 武漢 430073)

近代中國的證券市場得到一定程度的發(fā)展，成為近代市場經(jīng)濟體系的重要組成部分。但由于時代大環(huán)境的約束，中國近代證券市場存在諸多不規(guī)范之處，如何加強對證券市場的監(jiān)管逐漸成為社會各界廣泛關(guān)注的問題，因而產(chǎn)生了比較豐富的證券監(jiān)管思想與監(jiān)管規(guī)制。晚清時期的證券監(jiān)管思想主要涉及對股票發(fā)行的監(jiān)管，北京政府時期的證券監(jiān)管思想主要圍繞公債與交易所的監(jiān)管問題進行討論，而南京國民政府時期的證券監(jiān)管思想主要體現(xiàn)為對證券業(yè)發(fā)展與整體國民經(jīng)濟關(guān)系的認識更加深化以及證券監(jiān)管法規(guī)內(nèi)容的進一步完善，這三個時期證券監(jiān)管思想的演變呈現(xiàn)出一種動態(tài)的遞進關(guān)系。

近代中國；證券市場；證券監(jiān)管；經(jīng)濟思想

證券監(jiān)管，顧名思義是證券監(jiān)督和證券管理的綜合稱謂，它是指監(jiān)管主體通過一定的規(guī)則和程序?qū)ψC券市場參與者的行為進行規(guī)范和干預(yù)。近年來，中國證券監(jiān)管問題的相關(guān)理論研究成果開始出現(xiàn)，研究這一領(lǐng)域的隊伍逐漸壯大，研究范圍全方位拓展，研究方法也有所突破，對近代時期的中國證券監(jiān)管實踐也多有涉及。然而，現(xiàn)有的關(guān)于近代時期中國證券監(jiān)管問題的研究成果多偏重于證券監(jiān)管歷史的研究，缺少監(jiān)管思想方面的思想史研究成果。本文按時序分晚清、北京政府、南京國民政府三個歷史時期考察近代中國證券監(jiān)管思想的演變過程和監(jiān)管特點，最后提出若干啟示性的結(jié)論。

一、晚清時期(1840～1911年)的證券監(jiān)管思想

鴉片戰(zhàn)爭以后，西方近代工商企業(yè)開始大規(guī)模進入中國。這些外國企業(yè)在華經(jīng)營過程中，把西方運用多年、有成熟經(jīng)驗的集股籌資辦法引入中國。在1872年，中國出現(xiàn)了近代第一家由國人開辦的采用西方股份制企業(yè)組織形式的近代企業(yè)——輪船招商局。此后，集股籌資的辦法漸次推廣到電信、工礦、鐵路等部門。到19世紀80年代，中國出現(xiàn)了歷史上第一次“股份熱”。但受1883年上海金融風潮的影響，股市很快遭遇重挫并引發(fā)嚴重的經(jīng)濟、社會危機。正是在證券市場的曲折發(fā)展中，近代中國產(chǎn)生了證券監(jiān)管思想。

1883年的金融風潮對當時的證券市場和證券交易活動造成了巨大的影響，促使人們開始深思對證券發(fā)行和交易進行監(jiān)管的問題，很多卓有見地的觀點開始出現(xiàn)。最早認識到要對證券發(fā)行進行監(jiān)管的是當時中國的新聞界。金融風潮發(fā)生的當年，《申報》上連續(xù)刊登了《論市面清淡之由》《中國股份極宜整頓說》《論買賣股票之弊》等文章，對股票交易中的過度投機行為以及中國股份制公司存在的弊病進行了深刻抨擊，并提出了加強證券市場監(jiān)管的一些建議。如《中國股份極宜整頓說》一文針對當時股票買賣中的投機行為，認為應(yīng)著力整頓股份公司，公司創(chuàng)辦時，應(yīng)由有關(guān)方面“先為察看，核司成本”，并考察其贏利情況[1](P176-177)。

