本刊記者 王鏡榕

逆勢布局 投資未來
——讀懂新三板的市場命脈與投資之道

本刊記者 王鏡榕

牛文文

黃曉捷

黃勝利

廖俊

海藍色的背景板上，龍飛鳳舞的八個大字——“否極泰來 投逢其時”顯得格外醒目。

11月13日，在中國新三板投資者大會上，來自新三板領(lǐng)域的知名券商、私募機構(gòu)、機構(gòu)投資者及個人投資者800余人齊聚一堂，共議新三板市場的發(fā)展現(xiàn)狀與投資之道。

和北京的冬日一樣，一度火熱的新三板正在經(jīng)歷某種程度的冬寒——

去年5月份以來，由于新三板的交易量下滑，融資的效率越來越低。有數(shù)據(jù)顯示，目前開戶數(shù)為30萬個，但每天僅5000戶參與交易，整個三萬億元市值的市場平均每天交易量不過六七億元，呈現(xiàn)出交易額偏低、流動性不足、融資能力不佳的低迷狀況。

“當下，已演變?yōu)椤蚩駳g節(jié)’的‘雙十一’當天的成交額已超過1200億元，相當于新三板市場從年初到現(xiàn)在的成交額?！弊x懂新三板創(chuàng)始人盧山林坦陳。

融中集團董事長朱閃更是直言不諱：“參與新三板的各方，從目前來看，沒有贏家。新三板如果沒有太大的變化，第一批新三板投資人較大的負收益是確定的事情。這對于一個本來就不太好的新興市場的未來發(fā)展，將產(chǎn)生一定的負面作用，至少在信息層面上是這樣的?！?/p>

然而，寒冬過去是春天。朱閃認為，雖然目前新三板存在體制機制等相關(guān)問題，但未來在新政策導(dǎo)向下的新三板市場仍有廣闊的發(fā)展前景。他說，從國家大力發(fā)展多層次資本市場的政策與“雙創(chuàng)”引導(dǎo)下股權(quán)投資以及并購的情況來看，新三板的發(fā)展方興未艾?，F(xiàn)在市場處于相對低點以及近期政策紅利空檔期，這恰恰是投資布局的好時機。

盧山林亦認為，新三板正面臨一個難以遇到的機會，這已經(jīng)成為很多人的共識。當下，隨著市場的不斷創(chuàng)新和監(jiān)管的不斷升級，掛牌企業(yè)的質(zhì)量將越來越高，新三板已具備了成為重要市場的基礎(chǔ)。

中信建投證券執(zhí)委會委員、董事總經(jīng)理張昕帆對新三板的未來更是滿懷期待。他說，從長遠來看，新三板市場的前景可能要超過納斯達克，這是由中國的市場基數(shù)所決定的。

在他看來，我國的新三板未來應(yīng)該是一個緩步、穩(wěn)健、夯實基礎(chǔ)、自然成長的過程，讓企業(yè)自然成長的光芒吸引中國最優(yōu)秀的投資者，讓新三板市場成為我國最健康的一個發(fā)展市場，成為推動中國最優(yōu)秀企業(yè)不斷成長為世界性企業(yè)的市場。基于此，我們要更加理性地呵護這個市場。

新三板點燃創(chuàng)新精神

如何把握新三板市場的發(fā)展趨勢？又有哪些投資經(jīng)驗值得分享？

源碼資本創(chuàng)始合伙人曹毅從宏觀結(jié)構(gòu)調(diào)整下的股權(quán)投資角度出發(fā)，認為在我國目前的九大行業(yè)中有三大機遇。第一是“互聯(lián)網(wǎng)＋”，目前，教育、醫(yī)療、金融等行業(yè)，面臨“互聯(lián)網(wǎng)＋”下半場最好的一個機會。第二個更大的機會來自“智能＋”，這個浪潮才剛剛開始，這個浪潮比PC互聯(lián)網(wǎng)機會還要大。最后，同時在進行的還有“全球＋”?！叭颍碧刂钢袊髽I(yè)。在過去的十年里，信息產(chǎn)業(yè)只是繁榮的上半場，下半場還沒有開始。人工智能是接下來的下半場，將有較大的機會。原來的BAT繼續(xù)占據(jù)最大的市場份額，很多的機會留給了創(chuàng)業(yè)公司，這是信息產(chǎn)業(yè)帶來的機會。

