李超

業(yè)績(jī)一蹶不振，募投屢創(chuàng)新高，5代線傷口尚未愈合，新生產(chǎn)線前景未卜。

年關(guān)已近，彩虹股份（600707.SH）恐怕又要為突擊扭虧傷一番腦筋。

2015年年底，彩虹股份在募投的5代和6代玻璃基板生產(chǎn)線項(xiàng)目業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的情況下，拋出了一份70億元的定增方案，市場(chǎng)猜測(cè)其有可能是將之前項(xiàng)目推倒重來(lái)，把注意力轉(zhuǎn)向8.5代線上；一年時(shí)間過去了，該定增經(jīng)過兩次修改，到2016年底已悄然成為高達(dá)230億元的天量募投。

在最新的230億元定增預(yù)案中，包括60億元增資彩虹（合肥）液晶玻璃有限公司，建設(shè)8.5代液晶基板玻璃生產(chǎn)線項(xiàng)目；140億元增資咸陽(yáng)彩虹光電科技有限公司，建設(shè)8.6代薄膜晶體管液晶顯示器件項(xiàng)目；30億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

彩虹股份表示，通過本次定增，將投資建設(shè)西北地區(qū)第一條8.6代TFT-LCD面板生產(chǎn)線以及采用溢流下拉法工藝技術(shù)的8.5代玻璃基板生產(chǎn)線，旨在完善顯示面板和玻璃基板生產(chǎn)體系，擴(kuò)大產(chǎn)能，提高經(jīng)營(yíng)效益，努力提升公司在平板顯示產(chǎn)業(yè)中的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

盡管上市公司一再否認(rèn)本次定增并不意味著前次定增的失敗，但要想業(yè)績(jī)觸底反彈，去除5代線似乎比發(fā)展新生產(chǎn)線更加緊迫，而8.5代、8.6代線會(huì)否重蹈覆轍也是個(gè)問號(hào)。

5代線終遭棄

2010年，彩虹股份募集資金35億元，其中9億元用于電子玻璃公司高世代TFT-LCD玻璃基板研發(fā)及二期產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、18元億用于增資合肥液晶公司建設(shè)高世代TFT-LCD玻璃基板生產(chǎn)線項(xiàng)目、5億元用于增資張家港顯示公司建設(shè)高世代TFT-LCD玻璃基板生產(chǎn)線項(xiàng)目、3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，開始由彩色顯像管業(yè)務(wù)向玻璃基板業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)，幾條生產(chǎn)線全部建成后，將實(shí)現(xiàn)5代和6代線玻璃基板年產(chǎn)能724萬(wàn)片，每年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.88億元，凈利潤(rùn)9.47億元。

然而，上市公司隨后便是連續(xù)的虧損，2011-2014年其營(yíng)業(yè)收入分別為3.58億元、2.49億元、2.4億元和1.6億元，同比分別下降68.94%、30.47%、3.66%和33.41%；扣非后凈利潤(rùn)更加難看，分別為-5.25億元、-16.93億元、-2.26億元和-9.39億元。

2013年12月，依靠向間接控股股東彩虹集團(tuán)出售西部信托有限公司5.01%股權(quán)產(chǎn)生的2.21億元長(zhǎng)期股權(quán)投資收益，以及獲得的7892萬(wàn)元政府補(bǔ)助，彩虹股份勉強(qiáng)扭虧，避免了連續(xù)三年凈利潤(rùn)為負(fù)的尷尬。

《證券市場(chǎng)周刊》在2015年的一篇報(bào)道中曾提到，由于更高代次玻璃基板的取代，5代線玻璃基板瀕臨淘汰，2008年每片430元的售價(jià)到2015年已跌至每片120元，而彩虹股份當(dāng)初募投的10條生產(chǎn)線中，有8條為5代線；其2014年年報(bào)顯示，當(dāng)年累計(jì)生產(chǎn)玻璃基板122萬(wàn)片，銷售玻璃基板93萬(wàn)片，相較724萬(wàn)片的預(yù)期大打折扣。量?jī)r(jià)齊跌的局面下，如此不堪的業(yè)績(jī)也就不難理解。