曾游歷歐洲各國，后任職于上海江南制造局翻譯館的思想家鐘天緯1884年在《擴充商務(wù)十條》一文中亦對1883年上海發(fā)生的金融風潮作了反思，文中提到：“乃中國近年開礦爭設(shè)公司，去歲滬市傾倒銀號多家，十室九空，均受其累，至今視為厲階。再欲糾股集貲，慮無不掩耳而走。此其故由于華人不善效顰，徒慕公司之名，不考公司之實。不知西國每立公司，必稟請國家，由商部派員查勘，事實可憑，利亦操券，始準開辦?！盵2](P200)他在文中介紹了西方股份制公司成立的經(jīng)驗，認為在西方國家，股份制公司要想獲準成立，必須要先經(jīng)過有關(guān)機構(gòu)的嚴格審查，確定是否具備發(fā)展?jié)摿褪袌鰞r值。而在中國，股份制公司的成立情況卻恰恰相反，“糾股者只須稟請大憲，給示招徠，刊一章程，繪一圖說，海市蜃樓，全憑臆造。各股東亦不究其礦在何處，礦質(zhì)若何，本無置產(chǎn)業(yè)貽子孫之心，不過以股票低昂為居奇之計，賣買空盤，宛同賭博，宜其一敗涂地也?！盵2](P200)也就是說當時中國的一些股份公司成立得十分草率，股票發(fā)行和交易也全憑盲目投機，既沒有外部監(jiān)管，又缺乏內(nèi)部監(jiān)督。通過中西公司比較，他認為中國“宜查照西洋成法，凡立公司，必經(jīng)商會派人查考，酌定其章程，務(wù)使總辦不能獨操其權(quán)，而悉以各股東公論為斷”[2](P201)。

早期資產(chǎn)階級改良派的代表人物薛福成1893年在《論公司不舉之病》一文中對比分析了中西公司制度，他認為：“夫外洋公司所以無不舉者，眾志齊，章程密，禁約嚴，籌畫精也。中國公司所以無一舉者，眾志漓，章程舛，禁約弛，籌畫疏也?！盵3](P318)可見，薛福成認為與外國公司相比，中國股份制公司無法發(fā)展壯大起來的一個重要原因就是公司運營缺乏相應(yīng)的法規(guī)、章程和國家的嚴格監(jiān)管。

既是洋務(wù)思想家又是洋務(wù)企業(yè)家的鄭觀應(yīng)認為，要規(guī)范中國的股票市場必須要從源頭抓起，在審查股份制公司成立資格上做文章。他在1894年編成的《盛世危言》一書中提到了設(shè)立股份制公司必須要滿足的條件，“凡創(chuàng)商賈公司，必須具稟列明：股董何人?股本若干?所辦何事?呈請地方官注冊。如不注冊，有事官不準理。庶幾上下交警，官吏不敢剝削，商伙不敢舞弊?！盵4](P613)當時中國尚無《公司法》規(guī)范公司行為，為了使國人對西方《公司法》有所了解，他在著作中附譯了英國駐滬總領(lǐng)事哲美森所作的《英國頒布公司定例》，并提出“必須仿照西例，速定商律”[4](P613)。他認為相比較而言，英國的公司法更加完善，值得我國去學(xué)習(xí)和借鑒，以加強對股份制企業(yè)的監(jiān)管，規(guī)避商業(yè)活動中的徇私舞弊行為。

清末思想家陳熾在1896年所著的《續(xù)富國策》中提到：“不立專官、定專律，則商情終抑而商務(wù)必不能興……前此礦務(wù)諸公司虧閉卷逃，有股諸人控官不準，而此后招股一事，通國視為畏途，雖苦口婆心，無人肯應(yīng)者，職此故耳。”[5](P233)在他看來，要想把股民長期留在證券市場上，政府必須要通過專門的證券管理機構(gòu)和證券管理法規(guī)保護股民的正當權(quán)益，以規(guī)范證券市場的正常運行，否則會嚴重打擊股民參與的積極性。陳熾的證券監(jiān)管思想在當時是非常具有前瞻性的，然而一切的實行必須要以強有力的國家政權(quán)作保障，而在晚清這是很難做到的。

