文/李大鵬 編輯/王莉

?

市場維穩(wěn)進(jìn)行時

文/李大鵬 編輯/王莉

在人民幣國際化和匯率市場化的今天，做市商的作用和責(zé)任將越來越大。受上文啟發(fā)，補(bǔ)充說明以下觀點(diǎn)。

觀點(diǎn)一：做市商要深刻理解人民幣由主要釘住美元到釘住一籃子貨幣的政策變化意義，盡快培養(yǎng)相關(guān)定價與交易能力。

在世界經(jīng)濟(jì)向多極化發(fā)展的今天，我國與世界各國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加緊密，不再依賴單一國家。經(jīng)常項目和資本項目使用的結(jié)算與融資貨幣也不只是美元，世界上已沒有任何單一貨幣可以主導(dǎo)金融市場。因此，中國外匯交易中心在2015年年底推出了三類一籃子人民幣匯率指數(shù)，從清算、貿(mào)易及綜合維度引導(dǎo)市場關(guān)注人民幣匯率的綜合變化情況。這比單一釘住美元是很大的進(jìn)步。

從國家角度看，各主要國家的經(jīng)濟(jì)增長有起有伏，資本流動各有特點(diǎn)，沒有一國貨幣能長期保持對所有貨幣的強(qiáng)勢，而一籃子貨幣則更為穩(wěn)定。我國有充裕的外匯儲備，外匯儲備的幣種也非單一美元，若外匯儲備實(shí)現(xiàn)了分散投資與高效運(yùn)作，足以抵御人民幣對單一貨幣的短期波動，并不會因此而產(chǎn)生明顯的儲備下降。這樣，就能實(shí)現(xiàn)人民幣對一籃子貨幣的基本穩(wěn)定。

從做市商角度看，若人民幣有能力對一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定或有穩(wěn)定的量化變動關(guān)系，那么做市商完全可以通過交易一籃子貨幣，來對沖人民幣對單一貨幣的過強(qiáng)短期波動。例如，近期當(dāng)美元兌人民幣走強(qiáng)時，日元往往走強(qiáng)。做市商可以使用看漲日元的操作，來對沖客戶與其進(jìn)行的人民幣購美元操作，從而減少單邊人民幣對美元拋壓。

觀點(diǎn)二：做市商應(yīng)挖掘雙邊客戶需求，豐富產(chǎn)品，高效促成交易，以賺取雙邊價差，并減少自身的單邊投機(jī)。

有買方與賣方，才會達(dá)成交易。若交易短時無法達(dá)成，只是價格未談攏，而不是缺乏交易雙方。我國銀行間市場的做市商多為大型商業(yè)銀行，中外資兼具，其覆蓋的客戶多種多樣，授信充足。只要做市商履行做市義務(wù)，高效挖掘客戶需求，就可創(chuàng)造足夠的市場流動性。

在短期價格偏離均衡價格，無法達(dá)成交易時，做市商可以通過產(chǎn)品及組合創(chuàng)新，挖掘雙邊客戶需求，更快創(chuàng)造均衡價格。長期限的期權(quán)及遠(yuǎn)期交易就有類似功能，因?yàn)槔屎筒▌勇室蛩貢浹a(bǔ)即期匯率的短期偏離。

做市商的主要職能就是撮合交易雙方在本行進(jìn)行交易，在承擔(dān)信用風(fēng)險、提供交易及清算服務(wù)的前提下賺取買賣差價。如果做市商過度參與市場投機(jī)，會導(dǎo)致市場無規(guī)則變動，自身可能遭受虧損；同時在按照這種偏離價格與客戶成交后，雖然有交易的短期盈利，但因承擔(dān)了客戶的履約風(fēng)險，也會有潛在損失。

觀點(diǎn)三：做市商作為最熟悉市場的親歷者，應(yīng)如實(shí)反映市場情況，正確引導(dǎo)客戶預(yù)期。做市商是客戶與市場的橋梁，也是與監(jiān)管當(dāng)局及新聞媒體的橋梁。這幾者之間，客戶更信任做市商的第一手信息，因?yàn)閮烧哂虚L期合作的利益關(guān)系，互相希望對方往好的方向發(fā)展。做市商應(yīng)本著對客戶負(fù)責(zé)的態(tài)度提供市場信息，引導(dǎo)市場預(yù)期，不摻雜虛假信息及自身的利益導(dǎo)向。

觀點(diǎn)四：做市商應(yīng)在單邊預(yù)期強(qiáng)化至“羊群效應(yīng)”出現(xiàn)時，在自身的風(fēng)險承受能力下，主動承擔(dān)一定的敞口，維護(hù)市場穩(wěn)定并待市場平靜后賺取收益。

總之，一個國家的金融穩(wěn)定和一個貨幣的國際化發(fā)展均需要有強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)、特別是做市商機(jī)構(gòu)。作為人民幣外匯市場的做市商，要努力提高自身水平，為市場的完善貢獻(xiàn)力量。

作者單位：中國農(nóng)業(yè)銀行