中信建投證券投資銀行部董事總經(jīng)理李旭東將新三板置于中國資本市場整體框架中加以考察。他認為，新三板重塑了資本市場的格局，重建了資本市場的生態(tài)系統(tǒng)。把握新三板的未來，要統(tǒng)籌兼顧三個方面，即市場發(fā)展、市場服務(wù)與監(jiān)管、風(fēng)險防范。

李旭東說：“我們是開展新三板業(yè)務(wù)比較早的券商之一，我們一直用投資的眼光來看新三板。對于新三板的未來，我們要逆勢布局，等待春天的到來?！?/p>

剛剛憑借新三板榮登胡潤百富榜并居新三板企業(yè)之首的九鼎集團創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理黃曉捷認為，新三板短期內(nèi)迅速成長，已經(jīng)證明了它意義的重大。從中期來看，其意義在于培育出優(yōu)秀企業(yè)，如同納斯達克培育出蘋果并超越了微軟。從長期來看，新三板最大的意義在于其點燃了創(chuàng)新精神，并使得這種精神照耀到很多人的心中。

元鼎科技是最早一批登陸新三板的創(chuàng)業(yè)公司，元鼎科技董事長魏曉光對此非常認同。他表示，元鼎科技是新三板整個發(fā)展過程中的受益者。新三板具有很大的發(fā)展?jié)摿?，對企業(yè)來講，如果有機會，還是盡量早一點進入到這個市場中來為好。

創(chuàng)業(yè)黑馬創(chuàng)始人牛文文表示，移動互聯(lián)網(wǎng)時代是以用戶為核心，有溫度、有情感的時代。在1.0階段，建立一種模式，可以分三步走：第一，找到一個真正有痛點的消費場景，思考清楚為什么人去改變什么，提供什么樣的價值；第二，精準服務(wù)百萬用戶，建立強鏈接，深度挖掘用戶價值；第三，建立基于移動工具的IT體系，通過曠日持久的精細運營，真正為用戶創(chuàng)造價值。在2.0階段，打造以社群為基礎(chǔ)的用戶體系。建立社群要具備三個要素，即中心、移動工具和產(chǎn)品。最后，未來的主流形態(tài)一定是有賺錢能力的O2O公司。

英雄互娛CFO黃勝利認為，VC是產(chǎn)業(yè)投資思維，而非價格套利。VC進場的時間，主要看企業(yè)的這樣幾個方面：天花板是否夠高，護城河是否夠深，即形成市場定價權(quán)，包括基于資源的稀缺性形成的定價權(quán)和基于商業(yè)競爭形成的定價權(quán)。他說，VC做投資組合要廣種薄收，重點加磅，且戰(zhàn)且退。做新三板投資，不要只專注市場套利，不要妄圖尋找超級平臺。因為成長期既有利潤又能成為超級平臺的互聯(lián)網(wǎng)公司是不存在的。但是，可以嘗試尋找已經(jīng)完成產(chǎn)業(yè)整合的細分市場。最后，平臺上的小平臺、細分市場領(lǐng)袖都是值得關(guān)注的。

新三板知名個人投資者廖俊認為，選擇公司要考慮的唯一標準是其成長性，還有公司的估值。具體有五個標準：一是選擇行業(yè)或者選擇商業(yè)模式；二是看團隊，成功的人的共性是誠實正直；三是看產(chǎn)品是否市場化；四是看產(chǎn)品的市場空間是否廣闊，通過定量分析公司未來若干年營業(yè)收入的增長速度，看產(chǎn)品的市場空間是否廣闊；五是看公司的壁壘和核心競爭力。

新三板不是投資是投未來

新三板何時否極泰來？有觀點認為，明年的三板交易量可能是50億元～100億元，相當于現(xiàn)在交易量的10倍，對此，企巢新三板學(xué)院院長程曉明認為，新三板的交易從明年開始會逐步回暖。他說，現(xiàn)在沒必要討論新三板是牛市還是熊市，因為現(xiàn)在交易量很少。在他看來，交易不夠活躍的一個主要原因就是個人投資者500萬元的門檻過高，他認為300萬元比較合適。他說，新三板的健康發(fā)展，第一步是迅速擴容；第二步是加強退市制度建設(shè)；第三步是激活市場交易；這是新三板的三部曲，目前已經(jīng)走到第二步了，這個建設(shè)已經(jīng)開始。