1904年，清政府頒布了中國歷史上第一部公司法——《公司律》[6](P218-230)，該法規(guī)強調(diào)股票發(fā)行必須進行信息披露，在《公司律》第一節(jié)總第十六條中提到，無論股份公司的種類是有限還是無限，如果需要招股集資，必須要先在報上公開刊登如下信息：“一、公司名號；二、公司作何貿(mào)易及所作貿(mào)易大概情形；三、公司設(shè)立地方；四、創(chuàng)辦人姓名、住址……八、創(chuàng)辦人為所設(shè)公司先與他人訂立有關(guān)銀錢之合同之類?！钡诙?jié)總第四十三條規(guī)定了在股份發(fā)行過程中，“公司欲給紅股，應(yīng)于創(chuàng)辦時預(yù)行聲明，不得隱匿?！边@些規(guī)定能夠促使股份制公司的信息披露更加透明，也一定程度上減少了證券投資者在證券市場進行投資的風險。

晚清政府時期，中國股票的發(fā)行市場一度比較繁榮，但股票交易所尚未建立，股票交易主要是場外交易，因此當時的證券監(jiān)管思想主要涉及對股票發(fā)行的監(jiān)管。

二、北京政府時期(1912～1927年)的證券監(jiān)管思想

北京政府時期的證券市場，相比晚清時期有了重大發(fā)展。一方面，近代史上最早的專門的證券監(jiān)管法規(guī)《證券交易所法》于1914年頒布，標志著北京政府開始加強對證券交易市場的監(jiān)管。同時，這一時期政府將發(fā)行公債作為籌措財政經(jīng)費的重要手段，因而公債市場得以發(fā)展壯大，股票和公債這兩大證券市場的標的物同時流通，證券市場結(jié)構(gòu)趨于完整。證券市場的發(fā)展推動了證券監(jiān)管思想的進步，這一時期中國思想界圍繞公債與交易所的監(jiān)管問題進行了討論。

(一)公債監(jiān)管思想

1910年橡皮股票風潮和1921年信交風潮的發(fā)生，使得證券市場上股票的信譽掃地，股票交易量迅速萎縮。此后一段時間，公債逐漸取代了股票在市場上的地位而成為證券交易市場上的主要標的物，“溯自民八直至民廿六，證券交易所市場成交證券百分之九十八以上，均為政府發(fā)行之各種公債”[7](P221)，股票交易只是一種陪襯而已，我國的證券市場漸漸變成了財政市場。隨著公債交易的日漸興隆，思想界也開始加強對公債監(jiān)管的研究，他們中的代表人物主要有張謇、梁士詒等。

狀元資本家張謇針對公債問題提出：“外債可借，但借時即須為還計。用于生利可，用于分利不可，而用之何事，用者何人，用于何法，尤不可不計。”[8](P420)正因為張謇知道利用外債存在很大的風險，所以他才將“生利”明確作為舉借外債的前提。他認為要想確保使用外債所帶來的經(jīng)濟收益能夠?qū)崿F(xiàn)，必須加強對外債資金具體的使用人、使用項目以及使用方法等方面的監(jiān)管。

梁士詒是北京政府時期著名的政治家、金融家，曾任袁世凱總統(tǒng)府秘書、交通銀行總理、財政部次長等重要職務(wù)。他的證券監(jiān)管思想主要體現(xiàn)在對公債發(fā)行和交易的規(guī)范上。他提出，“無論內(nèi)債外債，均與國家信用有直接關(guān)系”[9]，“如有因公要需，借用洋款，皆須先行奏明，經(jīng)中央政府批準，照會各國駐京大臣立案為據(jù)。其出借之洋商，亦必先稟明駐京大臣，問明中國政府果系奏明有案，方可借給。若無奏準案據(jù)，而私自借給者，無論曾否訂立合同，國家概不承認。設(shè)有事故，亦不能為之代追”[9]。為了促進公債的順利發(fā)行，他還主張成立證券交易所以促進公債在市場上的流通；制定公債償還擔保制度，由國外有信譽的知名人士作擔保，賦予他們還債基金的保管權(quán)，并在政府報備立案；發(fā)展銀行等金融機構(gòu)以幫助政府消納公債。這種加強公債信用和促進公債流通的思想雖然只是政府發(fā)展財政的需要，但是在實踐中能夠更好地促進證券市場的健康發(fā)展。