在這樣的背景下，2015年年底，彩虹股份推出一份70億元的定增預(yù)案，擬募資60億元用于投資建設(shè)8.5代液晶基板玻璃生產(chǎn)線項(xiàng)目，10億元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。方案一出，市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展8.5代線的能力諸多質(zhì)疑，而其中很大一部分原因當(dāng)然為其前次募投項(xiàng)目的潰敗。

不過，彩虹股份并不同意5代線失敗的說(shuō)法，在其2015年11月6日發(fā)布的澄清公告中表示，截至2015年9月，35億元募集資金投資建設(shè)的10條生產(chǎn)線中已有9條運(yùn)行，包括咸陽(yáng)CX02線、CX03線和CX05線，張家港CZ01線、CZ02線，合肥CH01線、CH02線、CH03線和CH04線均已點(diǎn)火運(yùn)行，且CX02線、CH01線和CH02線均已運(yùn)行到第二個(gè)爐期。

2015年12月15日，離澄清公告發(fā)出后僅一個(gè)月，彩虹股份公告表示，控股子公司電子玻璃公司擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，以8.37億元向關(guān)聯(lián)方彩虹集團(tuán)出售其擁有的CX01生產(chǎn)線和CX03生產(chǎn)線相關(guān)設(shè)備及專利技術(shù)。

雖然，CX01線不僅未能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，相關(guān)在建工程反而計(jì)提減值準(zhǔn)備6.79億元，這次出售卻實(shí)現(xiàn)了增值。彩虹股份表示，出售的兩條生產(chǎn)線將進(jìn)行蓋板玻璃改造，盈利能力強(qiáng)于基板玻璃，導(dǎo)致評(píng)估增值。

不管怎樣，上市公司業(yè)績(jī)?cè)俅卧谀昴┏晒?shí)現(xiàn)了瞬間反轉(zhuǎn)，避免了再度ST的尷尬。2015年年報(bào)顯示，彩虹股份當(dāng)年扣非后凈利潤(rùn)為-3.25億元，其中非經(jīng)常性損益3.75億元，出售兩條5代線獲確認(rèn)的非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益就達(dá)到2.77億元，最終實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5022萬(wàn)元。

值得注意的是，彩虹股份表示，出售CX01生產(chǎn)線、CX03生產(chǎn)線相關(guān)設(shè)備及專利技術(shù)，旨在盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量、謀求產(chǎn)線升級(jí)，切實(shí)提升上市公司價(jià)值，公司將集中資源重點(diǎn)建設(shè)高世代液晶基板玻璃生產(chǎn)線，促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。

但數(shù)據(jù)顯示，CX01和CX03兩條生產(chǎn)線2014年合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8318萬(wàn)元，占彩虹股份當(dāng)年總收入的52.13%，而其2014年基板玻璃業(yè)務(wù)總收入為1.45億元，兩條生產(chǎn)線合計(jì)占比達(dá)到57.37%。

玻璃基板業(yè)務(wù)半壁江山剝離出上市公司，其前次定增又該下何種結(jié)論呢？

短期難現(xiàn)反轉(zhuǎn)

除了技術(shù)更迭和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)讓募投的5代線無(wú)法帶來(lái)預(yù)期收益，長(zhǎng)期的資產(chǎn)減值和負(fù)債讓其業(yè)績(jī)更是雪上加霜。

2011-2015年，彩虹股份資產(chǎn)減值損失分別為4.16億元、19億元、2443萬(wàn)元、6.85億元和2925萬(wàn)元；其中，2011年、2012年和2014年，僅在建工程減值損失就分別高達(dá)2.71億元、14.72億元和3.01億元。

債務(wù)問題更加讓上市公司頭疼。2011-2015年，彩虹股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.17%、75.80%、73.35%、72.59%和71.98%，而東旭光電（000413.SZ）同期資產(chǎn)負(fù)債率分別為30.55%、75.59%、34.97%、48.06%和49.44%，明顯低于彩虹股份。