東北證券場外市場部總經(jīng)理胡乾坤認為，交易量其實并不是問題，問題還在于市場的信心。他說，有了信心之后，我們就能看到，未來某一個時點的爆發(fā)力將會是非常強大的。關(guān)于市場預(yù)期，胡乾坤給出了自己的判斷，他認為是明年下半年。他說，面對這么一個市場和時點，我們開始向全產(chǎn)業(yè)鏈切入，我們?yōu)槠髽I(yè)提供從投資、融資到做市等服務(wù)，這個市場有大量企業(yè)的成長性、盈利水平是不遜色于其他任何一個市場的，甚至包括境外市場和A股創(chuàng)業(yè)板市場。

新鼎資本董事長啃哥張馳表示，新三板平均市盈率為A股市盈率的30%，在中國資本市場上出現(xiàn)了兩個不同的融資體系，未來哪個會漲，哪個會跌，怎么漲？都是值得思考的。大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè)在哪里落地？只能在新三板。在哪里融資？只能在新三板。這是歷史性的兩個舞臺和制度的博弈。新三板為什么發(fā)展這么快，我們投資不是去投機，而是投未來，等一年、兩年、三年，只要愿意等就一定有機會，我們一定要抱著一個平和的心態(tài)去投新三板。

天星資本創(chuàng)始合伙人王駿認為，投資者的信心和新三板的市場定位緊密相聯(lián)，其最核心的邏輯就是國運，即國家未來大的走勢。他認為，整個中國未來就是要堅持改革創(chuàng)新，這是最核心的問題。這就需要一個完善、發(fā)達的資本市場來支持這項事業(yè)，就像美國的納斯達克支持美國創(chuàng)新一樣。新三板的定位就是支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，幫助創(chuàng)新型的中小企業(yè)融資。如果大的方向看好，現(xiàn)在市場不活躍，其實是一個非常好的低價布局的機會，天星資本還將繼續(xù)投資一些企業(yè)。

談到新三板市場最值得關(guān)注的領(lǐng)域，胡乾坤說，在美國的納斯達克市場，前十名基本上占到整個市場交易量的一半。我建議大家關(guān)注在某一個時間段的整個交易量，特別是做市交易排在前十名的股票，我覺得這些股票的背后一定會有優(yōu)秀企業(yè)產(chǎn)生。王駿則建議投資者關(guān)注“真正能夠體現(xiàn)人性的東西”——節(jié)能環(huán)保、健康以及新能源?？懈鐝堮Y則更為明確地指出，未來十年中，生物醫(yī)藥健康領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)飛躍式發(fā)展。

與會嘉賓以圓桌論壇方式，就“尋底新三板：何時否極泰來”“掘金新三板：萬家公司怎么挑”“操盤新三板：二級市場怎么玩”“新三板的互聯(lián)網(wǎng)公司：尋找下一個阿里”“下注新三板：IPO套利方法論”等話題，展開深入研討。

掘金新三板 大咖教你怎么玩

如何掘金新三板？九泰基金總裁助理鄭立昌提出了三個觀察層面：一是數(shù)據(jù)的層面，重點觀察行業(yè)的增長率以及企業(yè)自身的增長率能否跑贏行業(yè)；二是業(yè)務(wù)的層面，觀察其是否有持續(xù)的市場需求或者創(chuàng)造了某種新需求，是否具備了先發(fā)優(yōu)勢或規(guī)模優(yōu)勢；三是企業(yè)家層面，主要觀察其是否有激情有愿景，有清晰的商業(yè)模式、合作意識和生意頭腦。

東方證券股權(quán)投資與交易業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理助理陸江平認為，一定要發(fā)掘出企業(yè)真正的內(nèi)核，真正的商業(yè)模式都有一個價值核心來支撐企業(yè)的發(fā)展。找到這個內(nèi)核，才可以去投資。