(二)證券交易所監(jiān)管思想

1914年12月29日，北京政府正式頒布《證券交易所法》[10](P328-332)，共計八章三十五條，接著在1915年5月25日又頒布《證券交易所法施行細則》[10](P334-338)，共計二十六條。這是中國近代史上最早的交易所法。正是在該法的推動下，民國初年證券交易所開始在國內(nèi)不斷涌現(xiàn)，蔓延之勢十分迅猛，當時上海一地成立的證券交易所的數(shù)量超過全世界證券交易所數(shù)量的總和。

針對交易所的濫設(shè)，著名的經(jīng)濟學(xué)家馬寅初在1921年2月發(fā)表的文章中指出：“依余之推測，其足致交易所將來之失敗者有二。(一)交易所將來必出于入不敷出之一途。(二)資本薄弱之交易所或以管理及組織之不良而歸于失敗?！盵11]他不僅精準地預(yù)料到了濫設(shè)交易所會導(dǎo)致的極端惡果，而且分析了導(dǎo)致證券交易所失敗的原因，并力主政府出面管理證券交易所的市場準入秩序，對其數(shù)量加以限制。

對于新設(shè)立的證券交易所數(shù)量開始泛濫的狀況，上海銀行業(yè)公會和錢業(yè)公會也深感憂慮，1921年5月他們向北京農(nóng)商部和南京省署發(fā)出電文[12]，要求對不合規(guī)的交易所加以處罰和取締，電文中提到當時交易所成立之后的情形：“交易所之設(shè)立，既以平準市價保全營業(yè)安寧為宗旨，一切投機僥幸之行為，自當竭力避免……觀察近來各交易所，接踵而起，觸目皆是。貪利之徒，競相買賣，舉國若狂，悖出悖入，貽害糜窮?！蓖瑫r電文中提到了各交易所違反規(guī)定買賣本所股票所導(dǎo)致的股票價格暴漲暴跌的危害：“即其本所股票而言，集股之初，票價即漲，一經(jīng)奉準，愈漲愈暴，甚有漲至五六倍者。況本所股票在本所買賣，尤屬違法。滬市前承歐戰(zhàn)之影響，近遭先令之步漲，破產(chǎn)堪虞，竭蹶萬分，設(shè)一旦票價暴落，禍害之烈，甚于橡皮風潮，擾害市面，金融界必首蒙其厄。”這份電文強烈要求政府有關(guān)部門迅速采取措施，加強對證券交易所的監(jiān)管。然而，正如銀錢業(yè)公會所擔心的，局勢一發(fā)不可收拾，到該年12月底，眾多信交機構(gòu)紛紛倒閉，一場爭先恐后設(shè)立信托公司和證券交易所的鬧劇，以慘淡的結(jié)局收尾。

中國現(xiàn)代企業(yè)管理的先驅(qū)穆藕初先生1921年在《論交易所之利弊》一文中提到交易所存在著五大弊端[13]，主要包括：“若交易所中而許非本業(yè)者作經(jīng)紀人，以啟業(yè)外人投機之漸，此為交易所中弊害一也；故交易所雇員在本所私做交易等于監(jiān)守自盜，此為交易所中之弊害二也；故交易所中而交易本所股票者，此為交易所中之弊害三也；故交易所重要人物私設(shè)銀行而任意挪移本所經(jīng)濟者，此為交易所中之弊害四也；設(shè)使以某所之主任將某所之股票抵押于該所主任自設(shè)之信托公司內(nèi)，此亦違背法律之事，雖難保其必有，然不敢保其必無，設(shè)或有之，則為交易所中之弊害五也?！贬槍灰姿嬖诘谋锥耍屡撼跆岢隽讼鄳?yīng)的解決措施：“愿各交易所之股東隨時研究公司條例，監(jiān)察重要所員之舉動，而有以取締之，并愿各當?shù)刂袌匀宋镆嚯S時注意盡其監(jiān)察之天職。遇有如上之各項弊害發(fā)現(xiàn)，則設(shè)法抑制，以減少金融上發(fā)生之險狀，則當局私心或可稍戢，社會賭風或可斂息矣?！?/p>