高負(fù)債帶來(lái)高成本，2011-2015年，彩虹股份財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1853萬(wàn)元、9066萬(wàn)元、1.15億元、1.37億元和1.47億元，其中利息支出分別達(dá)到了2940萬(wàn)元、9761萬(wàn)元、1.25億元、1.44億元和1.21億元；報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)業(yè)收入才分別為3.58億元、2.49億元、2.4億元、1.6億元和2.35億元，多數(shù)年份一半的營(yíng)業(yè)收入只夠用來(lái)償還利息。

彩虹股份的償債壓力同樣不小，2011-2015年其長(zhǎng)期借款余額分別為34.48億元、40.61億元、26.48億元、18億元和13.33億元，表面上來(lái)看逐年遞減，但隨著不斷到期，近兩年短期借款大幅增加，2011-2015年分別為7.55億元、2.87億元、4.09億元、3.58億元和7.5億元，而到2016年前三季度達(dá)到13.9億元，其同期流動(dòng)資產(chǎn)僅有8.2億元，貨幣資金只有4.65億元，資金壓力可見一斑。

這也就不難理解，為何本次定增方案中，補(bǔ)充流動(dòng)資金數(shù)量由最初的10億元猛增到30億元，而無(wú)論新的募投項(xiàng)目結(jié)果如何，在歷史遺留的“爛尾”資產(chǎn)和債務(wù)負(fù)擔(dān)沒有消化完之前，彩虹股份的業(yè)績(jī)恐怕都無(wú)法出現(xiàn)真正的拐點(diǎn)。

8.6代線尚存疑問

同2015年的定增方案相比，修訂后最大的變化為募投140億元增資咸陽(yáng)彩虹光電科技有限公司，建設(shè)8.6代薄膜晶體管液晶顯示器件項(xiàng)目。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資280億元，建設(shè)期兩年，按月投產(chǎn)能120K設(shè)計(jì)，正常生產(chǎn)年銷售收入為91.42億元。

相較8.5代玻璃基板主要切割46英寸和55英寸面板，尺寸略大的8.6代線玻璃基板的經(jīng)濟(jì)切割尺寸為50英寸和58英寸。富士康旗下企業(yè)群創(chuàng)光電月產(chǎn)能約5萬(wàn)片8.6代玻璃基板項(xiàng)目預(yù)計(jì)2017年正式投產(chǎn)，并同時(shí)生產(chǎn)對(duì)應(yīng)尺寸面板。

針對(duì)本次定增，證監(jiān)會(huì)曾對(duì)彩虹股份是否具備建設(shè)8.6代線玻璃面板項(xiàng)目的必要能力以及產(chǎn)能如何消化的問題提出問詢。

在對(duì)上述問詢的回復(fù)中，彩虹股份表示，5代和6代玻璃基板產(chǎn)品供銷渠道及產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，將有助于8.6代面板生產(chǎn)線項(xiàng)目及8.5代玻璃基板生產(chǎn)線項(xiàng)目的建設(shè)；同時(shí)，8.6代面板生產(chǎn)線項(xiàng)目的技術(shù)主要來(lái)自于外部選聘的具備豐富建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，以及中國(guó)電子下屬顯示面板制造企業(yè)中電熊貓液晶顯示公司向咸陽(yáng)光電公司提供的技術(shù)支持服務(wù)。

對(duì)于產(chǎn)能消化，上市公司表示，潛在客戶包括冠捷、創(chuàng)維和熊貓集團(tuán)等，但合作意向尚處于“已進(jìn)行高層會(huì)晤，達(dá)成在咸陽(yáng)建設(shè)模組廠意向，本項(xiàng)目將提供配套”階段。

盡管對(duì)于本次募投項(xiàng)目信心十足，但仍存疑問?；貜?fù)中表示，8.6代顯示面板生產(chǎn)線將有效避開8.5代顯示面板生產(chǎn)線的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，具備產(chǎn)品差異化和價(jià)格優(yōu)勢(shì)，卻并未說(shuō)明其8.6代玻璃面板所用玻璃基板將從何處采購(gòu)，方案中表示8.6代面板和8.5代基板將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，似乎暗示將使用8.5代基板切割8.6代面板尺寸，如果這樣操作，是否會(huì)破壞基板的經(jīng)濟(jì)切割尺寸，諸多疑問還需上市公司做出進(jìn)一步解釋。