天風(fēng)證券做市副總經(jīng)理倪海威認為，投資新三板更多的是價值投資，需要有等待企業(yè)成長的耐心和時間，這和A股的投資周期及投資邏輯完全不一樣。

他說，新三板的公司的成長如果達不到A股的那種速度，低于A股市值的增長，就可能意味著它的股票一文不值。 A股是核準制，它可以靠不斷的重組、整合產(chǎn)業(yè)、注入資產(chǎn)來運作，而新三板這塊的風(fēng)險就比較大。

中信證券做市負責(zé)人張劍霞建議，在三板市場不要做投機。去年有些投資方式是在一級市場買股票，然后到二級市場轉(zhuǎn)手賣出去，這種投資都虧得很慘。她說，大家不要覺得現(xiàn)在二級市場的點位在不斷地跌，心情就很不好，實際上跌下來的就是機會，但是她強調(diào)一定要抱著投資的理念去做。

倪海威說：很多新三板的股票現(xiàn)在的價格實際上是一個虛低的價格。我們做過一個叫田園股份的，股價曾跌到0.9元，但是IPO之后兩個月之內(nèi)就漲了50%～60%，很多時候是因為信息不對稱，投資者缺乏信心，這種機會需要投資者去做深入的研究。此外，要結(jié)合新三板二級市場平日的盤面情況，以及定增價位和估值做出價值投資的相應(yīng)判斷和決策。

南山投資創(chuàng)始人周運南分享了他的實操經(jīng)驗，他說：“我們每天還是要練手的，因為新三板不練手也會退化?！痹谒磥恚还苁腔A(chǔ)層的做市票，還是創(chuàng)新層的做市票，每天9點半開盤一定要看哪些進行了大額交易，如果今天有大額交易，我們一般必須在10秒鐘內(nèi)決定跟進與否，這取決于你平常的判斷。能否盈利以及盈利多少，取決于你盯盤的時間和決策的速度。

如何把握新三板互聯(lián)網(wǎng)公司的投資機遇？

經(jīng)緯中國合伙人王華東表示，我們希望我們的投資公司未來所處的是一個萬億元級的行業(yè)，即便是千億元級或者百億元級，哪怕只達到1%，也是一個很大的體量。如果你做的市場未來只有一千萬元，或者幾億元，即便做到50%的市場占有率，收益也不會太大。此外，我們比較關(guān)注公司在長期發(fā)展過程中的護城河有多深。希望這些公司能夠有更長遠的發(fā)展，而不是很快地就遇到天花板，同時要有比較強的競爭力。

三板企業(yè)到A股的上漲空間有多少？天弘基金新三板基金經(jīng)理李蘊煒表示，天弘的測算數(shù)據(jù)大概是6倍到7倍的空間，再加上76%的通過率，三年期間整體收益率大概是最低3倍。在他看來，“集郵策略”應(yīng)該是一個比較不錯的套利方式。

“手里的子彈有限，如何去選擇投資標的？”龍薩資本執(zhí)行事務(wù)合伙人王翼飛認為，首先要看行業(yè)，要選擇在未來三五年中還能持續(xù)增長的行業(yè)。然后去挑行業(yè)里面細分市場的龍頭企業(yè)，或者這個企業(yè)在競爭優(yōu)勢上要具備獨特性和稀缺性的優(yōu)勢，這對于我們來說是最重要的安全邊界。他說，我們投資，一般是把市盈率控制在15倍以下，這樣相對要安全很多。

在王翼飛看來，把握住這些標準，選擇擬IPO標的，可能可選的企業(yè)就只剩下幾十家。他說，在排隊的兩三年時間里，我們會幫助企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈，讓產(chǎn)業(yè)與資本實現(xiàn)新的融合，讓企業(yè)能夠在排隊的時間里實現(xiàn)爆發(fā)性增長。這樣實際上賺的是兩部分錢，一部分是企業(yè)業(yè)績增長的錢，另一部分是三板和主板的套利收益。但要高度警惕，在排隊的這兩三年里，企業(yè)的成長是否會遇到瓶頸，因為不是所有盈利達到要求的企業(yè)都一定能夠堅持到最后，所以企業(yè)一定要做好風(fēng)險控制。