1921年王恩良根據(jù)上海交易所所員暑期培訓(xùn)班講義整理出版了《交易所大全》一書。在該書中他提到，交易所具有的重要功能只有在合理的監(jiān)督之下才能夠充分發(fā)揮，“交易所有維持物價、調(diào)劑供求之利益，故為社會上不能不設(shè)立之機關(guān)。不過既有設(shè)立之必要，何以須受官廳之監(jiān)督。蓋因交易所利益固多而弊害亦不少。如辦理得法，則社會受其益。反是，則社會非但不蒙其利抑且受其害。故交易所之為利為害，全視辦理之得法與否以為衡。官廳之監(jiān)督，即防其辦理之不得法，而致社會受其害故也。故監(jiān)督之意思，即承認交易所為重要機關(guān)，而求交易所之發(fā)達。完全發(fā)揮其本能，以減少種種障礙。刈除直接或間接所生之弊實也?！盵14](P16)此外他還提到，歐美各國對證券交易所的監(jiān)管方式有所不同，英美等國采取放任主義政策，而德日等國則提倡干涉主義政策，而對中國他主張“應(yīng)干涉處不能不干涉，不應(yīng)干涉處即不得過分干涉”[14] (P16)，即無論是干涉還是不干涉都不能走向兩個極端。

三、南京國民政府時期(1927～1949年)的證券監(jiān)管思想

20世紀30年代出現(xiàn)世界經(jīng)濟大蕭條，凱恩斯的國家干預(yù)主義經(jīng)濟思潮在世界范圍內(nèi)開始興起并逐漸占據(jù)統(tǒng)治地位。受當時國際環(huán)境的影響，統(tǒng)制經(jīng)濟思潮在中國盛行起來，南京國民政府也開始認識到證券市場的功能和作用，并制定和實施了相關(guān)的證券監(jiān)管措施。近代中國的證券監(jiān)管思想到了南京國民政府時期開始有了巨大的飛躍，不僅包含的內(nèi)容更加廣泛，而且針對的問題更加細微和深刻，社會各界也不再局限于是否應(yīng)該對證券市場進行監(jiān)管的膚淺討論，而是深入到證券發(fā)行和交易的具體問題上進行分析和論述，無論在廣度還是深度上都較以前有了很大的進步和發(fā)展。這一時期的證券監(jiān)管思想主要體現(xiàn)為對證券業(yè)發(fā)展與整個國民經(jīng)濟關(guān)系的認識更加深化以及證券監(jiān)管法規(guī)內(nèi)容的進一步完善。

(一)對證券業(yè)發(fā)展與整個國民經(jīng)濟關(guān)系的認識

1945年，伍啟元在談到中國工業(yè)建設(shè)的資本問題時提出：“最重要的還是樹立我國的資本市場和健全我國經(jīng)營長期資本的機構(gòu)。”[15](P20)他認為要想實現(xiàn)我國資本市場的長期健康發(fā)展，必須要做到兩點：一是政府要切實保障股票的信用。通過設(shè)立中央股票證券交易所，對在這個交易所進行買賣和交易的股票預(yù)先進行審核，并且其將來的業(yè)務(wù)活動也要受政府的監(jiān)督，政府對這些公司債券和股票有保本付息的義務(wù)。二是政府要努力提高股票的信用。通過多種手段和方法，對這些公司債券和股票進行積極的宣傳，確保其信用度的提高[15](P20-21)。他要求政府加大對公司債券和股票的宣傳力度，并通過加強對證券發(fā)行和交易的監(jiān)管來保障公司債券和股票的信用進而促進資本市場的健康發(fā)展，最終推進工業(yè)化建設(shè)的步伐。

谷春帆認為中國在工業(yè)化進步以后，可以向西方學(xué)習(xí)，加強對資本市場的監(jiān)管，“歐美各國對于資本市場，常加控制。新創(chuàng)公司，欲籌集股本，發(fā)行股票；或老公司欲增資添股，或欲將其公積盈利，重投資于事業(yè)內(nèi)；往往均須得政府之許可。政府認為此事業(yè)應(yīng)加以推廣而獎勵者，則許其發(fā)行。否則禁之不許發(fā)行?！盵16](P69)他主張政府要進一步加強對股份制公司和證券發(fā)行與交易市場的監(jiān)管，如此才能促進整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。

陳善政認為，必須在四個前提條件基礎(chǔ)上，證券交易所才能充分發(fā)揮對國家社會以及國民經(jīng)濟發(fā)展的重要作用，這四個前提條件包括：一是“國家政治上軌道”；二是“地方秩序相當安定”；三是“國家經(jīng)濟健全”；四是“國家獨立自主的國際環(huán)境”[7](P390)。如果這四個方面的條件無法滿足，那么證券交易所就很難充分發(fā)揮自身的功能，甚至帶來相反的消極影響。他同時提出：“勉強地設(shè)立起證券資本市場來則不免‘未見其利，先見其弊’?！盵7](P391)因而，他認為政府對證券交易所的監(jiān)管十分必要，能夠促使其更好地發(fā)揮積極作用。

(二)證券監(jiān)管法規(guī)內(nèi)容的進一步完善

南京國民政府成立后，在繼承北京政府證券監(jiān)管法規(guī)內(nèi)容的基礎(chǔ)上，對其繼續(xù)加以強化，各項規(guī)定更加嚴格。1929年頒布的《交易所法》共計八章五十八條，1930年3月1日頒布的《交易所法施行細則》共計四十條，二者同日開始施行。1935年4月27日南京國民政府頒布施行《修正交易所法》[17](P1336-1343)，該法由《交易所法》修訂而成，章數(shù)不變，增加條款至六十一條。一直以來，南京國民政府針對證券發(fā)行和交易市場中存在的種種問題和弊病，不斷調(diào)整和補充相關(guān)監(jiān)管法規(guī)，最終形成了較為完備的近代中國證券法制體系。仔細研讀這一時期的證券監(jiān)管法規(guī)，領(lǐng)悟其中的監(jiān)管思想，對于我們了解這一時期政府對證券市場的監(jiān)管實踐具有重要意義。

在交易所的設(shè)立方面，北京政府在1914年頒行的《證券交易所法》中規(guī)定了對證券交易所設(shè)立采用核準制的監(jiān)管方式，規(guī)定交易所的設(shè)立由農(nóng)商部核準，財政部備案?！蹲C券交易所法》第一章第三條提到了對證券交易所數(shù)量的限制，規(guī)定每個地區(qū)證券交易所的數(shù)量“以設(shè)立一所為限”，并且要由農(nóng)商部和財政部共同商定具體的設(shè)立區(qū)域和地點。《證券交易所法》第一章第四條中明確規(guī)定了交易所的營業(yè)年限，“以設(shè)立后滿十年為營業(yè)期間”，但是根據(jù)地方商業(yè)發(fā)展的具體情況，需要延期的，可以在原定期限基礎(chǔ)上“稟請農(nóng)商部核準續(xù)展”。而南京國民政府繼承了核準制的監(jiān)管方式，并進一步加強。1935年頒行的《修正交易所法》第一章第二條進一步規(guī)定了對交易所數(shù)量的限制，“買賣有價證券或買賣同種物品之交易所，每一區(qū)域以設(shè)立一所為限，其區(qū)域由實業(yè)部定之”，強調(diào)同一種物品的交易在同一地區(qū)只能設(shè)立一所證券交易所。并且在《修正交易所法》第八章附則第五十八條中規(guī)定：“現(xiàn)存之交易所如在同一區(qū)域內(nèi)有同種營業(yè)者二所以上時，應(yīng)自本法施行之日起三年以內(nèi)合并?！边@兩條規(guī)定要比《證券交易所法》更加嚴格和具體，一定程度上解決了當時上海證券物品交易所與上海華商證券交易所并存導(dǎo)致的一些問題。關(guān)于設(shè)立的交易所的經(jīng)營范圍，《證券交易所法》在第一章第一條即給證券交易所下了定義，規(guī)定“為便利買賣、平準市價而設(shè)之國債票、股份票、公司債票及其他有價證券交易之市場”都可以被稱作證券交易所。該法還明確了證券交易所的經(jīng)營對象和范圍為國債、股票、公司債和其他有價證券，將證券交易所與物品交易所加以區(qū)分，指明了交易所的主要功能是便利買賣、平準市價。而《修正交易所法》在第一章第四條規(guī)定：“買賣有價證券或依標準買賣貨物之市場，均認為交易所?！边@一規(guī)定把證券市場監(jiān)管的范圍由有形市場擴展到無形市場，體現(xiàn)出監(jiān)管力度的加強，也反映了這一時期政府部門對證券市場監(jiān)管的重視。

在交易所的組織形式方面，北京政府頒行的《證券交易所法》第二章第五條中規(guī)定：“證券交易所以股份有限公司組織之?！倍暇﹪裾C行的《交易所法》第二章第一條明確規(guī)定了交易所可以采用的組織形式，“交易所視地方商業(yè)情形及買賣物品種類，得用股份有限公司組織或同業(yè)會員組織”。同業(yè)會員組織形式的出現(xiàn)在當時是一大進步，因為在股份有限公司形式下的交易所，交易所當局和經(jīng)紀人共同構(gòu)成交易所，他們之間存在著尖銳的利益沖突，而在同業(yè)會員組織形式下，這種矛盾可以減少到較低限度，交易所能夠更好地規(guī)范證券交易活動。

在交易所的經(jīng)紀人或會員資格方面，南京國民政府頒行的《交易所法》第三章第九條明確規(guī)定：“凡欲為交易所之經(jīng)紀人者，應(yīng)由交易所呈請實業(yè)部核準注冊?！苯灰姿?jīng)紀人需要核準注冊后才能參與證券活動。同時在第十條規(guī)定：“非有中華民國國籍之人民或法人，不得為交易所之經(jīng)紀人或會員。中華民國人民有左列各款情事之一者，不得為交易所之經(jīng)紀人或會員?！钡谑粭l規(guī)定：“中華民國法人非有左列各款條件之一者，不得為交易所之經(jīng)紀人或會員?！币驗榻?jīng)紀人和會員是交易所買賣活動的兩大主體，所以政府對經(jīng)紀人或會員的資格加以嚴格限制和審核。與北京政府頒行的《證券交易所法》相比，該法取消了“婦女不能作為經(jīng)紀人或交易所職員”這一帶有濃重性別歧視的條款，而增加了“無行為能力者不得為交易所之經(jīng)紀人或會員”的條款，新的規(guī)定更加合理，也更加有利于對證券交易活動的規(guī)范。戰(zhàn)后時期，對交易所經(jīng)紀人資格的規(guī)定除了要求相應(yīng)學(xué)歷外，還需品行端正、信譽優(yōu)良。

在交易所的股票買賣方面，南京國民政府頒行的《交易所法》第五章第二十九條明確規(guī)定：“證券交易所不得為本所股票之買賣?！边@一條是充分汲取了1921年“信交風潮”經(jīng)驗的結(jié)果，相比北京政府頒行的《證券交易所法》，其對證券市場上股票買賣的風險有了更加深刻的認識，與我們今天對證券市場交易活動的規(guī)定相似。

在對違法行為的懲處力度方面，南京國民政府頒行的《交易所法》規(guī)定的懲處措施相比北京政府頒行的《證券交易所法》要更加嚴格，在保留原來的行政處罰措施基礎(chǔ)上，又增加了對違法行為的刑事制裁措施，罰金也比以前有所增加。如《證券交易所法》第七章第三十三條明文規(guī)定了對擾亂市價行為詳細的處罰方式：“偽造公定市價，或以不正當之方法擾亂市價者，處千元以下，百元以上之罰金。其因而得財至千元以上者，處所得價額二倍以下、價額以上之罰金?！倍督灰姿ā吩诘谄哒碌谖迨l明確規(guī)定：“意圖變動交易所之市價而散布謠言，或行使詭計，或施暴行，或加脅迫者，處以二年以下之徒刑或六千元以下之罰金?！边@種更加嚴格的懲處方式，非常有力地打擊了證券違法行為，有利于政府更好地實現(xiàn)對證券市場的監(jiān)管，也體現(xiàn)了南京國民政府對證券市場重視程度的加深。

四、結(jié)論與啟示

伴隨著近代中國證券市場的發(fā)展，中國近代產(chǎn)生了豐富的證券監(jiān)管思想，由于各種因素的影響，這些證券監(jiān)管思想大多未能得到有效實施，近代中國的證券市場也未能獲得長足的發(fā)展。但近代中國豐富的證券監(jiān)管思想對于我們今天的證券監(jiān)管理論的發(fā)展與證券監(jiān)管實踐的完善都有著許多值得借鑒之處。

(一)證券市場的健康發(fā)展需要穩(wěn)定的社會環(huán)境和強有力的國家政權(quán)

清末和民國初年中國社會呈現(xiàn)出動蕩不安的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，政府宏觀控制力很弱，政策影響力難以達到全國范圍，政府監(jiān)管的缺位和失位導(dǎo)致近代中國證券市場的運行呈現(xiàn)出較為混亂的局面，難以健康發(fā)展。1927年南京國民政府成立后，政府逐步取代市場成為證券監(jiān)管的主體，并且樹立了在證券市場中的絕對權(quán)威地位，政府的介入一度改善了近代中國證券業(yè)發(fā)展長期混亂的格局。中國證券市場發(fā)展的歷史表明，穩(wěn)定的社會環(huán)境和強有力的國家政權(quán)是證券市場健康發(fā)展的必要前提。

(二)股份制企業(yè)信息披露的監(jiān)管需要進一步加強

縱觀近代中國股份制企業(yè)的發(fā)展歷程，晚清時期眾多股份制企業(yè)都屬于“官督商辦”，缺乏獨立的財產(chǎn)控制權(quán)；在北京政府時期，很多股份制企業(yè)都被軍閥所控制，淪為他們牟利的工具；而南京國民政府時期，對諸多領(lǐng)域的股份制企業(yè)實行了全面的國有化。面對來自政府方面的強行干預(yù)，近代中國一些股份制企業(yè)采取了較少披露管理經(jīng)營和財務(wù)信息的方法來應(yīng)對，而政府為了提高企業(yè)上市積極性，進一步擴大生產(chǎn)，刻意減少了對企業(yè)上市過程中相關(guān)信息審核的限制，降低了準入門檻，反而嚴重制約了國家對證券市場的監(jiān)管，一定程度上造成了證券市場的混亂和無序狀態(tài)。

(三)需要加強對證券市場的法律監(jiān)管，切實做到有法可依、有法必依

近代中國一系列證券監(jiān)管法規(guī)及其實施細則的制定，改變了之前證券市場運行無法可依的混亂局面。但由于受到諸多因素的制約，證券監(jiān)管法規(guī)頒布之后，在執(zhí)行過程中也存在著諸多問題。比如1914年的《證券交易所法》雖然明確規(guī)定了設(shè)立證券交易所的數(shù)量每地以一所為限，并且各交易所不得買賣本所股票，但實際情況是各地濫設(shè)交易所的現(xiàn)象不斷出現(xiàn)，各交易所同時競相套做本所發(fā)行的股票，哄抬股價，甚至導(dǎo)致了交易所風潮的發(fā)生。因此，國家必須切實保障法規(guī)的執(zhí)行力度，才能實現(xiàn)對證券交易的法律監(jiān)管。

(四)證券市場的監(jiān)管既要充分發(fā)揮政府的作用，也要發(fā)揮證券同業(yè)組織的自律作用

南京政府時期國家政權(quán)實行強有力的證券監(jiān)管，降低了市場交易成本，但又因為政府的過度控制使得市場交易成本顯著增加，以致當時的證券市場發(fā)展速度難以進一步提高。在證券市場的管理活動中，同業(yè)組織的一些功能和作用是政府機構(gòu)所不能替代的。在制定明確的證券市場規(guī)則基礎(chǔ)上，適當?shù)匾揽渴袌鐾瑯I(yè)組織和機構(gòu)的自律和誠信進行調(diào)節(jié)，能夠使政府從大量繁瑣的事前審批中解脫出來，降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。

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(責任編輯：胡浩志)

2016-10-21

國家社會科學(xué)基金重點項目“中國近代外文經(jīng)濟思想文獻整理與研究”(15AJL008)；中南財經(jīng)政法大學(xué)博士研究生創(chuàng)新教育計劃暨中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費資助項目“近代中國金融監(jiān)管思想研究(1897-1949)”(2015BZ0303)

鄒進文(1965— )，男，湖南益陽人，中南財經(jīng)政法大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師； 馬 騰(1989— )，男，河南信陽人，中南財經(jīng)政法大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士生。

F092.6

A

1003-5230(2017)03-0141-07